STE:一文探討Lido的stETH可能會出現高溢價的原因

據歐科云鏈鏈上大師數據顯示，截至今日10時30分，以太坊2.0存款合約地址已收到776.75萬ETH，占當前以太坊供應量的6.63%。大量質押的ETH也催生出了流動性質押這一龐大的市場。所謂流動性質押，就是用戶將ETH質押到協議中，協議代表用戶進行質押，然后為用戶1：1鑄造ETH的認領權代幣，將Staking的獎勵歸于這些流動性質押代幣。由LidoDAO推出的stETH就是其中的典型代表。

在過往的認知中，人們提出，ETH質押衍生品的市場交易價格會相對于ETH有一定的折價，畢竟xxETH并不是真正的ETH。考慮到贖回ETH的風險，這個說法是有一定道理的。不過，知名數據專家、Coinbase協議專家EliasSimos則認為，流動性質押代幣將在合并之后產生明顯的溢價。

NFT視頻初創公司Glass Protocol將停止開發:金色財經報道，NFT視頻初創公司Glass Protocol聯合創始人Sam Sends和Varun Iyer在 X平臺（前推特）上發帖稱，在確定數字可交易視頻NFT的需求太低而無法繼續后，他們將“終止積極開發”Glass Protocol。

Iyer表示：“視頻NFT市場無法再維持Glass的發展，不幸的是，我們得出的結論是，視頻NFT的需求不可持續。”

Glass去年9月從TCG Crypto和1kx等投資者那里籌集了500萬美元。目前還不清楚該協議的資本是否已經耗盡。[2023/9/9 13:28:16]

投資者將ETH存入LidoDAO后，Lido會為投資者1：1鑄造stETH，并將收集到的ETH存款分發給驗證者運營商，讓ETH參與質押并獲得獎勵。而stETH則采用了aToken標準，是一種生息代幣，會在存入本金時鑄造，在贖回時銷毀。隨著質押的ETH不斷獲得獎勵，LidoDAO持有的ETH總量是不斷增加的，流通中的stETH的余額也會相應增加。stETH也會實時產生“利息”，投資者可以看到余額每分鐘都在增長。

幣安合約將推出ARKM永續合約:金色財經報道，幣安發布公告表示，幣安合約交易平臺將于2023年7月28日02:45（UTC）上線ARKM永續合約，最高杠桿為20倍。[2023/7/27 16:02:25]

目前stETH以85%的份額引領ETH抵押衍生品市場。造成這種情況的原因有很多，比如優質的團隊、強大的社區以及優秀的執行力等等。EliasSimos尤其關注到的是用戶體驗。

除了使質押的ETH具有流動性之外，Lido還在Curve上建了一個stETH/ETH的交易池子。該池子的流動性目前已經超過38億美元，日交易額約為1150萬美元，這已經是DeFi領域數一數二的大池子了。

Wormhole攻擊者轉移4600萬美元資產至MakerDAO以獲得1660萬枚DAI:2月13日消息，據PeckShield表示，Wormhole攻擊者轉移4600萬美元資產至MakerDAO，包括價值4140萬美元的24,400枚wstETH和價值500萬美元的3,000枚rETH，以獲得1660萬枚DAI代幣。

據悉，2022年2月，跨鏈橋Wormhole在Solana網絡被黑客攻擊，被盜資產價值超3.26億美元。金色此前報道，Wormhole攻擊者將超1.5億美元的ETH兌換為stETH。（CryptoSlate）[2023/2/13 12:02:49]

這與用戶體驗有什么關系？

Matrixport戰略主管：在下一次減半之前，比特幣可能會上漲至63000美元:金色財經報道，加密服務提供商Matrixport的研究和戰略主管Markus Thielen最新預測稱，傳奇投資人沃倫巴菲特曾經說過，當別人貪婪時恐懼，當別人恐懼時貪婪，也許現在是加密市場貪婪的時候了，因為受重創的比特幣（BTC）可能很快就會得到緩解并在2024年3月之前反彈至63,000美元，屆時加密貨幣可能會經歷挖礦獎勵減半。

Thielen表示，價格在下一次減半（2022 年 11 月）前15個月開始上漲，并且往往會從24個月前的交易水平上漲39%。這意味著比特幣的交易價格約為63,160美元（2022年3月為45,538 美元*（1+39%） = 63,160 美元）到 2024 年 3 月。[2022/10/28 11:53:03]

首先，在這個池子中，stETH的價格已經非常接近ETH，100個stETH可以換成99.3個ETH，兩者的價值已經非常接近1：1。

其次，如此深的流動性意味著，即使是大鯨魚也能以非常小的滑點進行大額交易，隨時買入或者賣出。相比之下，正常情況下，想要取出質押的ETH，我們還要等到合并之后，目前階段所有質押的ETH都不能取回。即使是合并之后，我們取出質押物也是要走幾天流程的。

為什么說合并后stETH價格會上漲？這與合并有什么關系？

當合并發生后，*不質押*的機會成本將大幅增加。網絡交易費和MEV會讓質押的年化收益近乎翻倍。而且，提款時間也會是明確的。這會推動對ETH質押的需求。

目前5個最大的PoS網絡中65%的代幣都在質押中。假設合并后的ETH也是如此，這意味著超過7000萬枚ETH將參與質押，相比之下，目前參與質押的ETH總量僅為776萬。

投資者參與ETH質押的方式很多，其中就包括stETH。不過，這里也有一個問題需要考慮：信標鏈有一個激活隊列，這意味著在任何給定時間點只能滿足一定量的質押需求。更準確地說，目前每個epoch只有大約4個驗證者可以加入信標鏈，以此計算，每年大約只能讓1000萬枚ETH進入驗證者。即使我們在第一年只有2000萬ETH的質押需求，最終也會是2個需求對應1個供應，明顯的供不應求。

超額需求如何得到滿足呢？EliasSimos猜測，其中的一部分需求會流入流動性質押衍生品。鑒于stETH的優勢，它自然會吸收相當數量的需求。

假設stETH僅吸收了超額需求的10%，則相當于100萬個ETH通過買入stETH流入Lido。而目前，stETH的供應量約為130萬。

就目前而言，額外的買方需求和stETH的上漲壓力會因為套利者很快消失。一旦stETH價格上漲，套利空間的存在，會讓投資者將ETH存入Lido，獲得相應的stETH，然后出售給市場賺取溢價，如此循環直到溢價消失。

但有一個問題。考慮到對質押的過度需求和長時間的激活排隊時間，存入Lido的邊際ETH會稀釋交易池子的收益，因為新ETH進入池子的速度比部署到驗證者的速度要快得多。鑒于上面所描述的狀況，很容易想象，Lido將實施一種不以犧牲老儲戶利益來而吸引新儲戶的流程。那么，沒有套利的話，stETH/ETH價格會產生明顯的溢價。

如果是這種情況，那么以下問題就會浮出水面：

哪些因素會影響stETH等ETH抵押衍生品在合并后達成對ETH需求的最合理溢價？

本文來自Defi之道，星球日報經授權轉載。

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