CRYP:NFT 的估值框架

NFT是一種獨特的、不可互換的數字資產，由區塊鏈分類賬技術提供支持。非同質化代幣這種數字加密資產具有獨特性、稀缺性以及不可復制性。

近些年來，NFT的用例范圍越來越廣，包括數字藝術、域名、游戲、收藏品等等。NFT在區塊鏈上創建，如以太坊，可以用于資產驗證所有權。根據Nonfungible.com和L’AtelierBNPParibas的聯合報告數據顯示，2020年，除去清洗交易及廢棄項目，NFT市場的總市值約為338,035,012美元，年增長率為299%。

有些NFT非常昂貴，價格有上百萬美元。很多人可能會問，到底該怎么樣相對客觀地評估出NFT所具有的價值呢？

收藏品共識

投資收藏品的有趣之處和挑戰在于它們沒有客觀的內在價值。投資股票時，是在購買公司未來現金流的份額，可以估計未來的現金流，并將現金流折現到實際金額，以確定內在價值。并非所有投資者都這樣做，但盡管如此，股票的內在價值是可以估量的。

但收藏品領域中不存在這種未來現金流，純粹依靠共識來建立價值。正是公眾基于對收藏品的集體需求塑造了其價值和適銷性。任何人都可以對某位藝術家的作品格外偏愛，但是公眾對于藝術家才華的集體接受和共識才創造了對其作品的需求，使其作品價格一路飄高。

從金融角度來看，收藏品不具有內在價值，但對于喜歡它的持有者來說，它至少還會存在一些價值。這就是為什么任收藏家買入資產的第一規則就是購買自己真正喜歡的東西。這樣，即使在最壞的情況下，該資產一文不值，持有者也能從中獲得一定的享受價值。

大眾對于收藏品產生的共識也正是為什么NFT資產能夠在虛擬世界中受到人們認可，吸引越來越多的關注。

那正常情況下，除享受價值之外，NFT還具有什么價值？怎樣才能用NFT獲得最大的物質利益？怎樣才能用NFT獲得最多的精神享受？

NFT的價值概念

在經濟文獻中，物品往往存在兩大價值陣營：功能價值和享受價值，即“我能用這個東西做什么？”以及“我有多喜歡這個東西。”

功能價值

對于功能價值，就是圍繞NFT展開大部分討論的地方：你可以炫耀持有的NFT，向人們展示加密貨幣錢包，展示NFT藝術或音樂品味。除此之外，功能價值還包括在轉售市場中，投機持有者可以利用NFT賺到多少錢。將現實世界資產放在區塊鏈上標記的做法也是在將NFT的功能價值最大化。

功能價值的分析框架

NFT的價值=實用性+所有權歷史+數字稀缺性+供求關系+未來價值+流動性溢價

根據NFT所代表的資產，這六個組成部分的價值權重不同。投資者可以使用此框架來評估NFT是否值得投資，開發人員也可以根據此價值框架考慮如何提高NFT的價值以吸引用戶和投資者。值得關注的是，NFT為開發人員和資產所有者創造了許多新的價值創造方式。

觀點：BAYC NFT的地板價跌至近兩年新低，引發了對藏品價值的質疑:金色財經報道，專家表示，本周Bored Ape Yacht Club NFT的地板價跌至近兩年來的最低價格，引發了藏家對該藏品價值的質疑。但地板價只是用于評估NFT的一個指標，評估NFT的價值還有其他重要因素。與此同時，隨著創作者、平臺和收藏家繼續就此事發生爭執，本月NFT版稅支出有所下降。[2023/7/8 22:25:22]

實用性

NFT的實用性價值取決于如何使用NFT。游戲資產和門票是兩大類高實用價值的代表用咧。例如，TheSandbox虛擬世界中的LAND地塊等。NFT門票的價值則指的是活動門票的價格，比如用戶需要購買參加Decentraland中藝術品展覽的門票。

實用性的另一個維度是在不同應用程序中使用NFT的能力。想象一下，如果同一個資產可以在不同游戲中使用，實現跨鏈、跨平臺使用，那么NFT資產的實用性價值也自然就會更高。

