DEFI:dYdX會是DeFi下一輪爆發的引擎嗎？

DeFi已經歷經逾一年的井噴式發展。

從穩定幣板塊的Maker，到借貸板塊的Compound、Aave，再到DEX板塊里的Uniswap，自去中心化金融的概念興起以來，龍頭項目們往往會作為增長引擎，推動相應板塊、乃至整個市場節節走高。

DeFiLlama數據顯示，9月6日，DeFi全網鎖倉資金量達到了1782.1億美元，再創歷史新高。不過，雖然數據體量實現了新的突破，但如果觀察動態曲線，可以看出DeFiTVL的增長已不像去年那樣呈近90度的直線拉升態勢，取而代之的是階梯式的緩步攀升。

這其中固然存在著519后市場調整的影響因素，但更主要的原因是，推動DeFi繼續發展的動力似乎有些后繼不足。經歷了一兩年的內卷化競爭，穩定幣、借貸、DEX等基礎板塊的市場結構已高度穩固，短時間內很難再殺出足夠有顛覆性的創意或項目；反觀衍生品、保險等新興板塊，因起步時間相對較晚，業務量級相對較小，這些板塊在過去很長一段時間里也沒有涌現出可接棒Uniswap等協議的龍頭級項目……直到dYdX的出現。

8月3日，去中心化衍生品交易協議dYdX宣布推出治理代幣DYDX，將向曾交互過該協議的老用戶空投占總供應量7.5%的DYDX代幣。依照數據分析機構TokenInsight對比同類項目交易額、鎖倉量等數據后給出的估值推測，DYDX的價格可能會在6.22-12.08美元之間，這意味著絕大多數的老用戶都可以拿到至少數千美元，甚至上萬美元的空投收益。

某巨鯨在7小時前從幣安轉出逾50萬枚DYDX，約合108萬美元:8月11日消息，據 Lookonchain 監測，某巨鯨在7小時前從幣安轉出503,812枚DYDX（約108萬美元）。過去3個月，該巨鯨已經從交易所轉出112萬枚 DYDX（243 萬美元）。[2023/8/11 16:21:04]

如此大的空投手筆不禁讓人想起了去年9月Uniswap發幣時的盛況，作為備受期待的衍生品板塊中綜合實力首屈一指的頭部項目，dYdX承載著市場各方的高度期待。那么，dYdX能否如眾人所愿那樣接力Aave、Uniswap們，成為推動整個DeFi市場再次爆發的引擎呢？

衍生品會成為DeFi的下一個核心增長點嗎？

討論這一問題，或許需要從兩個層面依次剖析。第一個層面是：衍生品會是DeFi在產品層面的下一個核心增長點嗎？

去中心化金融體系的搭建是自下而上的，穩定幣、借貸、DEX作為底層金融基礎設施，依次滿足了用戶對于資產保值、資金融通、資產交易的基礎層需求，隨著DeFi樂高的逐漸堆高，下一步自然就要向著更高層級的用戶需求瞄準。

衍生品交易脫胎于現貨交易。與現貨交易相比，衍生品交易有著更加豐富的應用場景，可幫助用戶靈活應對不同的行情走勢，放大利潤、對沖風險、套期保值、優化資源配置……滿足用戶更多樣、更復雜的金融需求。在DeFi用戶增速日漸放緩的當下，衍生品交易有望帶來新的增量用戶，為市場引入更多活水，從而為DeFi的再次爆發打下基礎。

數據：某機構再次從Amber買入100萬枚BLUR和40萬枚DYDX:5月6日消息，據鏈上分析師余燼監測，某機構地址昨晚又花了163萬枚USDC從Amber買入100萬枚BLUR和40萬枚DYDX。Amber賣給該機構的DYDX、BLUR是前天分別從Binance、OKX提出；該機構目前累計：以821萬枚USDC買進310萬枚DYDX（成本2.65美元）、以645萬枚USDC買進950萬枚BLUR（成本0.67美元）。[2023/5/6 14:46:38]

從市場潛在的增長空間來看，無論是傳統金融世界還是基于中心化交易所的加密貨幣市場，衍生品交易量都要遠高于現貨交易量。CryptoRank數據顯示，截至9月6日16:00，過去24小時內加密貨幣市場的期貨交易量高達1259.55億美元，與之相對比，現貨交易量僅為727.26億美元，前者交易量是后者的1.7倍。

