USE:虎符研究院｜Rari Capital—拓展長尾資產借貸新市場

譯文：HooResearch原文：MintVentures

1.報告要點1.1核心投資邏輯

RariCapital目前的業務專注于長尾資產借貸追蹤。其業務發展符合行業發展趨勢。隨著短期快速增長，未來有望進一步拓展BtoB或DaotoDao的同業拆借市場。該項目沒有任何VC投資背景，其規模增長主要以業務自增長為核心，沒有代幣激勵輔助。團隊風格趨于嚴肅，營銷內容較少。此外，團隊還具有社會反饋意識，旨在將協議收益的50%用于捐贈。總體而言，該項目值得長期關注。

PS：長尾，或譯長尾效應，最初由《連線》的總編輯克里斯·安德森于2004年發表于自家的雜志中，用來描述諸如亞馬遜公司、Netflix和Real.com/Rhapsody之類的網站之商業和經濟模式。是指那些原來不受到重視的銷量小但種類多的產品或服務由于總量巨大，累積起來的總收益超過主流產品的現象。在互聯網領域，長尾效應尤為顯著。長尾這一術語也在統計學中被使用，通常應用在財產的分布和詞匯。

——Wikipedia

1.2主要風險當前項目的主要風險來自長尾資產的預言機價格容易被控的風險。

1.3估值與傳統的去中心化借貸平臺相比，基于RariCapital自身的發展空間和未來風險，當前市場估值處于合理位置。

*本文中的所有觀點均不應用作投資建議。

2.項目基本情況

2.1項目業務范圍RariCapital是一套去中心化的金融協議，主要產品是收益聚合器和Fuse利率協議。它的治理代幣是RGT。

RariCapital主要提供以下三類產品：

Fuse：自定義利率協議，允許用戶自定義自己的借貸池。定制內容包括但不限于資產、白名單、預言機、抵押系數、清算激勵等參數。收益聚合器：分別基于USDC、DAI和ETH資產，通過各種借貸協議的算法獲得最佳收益。Tranches：由SaffronFinance基于RariCapital創建的分層穩定幣池。

2.1.1Fuse借貸池

Fuse是一種開放的利率協議，允許用戶借出和借入數字資產。Fuse協議使任何人都可以立即創建和部署自己的借貸池。該協議允許用戶選擇所有自定義參數。完全隔離了其他Fuse借貸池的風險，是不同于傳統借貸平臺使用的統一大借貸池的。每個借貸池都是單獨的，其創建者可以根據自己的風險偏好自定義借貸池，而不會損害或影響其他借貸池的安全。根據創作者的偏好，借貸池可以是公共的或私有的。如下圖所示，是Fuse借貸池№18的資產池情況。左側為供給側資產，右側為可貸資產。

Source:RariCapitalofficialwebsite

本質上，每個礦池都有一組特定的資產，可以通過“提供”來賺取貸款利息，同時也可以作為貸款抵押品持有。通過使用提供的資產作為抵押，用戶可以從同一組資產中借款。借貸池的創建者不僅構建這些資產集，還會選擇某些參數，例如資產抵押系數。該比率定義了池中可以通過特定抵押品借入的最大代幣數量。

例如，如果池中RGT的LTV為85%，那么每1個RGT的抵押品，借款人就可以借入池中價值0.85RGT的其他代幣。如果用戶提供的資產價格下跌或借入資產上漲，將導致借入金額超過LTV限額，用戶頭寸將被平倉。這使得監控借款限額并在限額內謹慎借款變得至關重要。

2.1.1.1利率曲線

NFT平臺FansForce今晚20時上線虎符智能鏈:據官方消息，虎符智能鏈NFT原力化平臺FansForce，將于 2021 年 7 月 14 日20時（UTC+8）正式上線V1版本，并開啟NFT鑄造功能等。

FansForce倡導“創作者”和“發現者”的換位融合，與平臺一同成長。

虎符智能鏈 HSC 是一條去中心化高效節能公鏈，堅持“技術過硬+玩法創新+生態可持續”之路，和開發者一起構建開放共享，共建共榮的公鏈 2.0 生態。[2021/7/14 0:52:02]

如果提供的代幣也被池中的其他用戶借用，則提供頭寸的一方從借方的付款中賺取利息。用戶賺取或償還利息的利率由礦池創建者為資產選擇的資產利率曲線和資產利用率決定。這與AAVE等借貸平臺的利率定價曲線一致。

