FRAX:UST暴雷，一文縱覽主要去中心化穩定幣的風險

UST暴雷之后，去中心化穩定幣受到全面重創，截至5月18日，DAI和FRAX的流通量在本月分別下降26.6%%和44.8%。UST曾是最成功的去中心化穩定幣，某些去中心化穩定幣在機制上也部分參考了UST，下面將對常用的去中心化穩定幣進行介紹，并分析其風險。

目前常用的去中心化穩定幣都有對應的抵押資產或儲備金，大多數是ETH或穩定幣這類常用資產，少部分包含FXS、WAVES這些波動較大的資產。

USDN已經出現抵押不足的情況，且大部分USDN都閑置在Vires中，和Terra的情況類似，風險較大。

DAI已經經過市場的充分檢驗，也有明確的清算機制。即使在兩年前3.12暴跌導致出現壞賬的情況下，DAI的價格依然高于1美元，風險最低。

FeiProtocol的PCV雖然絕大多數都是ETH，但需要ETH跌至900美元以下才會出現資不抵債的情況。

FRAX各項數據健康，流動性充足，出現死亡螺旋導致項目失敗的可能性也比較低。

TrueUSD：正努力恢復Prime Trust上的TUSD鑄幣:6月13日消息，美元穩定幣TrueUSD表示，團隊正在努力恢復Prime Trust上的TUSD鑄幣，將在有新進展時立即提供更新。

此前報道，6月10日TrueUSD宣布暫停通過PrimeTrust鑄造TUSD，待進一步通知。[2023/6/13 21:33:47]

MakerDAO是最早期的DeFi項目之一。用戶可以將資產存入MakerVaults，以超額抵押的方式鑄造穩定幣DAI。DaiStats數據顯示，DAI的發行量從5月1日的88.1億美元下降至現在的64.7億美元。

隨著協議的擴張，現在MakerDAO支持以多種方式鑄造DAI。

1、超額抵押。以加密資產超額抵押的方式鑄造DAI，抵押品可以是ETH、WBTC等常用的加密貨幣，也可以是UniswapUSDC-ETH等LP代幣，這是DAI的主要鑄造方式之一。

2、錨定穩定模塊。錨定穩定模塊允許用戶以USDC、USDP、GUSD這三種中心化穩定幣直接兌換DAI，且通過這種方式發行的DAI超過DAI總量的46%，DAI和中心化穩定幣也越來越接近。穩定錨定模塊的推出為DAI的鑄造和退出提供了額外的途徑，以現在的數據計算，等于為DAI提供了約30億美元無滑點兌換的流動性。

Binance Custody集成區塊鏈分析公司TRM Labs風險管理工具:10月24日消息，據區塊鏈智能和分析公司 TRM Labs 官方報道，機構級數字資產托管解決方案 Binance Custody 已集成 TRM Labs 的風險管理工具，確保客戶監管合規和風險管理計劃，旨在減輕金融犯罪風險，Binance Custody將使用TRM 篩選高風險錢包，并監控和調查可疑交易，解決機構投資者在數字資產領域面臨的安全、監管和運營挑戰。[2022/10/24 16:36:33]

3、現實資產。超額抵押現實資產鑄造DAI，目前以這種方式發行的DAI只有3000多萬。

4、直接存款模塊。允許協議即時生成DAI，存入支持的第三方借貸池，而無需傳統抵押品，目的是為了確保借貸協議中的浮動利率低于Maker治理決定的目標利率。以這種方式鑄造的DAI約為1.18億。

加密貨幣超額抵押和錨定穩定模塊是MakerDAO中DAI的主要鑄造方式，這兩種方式也經過了時間的檢驗，MakerDAO對每一種方式鑄造DAI的數量進行了限制，風險較低。DAI在數百個DeFi項目中應用，形成了自己的護城河。

幣安將于16:30暫停LUNA/BUSD，UST/BUSD交易對交易:金色財經消息，幣安官方發布公告稱，幣安將于北京時間2022年5月13日16:30暫停LUNA/BUSD，UST/BUSD交易對交易。LUNA、UST 提現將于網絡穩定后開放。[2022/5/13 3:13:53]

AbracadabraMoney中的MIM和DAI類似，采用超額抵押的方式鑄造，支持Yearn等協議中的生息資產為抵押品。MIM的發行量超過18億，杠桿倍數更高，風險高于MakerDAO。

Frax是一種部分算法穩定幣，鑄造FRAX需要一部分的USDC和一部分FXS，協議允許用戶用1美元的USDCFXS鑄造1FRAX，也允許銷毀1FRAX贖回1美元的USDCFXS。USDC的占比稱為抵押率，FXS對應算法部分。若FRAX的需求高，算法部分的占比升高；若FRAX需求不足，算法部分的占比下降。從5月1日到現在，FRAX的流通量從27億下降到14.9億，降幅44.8%。

Terra創始人Do Kwon：UST將支持Avalanche鏈上原生鑄造:4月8日消息，Terra 創始人 Do Kwon發推稱，Avalanche和Terra的聯盟是Web3有史以來最大的聯盟。他解釋道：首先，LFG收購的AVAX將使用與BTC相同的自動造幣機制，為UST提供大量儲備。UST可以在Avalanche上被鑄造和兌換為AVAX。這意味著隨著UST在Avalanche上的普及，AVAX將變得更加稀缺，這與L1開發者和用戶的增長保持一致。Terraform capital也將開始為AVAX生態系統中使用UST的項目支付初始啟動成本，將承擔與我們的各種安全合作伙伴進行聯合審計的費用。

我們呼吁每一個Avalanche項目與Terra社區合作，共同成長。去中心化的經濟需要去中心化的資金，并且樂于在未來的幾年里為Avalanche的快速擴張工作。此外，他表示，Avalanche目前是Web3上最令人興奮的生態系統之一，Web3將運行在多個鏈上，其中許多鏈將是Avalanche子網。