反觀DeFi領域，以CoinMarketCap數據為基準，在每日交易量最大的十家去中心化交易所之中，現貨DEX占據了九席之多，唯一在交易體量上能與這些現貨DEX匹敵的只有dYdX。如下圖所示，在Epoch0交易挖礦階段，dYdX的每日交易量峰值曾達到了20億美元，一度超過了DEX領域的絕對龍頭Uniswap。

獨木畢竟難支，雖然dYdX可以給出不輸于現貨DEX的交易數據，但從整體交易量上看，當前DeFi領域之內現貨交易總額仍遠高于衍生品交易總額，與CEX之內的狀況出現了倒掛。數據對比給出了最為直觀的結論，未來鏈上的去中心化衍生品交易仍有著很大的增長空間。

數據：過去24小時dYdX交易量下降約75%:9月30日消息，據CoinMarketCap數據顯示，過去24h，dYdX交易量約為18億美元，下降了75.93%。但dYdX的價格仍然比較穩定，目前在27美元左右。另據token terminal數據顯示，過去7天，dYdX的協議收入超過opensea達20.33億美元，排在Dapps中的第二位，僅次于Axie Infinity。之前消息，在dYdX Epoch1最后階段 dYdX 24小時成交量超過111億美元。但Epoch1階段結束后，成交量顯著下滑。[2021/9/30 17:17:37]

當然，關于這樣的直接類比方式，市場內也存在著質疑之聲。一些觀點認為DeFi衍生品很難復制DEX的成功軌跡，因為相較于CEX，DEX通過對做市機制的改進找到了一種更簡單、更高效的市場構建方式，繞開了對流動性的顧慮，這一點在對長尾資產的服務上體現的尤為明顯。然而，這一優勢在對資產流動性要求更高的衍生品市場中卻并不受用，無論是否去中心化，衍生品交易所都需要對上線幣種加以甄選，而在這些有限的幣種范圍內，CEX已通過多年積累形成了足夠大的交易深度優勢，這或許會成為DeFi衍生品爆發的一大阻礙。

這一疑問也長期困惑著我們，直到近期與業內某投資人交流時才得以解惑。在該投資人看來，如果將時間線拉長，市場真正需要的并不是一個交易深度更好的平臺，而是一個安全、可信的交易接口，這才是DeFi與CeFi的本質區別，無論是現貨還是衍生品均是如此，其他大大小小差別都只是支線。這一點在DeFi的基礎板塊已有了很好的體現，基于DEX衍生出了各種各樣的組合性玩法，打開了新的市場空間，衍生品的未來同樣如此，只是在現階段絕大部分人還沒看清楚而已。

ParaFi Capital昨日買入Perp和DYDX，耗資約450萬美元:9月15日，據@mcasto_在推特爆料，區塊鏈投資機構ParaFi Capital在昨天買入了Perp和DYDX，耗資超過450萬美元。根據鏈上記錄，ParaFi Capital買入了15萬Perp，成本約245萬USDC。買入的DYDX數量是20萬，成本約216萬USDC。其中，買入的Perp被用于質押，DYDX存在錢包。[2021/9/15 23:26:59]

相較于CEX，dYdX這樣的去中心化衍生品交易所在資產托管方式以及透明度上都有著明顯的優勢，可以規避掉用戶對于中心化平臺的一些普遍擔憂，比如資產挪用、極端行情資產兌付、卷款跑路、畫線清算、坐莊收割等等，從底層構架上實現了“安全”及“可信”兩大關鍵屬性的升級。

dYdX會成為衍生品賽道里的絕對王者嗎？

現在將問題再上升一個層面，在DeFi衍生品賽道內部，dydx能否成為像現貨交易板塊中Uniswap那樣的絕對王者？

客觀來說，dYdX現在就是DeFi衍生品賽道中的頭部項目，但考慮到賽道整體的發展階段尚屬早期，未來仍存在諸多變數，所以這一問仍需要結合dYdX的優勢點加以分析。綜合來看，dYdX在賽道內部的優勢體現在多個方面：

去中心化衍生品交易所dYdX Layer 2永續合約交易量達10億美元:去中心化衍生品交易所dYdX發布推特表示， 其Layer 2永續合約自4月在主網上公開發行以來，總交易量已達到10億美元。[2021/5/13 21:57:42]

第一項優勢體現在開發沉淀上。dYdX最早的一筆融資可以追溯至2017年12月，四年來經歷了多輪大小牛熊交替，dYdX一直秉持著自己的開發節奏，沒有被外界環境的變化所動搖。在很長一段時間內，dYdX都是交易量前十的DeFi項目中唯一一個沒有發幣的項目，因此也會外界戲稱為“最沉得住氣的項目”。潛心雕琢換來的是穩定的產品以及優質的用戶體驗，在312、519極端行情下也未曾出現宕機事故，其前端操作體感也被許多用戶稱贊。

