ETH:一文探討加密貨幣的未來：我們是否處于一個加密貨幣超級周期？

本文編譯自Deribit

在本文中，我們深入研究了加密領域的趨勢、創新和發展，這些將塑造該領域未來的增長。

貨幣超級周期？

將加密貨幣與納斯達克市值進行并排比較，表明我們正處于一個超級周期。

圖1

這兩個市場都遵循了通常在超級周期中看到的類似發展階段。

第1階段：認識和初步采用

一項新技術的顛覆性潛力開始激發市場的想象力，在隨后的熱潮中，估值迅速膨脹。對于加密貨幣來說，這是2017年的牛市，對于納斯達克來說，則是2000年的互聯網牛市。

第2階段：泡沫破裂

隨著資產價格跌至炒作前的水平，牛市戛然而止。對于納斯達克而言，是互聯網泡沫破裂的爆發，而對加密貨幣來說，則是2018年的崩盤。

第3階段：盤整

隨后是漫長的熊市或盤整期，導致許多人無視資產類別或細分市場，盡管市場仍在持續發展。

第4階段：狂熱

技術的實質性采用，迅速暴露出估值差距。市場追逐這一缺口，導致價格上漲超過先前高點5倍以上的狂熱。

這兩個市場的超級周期階段的主要區別是時間的長短：納斯達克超過40年，而加密貨幣迄今不到6年。

加速階段可能是貨幣供應量呈指數級增長，以及數字資產帶來的前所未有的交易工具和杠桿作用的結果。如果是這樣，我們應該做好準備，在未來，加密貨幣的市場繁榮/蕭條周期會變得更短、更快。

金融和NFT

DeFi和NFT市場似乎剛剛開始他們自己的初始認識/采用階段，許多人仍然對生態系統中的機會一無所知。隨著BTC成熟為一種投資資產，DeFi和NFT也只是剛剛起步。

Defi

去中心化金融目前有2000億美元的總價值鎖定，跨越500多個獨立平臺。大約一半的TVL流入了借貸和去中心化交易協議，總價值為1000億美元的TVL。

去中心化交易所是加密貨幣獨有的，是非托管的點對點交易所，使用自動做市商而不是訂單簿。

Grayscale：本周加密市場的下跌似乎與宏觀因素有關:金色財經報道，Grayscale在其官網上發布分析文章稱，本周加密市場的下跌似乎與宏觀因素有關。在過去兩個交易日之前，盡管全球資產市場普遍疲軟，但比特幣一直維持在大約 2.9-30 萬美元的窄幅區間內。我們認為，本月股票和債券市場都出現了拋售，原因是對中國經濟的擔憂，以及廣泛的預算赤字和美聯儲量化緊縮政策對債券市場造成的壓力。

我們認為，隨著交叉投資者降低投資組合風險，股票和固定收益市場的同步拋售最終蔓延到了加密貨幣市場。盡管我們在未來幾個月看到數字資產行業的各種積極因素，但宏觀市場背景仍然充滿挑戰，并可能繼續成為價格波動的根源。[2023/8/20 18:11:07]

DEX）和借貸協議目前是Defi的主要吸引力，但更具創新性和越來越實用的協議為生態系統的發展做出了重大貢獻。這些新的創新協議包括保險、支付計劃、衍生品交易和其他服務，每天都有許多團隊推出新協議。

越來越多的創新項目直接導致更多的TVL被吸引到整個Defi生態系統中。我們預計Defi將成為未來加密貨幣領域的主要增長支柱。對此，高盛也表示贊同。

NFT

在Defi和NFT之間，NFT是兩者中相對比較陌生的，因為它融合了藝術和技術。NFT是獨特的單一發行代幣，可證明一段數字媒體是獨一無二的且無法復制的。想象一下，任何數字文件或媒體都有一個獨特的序列號，以保證其作為收藏或獨特作品的一部分的真實性。