為了實現健康的利用率百分比，曲線在80%左右有一個拐點，曲線在每個利用率步驟開始急劇上升。本質上，當利用率超過80%左右時，貸款利率會急劇上升。這是為了防止“銀行擠兌”。當流動性不足時，高利用率將阻止用戶退出供應頭寸。因此，高供給利率會鼓勵更多的流動性供給，高借貸利率會激勵貸款的償還，兩者都會影響資產利用率。

Source:RariCapitalofficialwebsite

要創建Fuse池，創建者可以設置以下參數：

?自定義資產只要有預言機，Fusepool就可以支持資產的報價。

?自定義預言機Fuse支持多個預言機，創建者需要為其資產選擇特定的預言機。

?平臺費用所有應計費用的10%分配給$RGT社區擁有的金庫。

?管理費Fuse池創建者可以選擇在協議費用之外添加額外的管理費用。

?流動性激勵這是提供給流動性提供者的額外抵押品，作為清算水下賬戶的激勵措施。例如，如果清算獎勵為1.1，清算人將為每個關閉的單位額外獲得借款人抵押品的10%。

?白名單如果他們愿意，Fuse池創建者可以選擇允許特定以太坊地址的池。這可能是出于KYC目的，以幫助在未來的合作伙伴關系中發展資本進入。

?可升級性啟用可升級功能后，用戶可以修改底層的Fuse礦池智能合約，以及礦池創建階段設置的任何礦池參數。

?抵押因素抵押系數的范圍從0到90%。一般來說，大資產或流動性資產的抵押系數較高，而小資產或流動性較差的資產的抵押系數較低。如果資產的抵押因子為0%，則不能作為抵押物，但仍可借用。

?儲備因子這是從借款人在協議準備金中的利息百分比轉換而來的。儲備金代表作為流動現金保留的一部分歷史利息，可以通過協議的治理提取或轉移。借款人的一小部分利息將在協議中累積，由準備金系數決定。

?管理者這是池的部署者和所有者。這可以是單個以太坊地址、多重簽名、DAO合約等。擁有和管理借貸池的地址將被用于參數維護。

2.1.2收益聚合器

RariCapital的收益率聚合器自動優化各種DeFi借貸協議的資產收益率，為用戶創造最大利潤。目前，該平臺為三種資產提供收益聚合池：USDC、DAI和ETH。

Source:RariCapitalofficialdocument

具體實現如下。用戶將自己的資產存入相應的資產池，Rari將通過去中心化交易所將這些資產轉換為資產池中的類似資產。通過自動化策略，它會識別當前最有利可圖的收益農場策略，并自動進行復利。最后，Rari平臺將收取17.5%的利潤。

靈蹤安全與虎符智能鏈HSC達成戰略合作:據官方消息，虎符智能鏈HSC與靈蹤安全建立戰略合作關系，HSC認證靈蹤安全為官方認可的審計機構之一。雙方將在后期共同對HSC上的應用和資產進行審計和保護。

虎符智能鏈HSC于4月26日正式上線，HSC是一條去中心化高效節能公鏈，可為開發人員提供高效且低成本的鏈上環境，以運行去中心化智能合約應用程序(DApps)和存儲數字資產。[2021/4/30 21:14:02]

RariCapital的收益聚合器雖然涉及多策略收益農場，但其整體策略設計較為普通，沒有創新。

2.1.3檔次

通過RariCapital界面訪問SaffronFinance，風險從高到低分為三個級別：S檔、AA檔和A檔。分層產品不是RariCapital的主打產品，分層的整體風險也較高，因此不建議普通用戶使用。

Source:RariCapitalofficialwebsite

RariCapital的早期定位是智能投資顧問。它的早期業務專注于收益聚合器。然而，由于其聚合器的創新有限，其產品沒有進一步的杠桿機制。作為一個純粹的應用層，想象空間有限。自今年3月RariCapital創立Fuse以來，其TVL才剛剛起步，同時保持了快速健康的增長狀態。RariCapital的主營業務已經從收益聚合商轉向精細化借貸平臺。在短短兩個月內，其TVL從1.5億美元增長到10億美元。與目前粗糙的借貸市場相比，RariCapital的精細化借貸業務還有很大的發展空間。目前處于發展初期，前景廣闊。

