META:HashKey 曹一新：解讀 NFT 在分布式商業和 Metaverse 領域應用潛力

NFT的應用形式主要為收藏品和卡牌等，其有望催生出分布式商業和Metaverse的應用生態。

撰文：曹一新，就職于HashKeyCapitalResearch審核：鄒傳偉，萬向區塊鏈首席經濟學家

20世紀70年代，英國經濟蕭條，幾個搖滾青年用音樂掀起倫敦朋克運動；半個世紀后，幾個技術極客用代碼創建的1萬枚朋克風像素頭像NFT售價高達7萬至750多萬美元。

3月11日，以6934萬美元在知名拍賣行佳士得成交的數碼藝術品《EVERYDAYS:THEFIRST5000DAYS》讓NFT概念迅速出圈；2個月后，9枚CryptoPunks又以1696萬美元在佳士得拍賣成交。

NFT的出圈引發了關于NFT的價值、NFT市場的可持續性等話題的熱烈討論。當電商巨頭eBay宣布支持NFT交易，不禁令人再度思考，這是又一次滾滾歷史車輪壓過文化痕跡？還是會在不理解和質疑聲中為行業開啟繼DeFi之后的又一個大規模落地生態？

根據Coinmarketcap和DappRadar網站5月10日數據，NFT概念代幣總市值約306億美元，接近DeFi概念代幣總市值(1536億美元)的五分之一；NFT市場近30天交易額超過3.6億美元，與日交易額就高達650億美元的DeFi還相差甚遠。本文概括當前NFT市場的幾個應用形式并討論兩個NFT有望催生的生態：

分布式商業

基于同質化代幣標準的智能合約實現了金融資產的分布式交易，建立起DeFi生態，為DeCo打下了金融結算環節的基礎。但DeCo是更宏大的愿景并很難脫離物理世界，對傳統虛擬商品交易市場運作模式進行改造是一個折中的切入點：數字收藏品的分布式交易平臺有利于優化數字版權的利益分配，減少摩擦成本；以游戲道具為主的虛擬資產交易市場也需要便捷的跨境電商解決方案；于是利益相關方在變革壓力下探索基于區塊鏈和NFT的點對點商品交易模式。但目前區塊鏈技術只提供了一種思路，要最終實現DeCo，仍有若干問題有待解決。

HashKey Capital推出首支二級加密市場基金:8月31日消息，HashKey Capital宣布推出首個二級加密市場基金（the first secondary market fund），該基金將把不到 50% 的投資用之于比特幣和以太坊這兩種最大的加密貨幣，同時還將進行多元化配置，投資一些山寨幣。該基金目前已獲得了潛在客戶，主要是高凈值個人和為亞洲富裕家庭提供服務的投資公司，此外 Hashkey Capital 還在與一些離岸中國金融機構開發分銷渠道。[2023/8/31 13:09:42]

Metaverse

Metaverse為我們暢想了一個集合VR、AR、3D技術的虛擬世界，愿景是讓玩家沉浸在一個由AI驅動、多人協作涌現前所未有交互體驗的心流網絡。Metaverse需要引人入勝的故事內容和創意體驗吸引用戶，需要設計自組織的社會學經濟學實驗激勵多人協作沉淀精神價值，NFT代表的虛擬資產和權限為不同游戲場景帶來真實的聯結，讓用戶在虛擬世界擁有相比互聯網游戲更大的主控感和真實感。

NFT應用形式及市場規模概覽

通過調研60個30天交易額超過1萬美元的NFT板塊Dapp項目，我們可以總結出5種主要的NFT應用形式，如表1所示：

表1.NFT應用形式及市場份額

收藏品、卡牌、Metaverse資產并沒有明確的區分，這里我們將數碼藝術品或IP聯名紀念品歸類至收藏品NFT；而通過多維度屬性構建的具備不同稀缺度的系列產品歸類至卡牌NFT，這類NFT內容素材可以來自加密原生或主流社會知名IP。Metaverse資產指已經可在某款Metaverse游戲里挖掘、使用、交易的NFT，包括虛擬地塊、人物形象、武器裝備、場景裝飾、域名等。在某些Metaverse場景中，第三方卡牌、收藏品NFT也可作為資產導入，展現出了較高的互操作性。