此前消息，Terra生態非營利組織LFG將購買價值1億美元的AVAX作為UST儲備。[2022/4/8 14:12:40]

理論上，Frax也存在擠兌時發生螺旋死亡的可能性，且有多個Frax分叉項目已經失敗，但Frax卻經過了一年多時間的穩定運行，相對其分叉項目和UST，FRAX的風險相對較小。

“銷毀8867.5萬枚LUNA以鑄造UST”的提案執行完畢，已有逾27億枚UST返回社區池:11月24日消息，Terra生態銷毀8867.5萬枚LUNA以鑄造UST的提案（提案133&134）執行完畢，目前已有逾27億枚UST（2705987177枚）返回社區池。根據CoinGecko數據顯示，穩定幣UST當下流通總量約71.96億美元，近30日增長超160%。此前報道，11月10日“銷毀8867.5萬枚LUNA以鑄造UST”的提案獲得通過，計劃兩周內執行完畢。[2021/11/24 7:08:17]

1、Frax的抵押率當前為89%，協議中的穩定幣儲備較多，銷毀和鑄造FRAX對FXS的價格影響相對Terra中的UST和LUNA較小。

2、FRAX3Crv池擁有超過13億美元的TVL，其中FRAX7.4億，3Crv5.7億；UniswapV3也中有1.76億美元的FRAX流動性。FRAX的流動性很好，絕大多數的FRAX都在各種DEX中提供流動性。Frax通過積累了大量的Convex治理代幣CVX，而Convex又通過veCRV控制著Curve的獎勵發放，因此Frax能夠通過Curve為自己的用戶發放獎勵，并沒有類似像Terra生態的Anchor這樣的協議積累大量未被利用的穩定幣。

3、Frax對鑄造和銷毀進行了限制，FRAX的流通量更穩定。只有當FRAX的價格高于1.0033美元時才能鑄造新的FRAX，當FRAX的價格低于0.9933美元時才能通過協議贖回。

4、Frax具備盈利能力，通過“算法市場運營控制器”，將儲備金用于Curve等協議的挖礦，目前協議通過AMOs獲得了3785萬美元的利潤。協議定期計算實際抵押率，若因為AMOs賺取收益等方式導致實際抵押率高于理論值，協議將會利用多余的資金鑄造FRAX，并購買FXS銷毀，既有利于擴大FRAX的規模，減少FXS的供應，也減少了套利者的參與。

從推出開始，Frax不斷進行著改進，如一開始從其分叉項目中吸取經驗，現在整體風險較低。除了美元穩定幣FRAX之外，Frax還推出了跟蹤CPI的FPI。

Waves公鏈的生態和Neutrino協議的算法穩定幣USDN的機制在一定程度上借鑒了Terra，用戶可以在Neutrino中實現1美元的WAVES代幣和1USDN間的互換。USDN的初始發行量為1億枚，從合約中解鎖的部分在市場上流通，解鎖部分才被記入總供應量。用戶兌換USDN的WAVES代幣計入儲備金，Neutrino并不能增發或者銷毀，隨著WAVES的價格波動，WAVES儲備對應的抵押率可以是0到正無窮大。若抵押率低于1，需要依靠拍賣治理代幣NSBT來調整。

USDN已經持續維持小幅度的脫錨，當前價格為0.976美元。Neutrino官網顯示，USDN發行量為8.7億，而對應的WAVES儲備金價值為3.06億美元，抵押率只有35.16%。

CoinGecko數據顯示，WAVES發行量1億枚，按6.44美元對應的WAVES市值為6.44億美元；NSBT價格為21.83美元，市值5932萬美元。USDN的市值已經超過WAVES和NSBT市值之和。

USDN的質押收益由Waves區塊鏈的LPoS共識算法提供，由儲備中的WAVES代幣質押產生，分發給USDN的質押者。

ViresFinance是Waves生態的一個借貸協議，允許WAVES、USDN、USDT、USDC、BTC、ETH等代幣間的借貸。數據顯示，ViresFinance中的USDN存款約有6.89億，借款只有2500萬，超過76%的USDN在ViresFinance中閑置，這部分USDN也可以獲得Neutrino的質押獎勵。

Vires提供了一種以穩定幣USDT和USDC為抵押品，借入USDN和WAVES做空的場景。但是目前幾乎所有的USDT和USDC都被借光，這部分存款用戶可能無法贖回自己的抵押品，存在較大的風險。

USDN和整個Waves生態面臨著較大風險，USDN已經儲備不足，且發生擠兌時還可能造成WAVES的螺旋下跌。大量存款閑置在ViresFinance中，這一點和Anchor類似，且USDN的質押獎勵已經大幅下降。若想通過存入穩定幣USDT和USDC，借入USDN和WAVES做空，也可能面臨無法贖回USDT和USDC的風險。

FeiProtocol允許用戶以1美元的資產鑄造算法穩定幣FEI，也允許用戶將FEI贖回為1美元的資產，它推廣了PCV的概念，可以將協議持有的各種資產用于創造收益。

一開始的FEI以ETH鑄造，現在已經改為DAI，PCV中的絕大多數資產依然為ETH。根據FeiProtocol官網數據，協議鑄造的FEI約為3億，用戶鑄造的FEI約為2.3億。PCV持有的資產價值3.98億美元，其中ETH占比73.3%，DAI占比8.7%，LUSD占比7.6%。

理論上，若ETH價格繼續大幅下跌，FeiProtocol也存在資不抵債的可能性。根據PCV資產和FEI的發行情況計算，ETH價格需要跌到900美元以內才會出現資不抵債的情況。

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