2.2項目歷史圖

2.3商業發展

在RariCapital的三大業務中，Fuse一直發展得最好。自3月份推出Fuse以來，RariCapital旗下的TVL開始進入良性循環，從1000萬美元增長到現在的13億美元，其中Fuse的TVL占比約92%，約合12億美元。因此，報告將重點分析Fuse的業務情況。

Source:DefiLlama

目前Fuse借貸池集中度很高，長尾資產池的發展才剛剛起步。

Fuse池分為兩類，社區審計借貸池和未經審計借貸池。規模超過100萬美元的Fuse借貸池有23個，其中21個已經審計，只有2個未經審計。下圖顯示了每個池中TVL的歷史增長情況。目前TVL主要集中在前5個礦池中，分別是Tetranode’sLocker、OlympusPoolParty、FeiRari、ChainLinkGod’s、Frax&ReflexerStableAssetPool。這五個主要Fuse池的總TVL約為9億美元，占所有Fuse池的TVL的75%。

Source:RariCapitalofficialwebsite

從上圖可以看出，Tetranode排名第一的Locker礦池的TVL增長遠遠超過其他礦池。其TVL為4.6億美元，約占TVL總額的35%。其中，SOHM單一資產的TVL約為4億美元，占TetranodeLocker池TVL的87%和所有借貸池TVL的33%。

SOHM占比高主要是因為SOHM是目前Fuse礦池中唯一一個直接與OHM項目相連的通道。因此，Fuse中的SOHM可以獲得超高的收益，也可以作為抵押品借入同一礦池中的其他資產。

PS：SOHM是通過stakingOHM獲得的token證書。

YF即將上線虎符交易所:據官方消息，YF即將上線虎符交易所，第一枚YF于今年9月誕生，由社區發起，以公平、公開、透明的方式實現生態自治，總量21000枚，100%挖礦產生。YF作為社區自治的DAO治理代幣，當前獲得社群廣泛共識，YF治理委員會擁有120位成員，并在其基礎上，演化出戰略委員會、俱樂部節點、教育委員會等多層次治理結構。

目前，持有1YF即可獲包括終身區塊鏈教育在內的多項特殊權益，并擁有YF的治理權，以及不斷增加的挖礦空投。登陸虎符交易所將會為廣大用戶提供更多富有創新性的新玩法和應用場景。[2020/11/2 11:26:16]

Source:RariCapitalofficialwebsite

Fuse借貸池的整體資金利用率較低，約為20%。與傳統借貸平臺相比，長尾資產借貸市場的低資金利用率是合理的。每個小的Fusepool就相當于分割了資產的流動性。在細化借貸需求的同時，將進一步阻礙整體資金利用率。這個問題也被社區考慮到了，計劃未來開發跨池流動性的小工具，優化池間資產的流動性。

現在Fuse還處于發展初期，早期的業務發展是在沒有代幣激勵的情況下完成的，這在Defi項目初期是比較少見的。與長尾資產市場相關的借貸業務才剛剛起步。前期的高濃度Fuse很容易出現。隨著后期越來越多的類似OHM的工具和跨池資產優化工具的發展，長尾資產池將有更大的發展空間和靈活性，資產集中度將逐漸下降。

2.4團隊情況

RariCapital項目由3位大學生共同創立，他們都曾有過成功的創業經歷和大約3年的區塊鏈行業相關經驗。

DavidLucid，RariCapital的聯合創始人。2018年10月至2020年2月擔任CRAFTScooter的CTO。2015年12月至2020年4月期間從事一些智能合約和Web開發工作。目前就讀于德克薩斯大學奧斯汀分校的McCombs商學院。

JaiBhavnani，RariCapital的CEO。他是Ambo的創始人和MyCrypto的戰略副總裁。最初，他通過玩Minecraft學習編程并開發了應用程序，他用這些應用程序資助了他的Ambo應用程序，以簡化加密貨幣。從那時起，Ambo被MyCrypto收購。

JackLipstone，RariCapital聯合創始人兼首席運營官。目前他在威斯康星大學麥迪遜分校學習。在此之前，他是Ambo的聯合創始人兼首席營銷官，該公司后來被MyCrypto收購。之后，他被調任為業務發展總監，直至2020年4月。

除了以上三位創始人，RariCapital也逐漸轉為由DAO治理，治理結構如下圖所示。從RariCapital的發展路徑來看，團隊一直在努力和不斷創新，擁有優秀的社區活動和訂單管理。

