STAK:虎符研究院 ｜ETH合并在即 了解流動性質押賽道的潛力項目

質押(Staking)賽道作為區塊鏈網絡底層收入協議的“三駕馬車”之一，已成為機構投資者和散戶投資者的一個重要收入來源。摩根大通首席執行官杰米·戴蒙(JamieDimon)表示Staking機制每年為加密行業帶來約90億美元的收入。他預測以太坊轉向PoS之后，這一數字可能會增加到200億美元。到2025年，Staking總回報將達到400億美元。但質押(Staking)也讓投資者面臨質押收益和DeFi流動性收益的取舍問題，PoS機制下代幣被質押的數量越多參與DeFi協議的代幣數量則越少。底層協議的開發者們在探索著一種能實現兩全其美的解決方案，于是，流動性質押(LiquidStaking)應運而生。

目前流動性質押(LiquidStaking)的市場規模約為105億美元，滲透率約為7%，增長率可能在17%~40%。流動性質押(LiquidStaking)是不可忽視的細分賽道，隨著ETH2.0的Merge時間臨近，加密領域將大規模朝著PoS轉變，以Lido為代表的流動質押協議或許是未來投資者的掘金之地。

本報告對目前市場上主流的流動性質押項目進行詳細的盤點，它們分別是：LidoFinance、RocketPool、Stader、LiNEARProtocol、pSTAKE、StaFiProtocol，以下為本報告全文：

一、LiquidStaking(流動性質押)

1.1LiquidStaking(流動性質押)概念

LiquidStaking(流動性質押)是指用戶通過其質押的資產(stakedassets)獲得流動性的過程。該過程始于投資者將某種代幣質押到某個協議中，該協議將代替用戶來參與某個區塊鏈的質押，并按照1:1的比例為用戶鑄造出標的資產的衍生品代幣，我們稱之為LiquidStakingToken(流動性質押代幣)。

1.2LiquidStaking(流動性質押)賽道解讀

假設A在Rocketpool上質押3ETH，可獲得3rETH作為質押獎勵。A可繼續使用Balancer，并投資到rETH/wETH流動性池中，可獲得額外2.22%的APY。如果A在常規質押中，可拿到3ETH和5%的以太坊StakingRewards，最終收益為0.15ETH；但A如果參與Balancer流動性質押，A最終可獲得的收益是比例為7.22%，可拿到0.216ETH。此外，A無需等待可以即刻贖回ETH。

虎符智能鏈HSC與Touchain NFT建立戰略合作關系:據官方消息，虎符智能鏈HSC宣布與Touchain NFT建立戰略合作關系，攜手共建公鏈2.0新生態。虎符智能鏈HSC是一條去中心化高效節能公鏈，堅持“技術過硬+玩法創新+生態可持續”之路，和開發者一起構建開放共享共榮的公鏈2.0生態。Touchain NFT是全聚合、一站式NFT創作交易社區，旨在連接現實世界和數字世界開創WEB3.0時代生活方式。[2021/7/29 1:22:57]

這種模式和傳統金融的ABS模式是類似的，且ABS模式在傳統金融市場已經非常成熟了。這也是LiquidStaking(流動性質押)被業內看好的核心原因，有可能會成為傳統金融在區塊鏈的一個延續。

此外，對于LiquidStaking(流動性質押)這條賽道而言，可以敘事性的故事非常多。筆者認為，理論上ETH2.0之后，主流及創新公鏈大部分都會轉向PoS，PoS市場的擴容且伴隨著LiquidStaking(流動性質押)的滲透率和增長率不斷升級，這個賽道將會處于高速發展的階段，在短期之內是無天花板的。

質押金額排名前十的公鏈及相應的投資回報率

Source：stakingrewards

綜上，LiquidStaking(流動性質押)值得我們深入思考和解讀。

二、LiquidStaking(流動性質押)的主要項目

本報告按照目前LiquidStaking(流動性質押)項目進行梳理，部分為目前所處賽道的龍頭項目，部分為創新者和變革者。

2.1LidoFinance

LidoFinance作為典型的原生以太坊項目，目前是LiquidStaking(流動性質押)的板塊龍頭。據Dune數據，我們可以看到目前ETH2.0中流動性質押賽道排名前面的池子分別是：Lido、Rocketpool、Stakehound、Stkr、Stakewise、CREAM、SharedStake、Stafi，其中Lido池子占了絕大部分的比例，占比為89.2%，Rocketpool占比為4.5%。