例如，蒙娜麗莎或任何其他無價的藝術作品。蒙娜麗莎可以被任何有能力的藝術家復制，但它永遠不會是原作。這與數字藝術作品相同，它可以輕松復制，但作為NFT，可以通過檢查區塊鏈輕松證明它是非原創的。這使它比藝術品更有優勢，因為在藝術品中，有興趣的人可能不得不花大力氣向專家鑒定一件作品，這需要很多時間。在加密貨幣中，你可以在幾秒鐘內簡單地檢查區塊鏈。

然而，與簡單的一塊畫布或大理石塊不同，NFT可以通過功能進行編程。它可以用作各種功能的密鑰或訪問/權限代碼。例如，BoredApesYachtClubNFT也是BoredApes獨家活動的會員卡。

Coinbase CEO：正研究添加閃電網絡，完全支持比特幣支付發展:8月2日消息，Coinbase CEO Brian Armstrong在回應Jack Dorsey提出的Coinbase為何至今未添加閃電網絡支付方案問題時表示，正在研究如何最好地添加閃電網絡。這并不簡單，完全支持比特幣支付的發展。[2023/8/2 16:13:35]

NFT實用性的其他例子是向年輕的Defi平臺Gfarmv2的早期流動性提供者發放的“鑰匙”。這些密鑰現在不再發放，但對現有的持有人來說，他們現在可以在平臺上押注時提高利率。這使得二級市場圍繞生態系統發展，在該生態系統中，不僅可以交易代幣，還可以交易從收益農民到其他收益農民的NFT密鑰。

毫無疑問，隨著NFT生態系統的不斷發展，越來越多的創新用例將被開發出來，就像隨著Defi領域的發展所出現的創新一樣。

NFT是否存在泡沫，價格會崩盤嗎？

NFT的瘋狂價格變動一直是許多人興奮和炒作的原因。以下部分是我們對NFT估值的看法。

要問的第一個合乎邏輯的問題是NFT是否創造了稀缺性。

Nansen市場領先的NFT追蹤器顯示，目前在Opensea上，有1288個獨立的ETH系列，其中700個是在過去一個月中創建的，僅在過去一周就有200個。這甚至不包括Solana等其他鏈上的NFT。

在每個系列中，流通的NFT數量可以從通常的幾千個到高達200萬或甚至700萬不等。供應量完全取決于項目原始設計者的決定，而制造的稀缺性是許多NFT項目中眾所周知的特征。

在過去的3個月里，NFT的數量呈指數級增長，這確實表明，在加密貨幣中創造無限的“可投資資產”并開始即時交易的速度是沒有限制的。

在過去，任何收藏品，例如棒球交易卡，在進入非常不透明的二級市場之前，都會有一個完整的生產/分銷周期來導航。在，對于任何NFT來說，在幾秒鐘內就會有一次初級拍賣，然后是二級交易——所有這些，包括每筆交易和實時訂單在區塊鏈上都是完全透明的。

數據：Hooked國庫錢包向幣安轉入100萬枚HOOK:金色財經報道，鏈上數據顯示，剛完成幣安IEO的項目Hooked Protocol的國庫錢包在1小時前向幣安轉入100萬枚HOOK代幣。數據顯示，此前國庫錢包在IEO時轉入2500萬枚HOOK后，又在12月1日向幣安轉入650萬枚HOOK。[2022/12/10 21:36:18]

雖然大部分藏品毫無價值，但所有OpenseaETHNFT的總市值總計為580萬ETH。其中僅前30個收藏品就占460萬個ETH，價值157億美元。

這些CryptoArtNFT之所以可以無限增加，是因為它非常簡單——通過隨機化幾個基本屬性的組合，用基本算法可以產生任何數量的外觀特征。

Cryptopunks是類似于BTC的NFT先行者，也許值得現在為它們支付平均123ETH的價格。事實上，它的價值到目前為止比任何其他收藏品都要保持得好。BoredApe系列也是值得注意的，在蘇富比拍賣會上，107幅作品以2440萬美元的價格售出，獲得了更大藝術界的認可。當然，還有成功的區塊鏈游戲AxieInfinity。

許多分析師試圖通過統計數據來確定創作的最終價值，例如發布日期或藝術家，但所有這些都沒有顯示出什么相關性，并強化了這一切可能只是隨機的看法。不可否認的是，人氣和社區是藏品價格上漲的驅動因素，而這一切都歸結為文化和地位的吸引力。許多曾經匿名的收藏家公開亮相以展示他們的在線收藏。

圖3?