Source:RariCapitalofficialdisclosure

3.商業分析3.1產業空間與潛力3.1.1開拓長尾資產借貸市場

傳統的去中心化借貸市場的工作機制是讓用戶將自己的資產存入一個大池中，其他用戶可以從這個池中借款，并為存款人提供收益。這個單一池匯集了所有抵押資產的流動性，形成單一資產的一致借貸利率。這種方式提供了最大的流動性，但也讓每個人都可以分擔風險，從而失去了相應的靈活性。如果某類資產出現問題，或者出現惡性清算，風險會蔓延到整個礦池，需要大家共同分擔。這就是為什么Compound和Aave協議需要嚴格篩選符合條件的資產類別，這限制了他們擴展長尾資產業務的能力。

OM 將于8月18日上線Uniswap，Bithumb?Global以及虎符交易所:據MANTRA DAO官方披露，跨鏈DeFi項目MANTRA DAO即將進入中國市場。據悉MANTRA DAO已經獲得包括 Waterdrip, LD Capital, Plutus VC, 以及 Kenetic Capital等眾多資本青睞，同時也與共識實驗室、NOVA等業內優質資方達成了戰略合作。同時，MANTRA DAO的代幣OM 將于8月18日全球首發Uniswap，Bithumb?Global以及HOO（虎符）交易所。

Bithumb Global 將于2020年8月18日09:00(UTC+8)開啟充值，2020年8月18日10:15(UTC+8)開啟提幣并開啟 OM / USDT 交易對。

虎符將于2020年8月17日17:00(UTC+8)開啟充值，2020年8月18日17:00(UTC+8)開啟交易，2020年8月19日15:00(UTC+8)開啟提幣并開啟OM / USDT 以及 OM / BTC 交易對。

MANTRA DAO是一種基于去中心化社區自治（DAO）并專注于跨鏈資產的配資，質押和借貸的新金融理念，來打造的易用和安全的DeFi產品，MANTRA DAO打通傳統金融和去中心化的區塊鏈體系，由OM代幣聯系在一起，將金融控制權回歸于用戶，為用戶提供經濟激勵、治理投票和其他權益。[2020/8/17]

與Aave和Compound等大型資產借貸池不同，Fuse借貸池允許用戶在Fuse上創建自己的小型借貸池。這種方式不僅可以為更多資產帶來參與借貸市場的機會，還可以將風險與熔斷池中的其他資產隔離開來。Compound平臺上只列出了18種資產，每增加一種資產，都會給整個系統增加一定的風險。但在Fuse平臺上，這些礦池可以隨時跟上市場上的代幣熱點，因為這些礦池之間的風險是隔離的。OHM的快速訪問就是一個很好的例子。同時，目前最火的gamefi、socialfi等代幣也可以快速建立相應的借貸池。如下圖所示，這是一個以gamefi為主題的借貸池，其中包含當前熱門的gamefi代幣。憑借這種靈活性，可以盤活各類新型長尾資產的借貸流動性。

Source:RariCapitalofficialwebsite

風險隔離只是一種風險分擔的方式，并不能消除這些代幣的高波動性帶來的風險。用戶應根據自己的認知和判斷謹慎選擇資產池。針對此類問題，RariCapital開發了自定義風險評級機制，對每個礦池的風險評級進行評分。RSS評級會綜合考慮資產的市值、流動性、波動性、抵押率等因素，最終給出A-F評級。具體評分機制可以參考：RariSafetyScores。

3.1.2差異化定價

當用戶使用不同的資產作為抵押，或者在不同的資產抵押利率風險下，用戶愿意支付的貸款利率應該是不同的。這在Compound和AAVE等平臺上是做不到的，它們只能通過限制抵押資產的類型和設置統一的資產抵押率來控制整體風險，而不是對借貸行為進行差異化定價和分層。

