比特幣:MicroStrategy欲再發債加倉比特幣

MicroStrategy瘋狂的買入行為，讓該公司和其CEOMichaelSaylor在加密世界名聲大噪。與其他上市公司謹小慎微，僅動用部分資金試水比特幣相比，MicroStrategy是個“異類”，它不僅動用大量自有現金，還發債融資17億美元押注比特幣。

在越漲越買式的加倉下，MicroStrategy以92,079枚比特幣的持倉量位居上市公司之首，是第二名特斯拉的2.38倍。撰稿時，比特幣的價格為36,821.7美元，這意味著MicroStrategy當前比特幣資產的總價值為33.91億美元，與22.51億美元的成本相比，仍有51%的浮贏。但這樣的安全墊在加密市場出現嚴重的多空分歧，尤其是比特幣在技術面上已經宣告進入熊市的當下，是有些危險的。

6月7日，MicroStrategy在向美國證券交易委員會報告第二季度預計在比特幣投資方面出現至少2.845億美元的減值損失后，該公司宣布將發行價值4億美元的優先有抵押票據以購買比特幣，年利率為6.125%，2028年到期。

值得一提的是，6.125%-6.25%的高利息屬于垃圾債的范疇，發行方主要是信用評級甚低的企業。MicroStrategy發債融資的信息甫一發出，就收到了16億美元的訂單，是其初始尋求金額的4倍。

MicroStrategy連續11個季度增持BTC:金色財經報道，自 2020 年 8 月以來，由 Michael Saylor 創立的 MicroStrategy 每個季度都購買了比特幣。該公司是BTC的最大企業持有人，目前擁有 140,000 枚BTC，平均收購價約為 29803 美元。[2023/5/8 14:49:06]

市場對這一消息的反應截然不同。比特幣支持者認為這是加密市場極具吸引力的體現，而反對派則認為當前MicroStrategy的比特幣頭寸已經過于龐大，甚至都可以將它看作是該公司的主營業務，如果幣價繼續下跌，這種“賭徒”般的激進加倉方式，可能會讓MicroStrategy出現資不抵債的情況，一旦到了這種地步，它現在為人所稱道的9萬余枚比特幣持倉就有可能成為隨時拋向市場的炸彈。

上市公司“不務正業”，瘋狂買入比特幣成影子股

MicroStrategy成立于1989年，是一家提供商業情報、移動軟件和基于云的服務公司。在它成立后31年的時光里，MicroStrategy與加密資產沒有任何關系，其CEOMichaelSaylor在2013年時還曾于社交平臺抨擊過比特幣，稱比特幣的日子屈指可數。

前MicroStrategy CEO：比特幣是“經濟引擎”，將成為“自由機器”:金色財經報道，10月18日， 前MicroStrategy首席執行官Michael Saylor在the Atlas Society的一次演講中表示，比特幣去中心化的特性使其成為建立在真相基礎上的經濟機器，同時解決了傳統金融部門的一些低效問題。他還將比特幣等同于一個工會，由于預計未來的資本流入，必將變得更加強大。隨著資金流入這個網絡，貨幣聯盟變得更加強大。（finbold）[2022/10/21 16:34:39]

就是這樣一家公司，到了2020年8月11日，突然宣布買入2.5億美元的比特幣，并成為了全球首家公開將比特幣作為資產配置的上市公司，MicroStrategy給出的理由是美元貶值、現金回報下降、新冠疫情等宏觀環境所致。彼時，比特幣的價格在11,000美元附近。

沒過多久，比特幣開啟了一輪顯著的上漲行情，從2020年8月的11,000美元附近最高漲至2021年4月14日的64,846.9美元，但此后開啟了下跌。在此期間，MicroStrategy不斷加注比特幣。

截至6月10日，從MicroStrategy公開的13次購買記錄獲悉，該公司共計投入了22.51億美元，買入92,079枚比特幣，每枚均價在24,446.4美元，其中使用自有資金5.51億美元，通過發行可轉換票據融資17億美元，位列上市公司比特幣持倉量之首。

MicroStrategy跌超5%，該公司比特幣投資損失近1.5億美元:行情顯示，MicroStrategy(MSTR.O)跌超5%，該公司比特幣投資損失近1.5億美元，昨日還新買入660枚比特幣。（金十）[2022/2/2 9:28:03]

我們將MicroStrategy2021年第一季度財報整理后，得到如下簡表。可以看出，截至2021年3月31日，MicroStrategy的總資產為24.43億美元，其中加密資產近19.47億美元，占比達到了驚人的79.70%。

這里需要一提的是，按照美國通用會計準則的規定，公司購入比特幣等加密資產時，需按成本法記入到資產負債表中，這就是為什么截至3月31日，盡管MicroStrategy的比特幣持倉為91,326枚，顯示比特幣的收盤價為59,286.3美元，其總價值應該是54.14億美元時，但其報表仍使采用19.47億美元這一數值。

截至6月10日完稿前，MicroStrategy的總市值為47.25億美元，而其持有的比特幣價值為33.91億美元，也就是說其持有的比特幣總價值達到了該公司總市值的71.76%，這么高的占比意味著比特幣的漲跌會直接作用于MicroStrategy的股票，這也是MicroStrategy被冠以比特幣“影子股”的由來，其走勢與加密市場的起伏密切相關。

MicroStrategy首席執行官：比特幣風險低于現金和黃金:金色財經報道，美國上市公司MicroStrategy的首席執行官Michael Saylor表示，持有比特幣的風險要低于持有現金和黃金的風險。據此前報道，MicroStrategy購買了超2.5億美元BTC作為資產配置的一部分，后又于9月份再次購買了價值1.75億美元的BTC。[2020/9/23]