但互操作性的實現仍然面臨著重重困難。目前，90%的NFT游戲玩家只集中于一個游戲。這就需要開發人員構建出巨大的游戲生態系統，提供有趣的用例，吸引更多的用戶。DapperLabs和Enjin如今都在朝著這個方向努力。雖然不確定性尚存，需要投入大量的時間和精力，但對整個行業來說，這其中蘊含的機遇都是令人興奮的。

另一個增加NFT實用性價值的方法是與其他企業建立伙伴關系，為NFT持有者提供福利。例如，DapperLabs可以與NFT活動組織者合作，商討為CryptoKitties所有者帶來折扣價格。而AlphaWallet的tokenScript等技術能夠有效驗證NFT的發行人和所有者，所以建立合作關系后，活動組織者能夠更加輕松地吸引更多的參與者。對有關雙方來說都是共贏的。

所有權歷史

所有權歷史的價值取決于NFT發行人和以前所有者的身份。擁有歷史價值高的NFT往往由知名藝術家或擁有強大品牌的公司創建或發行。

以不久之前剛剛發布的Meebits為例。Meebits的創作團隊為著名的LarvaLabs，因推出網絡上最受歡迎的NFT項目之一像素肖像游戲CryptoPunks而聞名。

Meebit發行量總共有2萬個，每個Meebit都有自己的風格、特點和特征。許多Meebit的分發是為了獎勵早期的LarvaLabs支持者以及區塊鏈社區。在2萬個Meebits中，10,512個將保留給之前的LarvaLabs資產持有人，剩下9488個Meebit用于投放給其他用戶，并以荷蘭拍賣機制迅速賣光。Meebit鑄造完全是隨機的，沒人確切知道會收到哪一個，但許多人仍然花費2.5ETH，即近8500美元，以有機會生成罕見角色。

大眾對于Meebits高漲的熱情不難體現出人們對于CryptoPunks的認可以及對于LarvaLabs的期望。這時，相比于許多默默無聞竭力博得眼球的NFT項目來說，初來乍到的Meebits早就已經憑借其“背景”加成，搶占了先發優勢。而除了從一級市場來看，Meebit在二級市場中的售價也會持續走高，其歷史所有權價值自然也是十分可觀。

Indigo Herz支持用戶基于BAYC、MAYC或Inhabitants NFT進行二次創作:金色財經報道，阿迪達斯推出的NFT項目Indigo Herz發推表示，用戶可以基于BAYC、MAYC或Inhabitants NFT進行二次創作，其條件為擁有一個上述項目NFT和一個Adidas Virtual Gear。2021年12月，阿迪達斯（Adidas）宣布與Bored Ape Yacht Club的創建者Yuga Labs合作推出全新的NFT，名為Indigo Herz。[2022/12/1 21:15:00]

增加所有權歷史價值的方式有兩種。首先，與品牌強大的公司或個人合作發行NFT代幣，這將會自然而然地為生態系統帶來了可觀的流量和用戶。

第二種方法是轉售以前有影響力的人持有的NFT。目前，很難找到誰是以前的所有者，這種極有價值的歷史數據仍待有待挖掘。市場和賣家可以提供易于使用的跟蹤接口，以增加NFT的價值。以OpenSea為例，該平臺可以標記那些從NFT交易中獲利最多的投資者的地址，并列出他們擁有的其他NFT。

數字稀缺性

稀缺性是收藏品品牌創造價值的倍增器。稀缺性與品牌一樣，有三個子標準：絕對稀缺性、相對稀缺性和可用性。接下來，我們將以Cryptopunks為例。Cryptopunks是第一批基于以太坊上的“非同質化代幣”，也是ERC-721協議的靈感來源，正是ERC-721協議推動了大多數數字藝術和收藏品行業的蓬勃發展。

絕對稀缺性是指給定品牌有多少商品可供選擇。1萬個加密朋克永遠只有1萬個。市場中會出現數百萬個熱門時刻，但只有發布數量才是供應的絕對數量，才能體現絕對稀缺性。

相對稀缺性是指給定物品在絕對集合中的稀缺程度。比如，在1萬個加密朋克中，其中有6039個男性NFT，3840個女性NFT，但稀缺的朋克中，只有88個僵尸，24個猿類，9個外星人，這使得這些稀缺朋克更有價值，因為它們數量更少。