社區在藏品的價格增長中扮演著重要的角色。無聊猿NFT收藏品在其持有者中引發了一種囚徒困境，因為許多無聊猿NFT持有相互串通投標，以提高底價，他們認為其他收藏者實際上不會出售。這樣做是為了提高Opensea上顯示的底價，這對他們非常有利。

強大的社區聯系和合作在項目的持有者社區內培養了一種熱情。這些持有者開始在twitter等網站上通過他們的NFT頭像表現自己，這引起了那些仍在微型NFT社區之外的人的興趣。

隨著熱情的增加，許多人發現自己想要購買該項目以成為更偉大事物的一部分。再加上現有用戶強烈拒絕出售，可能會使價格底線上升。一個很好的例子是Solana鏈上的Solanamonkey業務及其MonkeDao。

Beeple與Metaplex合作，擬進軍Solana鏈上NFT市場:11月7日消息，在里斯本舉行的Solana BreakPoint會議上，Solana的NFT托管和鑄造平臺 Metaplex 的開發公司Metaplex Studios 的首席執行官Stephen Hess宣布已與Beeple達成合作，擬推動后者進軍Solana鏈上NFT市場。

Stephen Hess在會議上披露了一項受Beeple啟發的新功能，該功能將邀請用戶使用Beeple Everyday創建自己獨特的 NFT。關于該功能的詳細信息將于本周發布。[2022/11/7 12:29:17]

畢竟，這是個meme-flex-game時代，對許多人來說，虛擬世界往往比現實世界本身更真實。NFT和幾乎所有的藝術的價值只在于有人愿意為它支付多少錢。按照這種邏輯，任何藝術都沒有邏輯上限。

然而，當前的NFT藝術趨勢和Play-to-earn趨勢與郁金香狂熱現象非常相似。與所有此類泡沫一樣，這個故事最終會演變成指數分布，只有最頂尖的幾個項目或系列能夠存活下來，就像2018年的ICO崩潰一樣，99%的ICO都消失了。

但是，并非所有的前景都是黯淡的，NFT領域的泡沫破裂將清除垃圾項目，并使日常消費者變得明智，類似于2018年的ICO流行增強生態系統一樣。

CryptoArt和P2E的狂熱階段將與范式轉變相吻合，人們的日常生活將與元宇宙更加交織在一起。這將大大有利于這兩個市場。

對于整個NFT而言，當它發現自己嵌入到每個人的日常生活中，從資產所有權證明到數字服務認證的各種現實世界用途中時，它的狂熱階段就會到來。

8月底，一項圍繞DogememeNFT的新實驗讓人們得以一窺當前NFT趨勢為世界提供的巨大長期潛力和廣泛影響，而不僅僅是令人眼花繚亂的估值。

PleasrDAO以1696ETH的價格購買了原始的DogeNFT模因圖片，并立即將其分成了近170億股NFT份額，支持相同數量的ERC-20代幣，稱為DOG——每個擁有DOG代幣的人都將擁有原始NFT的一小部分份額。在某種程度上，這是一種“資產支持”證券。

數據：Ripple官方將7500萬個XRP轉入未知地址:10月19日消息，根據Whale Alert數據，Ripple官方將7500萬的XRP轉移到了一個未知的錢包中，價值3500萬美元；另外在過去24小時中，巨鯨一共轉移了1.587億個XRP，價值7200萬美元。[2022/10/19 16:30:12]

DOG的市值，或通過暗示，僅原始memeNFT的市值在其發布后幾天內就價值超過2.25億美元。拋開令人難以置信的估值，這一成功的實驗在資產證券化的世界里有許多用例。歷史上任何時候都無法想象這樣的事情——即時證券化和分配。