TVL：$18,086,736,209

支持公鏈：ETH2.0/Solana/Terra/Kusama/Polygon

HeshiSwap上線虎符智能鏈HSC:據官方消息，去中心化交易所HeshiSwap將于5月8日20時上線虎符智能鏈HSC。

HeishiSwap擁有被動挖礦，0 協議手續費和自適應做市商算法等諸多特性，可使用固定乘積做市商算法，模擬適合穩定幣的交易曲線。同時，秉承打造 Public Good 服務 HSC 生態用戶的理念，HeshiSwap將不設項目代幣。用戶可通過抵押 USDT-USDC / USDT-HOO / USDC-HOO 交易對挖取 HOO。[2021/5/8 21:38:29]

項目簡介：Lido是基于Ethereum2.0BeaconChain上建造的平臺，用戶無需鎖定ETH的同時還可獲得質押的獎勵，并1∶1獲得TokenstETH，以參與DeFi市場其他的服務。Lido在質押數量上就比較人性化，用戶無需質押32ETH，只需質押任意數量的ETH就可以參與Ethereum2.0質押挖。

經濟分配：Lido的治理代幣LDO，總供應量為10億，當前流通僅為291,201,778，約占代幣總量的2%。當前共有13,273個地址持有LDO，前100名持有者共同持有了LDO總量的94.41%，代幣持有較為集中，可能有拋壓的風險。

運行機制：1、用戶質押任意數量的ETH，獲得1:1TokenstETH，能賺取4.5%的APY。對比AAVE，存入ETH，可獲得0.2%的APR，收益可忽略不計；2、用戶把原本有利息的stETH資產憑證轉為流動性，參與到其他的DeFi協議中賺更多的收益。

投融資：Lido的投融資非常亮眼，截止到目前總計進行了三次融資，其中包含但不僅限于ThreeArrowsCapital、DeFianceCapital、JumpTrading、AlamedaResearch、iFinex、DragonflyCapital、DelphiDigital、RobotVentures、CoinbaseVentures、DigitalCurrencyGroup、TheLAO等機構。2022年3月，AndreessenHorowitz宣布向LidoFinance投資了7000萬美元。

運營團隊：LidoFinance的創始團隊主要來自STaaS服務提供商p2p.org,CEOKonstantinLomashuk、CTOVasiliyShapovalov以及KasperRasmussen。

SwapAll飛象交易所即將上線虎符智能鏈HSC:據悉，SwapAll飛象交易所將于北京時間2021年5月5日4點正式上線虎符智能鏈HSC。至此，SwapAll成為一家同時支持ETH/BSC/HECO/HSC四大公鏈的去中心化交易所。

SwapAll飛象交易所是加拿大區塊鏈預言機克拉貓旗下的革命性跨鏈swap平臺。在采用自動化做市商機制(Automated Market Maker)的去中心化交易所（Dex）基礎之上運用Layer2的解決方案，實現了交易通道無擁堵的同時又將無常損失優化至了最低。

實行APP端和網頁Layer2端的雙入口機制，兼顧不同層次用戶的使用習慣，在保障產品的無限延展性與交易安全性的前提下，創造優質的復合型Defi生態 ，尤其是去年已經布局的NFT流動性挖礦，更是SwapAll在行業內的首創，用戶在獲取源源不斷空投獎勵的同時，還可以參與各類代幣的流動性挖礦，輕松享受Defi金融帶來的紅利。[2021/5/4 21:22:23]

2.2RocketPool

項目簡介：RocketPool是同類ETH2Stake質押池協議中的第一個，旨在為社區所有、去中心化、無需信任并與以太坊2.0中的質押兼容。RocketPool是從2016年就開始構建，但真正推出的時間是在2021年11月。RocketPool只專注于ETH，它和Lido的主要區別是在驗證者加入網絡的區別，它是完去中心化的。