已知稀缺性是NFT的主要特征。買家確切地知道選定物品中在絕對稀缺和相對稀缺的基礎上的數量。但運動卡、汽車或鞋子等實物物品的收藏者永遠不會確切知道給定物品有多少數量。

絕對稀缺性和相對稀缺性都由開發人員決定，有可能對品牌產生影響。如果稀缺性可取的話，那么更大的稀缺性總是會為品牌增值。但沒有一個品牌是純粹因為稀缺而受到歡迎的，品牌還需經過營銷才能創造初始價值。

絕對和相對稀缺性最終會影響可用性，即在給定時間，有多少與給定品牌相關的商品可供出售。絕對稀缺性更強意味著買家從該品牌收集物品的機會將減少，而相對稀缺性更強的物品意味著買家收集該特定收藏品的機會將減少。更大的稀缺性意味著有限的供應，隨著需求的強勁增長，供應資產的價格可能會動態上升。

LG發布基于Hedera網絡NFT市場LG Art Lab，支持在電視上購買NFT:9月5日消息，韓國LG集團發布名為LG Art Lab的NFT市場，該市場基于分布式賬本平臺Hedera Hashgraph，用戶可結合LG的移動加密錢包Wallypto，通過軟件在電視上購買、銷售和展示Hedera NFT，該技術由Nifty Gateway提供支持。（CoinDesk）[2022/9/5 13:09:09]

供求關系

想到供求關系，很多人不可避免地會想起上一部分提到的數字稀缺性。但供求關系應該從兩方面來考量。利用NFT技術的平臺會帶來供應，供應量越少，自然就更會有可能帶來數字稀缺性。但需要注意的是，這些平臺并不會直接帶來需求。充分利用數字稀缺性的確值得參考，但同時，即使供應非常稀缺，也必須要有相應的需求。

Beeple的走紅引發了NFT領域內外的轟動，前陣子，Beeple在佳士得上完成了第一個數字收藏品Everydays:TheFirst5000Days的在線拍賣，起拍價為100美元，經過220次拍賣后，以所有在線拍賣的最高成交價完成競拍，最終成交價約合6930萬美元，創下了數字藝術品拍賣的世界紀錄，也達到了在世藝術家拍賣成交價的第三高。這次成功的拍賣被看作是“數字藝術發展的分水嶺時刻”。

但大部分的故事往往與此相反。有些藝術家精心鑄造出NFT藝術品，花費了10美元的GAS費用，上傳了作品，發布了推文，認為它會以1000美元的價格出售，但卻永遠無人問津。在某種程度上，他們損失了10美元，并浪費了時間和精力。因此，在關注供應同時，樹立需求概念對于發揮數字稀缺性的作用是十分必要的。

同時，這也與NFT領域出現的超級粉絲經濟有關。互聯網的出現使得復制文件的邊際成本基本為零。在經濟學中，傳統上認為，粉絲經濟是由這些低邊際成本技術創造的，如廣播或電視，以及最重要的——互聯網。

毫無疑問，在NFT還沒有走入主流市場之前，粉絲經濟是值得關注的重要，而且很大程度上會基于關注度不斷拓展。

那些在Twitter，Instagram或YouTube上擁有大量粉絲的人，以及在社區活躍度更高的人，很有可能有機會接觸到更多潛在客戶，擁有更多先發優勢。供求關系是一個雙向過程，而不是單單數字稀缺性就能解決的問題，創造需求才是真正實現NFT資產價值的手段。

而且對于NFT整體行業來說，粉絲經濟的出現也有可能讓更多的人關注于NFT的底層技術以及實際效用，而不光光是價格帶來的噱頭。

未來價值

NFT的未來價值既來自估值變化，也來自未來現金流情況。估值是由投機活動驅動的，有時可能是價格升值的主要驅動力。

例如，2017年12月，CryptoKitty#18的價格在短短三天內從9ETH飆升至253ETH，當時折合美元為$110,707。而最近的Meetbit的價格竄升案例也數不勝數。有些人可能會認為，估值導致的價格波動可能會為NFT帶來負面影響，但投機行為始終是多數人類的一種本性，是當前金融體系中不可或缺的一部分。如果達成恰當地平衡，開發人員可以在增加NFT價值同時吸引更多新用戶。

