CON:麥芽Malt：在公平性和資本效率上展示了可能性的算法穩定幣

去年涌現了一系列的算法穩定幣，他們要么與某個名義價值掛鉤（比如與1美元掛鉤的ESD、FEI），要么不與名義價值掛鉤但相對穩定（比如RAI和OHM）。

但所有的項目都有一個共同的目標——提供一個具有極致資本效率的去中心化穩定幣。

他們使用算法機制來實現這一目標，而非像DAI那樣的成熟項目所采用的抵押機制。

2021年，無論如何都應該有一個成熟的算法穩定幣項目跑出來，然而我們看到大量的算法穩定幣其實失敗了。

不過樂觀地來看，還是不斷有新的算法穩定幣在迭代嘗試，雖然未來不一定成功，但它向我們展示了一種可能性。比如Malt（麥芽）。

Malt代幣可以有效地與任何價值掛鉤，這極大地提高了資本效率。

前段時間Malt在流動性挖礦中出現錯誤，導致LP代幣被鎖定在合約里。他們現在清空了流動性池，并即將上線更加成熟的V2。

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據悉，Rachel Conlan此前擔任OKX品牌和合作伙伴關系的全球負責人。[2023/6/5 21:17:27]

那么Malt是如何讓穩定幣在具有極致資本效率的同時，又能保持穩定性與公平性，讓持有者獲利？

公平發行——提高初始穩定性

加密世界里絕大多數資產的發行，往往是不公平的。比如機構投資以及私人預售都有著或明或暗的門檻，在這一點上其實和傳統創業別無二致。

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這種方式雖然能有效降低開發者的風險，但它是將風險（以及同時打包走的潛在利益）轉讓給了少數特權者，而不是項目的信徒以及真實用戶。

也就是說，少數特權者賺取的收益，是以犧牲項目的真正支持者的利益為代價的，導致了投資與回報的不成比例。

Malt是一個新興的算法穩定幣項目，當價格高于錨定價值時，用戶可通過提供流行性來賺取收益，而當價格低于錨定價值時，用戶可以參與套利拍賣來賺取收益。

而Malt的發行方式則很簡單。首先由團隊提供少量流動性（足以減少初始購買的滑點），然后就交由協議來處理（提供流動性、鑄造Malt等）。

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此前報道，Justin Sun 于 2022 年 6 月聯合波場聯合儲備收購加密貨幣交易平臺 Poloniex。此后，Justin Sun 于 2022 年 11 月斥資約 10 億美元通過百域資本收購 Huobi 約 60% 股權。[2023/3/10 12:52:53]

這個過程中沒有任何人擁有先行投資的特權，也就避免了砸盤的風險（反例就是有的DeFi項目在開啟流動性挖礦時，投資人會用極低成本獲得的大量代幣來挖礦，最后砸盤走人）。

法國國家橄欖球聯盟在Tezos上推出NFT平臺Legendary Plays:金色財經報道，法國國家橄欖球聯盟在Tezos上推出NFT平臺Legendary Plays，Play NFT是用戶訪問Legendary Plays平臺的鑰匙，對于每個系列，都會創建免費的Universal Plays，讓每個人都可以開始收藏并訪問該平臺。（xtz.news）[2022/12/28 22:12:42]

所以Malt的發行方式更具有公平性，并且會進一步影響投資者的決策行為——初始用戶會行為偏向于購買代幣而不是出售，這會讓價格偏差更穩定。

總而言之，公平發行具有兩方面的明顯優勢。

首先更符合DeFi的去中心化精神，其次會引導初始投資行為轉向購買，從而讓協議上線后更加穩定。

多元流動性——帶來更大穩定性

Malt有兩種主要的獲利方式:提供流動性和套利拍賣。

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用戶在AMM上向Malt池提供流動性，將獲得流動性獎勵，價格保持穩定時就是獲得固定的Malt年化利率（APY）。