TVL：$494,640,960

支持公鏈：ETH2.0

運行機制：RocketPool主要服務于兩個用戶群體：

1、普通投資者：用戶可以參與任意數量的ETHStaking，無需受到32ETH的質押，也無需關心如何運行節點服務等，系統會將用戶存入的ETH自動分配RocketPool中的驗證人。如果用戶選擇RocketPool來質押，在質押ETH成功后，將會立刻得到RocketPool發放的rETHToken，作為參與ETH2.0Staking的憑證。rETH可以在官網或者是DEX里流通、交易,換成ETH等。

2、節點運行者：通過RocketPool運行一個節點是獨有的并且比通過Launchpad成為一個單獨的抵押者更容易。任何人都可以通過存入16個ETH來建立一個節點，再加上16個抵押的ETH來創建一個被稱為Minipool的新的驗證者。minipool由RocketPool智能合約運行，因此是完全去中心化的。RocketPool中的節點運營者質押的RPL代幣越多(上限是其質押的ETH價值的150%)，那么就能獲得越多的RPL代幣獎勵。

虎符智能鏈主網于2021年5月1日正式上線:官方公告，虎符智能鏈主網于2021年5月1日正式上線。歡迎所有DAPP開發者和項目進入全新競技場，共同開啟公鏈2.0 時代。

虎符智能鏈（Hoo Smart Chain，簡稱 HSC)是一個易擴展的高性能基礎公鏈。為開發人員提供高效且低成本的鏈上環境，以運行去中心化智能合約應用程序(DApps)和存儲數字資產。

在虎符智能鏈主網上線前，眾多加密資產項目與開發者在體驗測試網后就已經與HSC生態聯盟展開了合作，幫助開發者和用戶獲得更好的鏈上體驗，共同將HSC建設成為更加強大的區塊鏈基礎設施平臺。

HSC部分合作伙伴：Token Pocket、慢霧科技、金色財經、鏈聞等，更多合作伙伴請登錄官網查詢。歡迎大家加入虎符智能鏈生態聯盟，共建可持續發展的HSC生態。[2021/5/2 21:17:02]

代幣經濟：RocketPool的代幣為RPL，是治理代幣，也可以用于質押進RocketPool節點上作為一種保險形式。RPL總供應量為1800萬，當前流通為10,279,742。當前共有1904個地址持有RPL，前100名持有者共同持有了RPL總量的97%，代幣持有也非常集中。

運營團隊：DavidRugendyke是創始人兼CTO，David擁有超過18年的商業開發經驗，是一名具有計算機科學背景的高級開發人員，并于2016年底開始設計RocketPool。他目前作為首席技術官全職致力于開發RocketPool；DarrenLangley是CEO，Darren擁有超過18年的商業開發經驗，他管理和指導開發團隊，設計應用程序架構，并為金融服務、區塊鏈服務等提供令人興奮的數字產品及其他經驗豐富的區塊鏈工程師等。

此外，目前雖然Lido占據著整個賽道的龍頭，且以太坊2.0合并在即的敘事性在不斷升溫，但Lido在代幣經濟設計上缺乏實用性，也就缺乏買入的壓力，按照目前的形式很難長期保持價值。而RocketPool是完全無準入門檻的去中心化節點，但代幣賦能上也優于Lido。

2.3Stader

項目簡介：Stader為Staking提供智能合約基礎設施，Stader通過為Proof-of-Stake網絡構建關鍵的Staking中間件基礎設施，幫助用戶通過其平臺方便、安全地進行資產質押。Stader的質押產品針對多個客戶群，包括零售加密用戶、交易所、托管人和主流金融科技參與者。Stader在2022年1月在CoinList上進行了公募。

虎符聯合創始人魯炳銓：現階段Defi跟CeFi比較起來是相當早期的:2020年5月23日，由百團大戰、節點咨詢、金色財經主辦，萊比特、算力360聯合主辦的百團大戰礦業峰會·豐水期之戰在成都開幕。

在會上，虎符的聯合創始人魯炳銓表示，年初的時候我看了Defi，可以把Defi產品列成一個一個小銀行，在這些Defi銀行里邊當時存款的數據是10億美金，經過312市場那波大跌，現在所有Defi產品的質押資金應該是在7到8億美金左右，無論是從交易所交易資產規模還是鏈上轉帳數據來看，單純是“幣圈Cefi”里的三大任意一家都是超過現在Defi的行業的整個規模的，更不必說整個龐大傳統金融Cefi了。拿深圳證券交易所舉例，14-15年牛市中國股市有二億股民炒股，單純一個季度的手續費貢獻超過了現在的Defi的儲蓄資金。或許有人會說Defi比CeFi更透明，但很多中心化的商業金融機構也是可以做到這一點，它不去做的原因是考慮到自身的商業化才不去做，并不是說沒有這個方面技術解決能力。但長期來看，Defi產品可能會出現一套更自組織可編程的審計協議自下而上去改變現有金融的一些弊病，達成更高效的“自金融”的狀態。[2020/5/23]