從交易額和交易用戶量看，卡牌NFT占市場份額過半，收藏品NFT相對小眾，Metaverse資產已經吸引了近半數的交易用戶量，但交易額相對較少，主要原因是96%的Metaverse資產交易用戶來自WAX區塊鏈上的AlienWorlds游戲玩家，進行均價10美元的游戲資產交易。

HashKey Exchange已向零售投資者開放BTC/USD和ETH/USD交易對:8月28日消息，據官方公告，HashKey Exchange已向零售投資者開放比特幣（BTC）和以太坊（ETH）的充值、提現和交易服務，并已正式向零售投資者開放BTC/USD和ETH/USD交易對。

HashKey Exchange還表示不代表其用戶行使與虛擬資產相關的投票權，希望行使與其虛擬資產相關的任何投票權的用戶必須從平臺提取相應的資產。

此前消息，HashKey 8月28日將發布面向散戶的虛擬資產平臺，限制投資不逾總資產的30%。[2023/8/28 13:01:14]

除了這三種主流NFT應用形式，市場還推出了一些結合DeFi挖礦、DAO自治機制概念的項目，希望從圈內資深玩家引流。還有一些做票據NFT、出席證明NFT、基于NFT的合成資產等嘗試。這些NFT形式多樣，有聲有色，從2D平面圖到3D動態影像都有，有些還配以VR/AR輔助展示功能，來增強交互體驗。

以ENS為代表的域名NFT是去中心化生態的一種基礎功能型代幣，但尚未實現大規模應用。

DeCo和CeCo的一次聯誼

NFT具備的非同質化特征能將某個具體的收藏品或游戲道具映射為區塊鏈上的一個token，并將有關信息鎖定在token合約內；區塊鏈保證該信息難以被篡改，并通過非對稱加密對其認證及確權。上述技術為虛擬商品容易被復制、產權難以溯源等問題提供了一條解題思路，故而能把傳統商業圈的藝術家、體育明星、IP運營商、收藏家們吸引過來也可想而知。但區塊鏈和NFT技術真的把問題解決了嗎？我們不妨從Beeple天價畫作的整個交易過程一窺究竟。

2021-2-16，Beeple通過NFT發行與交易平臺Makersplace調用智能合約創建NFT，通過設定總量為1、發行量為1限定了該NFT只代表唯一一件收藏品。并且將存有收藏品相關信息metadata的路徑以數字摘要的形式上傳至區塊鏈。而這幅319MB的巨型拼貼作品實際上以jpeg的格式保存在了去中心化存儲系統IPFS中，只將訪問該作品的路徑同樣以數字摘要形式存儲在metadata中。

HashKey報告：以太坊流動質押總價值可能在兩年內翻倍:金色財經報道，HashKey Capital報告顯示，ETH流動質押衍生品(LSD)市場有望出現爆炸性增長，未來兩年鎖定的總價值可能會增加240億美元。

報告稱，以太坊LSD市場今年鎖定總價值(TVL)超過220億美元，所有LSD項目的總市值達到180億美元。質押是加密貨幣持有者將其數字資產投入使用并無需出售即可獲得被動收入的一種方式。

到2025年第二季度末，質押的以太坊數量可能會達到以太坊總供應量的31%-45%，這反過來將推高LSD市場的價值。[2023/8/3 16:16:36]

2021-3-11，該作品在佳士得完成拍賣，這是佳士得第一次掛拍NFT作品，也是第一次接收ETH支付。根據佳士得官網信息，該平臺對買家收取落錘價14.5%—30.5%不等的傭金，對賣家也會按比例收取一定手續費。表面上佳士得接受ETH支付，但對參與競拍的買家設置了門檻，要求提前注冊并只能采用經Coinbase、Fidelity、Gemini、Paxos旗下托管公司認證的地址進行ETH支付，以應對合規要求。