最終，這個領域的細微差別并沒有為價格是否會崩潰的問題提供一個簡單的答案。我們的個人賭注是P2E中的NFT，我們正在積極播種即將到來的游戲和公會。

加密估值

關于NFT估值的問題可以廣泛適用于一般的加密貨幣資產。究竟如何確定硬幣和代幣的公允價值？

在與實體經濟相關的傳統市場中，我們可以使用與實體經濟本身相關的各種指標來衡量資產價格的人為膨脹程度。

例如，在股票方面，比較標準普爾500指數相對于美國GDP和M2的估值，我們可以看到被高估的量化寬松2、3和最新的Covid推動的QE4如何使股票相對于實體經濟的價值。

在此基礎上可以說，QE1之后的每一輪QE都產生了令人難以置信的遞減效應，但這完全是另一回事。

圖4

相比之下，在使用普及率和資金流動之外，沒有什么真正的錨定加密貨幣資產。這既是牛市的福音，也是熊市的災難。

加密貨幣的定價和估值與實體經濟的聯系很小。公允價值沒有參考點。任何數字都可以以某種方式證明是合理的。我們都在盲目飛行嗎？

那我們應該如何交易呢？

在沒有估值錨的情況下，只要能保持靈活，加密貨幣可能是目前任何資產類別中提供最多的lpha機會。

但是為了長期駕馭這樣的市場，我們傾向于采用一些通用框架。

最終，我們預計，隨著加密貨幣領域更廣泛的效用被開發出來，加密貨幣內的資產價格將出現更大的差異。

直到今天，BTC一直是加密領域的整體宏觀趨勢的引領者。即使是現在，許多代幣仍與BTC的價格走勢具有極高的相關性，使其成為事實上的市場領導者。BTC指向的地方，還有許多其他人跟隨。

然而，從今年開始，我們開始看到相關性作為一個整體急劇下降，因為市場開始轉向主題交易，這是許多像我們這樣的長期加密貨幣本地人一直希望的。

即使BTC下跌或橫盤整理，許多代幣也開始表現良好，這表明市場開始成熟并與盲目追隨BTC趨勢脫鉤。

圖5

我們的長期框架：

1.全球M2必須增加，我們才能看到廣泛的宏觀資產價格升值。自2017年以來，BTC處于盤整狀態的唯一2個時期是全球M2停滯的時期中的M2停滯）。

盡管每天的頭條新聞都很嘈雜，但最終只是M2擴張/收縮在推動大趨勢。

圖7

具有較高β值和敏感性的BTC在之前兩次都比標準普爾指數提前9個月見頂，但兩者總是在全球流動性注入的背景下同時觸底。

這種不同的宏觀資產表現反映了M2擴張/收縮的β值，其中高β值資產對全球流動性狀況更加敏感。

全球流動性注入/提取的速度、幅度和提前/滯后時間都取決于此。導致不同貝塔系數的原因各不相同——與資產流動性、風險狀況和資產的超級周期階段有關。

3.最終是需求和供應推動了資產價格，就像經濟中的其他東西一樣。

雖然不斷擴大的M2可以提供持續的需求，但要在長期內產生正的實際回報，它需要與固定供應相結合，或者與法定貨幣相比更好的是通貨緊縮供應。這給了我們投資的圣杯——稀缺性。

a.比特幣的減半機制被廣泛理解為減少其供應的通貨膨脹，直到它最終成為固定的。考慮到丟失的代幣和休眠的錢包，固定的供應量因此可以被視為有效的輕度通貨緊縮，因為許多代幣無法獲得，可視為在一般市場上丟失了。

b.隨著8月EIP-1559的實施和明年某個時候進入ETH2.0，ETH的主要標志變化意味著，由于其新實施的銷毀機制，ETH將很快有一個徹底的通貨緊縮供應。

假設平均Gas價格為50Gwei以及預計在第一季度末ETH2.0的實施日期，ETH的供應量將在ETH2.0發布日期達到約1.194億個ETH的峰值，之后總供應量將開始收縮。