我們知道每個Fuse礦池都有不同的資產類別，每個資產的最高質押率也可以不同。這意味著參與每個池的用戶承擔不同的風險，因此相應的借貸利率也會有所不同。

Pool6和Pool18的資產抵押系數比較：

Source:RariCapitalofficialwebsite

關于借入USDC，我們可以比較一下Pool6和Pool18的借貸利率差異：

虎符創始人王瑞錫：平臺應該合理的引導用戶進行杠桿交易:金色財經現場報道，7月5日，由杭州市余杭區政府指導，杭州未來科技城管委會、巴比特主辦的2020杭州區塊鏈國際周在杭州舉辦。在《合規化突圍之路：尋找數字市場新距離》圓桌論壇中，虎符創始人王瑞錫表示：交易所都有期貨或者期權，所有的期貨都是有很高的倍率杠桿，對于用戶而言，是有很高的風險的。對于交易所而言，存在的風險是我們是否能合理的利用杠桿率。平臺應該合理的引導用戶進行杠桿交易。合規包括多個層面，一個是風險的把控，一個是是否規范。從政策角度來看，應該有一些制度和引導來規范市場。[2020/7/5]

Source:RariCapitalofficialwebsite

Pool6的資產類別比Pool18多，整體資產風險更高。同時，6號池的資產抵押系數遠高于18號池，其整體貸款利率也明顯高于18號池。因此，我們可以看到，Fuse借貸池更好地對用戶的借貸需求進行了分層，在原有“同一個大鍋吃”的基礎上進一步進行了帕累托優化，讓不同的用戶不同的資產類型和不同的風險偏好可以選擇更合適的貸款池和利率。

PS：帕累托優化，也稱為帕累托改進，是指讓至少一個人變得更好，而不會讓任何人變得更糟。

3.1.3巧妙建立信用貸款基礎

Fuse池的建立需要簽名，并附上個人或組織的信用組件。目前區塊鏈上的借貸平臺都是超額抵押借貸。我們都知道這種方式的資產利用率低，但這是唯一不發展鏈上信用的安全方式。這類借貸平臺不能輕易提高資產抵押比例，這會增加整個池的風險。但是，Fuse礦池的出現，為這個生態系統帶來了新的信用概念和新的生態可能性。以下兩點可以體現Fuse在信用借貸方面帶來的新生態。

首先，在Fuse池中，創建者可以建立自己的代幣激勵機制。

如下圖所示，Fei社區建立的代幣池現在有自己的代幣激勵來促進自己代幣的流動性，類似于池1的激勵。未來，越來越多的Fuse池創建者將繼續為他們的資金池創造流動性。Fuse只是一個工具，創建者將成為礦池的真正管理者，將他的信用成分帶入收益和風險中。

Source:RariCapitalofficialwebsite

其次，DaotoDao的小額信貸模式，從P2Pool到B2B。

Fuse不僅可以定義自己的最高質押率，還可以設置白名單。這意味著用戶可以與線下認識的人開展貸款業務。這種靈活性相當于將線下信任間接轉移到線上。在當前以DAO治理為核心的區塊鏈生態發展模式下，DAO與DAO之間的合作將會越來越多。以Tokemak為例。Tokemak需要與很多其他項目的DAO進行合作，涉及到一些Dao和Dao之間的借貸業務。靈活的Fuse借貸池可以成為他們未來業務發展的首選工具。我相信這種合作的需求會越來越多。這種類似的小額信貸和同業拆借，將成為傳統金融世界和鏈上金融世界的重要組成部分。

3.2項目對比分析

目前，整體借貸市場增長緩慢。除了以AAVE和Compound為首的成熟的去中心化借貸平臺，長尾資產借貸市場已經成為新的前沿借貸平臺的戰場。CreamFinance、Euler、BetaFinance等借貸平臺都指向了長尾資產借貸市場。其中，Euler尚未發布產品，BetaFinance還處于早期開發和探索階段。CreamFinance是目前發展時間最長、借貸規模最大的長尾資產借貸平臺。

CreamFinance不僅立足于長尾借貸市場，在DaotoDao借貸方面也進一步發力，與RariCapital的Fuse平臺業務高度重疊。本文將重點比較CreamFinance和Fuse的業務發展差異。

CreamFinance為大約100個代幣和LP資產對提供借貸服務。與Fuse不同的是，CreamFinance的借貸模式類似于傳統的Compound。采用無風險隔離機制的大池模式，每種資產的抵押率和準備金系數由平臺統一確定。下圖為CreamFinance部分資產的抵押系數和儲備系數，其中儲備系數一般在25%到40%之間，遠高于Fuse平臺10%的傭金率。