TVL：$696,941,080

支持公鏈：Terra/Polygon/Hedera

運行機制：Stader提出了模塊化方案，模塊化方案有這些優勢：1.將質押資產和獎勵分離開，提高了安全性并可圍繞質押獎勵衍生出新的DeFi應用；2.提供流動性質押代幣；3.一鍵式質押于多個驗證節點和領取生態項目空投；4.為交易所提供多合一的API接口，一鍵質押于Stader；5.為機構大戶定制質押平臺。

目前Stader模塊化主要在LUNAX上應用，用戶將$LUNA質押在Stader后會收到的流動性質押代幣$LUNAX。除了享受質押和項目空投獎勵外，$LUNAX還有LP、$UST借貸、手續費獎勵、自動復投、期權合約、跨鏈兼容和與Anchor整合等應用。

代幣經濟：Stader的代幣名字是SD，用于優惠委托和保險、流動性池獎勵和折扣代幣、治理、基礎設施的開發訪問。總量是1.5億枚，獎勵+農業：36%；公開銷售：4%；團隊及顧問:17%；生態系統基金：11%；DAO基金：15%；私人銷售：17%。

投融資：PanteraCapital、CoinbaseVentures、TrueVentures、JumpCapital、ProofGroup、Hypersphere、SolidityVentures、Ledgerprime、DoublePeakGroup和TerraFormLabs、SolanaFoundation、NearFoundation及DiogoMonica、TimOgilvie、JayntiKanani等豪華的投資機構和投資人。

運營團隊：Amitej是CEO及聯合創始人，有10年以上的戰略咨詢和創業管理檢驗，IIT和IIM校友；Sidhartha是CTO和聯合創始人，在構建和擴展技術應用方面擁有10多年的經驗，是哥倫比亞大學和IIT校友及其他經驗豐富的硅谷大佬等其他經驗豐富的技術人員。

2.4LiNEARProtocol

項目簡介：LiNEARProtocol在2022年4月5日才在Near正式上線，主網在4月23日上線，所以項目還是處于非常非常早期的階段。目前已經通過BlockSec的智能合約審計，未來很有可能成為NEARDeFi生態的基石，并有望成為NEAR生態質押收益最高的項目之一。

支持公鏈：NEAR

運營團隊：LiNEAR團隊的成員大都畢業于世界名校，并擁有在谷歌、微軟等世界一流名企的工作經驗。核心開發成員曾對全球排名前20的開源加密項目貢獻過代碼，并擁有加密行業創業經歷，所創立的項目總計獲得超5千萬美元的VC融資。

此外，Near生態中流動性質押賽道還有MetaPool也值得我們關注，MetaPool是Near生態的第一個流動性質押項目，投融資團隊含DragonflyCapital、A&TCapital、MoveCapital、Blockwall、D1Ventures和SkyVisionCapital等機構，也非常值得關注。

2.5pSTAKE

TVL：$49.05M

支持公鏈：Cosmos/ETH2.0/Solana/Persistence

Cosmos生態和波卡生態比肩，源源不斷的空投及創新項目的誕生，使得Cosmos生態非常值得關注。Hoo虎符研究院此前對于Cosmos生態做過詳細的解讀，詳細見《Cosmos是如何實現鏈與鏈的“港口”相連的》。

在流動性質押賽道上，Cosmos生態中的osmosis就超前性提出了SuperFluidStaking的機制。Cosmos官方表示在2022年，Cosmos在流動質押賽道上也會繼續發力，本報告主要解讀Cosmos生態下的pSTAKE。

項目簡介：pSTAKE是一種流動性質押協議，可釋放質押資產的流動性。PoS代幣的質押者現在可以質押他們的資產，同時保持這些資產的流動性。在使用pSTAKE進行質押時，用戶可以獲得質押獎勵并獲得1:1掛鉤質押代表代幣，這些代幣可用于DeFi以產生額外收益。2021年12月pSTAKE在Coinlist上線。