最初將只有Malt/DAI池，所有LP獎勵將以DAI支付。將來還會有其他池（如Malt/ETH），以ETH支付獎勵。

因此，Malt持有者可自行選擇支付的代幣，為高需求對增加流動性。Malt持有者也將不會拋售頭寸，因為所有的收益都來自另一個代幣（DAI）。

這里值得留意，大多數穩定幣以原生代幣來支付獎勵，但這不利于投機者變現（步驟多且有可能損失），但使用DAI則不存在該問題。

并且將來的流動性激勵還可以用“其他”代幣來支付，這自然會為Malt帶來更多的流動性，而更多的流動性又會進一步帶來更大的穩定性。

大多數算法穩定幣都會通過套利機制來維持價格穩定。理想狀態下是當穩定幣的價格高于（或低于）錨定價格時，能夠快速反應來調節價格回歸。

早期的算法穩定幣項目是通過改變貨幣供應量來調節的，但這存在一個問題——

新鑄造的代幣無法立即進入市場，所以價格不會即時反應。并且因為價格依然存在偏離，所以又會進一步鑄造更多的代幣。等到這些代幣投放到市場，又會造成拋壓，讓價格又低于錨定價格。

只要時間一到或向拍賣抵押了預定數量的錢，拍賣就會結束（質押資金始終在Malt/Other池中的“Other”代幣中）。

而作為對質押資金的回報，參與拍賣的用戶將收到套利代幣（每個套利代幣會以1美元的等值價值為兌換成“Other”代幣）。

流動性擴展（LE）——實現彈性供應

參與套利拍賣的不止有用戶，也有Malt的準備金體系。

流動性擴展（Liquidity Extension，簡稱LE）是Malt提出的概念，用來維系穩定性的準備金體系。

具體來說是把所有新增利潤的20%都作為準備金，然后根據實際需要來決定是否以及如何添加到AMM池中，從而起到穩定價格的作用。

換言之，就是協議設定了最低為20%的準備金比率，然后這部分準備金（也就是LE)可以通過參與套利拍賣來平衡價格。

具體來說就是套利拍賣參與者每購買一個套利代幣，同時也會額外釋放相應的LE（這意味著會更快地推高拍賣價格）。然后套利者和LE的總金額用于直接從AMM流動性池中購買Malt代幣，最后將其銷毀，導致供應減少。

流動性擴展（LE）機制為協議的穩定性帶來了許多優勢。

最重要的是在彈性供應機制上的優化——即使沒有市場參與者的拍賣參與，供應也會收縮（許多算法穩定幣最后崩盤，就是由于穩定性極度依賴于市場參與者，結果遇到調節失靈）。

為了更好地理解新興的Malt，我們可以通過與更為熟知的FEI展開比較。

所有關注算法穩定幣領域的人，應該都知道FEI問世時引起了多大的轟動——它是有史以來資金最充足的DeFi項目，在初始發行中籌集了超過10億美元。

FEI和Malt有許多相似之處，但這里更多探討的是差異，以及Malt可能的優勢。

每當FEI的市場價格高于錨定價格時，就會創造套利機會——任何人都可以鑄造新的代幣并以更高的價格出售，從而使價格回落。

而Malt協議雖然也會鑄造新的代幣并出售，但套利的利潤是分配給流動性提供者。

理論上Malt的機制更公平，因為FEI的機制有利于機器人，而Mal則是分配給任何流動性提供者。

FEI是通過資金費率來平衡價格差，并且向賣方征收的費率高于補貼給買方的回報，從而進一步形成供應通縮。

可問題在于，這種近似于稅收懲罰會影響正常的交易行為，并且不會與用戶建立良好的關系。

而Malt的機制更加市場化，通過在AMM 之外決定的動態溢價來激勵買家，從而在不對任何賣家施行稅收懲罰的情況下實現了有意義的供應通縮。

毫無疑問，FEI作為優秀的算法穩定幣項目，提供了一個創新性的解決方案，但Malt也有它獨特的方式。

Malt在V1上線后24小時，TVL的增長遠超預期——TVL達6069萬美元。不過由于出現bug（如獎勵消失）并迅速下線，更新后的V2相信很快會上線。

Malt雖然未來不一定成功，但它向我們展示了一種可能性——

在設計機制上盡可能地兼顧公平性，以及極大地提高了資本效率。

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