Source:CreamFinanceofficialdocument

根據Defipulse的數據，如下圖所示，CreamFinance的TVL為5億美元，約為Fuse的40%。Fuse在短短幾個月內快速穩定地增長，主要得益于其B2B商業模式。Fuse池具有風險隔離和非常高的靈活性，這對許多DAO非常有吸引力。他們可以利用Fuse平臺更好地為自己的代幣帶來流動性，提高資產的利用率。同時，也更有利于拓展同業拆借業務和小額借貸業務。同樣想打開這個市場的CreamFinance，仍然處于大池統一管理模式下，整體風險控制難度加大，靈活性大打折扣。

Source:Defipulse

黑客攻擊的風險是長尾借貸平臺最大的風險。從歷史數據來看，CreamFinance的TVL經歷了幾次大起大落，主要是因為多次黑客攻擊。CreamFinance具備閃電貸功能，同時也開放白名單機制，為部分高信用地址開通零抵押貸款業務。CreamFinance相對激進的業務創新模式增加了其業務風險。

到目前為止，CreamFinance已經經歷了3次黑客攻擊。2月，被黑客附身，損失3750萬美元；另一次黑客攻擊發生在8月，損失1800萬美元；它在10月份遭受了第三次黑客攻擊，損失了1.3億美元。在多次黑客攻擊事件后，Cream的代幣價格自8月以來一直處于低迷狀態。

Source:CoinGecko

RariCapital也遭遇過兩次黑客攻擊。其中一個是5月份對ETH收益聚合器的跨鏈攻擊。它損失了2600個ETH，相當于當時用戶資金的60%，其代幣價格在一小時內下跌了約50%。第二次是11月初針對Fuse借貸池的預言機攻擊。該礦池采用UniswapV3的價格。但由于長尾資產交易深度較淺，黑客在UniswapV3上操縱了VUSD的價格，使Fuse資金池蒙受損失。隨后，RariCapital的道組織通過發行債券承擔了所有用戶損失。

RariCapital還在慢慢探索預言機風險。他們嘗試使用多個價格來源和時間加權方法來盡可能降低攻擊風險。然而，就目前而言，這種風險仍然存在。Fuse礦池之間的風險隔離特性使平臺更具容錯性，用戶可以通過將資金分配到每個礦池來降低風險集中度。

3.3代幣模式分析

RariCapital的原生代幣為RGT，原生代幣總量固定為1000萬，目前已基本釋放。

由于一些黑客事件，RariCapital社區于8月28日通過了一項新提案，將連續三年每年向Dao的金庫額外發行250萬個RGT，總計750萬個RGT。最初的1000萬個代幣，現在發行的代幣總數為1250萬個。增發代幣的目的是為了在未來建立Dao組織團隊、流動性激勵和應對一些意外風險。

1000萬枚RGT代幣的初始分配分為兩部分，具體如下：

1)87.50%的代幣將通過流動性分配給社區。RGT流動性于2020年10月20日開始，到2020年12月19日結束，為期60天，目前已全部釋放。

2）12.50%用于團隊獎勵，2年內釋放。

Source:RariCapitalofficialdocument

在前100名持有代幣地址中，扣除前10名合約地址的比例后，總比例約為40%。這表明代幣持有地址的分散性良好。

RGT代幣的作用：

1)參與RariCapital協議的治理和提案；2)Rari協議將自動獲得所有平臺所有利息收入的10%，其中50%用于回購和銷毀RGT，其余50%用于基金會的整體管理，主要是捐贈給相應的慈善機構。

3.4主要風險3.4.1預言機攻擊風險

長尾資產的流動性通常較小，價格容易被掌控。RariCapital始終面臨著被預言機黑客攻擊的風險。這是長尾資產相關業務不可改變的事實。Fuse的風險隔離功能可防止這種風險蔓延到其他池。希望未來能有更好的風險防范機制。

3.4.2初始流動性風險

長尾資產Fuse池的建立需要激活初始流動性，否則將難以開展借貸業務。目前，Fuse主要依靠與部分項目DAO的合作來完成初始流動性的激活。流動性的好壞高度依賴于礦池創建者的意愿和能力，這也是當前礦池高度集中的原因。如果RariCapital能夠更好地解決初期的流動性問題，其業務發展將進入下一階段的快速增長。

3.4.3與Fei的合并風險

近日，RariCapital和FeiProtocol發起了一項提案，將RGT與后者的治理令牌TRIBE合并。提案指出，Fuse增長的主要瓶頸是流動性領先池的初始流動性和長尾資產的預言機價格風險。FeiProtocol表示，它可以幫助Fuse礦池提供初始流動性，也可以幫助Fuse通過在Univ3或Balancerv2上快速廉價地產生深度流動性來幫助Fuse獲得一個反操縱的全方位嵌入式TWAPoracle。同時，Fei協議也愿意通過Fei協議來補償瑞瑞資本因黑客攻擊而造成的損失。