第二項優勢體現在產品模型上。dYdX在衍生品交易上采用了圈內用戶最為熟悉的永續合約模型，與流動性存在割裂問題的交割合約、用戶接受度仍有待提高的期權、資金利用效率偏低的合成資產等其他衍生品模型相比，永續合約憑借著先天的結構性優勢，更有希望率先于鏈上復制現貨的成功。此外，除了最主要的衍生品交易業務，dYdX的產品線還覆蓋了借貸、現貨交易、保證金交易等板塊，這些早期產品與當前主推的永續合約相輔相成，共同構建起了dYdX自身的資金流轉體系。

第三項優勢體現在安全性、性能、費用成本等三要素的兼顧上。dYdX是最早的一批集成了Layer2擴容方案的衍生品交易項目，通過與頂級Rollup團隊StarkWare的合作，dYdX的Layer2版本產品可以在保證安全性及私密性的前提下，給予用戶0gas成本、0延時的交易體驗。

第四項優勢體現在交易深度上。dYdX有著DeFi衍生品交易平臺中最好的交易深度。目前，dYdX已披露的做市商合作伙伴包括Wintermute、Kronos、QCPCapital、CMSHoldings、CMTDigital、Bitlink、Sixtant、MenaiFinancialGroup、MGNR和KronosResearch等等。

第五項優勢體現在數據表現上。沿用前文提到過的CoinMarketCap數據，dYdX是唯一一個殺入了日交易量榜單前十的去中心化現貨或衍生品交易所，數據大概是3億美元。再往下看，唯一能在排名上稍微靠近dYdX一些的衍生品交易所只有PerpetualProtocol，但日交易量只有9000萬美元左右，其他同類產品則被拉開了更大的距離。

第六項優勢體現在資方背景上。6月中旬，dYdX完成了6500萬美元的C輪融資，本輪融資由Paradigm領投，QCPCapital、CMSHoldings、CMTDigital、FinlinkCapital、Sixtant、MenaiFinancialGroup、MGNR、KronosResearch、HashKey、ElectricCapital、DelphiDigital、StarkWare參投，原有投資方a16z、PolychainCapital、ThreeArrowsCapital、Wintermute繼續跟投。在競爭日漸激烈的DeFi戰場，孤軍奮戰的效果顯然不如群力群策，這一點在Sushiswap團隊寧愿折扣賣幣也要獲得更多機構支持的行為中可見一斑。在Paradigm、a16z等頂級機構的資源支持下，dYdX可以得到其他項目很難接觸到到的珍貴發展建議以及頭部項目合作機會。

基于上述優勢來看，我們的結論是，dYdX有望隨著衍生品賽道的演變和迭代繼續鞏固其領跑地位，甚至是進一步拉大身位差距。至少，在現階段來看dYdX就是這一賽道上最引人注目的選手。

去中心化之路，就是dYdX成長的征程

距離dYdX治理代幣DYDX正式鑄造的日子已經過去了一個月，第一階段的交易挖礦現已順利結束。在Epoch0階段內，dYdXLayer2協議累積交易量實現了168億美元的增長。

隨著Epoch1的啟動，距離DYDX代幣正式解除轉賬限制的日子也越來越近了。9月8日之后，包括所有空投代幣在內，將有約8.11%的DYDX正式進入流通，在通俗理解上這也可以被視為DYDX正式發幣的日子。

好事將近，社區之內關于dydX的討論也愈發熱烈，從詢問協議使用方式，到討論空投領取方式，再到猜測二級市場價格，甚至是研究其他同類項目狀況……用戶的聲音反映出了市場對dYdX所寄予的獨特期望。

在發幣的同時，dYdX已于加密友好管轄地瑞士楚格成立了獨立的dYdX基金會，負責在協議實現完全去中心化之前推動協議的未來發展。這不禁讓我想起了即將解散的Maker基金會，在該基金會的多年努力下，Maker最終成長為了DeFi領域最重要的基石協議之一，站在當前的時間點，我們對dYdX基金會也抱有著同樣的期待。

隨著DYDX的正式流通，dYdX即將踏上了新的征程，朝著成為一個完全由社區管理的、可自我維系的協議逐步過渡。在未來很長的一段時間內，開發團隊、基金會、投資人、社區，各方角色的行為都會對dYdX的發展造成影響，或利或弊，或大或小，這段去中心化之旅，就是dYdX未來的成長之路。

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