NBA已提交NFT相關商標申請:金色財經報道，美國國家籃球協會(NBA)4月6日提交了一些NFT相關的商標申請，根據文件顯示提交的商標類型包括虛擬商品、比賽門票、比賽節目、交易卡、紀念品、球衣、甚至包括與籃球相關的memes等。（CoinDesk）[2022/4/12 14:18:59]

CryptoKitty#18

在非同質化代幣供應和投機行為驅動下，NFT的價格走勢逐漸變得以金融投資預期為導向。

舉例來說，著名的運動鞋市場，StockX，曾出現過10億美元的估值，部分原因正是因為該平臺鼓勵人們猜測運動鞋價格，成功創造些運動鞋市場的稀缺性。

未來現金流是NFT原始所有者賺取的利息或版稅。例如，SuperRare允許NFT藝術品的創作者每次其藝術品隨后在二級市場上出售時獲得3%的版稅。同樣，在NFT藝術品創作平臺Rarible中，每當作者創建出NFT收藏品時，可以設置一定的百分比作為二次銷售的版稅。舉例來說。一位藝術家創建了一幅數字作品，并以0.2ETH的價格出售，版稅為10%。之后，該作品的買家以更高的價位——0.5ETH的價格轉售了該畫作，版稅系統開始發揮作用。作為原創內容創作者，原始藝術家將獲得該銷售額的10%，即0.05ETH。

未來，開發人員可以從DeFi創新中借鑒概念，為NFT真正賦予現實世界資產的功能的用途。NFT是資產，可以租賃和抵押，可以進行投機轉賣，以創造額外的現金流，為持有者增加收益。

流動性溢價

流動性溢價(Liquiditypremium)是指將一項投資性資產轉化成現金所需要的時間和成本。在較短的時間以接近市價的價格將資產轉換成現金則稱該資產有較高的流動性。在NFT領域，流動性溢價是指利用高流動性轉化為更高的NFT價值。

簡單來說，一方面，市場參與者普遍看好一種標的NFT的交易前景，持有者更愿意長期持有；另一方面，市場參與者認為其他標的物的未來前景不便不如標的NFT。這兩種預期心理不斷交織，不斷強化，就會催生出標的NFT的高流動性，產生流動性溢價。

流動性溢價是為什么鏈上創建的代幣應該比鏈外資產具有更高價值的主要原因。ERC標準的NFT很容易在二級市場上面向持有ETH的人增加曝光度，增加潛在買家的數量。通常來說，投資者更喜歡投資交易量較高的NFT類別，因為高流動性降低了持有NFT的風險。

而且，即使在相關平臺關閉后，NFT失去效用價值的極端情況下，只要有人愿意買賣NFT，高流動性的NFT資產就仍然有價值。另一方面，那些沒有基于以太坊的NFT標準普遍來說缺乏流動性，在這些平臺上創建的NFT價值也就經常大打折扣。

開發人員可以充分利用其代幣經濟學的特點，鼓勵用戶增加交易頻率，增加資產持有者參與度，提高NFT的流動性。例如，游戲可以設計機制，促使玩家交換資產以保持在游戲中的競爭力，如果資產閑置時間太長，NFT資產則會相應出現貶值。

一名投資者在幾分鐘內對16枚CryptoPunk NFT出價630萬美元:4月10日消息，一名加密貨幣投資者在幾分鐘內對16枚CryptoPunkNFT進行競標，總出價630萬美元。截止發稿時，該投資者正在競價18枚CryptoPunkNFT，總出價536萬美元，該帳戶尚不擁有任何CryptoPunk。此前消息，佳士得計劃將于5月13日拍賣9枚CryptoPunkNFT，編號分別是2、532、58、30、635、602、768、603和757，屬性為稀有外星人。[2021/4/10 20:04:41]

享受價值

除此之外，NFT還具有享受價值。享受價值雖然表面上不及功能價值物質收益多，但能夠更加清楚地勾勒出數字稀缺帶來的享受元素，能夠體現出NFT是有溫度的科技產品。

一只普通的加密貓可能在市場交易中售價不會太高，但可能它來自于某個朋友的轉贈，或邂逅于某個機緣巧合，而此時NFT獨一無二的特點就使得手中的資產更加珍貴。對于大多數數字資產來說，這種內在的享樂價值毫無意義。但對于NFT來說，這可以成為吸引買家或所有者的附加值。