這與舊的工作量證明結構中以前的無限供應形成鮮明對比，后者在供應動態方面與法幣持平。當然，ETH2.0實施日期將是可能徹底改變這一時間表的事件。

Vitalik作為顧問加入確實帶來了希望，也許改變Doge代幣經濟學已提上日程。或者，也許Doge的意圖是創建一種偽法定數字貨幣，可以不斷擴大供應量，但它不是作為SOV，而是被開發為一種被廣泛接受的交換媒介。

相反，由于比特幣設計，它不太可能以目前的形式成為一種廣泛的交換媒介，盡管許多南美社會主義者可能希望如此。但是，如果Doge的交易速度可以加快到新代幣的速度，那么在足夠強大的團體的足夠支持下，Doge可能會在未來實現這一目標。

總的來說，我們在結構上看多BTC、ETH和大多數第一層，如ALGO和SOL。我們的短期交易側重于這些幣的期權和遠期曲線的低效率上。隨著加密交易變得越來越制度化，衍生品是我們看到可擴展alpha的領域，這很類似于幾十年前的股票、債券和外匯市場。

Polkadot、Solana、Algorand等。第2層指的是建立在底層的第1層區塊鏈之上的網絡和協議，它極大地提高了整個層的可擴展性和效率。

層的概念可以簡單分解為：第1層是服務基礎，第2層是建立在底層第1層之上的免費服務。在其他行業，可以說互聯網是第1層，第2層是谷歌，它是建立在互聯網之上的服務，幫助用戶更容易瀏覽互聯網。

在我們生活的宏觀經濟世界中，與加密貨幣第1層/第2層結構有相似之處。我們經濟中當前基于法定貨幣的貨幣體系代表了基本的第1層，未來的加密貨幣將成為第一個在法幣第1層之上構建和擴展的第2層資產類別。

意思是說，加密貨幣所依賴的基礎是傳統的貨幣體系，而加密貨幣作為第2層將有助于使其更容易被日常人所掌握。這是因為加密貨幣消除了傳統金融中的許多中間人。薩爾瓦多將比特幣定為法定貨幣的原因之一是，它有助于消除中間商，如西聯匯款，從而消除薩爾瓦多人的額外成本。

我們將當前基于法定貨幣的貨幣匯率制度視為第1層，因為全球經濟中的每一種商品、服務和資產都只是其上的衍生品。第1層擴張的數量會影響一切的價格——尤其是所有資產價格。

由于以下原因，加密貨幣將作為第2層發揮作用：

1.具有通過經過驗證的代幣通脹乘數，使其自身大規模創造價值的能力。

2.加密貨幣的使用最終將擴展到實體經濟的所有部門，每個人都可以進入加密貨幣的生態系統。Covid已經成為催化劑，無疑鞏固了這種不可逆轉的轉變。

第1層是基于法幣的基礎層，然后，大部分創新隨后發展到第2層——去中心化/加密生態系統。

加密貨幣有許多價值主張，不僅僅是作為主流的替代價值存儲，或作為一種公認的交換媒介；還有與金融的大規模民主化或藝術、文化、體育和日常功能相關的應用。

幸運的是，我們仍然處于加密貨幣演變為經濟第2層的早期階段，現在可以說只是讓BTC成為主流SOV。

如果我們對加密貨幣發展為經濟第2層的設想成真，那么毫無疑問，整個加密貨幣的市值將進一步呈指數級增長。

未來全球M2總量中有多少實際上會流經第2層？我們仍在爭論這個問題。但對于第2層中供應固定或減少的資產來說，資產的價格升值將是不可避免的。

我們經常被問到，是否認為現在投資或進入加密貨幣為時已晚，價格是否漲得太多，船是否已經起航？隨著加密生態系統繼續發展為基于法定貨幣系統之上的應用程序和交互層，我們的觀點是，這才剛剛開始。

本文來自元宇宙之道，星球日報經授權轉載。

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