2021-3-13，Beeple通過Makersplace平臺調用智能合約將NFT轉至買家以太坊地址。Makersplace是支持收藏品NFT的發行及點對點交易的平臺之一，Beeple在該平臺發行過119枚名為MP-BEEPLE的專屬系列NFT并出售給109個買家。我們不妨把佳士得拍賣事件看作是DeCo和CeCo的一次聯誼實現了成功的公共宣傳效果，并得出如下觀察及思考。

利益分配規則設計有待完善

在傳統商業模式下，數字版權的收益由創作者、發行方、中介分攤，創作者最終能拿到的部分很少。Makersplace利用NFT智能合約簡化了發行環節，但仍然是以中介平臺的方式在運營，對一級拍賣買家收取15%的手續費；而對于NFT的二級市場交易，大部分NFT點對點交易平臺采用回扣機制來增加創作者收入并收取額外的手續費。例如Makersplace對每一筆二級市場交易收取12.5%的手續費，將其中10%作為回扣支付給創作者。

NFT游戲Erthas完成種子輪融資，Mars4、Terranova等參投:10月11日消息，元宇宙NFT游戲Erthas完成種子輪融資，Mars4、Terranova、X21、Momentum 6參投。

據悉，Erthas是一款經濟型社交MMO游戲，其世界由35萬個HEX地塊組成，可作為NFT出售。擁有一個HEX地塊意味著用戶將作為土地所有者在該地塊中的每筆交易中賺取費用。到目前為止，Erthas基金會已經為游戲開發投資200萬美元。此次種子輪融資占代幣供應量的5%（100萬枚代幣）；隨后將進行私募輪融資，占代幣供應總量的20%。之后還將進行一輪公募，允許所有人參加。（NewsBTC）[2021/10/11 20:21:12]

Rarible「生態化」的機制設計使之成為交易額最大的收藏品NFT發行及交易市場。創作者可以按自己設定的回扣比例獲得全部收益，而平臺創建者通過發行的治理代幣RARI獲得收入，平臺參與者都可通過發行、交易NFT等行為獲得RARI空投，但這種設計使其曾陷入交易清洗丑聞，RARI代幣是否會被列為證券也尚不明晰。針對版權問題，Rarible提供了對收藏品的驗證和舉報渠道。Rarible也在努力打通Opensea等其它二級市場來完善對NFT的交易鏈條的追蹤和回扣機制。

NFT錨定物的永久性

區塊鏈能記錄的數據有限，高清數字收藏品需借助第三方設施存儲，大多數NFT保證的是持有人對指向該收藏品路徑及作品發布方簽名信息的所有權，需要有人保存收藏品并維護路徑。目前大部分收藏品NFT采用的是IPFS分布式存儲方案，已基本滿足當前市場需求，當然也有一些強調數據永久性的項目推出及有關程序化生成技術的討論。

NFT錨定物的版權

NFT通過創作者簽名可防止被仿冒，其不可分割特性也能保證同一個NFT不能在不同市場復制出售，但NFT錨定物的數字版權歸屬目前并沒有在NFT合約里限定并形成共識。雖然多數NFT點對點拍賣市場在用戶條款中指出數字版權歸創作者所有，收藏品NFT交易者購買的只是藝術家原作副本的所有權，不能用于商業用途，但對數字版權的認證保護仍然需要依賴監管方。這使得NFT點對點交易市場支持的交易內容比較局限。所有權認證問題也是實物資產映射成NFT進行交易的一大阻礙，需要實現所有權認證隨NFT同時轉移的功能，例如用另外一個認證NFT代表所有權歸屬，這需要引入具有公信力的認證機構。DeCo中的跨平臺版權檢驗、糾紛解決機制也有待設計。