價值的享樂方面非常抽象，有一個術語叫做“傳記索引性”。在收藏品理論中，人們喜歡收藏品，因為他們有某種傳記元素，可以索引到過去某些重要事件或某人的歷史生活。而這個概念正通過NFT的形式，蔓延到數字空間。NFT不再是算法或計算，而是變成生活中的有機組成部分。

估值挑戰

雖然上文提到NFT估值的公式，但NFT的價值遠非用這幾個指標就能一概而論，也不能說利用這一次公式就能明確地測量出NFT在市場中準確的價值高低。

即使是在估算同質化代幣市值這種相對來說簡單很多的過程，也面臨著各種質疑，如代幣供應量問題，以及可能存在的清洗交易等等。

非同質化代幣的估值自然難度要更高，面臨的挑戰包括高度投機的市場、缺乏流動性、NFT多樣性、鯨魚和做市商以及市場規模等因素。

高度投機的市場

很多人都會有這樣一個問題：在進行NFT估值時，具有一定可比性的待售NFT資產的價格是否可以用來定義該NFT的價值。

答案是否定的，具有一定可比性的NFT的當前價格列表不具有太大參考性。雖然NFT生態系統日趨成熟，但至今仍具有高度投機性。因此，許多買家購買資產是為了試圖轉售，轉售價格甚至達到其10倍。正是出于這個原因，在Decentraland市場上，即使不太理想的$LAND標價也能高達1000萬MANA。

缺乏流動性

市場流動性是資產估值的另一個困難因素。如果沒有具有一定可比性的資產正在出售，或者上一次出售是在6個多月前，那么該資產當前市場估值可能就沒那么準確。

需要注意的是，數字稀缺性越高的資產和獨一無二的資產，就越難找到評估市值的相關比較點。

NFT多樣性

眾所周知，NFT在性質上是獨一無二的，但NFT遠不止一種類型，而是有數百種。NFT可以根據其基礎數字資產被分為幾大類。比如，YoutuberLoganPaul出售的口袋妖怪卡NFT可以歸入數字交易卡類別；DJ3LAU銷售額創下新高的限量版專輯NFT可以歸入數字藝術作品類別。

每個項目都會發布自己的NFT，每個NFT都由自己的元數據組成，在各自的項目中反映出不同的特點。所以，NFT的估值有時可以基于客觀標準，有時卻是基于其在社區中的價值。

因此，正確評估每種類型NFT的價值，需要考量定義其價值的元數據。

定義資產價值的一些標準示例：

Decentraland–$LAND

TheSandbox–$LAND

靠近中心，路邊，靠近繁華地區，靠近已經開發或熱門房地產區域...

GodsUnchained–$CARD

卡片名稱、稀缺度、特質......

CryptoVoxels–$CVPA

土地位置，土地大小......

當然，隨著NFT項目和市場迅速發展，這些標準需要不斷進行調整，納入考量。根據CCA估值方法，NFT驗證者可以仔細選擇同類別的同行可比物，以產生一個大的價值范圍，不局限于幾個零散指標，為新手買家提供一個相對合理的定價范圍。隨著NFT銷售數量的增加，就可以在更大的樣本基礎上實現更為可靠的估價。

鯨魚和做市商

NFT市場的不同種類的參與者參與NFT項目的方式不同。做市商可以當前列出購買資產價格，即使該資產可能高于此前銷售的市場價格。

這些銷售創造了先例/例外，在資產評估中不可忽視，但也不應視為NFT估值的規范。

如果明天馬斯克決定以50萬美元的價格購買TheSandbox上的一塊土地，這是否意味著所有TheSandbox上的土地都值這個價格？還是只有馬斯克的那個地值這個價格？他是多付了錢，還是為該物品增值定義了新內涵新趨勢？