項目亮點：1、pBridge跨鏈橋，它促進了各種區塊鏈之間的價值轉移，包括以太坊、Cosmos和Persistence，pBridge支持在各自本地鏈上的協議級別進行抵押和取消抵押；2、雙代幣的經濟模型，pToken和stkTokens。

代幣經濟：雙代幣模型pSTAKE的雙代幣模型簡化了用戶的質押和獎勵機制，并反映了它支持的PoS網絡的確切工作方式。

pToken是1:1掛鉤的ERC-20未質押代幣，它復制底層PoS網絡的功能，并且僅代表該網絡上未質押的代幣；stkTokens是基于ERC-20的代幣，用戶可以使用pSTAKE質押他們的pToken來鑄造stkTokens，stkTokens可用于更廣泛的以太坊DeFi生態系統。

投融資：ThreeArrowsCapital、GalaxyDigital、SequoiaCapitalIndia、DeFianceCapital、CoinbaseVentures、TendermintVentures、KrakenVentures、AlamedaResearch、SinoGlobalCapital和SpartanGroup，以及代表Aave、Terra和AlphaFinance等項目的天使投資者。

運營團隊：pSTAKE團隊最值得關注的點是團隊是由Cosmos生態系統的早期采用者，他們堅信Web3的未來將是多鏈的，互操作性是未來最重要的構建塊。

2.6StaFiProtocol

TVL：$60,383,553.51

支持公鏈：ETH2.0/Polkadot/Cosmos/Solana/Polygon/Kusama

項目簡介：StaFiProtocol是一個用Substrate搭建的去中心化協議，以Staking資產的流動性為切入口，著重解決目前被鎖定的鏈上資產的價值流通障礙。相比其他的Staking方案而言，StaFi的優勢在于提供了去中心化的方式，通過多簽等手段，保證質押資產的安全。

運行機制：StaFi底層主要基于Substrate建立的區塊鏈系統。合約層支持創建多種Staking合約，分別為XTZ、Atom和Dot的Staking合約。

代幣經濟：rToken是StaFi協議發行的質押資產的可贖回代幣，通過StaFi的StakingContract質押原生代幣：rToken數量將根據用戶質押的原生代幣數量和rToken匯率決定，rToken進行鑄造后會發送到用戶指定的錢包地址，因此：Qr=Qs/Cr

目前平臺支持質押的公鏈網絡Token并置換成rToken，大致可分為四類：

1)rETH：以太坊2.0Staking上線后的rToken。

2)Polkadot的rToken：用于其他基于Substrate的項目的rFIS、rDOT、rKSM和rToken。

3)Cosmos生態系統的rToken：rATOM、rKAVA等。

4)其他鏈，如rXTZ、rEOS等。

值得留意的是，4月12日coinbase在公布的2022年第二季度可能上線的榜單中就包含了StaFi，所以也是值得我們去關注的。

三、總結

LiquidStaking(流動性質押)賽道上創新項目不斷涌現，除了本報告提及的項目之外，目前，這個賽道上值得我們關注的項目還有Anchor、Ankr、ClayStack、Marinade、SSV等創新項目。

目前各大公鏈對于LiquidStaking(流動性質押)也在積極的布局中，在百花齊放的流動質押賽道中Lido能否繼續保持王者的身份？是否有更具創新機制且能真正落地的應用出現？

ETH2.0合并在即，我們期待這個賽道能出現推動整個賽道的前進乃至推動整個行業的前進創新者！

參考文獻來自stakingrewards、lido.fi、rocketpool.net、staderlabs.com、linearprotocol.org、blog.coinbase.com等站點。

Hoo虎符研究院簡介

Hoo虎符研究院致力于研究區塊鏈行業發展過程中具有前瞻性和戰略性的重大課題，解決行業內信息不對稱問題，助推區塊鏈行業綜合發展。虎符投研團隊主要來源于海內外著名金融機構，是全球領先的行業專家型研究團隊。研究內容涉及行業趨勢、應用創新、模式探索等，依托虎符平臺在數據、技術、渠道等方面的獨特優勢，形成在細分領域中具有品牌性的研究成果。

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