動態 | 斯洛文尼亞交易所NiceHash已償還被盜4700比特幣中的60％:據Coingape報道，斯洛文尼亞交易所NiceHash迄今為止已經設法向其客戶償還了被盜的約4700比特幣中的60％。此前，該公司在比特幣被黑客竊取后于2017年12月暫停營業，對此事的調查仍在繼續。[2018/8/27]

NFT發行與交易的合規性

收藏品NFT的發行一般基于某個具體的藝術作品，創作者可以限定發行數量并記錄在NFT中，在拍賣平臺以固定價格、限時拍賣、不限時拍賣等形式出售；卡牌和Metaverse資產NFT由運營方創建，以空投、固定價格售賣、分批遞增價格售賣、游戲獎勵等方式發行，在卡牌游戲中也可能存在配對已有卡牌生成新卡牌的方式發行。這些NFT均可在發行平臺或OpenSea等二級市場以點對點拍賣的方式流通。NFT點對點交易容易出現左右手倒賣、洗錢等問題，增加交易平臺運營方的合規成本。

大部分NFT的發行過程有對應的錨定物并不存在融資屬性，但不乏一些激進的嘗試，例如Niftex提供了抵押NFT、拆分創建同質化代幣來提高NFT資產流動性和金融屬性的服務，根據美國證監會委員HesterPeirce的觀點，一些可拆分的NFT在某些情況下可能被視為未注冊的證券，那么Niftex的業務模式可能會面臨較大的監管壓力。

對于國內監管環境而言，有法務專家指出根據國發38號文和國發37號文，權益類交易需持牌經營，NFT交易在國內可能會面臨很大的合規門檻。

蓄勢待發的Metaverse

「當我意識到一些孩子能夠從虛擬世界中，例如游戲、電影中發現美時，我意識到了時下價值觀的真實變化。」日本當代藝術家村上隆在和一群小孩玩疫情期間風靡一時的Switch游戲《動物森友會》時獲得啟發，加入數碼藝術家行列，并將其像素藝術NFT在OpenSea上拍賣。

如果說Metaverse的未來是一片想象力變現、注意力爭奪的市場，從卡牌NFT和Metaverse資產NFT的市場份額，我們也隱隱察覺到用NFT勾勒的虛擬世界正在迅速捕獲先行者的注意力。以下是幾點觀察。

卡牌NFT正在向游戲和商業場景尋求外延價值

卡牌NFT已經塑造出了多種具有不同風格和文化背景的角色系列，以多維度特征組合構成具有不同稀缺度的NFT。用稀缺度來支撐NFT的價值，這有點沿襲比特幣的創建思路為加密原生非同質化資產賦值的意思，以現象級游戲CryptoKitty為鼻祖，已經有四年的發展史。但僅僅基于稀缺度，卡牌NFT價值的增長并不具備可持續性，它仍然需要尋求外延價值支撐。另一個阻礙其規模發展的因素是底層基礎設施性能的制約。

目前，可以觀察到卡牌NFT正在通過結合游戲體驗和附加權限來捕獲更多價值。例如，以太坊上一款名為BoringYarhtApes的卡牌NFT將解謎游戲與盲盒結合，第一步隨機出售不同稀缺度的猩猩卡牌，該卡牌同時是進入下一輪游戲的憑證；第二步陸續推出場景式解謎游戲，勝利者獲得ETH或典藏級猩猩卡牌獎勵。又如，熱度僅次于NBATopshop的體育卡牌Sorare將足球明星卡牌的收藏價值與對真實足球賽事結果的競猜活動結合，玩家集齊5張職業球員卡牌可參與競猜，根據職業球員的真實比賽積分排名，獲勝者贏得相關獎勵。GodsUnchainedCards則比較完整地將互聯網流行的回合制競爭卡牌游戲在以太坊上得以實現。此外，NFT交易平臺EtherCards發行了一種不同等級的會員卡NFT，使得持卡藝術家、收藏家具備額外收益或折扣特權。