如果全球市場跟風，他就定義了一個新趨勢。未來，此類場景在NFT生態系統中也會頻繁出現。

市場規模

最后，評估NFT之所以復雜的另一個原因是：NFT生態系統和與之相關的市場規模仍然很小。

在細分市場中，如藝術、交易卡片游戲、可穿戴設備等，這一點更為突出，更能體現問題。

因此，那些較為極端、投機性較高的非標準銷售往往掩蓋了數量就多的“經典”銷售，造成了市場一致性受到破壞。

一般市場趨勢

NFT市場趨勢

可能，NFT生態系統估值面臨的量級困難可能只能通過機器學習來解決，需要評估各種方法，進行大量測試，最后選定哪些方法能夠產生最佳效果。

此外，NFT估值面臨的另一個挑戰與加密資產價格有關。加密資產價格會隨著時間的推移發生大幅波動，這也使的NFT估值建模更加復雜化。

NFT資產vs現實世界資產

隨著越來越多的公司和品牌開始接觸NFT領域，而NFT如今又是一個相對年輕、比較抽象的領域，很多人開始懷疑，是否可能會出現一種想要將NFT與現實世界相捆綁的狂潮。

很多人談及NFT時，都會有這種想法。不可否認，現在已經有很多此類實驗，并且已經獲得成功。如MATTEREUM推出的真正的世界資產NFT的出現。rwaNFT是一種描述物理商品虛擬所有權的代詞，致力于將黃金、房地產和藝術品等數萬億美元的投資級資產帶入虛擬經濟，以NFT的形式進行全球有效交易。rwaNFT這種通用文件格式可以將實物商品上傳到互聯網，在全球范圍內進行安全、治理、交易和使用。所以，用NFT作為一種象征性現實世界資產的確尤其價值所在。

此外，從CryptoKitties中獲得靈感，耐克正在基于算法代幣申請設計專利，推出代幣化運動鞋。該專利可通過區塊鏈技術將安全加密的數字資產附加到物理產品上，生成基于鞋子的唯一ID并創建代幣。耐克平臺還將利用區塊鏈技術追蹤運動鞋所有權，并驗證其真實性。

在該平臺中，買方既能夠安全地交易售實物球鞋，也能交易虛擬球鞋，將其存儲在加密貨幣錢包或其他數字區塊鏈儲物柜中。其中，虛擬球鞋之間還能進行混合、“繁殖”，創建“球鞋后代”。根據可接受的鞋類可制造性規則，新培育的球鞋后代還能定制成為實務球鞋。

NFT資產與現實世界資產不完全對等

但是，NFT并不能完全代表現實世界，無法實現完全對等。簡單舉例來說，你所持有的代幣代表了一雙價值十萬美元的球鞋，如果有人偷走持有的實物球鞋后，又該怎么辦？你還是無法用虛擬代幣來保證你對現實世界資產的所有權。

如果我們重回上文提到的功能價值和享受價值兩種價值劃分的話，在這個例子中，擁有現實世界資產更像是在使用其功能價值，而NFT資產提供的更多是享受價值。人們之所以受到耐克專利的吸引，大部分原因是因為培育出的新NFT真的有可能讓他們現實生活中擁有炫酷的新型球鞋。

NFT資產比其現實世界對應資產估值低

上圖兩幅圖分別為古寺中擁有300年歷史的耆那教神的實體藝術作品以及區塊鏈上的NFT金剛數字藝術作品。

即使是在小型社區中，在新寺廟的開幕期間，該實物藝術品的"觸摸權"價格也要達到2000-5000美元。這只是一個例子，以強調實體藝術的局限性）。

與之對照的是，擁有88年歷史和大批全球觀眾的媒體分銷公司推出了金剛數字藝術作品的永久交易所有權，但售價僅為約1000美元。

因此，我們可以看出，現當今，實體作品和虛擬NFT藝術作品售價遠不相同，后者估值遠遠低于前者，那么，究竟是NFT數字資產被大大低估，還是其本身定位就是如此，現在下定論還有些為時過早。

實體藝術品vs數字藝術品

數字資產面臨問題

如何提升NFT估值？

1.發展數字基礎設施，增加NFT實用性。增加效用，增加價值。

2.與各類公司建立伙伴關系，如哈利波特、星球大戰、迪斯尼等，納入NFT領域，開發其價值。

3.讓NFT成為娛樂業的重要收入流以及貨幣化的社區渠道。。

4.品牌營銷，成為"下一個Beeple"，讓藝術作品的價值隨著時間的推移而增加。

5.比特幣、以太幣和加密貨幣對美元增長。

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