自2020年8月11日，MicroStrategy宣布購入比特幣以來，其股價也隨著加密資產的增長而攀升。8月11日其股價還在134.89美元，但在該公司大手筆加倉和強勢的宣發下，7個月后，2月9日，該公司的股價居然達到了1,272.94美元，上漲了近850%。而此后隨著加密市場開始下跌，MicroStrategy的股價也開始下跌，截至撰稿，其股價為512.99美元，距離高點跌去了61%。

發債籌資17億美元仍不夠，欲再發5億美元垃圾債繼續加倉

在2020年12月11日和2021年2月19日，MicroStrategy先后發行了兩次票據，共籌集了17億美元，而這也是MicroStrategy最令人叫絕的部分。它的聰明之處在于通過“可轉換票據”這一金融工具從傳統市場拿到了成本低至忽略不計的資金，然后用于押注具有高波動性的比特幣。

Atomic Loans推出比特幣DeFi解決方案:金色財經報道，Atomic Loans正在推出一種去中心化金融（DeFi）產品，該產品可能最接近直接在比特幣BTC鏈上實施的產品。該產品并不能完全避免使用外部智能合約平臺，但可以直接使用比特幣作為抵押品。借款人必須在比特幣區塊鏈上的特殊多重簽名合同中鎖定其BTC抵押品。然后，以太坊上的智能合約讀取該數據并通過另一個區塊鏈上的穩定幣提供貸款。[2020/4/15]

2020年12月11日，MicroStrategy宣布完成價值6.5億美元的優先無抵押可轉換票據發行，據BusinessWire網站披露，該可轉換票據的年利率為0.750%，于2021年6月15日開始每半年付息1次，也就是每年的6月15日和12月15日都會支付一次利息。該票據最初計劃融資4億美元，但最終超額募資至6.5億美元。

到期日為2025年12月15日，到期后投資者可選擇將該票據轉換為現金或是MicroStrategy的A類普通股，或是二者的組合。約定的初始轉換比率為1,000美元票據本金兌換2.5126股MicroStrategyA類股票，這意味著投資者以397.99美元的價格買到其股份，而以MicroStrategy2020年12月8日的收盤價289.45美元計算，溢價約37.50%。

而在2021年2月19日，MicroStrategy再次完成了10.5億美元的優先無抵押可轉換票據發行，該票據的到期日為2027年2月15日。該可轉換票據同樣可以在到期后讓投資者選擇將其轉換為現金、MicroStrategy的A類股票，或是二者的組合。

該可轉換票據的初始轉換率為每1,000美元票據對應0.6981股MicroStrategyA類股票，相當于每股的初始轉化價格為1,432.46美元，與2021年2月16日的收盤價955.00美元相比，溢價約為50.00%。

除了溢價率可以看出投資者對此輪融資熱情高漲外，MicroStrategy可轉換票據支付的利息也可以一窺。上一輪還是0.750%，這一輪直接是零息，只需到期后償還本金即可。確切地說，這都不算是常規零息票據，零息票據一般都是折價發行，而MicroStrategy則是根據票面價格發行。

對于這兩筆價值高達17億美元的債務，MicroStrategy需承擔的利息僅2437.5萬美元。

可以看出無論是資金體量還是利率上，MicroStrategy的融資成本都是非常低的。因此用發行可轉換票據的形式融資，將傳統市場的資金用于買入比特幣，確實是一個令人稱道的做法。

我們都知道，發債融資意味著帶杠桿，如果我們不用成本法，而是采用比特幣當前市價乘以MicroStrategy當前持倉量來計算，在假定其他數值不變的情況下，我們會得到一張2021年6月10日的MicroStrategy資產負債表，如下圖所示：

此時，MicroStrategy的總資產為38.87億美元，負債為20.78億美元，資產負債率為53.46%。如果比特幣下跌至17,176美元時，MicroStrategy將資不抵債。考慮到比特幣曾經在熊市下挫了80%的經歷，而比特幣距離本輪高點跌去了43.22%，若后市表現持續不濟，再加上美聯儲加息，回到17,000美元并非是不可能之事。

而在此時，MicroStrategy宣布再次向機構投資者發債籌集4億美元的優先有抵押票據，該票據將于2028年到期，年利率為6.125%。

如此高的年利率使得這一優先有抵押票據在級別上被定義為垃圾債。垃圾債是指信用評級甚低的企業發行的債券，因為投資風險較高，故以較高息率吸引投資者認購。

雖然MicroStrategy發債籌資的消息一經發出，就獲得了16億美元的訂單，但從原先的低息甚至是零息，到如今的高息，不得不說是內外因素作用的結果，一方面外部環境發生變化，如比特幣后期走勢不明朗，美聯儲加息預期抬升，另一方面比特幣投資占據了該公司大部分的資產，導致市場對MicroStrategy償債能力預期的下調。

上市公司光鮮的背后，是發債籌資豪賭比特幣后被帶飛的股價，隨著加密市場的下行出現下跌，而主業營收一般，幣價、股價雙跌的局面又會讓市場調低對該公司償債能力的預期，進而引發募資困難等一系列惡性循環，嚴重者甚至可能出現破產清算/重組。這也是為什么花旗在其第一次聲稱要發行可轉債用于購買比特幣后將其評級調為賣出，以及匯豐禁止客戶買入MicroStrategy的股票。

MicroStrategy曾經聰明地用大力進軍加密行業拯救崩盤后的股價，重塑公司，但如果不控制頭寸風險，一味加倉，它的風險可想而知，畢竟在2001年互聯網泡沫時期該家公司就有瀕臨破產的經歷。當然，加密世界千變萬化，MicroStrategy的故事還將由市場繼續書寫。

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