Metaverse的發展不容小覷

目前已經有多款Metaverse游戲在區塊鏈上推出，并開設Metaverse資產NFT的交易。不同于早些年以Fomo、為主的游戲Dapps，現在的區塊鏈游戲項目已經具備互聯網游戲擁有的主題場景和情節交互體驗。

Metaverse資產NFT的流行來自兩股驅動力，一股是專門構建鏈上原生Metaverse游戲的開發者，例如AxieInfinity、TheSandbox、Decentraland；另一股是迫于傳統商業模式壓力的游戲資產交易運營方，例如Enjin、WAX。Enjin是2009年推出的在線游戲社區創作平臺，孵化了大量游戲社區并支持社區商店銷售虛擬商品，2017年開始轉型為基于以太坊的游戲社區生態，支持開發者基于區塊鏈開發Metaverse游戲及NFT的點對點交易。

NFT為游戲資產的交易帶來了便利，其不可分割、不可復制的特性也使虛擬世界的資產不再是一串平凡的信息，而變得具象化、可度量，有點物理世界實物資產的感覺，其代表的資產屬性和權限更是為不同游戲場景帶來真實可控的聯結，讓用戶在虛擬世界擁有相比互聯網游戲更大的主控感和真實感。

技術處于剛起步階段

目前NFT生態已經由多條區塊鏈支撐，NFT交易額76%是在以太坊上實現的，但不乏專門為解決性能問題構建的Flow和WAX，其中Flow采用了一種較為創新的流水線分工機制實現不用分片達到高吞吐量的結算系統，并且與幾大IP建立合作，推出了爆款應用NBATopshot；WAX則是EOS的一個變種，在技術上并無多少創新，主要靠其來自傳統商業的流量和運營能力支撐生態發展。這兩條鏈雖然交易額不高，但各自吸引了NFT市場40%和48%的用戶量。側鏈Polygon、BSC等區塊鏈在交易處理效率上也具有一定優勢，是NFT應用開發者的另一種選擇。

從NFT單品均價和交易手續費來看，以太坊遠高于其他區塊鏈，參與門檻很高，降低以太坊交易成本也是急需解決的問題。

圖1.NFT單品交易均價

除了ERC-721標準，也有其它標準相繼提出。例如，為了解決游戲資產在百萬以上規模用戶中發行和流通遇到的鑄造費、手續費高昂的問題，Enjin提出了ERC-1155，來支持NFT、FT混合批量交易的功能，進一步優化NFT的交易體驗；ERC-2309也試圖擴展ERC-721為批量發行。ERC-998則提出可組合NFT功能，例如你可以將加密貓NFT和一款Gucci聯名球鞋NFT組合成一只穿著名牌鞋的時尚達貓；ERC-2615提出添加NFT的租賃功能。

為進一步推進DeCo的構建和規范，去中心化身份、權屬權限認證等技術有待探索，域名NFT的應用有望在未來得到更廣泛的應用。Metaverse的互操作體驗也有待NFT資產的跨市場、跨鏈聚合交易服務的發展。Metaverse的內容目前還是以沿襲互聯網游戲為主，離AI驅動內容創作、多人協作涌現前所未有交互體驗的目標還有很長的路要走，也依賴區塊鏈行業以外的AI、VR、AR、3D渲染等技術的同步進展。

總結與思考

NFT在收藏品拍賣中獲得了圈外人士的關注，卡牌交易、卡牌游戲、Metaverse游戲占據了當前NFT市場的主要份額。就像DeFi也并非一朝一夕就爆發的，去中心化金融也曾出現過諸多亂象，NFT讓我們看見一些可能性。NFT應用作為一種新的需求端刺激著底層鏈加快技術迭代來提高吞吐量，對區塊鏈生態發展是一件好事。基于NFT構建DeCo、Metaverse還有賴各種基礎設施的補充、迭代和發展。

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以太坊

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