上述提議的價格是RGT和TRIBE將以1：1的市場價格進行交換。現有的RGT國庫可以由現有的TRIBE國庫覆蓋，其余的將是新鑄造的TRIBE。這意味著，如果該提案獲得通過，RariCapital的治理代幣將被Fei協議的治理代幣TRIBE吸收，兩者將合二為一。

該提案將在一定程度上稀釋RGT代幣的價值，不利于當前RGT持有者的利益。治理代幣的合并將使RGT失去對RariCapital的控制權。這將抑制RGT的價格。當前市場價格做出了負面反應，因為RGT代幣的價格下跌了20%以上。

4.初步估價

4.1五個核心問題

4.1.1項目處于什么商業周期？成熟階段還是發展的早期和中期？目前項目開發處于中前期，BtoB業務才剛剛起步。許多項目及其DAO組織剛剛開始在Fuse平臺上建立自己的Fuse借貸池，不僅可以拓展長尾資產借貸市場，還可以更好地開展同業借貸合作。未來業務發展前景廣闊。相比之下，目前的貸款規模仍然較小。

4.1.2項目是否具有穩固的競爭優勢？它從何而來？迄今為止，RariCapital是同類項目中最好的。目前已與OlympusDAO、PendleFinance、VesperFinance、HarvestFinance、Tokemak、BarnBridge、NFTX等項目建立合作關系，為未來的業務發展奠定了良好的基礎。

4.1.3項目的中長期投資邏輯是否清晰？是否符合行業趨勢？RariCapital的發展邏輯比較清晰，也符合行業大趨勢。它已經從廣泛的貸款業務轉向更細化的市場，以信貸和公司貸款的形式。

4.1.4項目運行中的主要變量有哪些？這些變量是否易于量化和測量？RariCapital的操作難點主要在于風險控制和初始流動性管理。前者無法量化判斷，后者受團隊關系網絡和市場需求的綜合影響。目前團隊資源優良，市場需求正在慢慢打開。

4.1.5項目的管理和治理是什么？DAO是什么級別？目前團隊以DAO為主，社區參與度和熱情高，整體管理水平好，業務創新能力強，業務執行力強。團隊風格趨于嚴肅，營銷內容較少。此外，團隊還具有社會反饋意識，旨在將協議收益的50%用于捐贈。

4.2估值水平

由于RariCapital相關數據有限，無法從PS/PE的角度進行估值對比。考慮到其發展尚處于早期階段，未來主要的預言機攻擊等風險還不能很好地量化，因此將弱化估值部分，本內容僅供參考。

本次估值采用MC/TVL比率橫向比較同類項目的估值水平。比較Aave、Compound、CreamFinance和RariCapital的市值與鎖定量的比率，RariCapital的估值相對較高。

Unit:billionU.S.dollars.Source:DefipulseandCoinGecko

與其他借貸平臺相比，RariCapital未來擁有更多的業務增長點。無論是BtoB、DaotoDao業務、小額貸款還是同業拆借業務，未來業務規模增長的潛力都很大。雖然目前RGT的價值捕獲能力有限，但只要業務邏輯沒有問題，規模增長良好，通證的治理價值也會增加。考慮到Fuse未來需要面對大量的預言機風險，且目前礦池和資產的集中度過高，Fuse運行時間較短，因此其相關經驗并沒有得到很好的體現。因此，目前RGT市場的估值應該不會太高。整體來看，當前市場估值處于理性估值區間，后續市場估值變化將更多取決于其業務的實際發展。

*本文中的所有觀點均不應用作投資建議。

5.參考文獻FeiProtocolandRariCapital’smergerproposalhttps://forums.rari.capital/d/177-feirari-token-mergeRariCapitaldocumenthttps://info.rari.capital/RariCapitalGoesVroomVroomhttps://messari.io/article/rari-capital-goes-vroom-vroom?referrer=asset:rari-governance-token

原文：https://mint-ventures.medium.com/?p=d154c3726119

風險提示

HooResearch所有文章都不構成投資推薦，投資有風險，須考慮個人風險承受能力，建議對項目進行深入考察，慎重做好自己的投資決策。

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