LUN:Glassnode：數據回顧UST崩盤全程，其對未來行情有何影響？

原文作者：DingHan

原文來源：Glassnode

比特幣市場經歷了載入史冊的一周，400億美元的LUNA/UST項目過度膨脹并崩潰，LFG出售了8萬枚BTC，Tether1美元的掛鉤價承壓，穩定幣供應收縮了75億美元，以及比特幣下探接近實現價格。

加密貨幣市場經歷了一個歷史性的波動和混亂的一周，兩種穩定幣UST和USDT的匯率成為焦點。在短短幾天的時間里，市值前十的數字資產抹去了投資者們近400億美元的價值。UST已經完全與美元脫鉤，而LUNA由于其過度膨脹的供應量，價格崩潰，下跌至0.00001美元。因此，LunaFoundationGuard部署了他們最近購買的80,394枚BTC的儲備，試圖挽救與美元的掛鉤，但是沒有成功。

本周晚些時候，在UST脫鉤消息的推動下，市場暫時對Tether的掛鉤質量產生了擔憂情緒。USDT兌美元價格短暫下跌至0.9565美元的低點，然而在24小時內恢復至正常水平，目前保持0.998每美元的匯率，兩者差價較小。

穩定幣的恐慌四處傳染，LFG出售了價值32.75億美元的比特幣，比特幣在重壓下價格下跌21.2%，至26513美元。這是自2020年12月以來的最低價格，自然使市場上的大部分人處于財務壓力之下。

在本周的鏈上周報中，我們將介紹這三個關鍵話題，即：

UST和LUNA的市場動態，LUNA和UST的供應情況，以及LFG的比特幣儲備如何部署。

USDT的短暫脫鉤，以及它如何影響市場對其他穩定幣的看法，如USDC、BUSD和DAI。

Glassnode：比特幣短期持有者交易所流入占比激增至82%:7月24日消息，Glassnode在最新一期的每周通訊中表示，比特幣短期持有者（簡稱STH，指持幣時間不超過155天的錢包地址）在交易所比特幣流入中的占比已激增至82%，大大高于過去5年的長期范圍（通常為55%至65%）。報告稱，最近的大部分交易活動都是由活躍在2023年市場中的鯨魚驅動的（因此被歸類為STH）。[2023/7/25 15:56:14]

比特幣逐漸接近實現價格，這在歷史上是一個重要的支持水平，以及市場對這一事件的可觀察反應。

LUNA壯觀的下跌和反思

在過去的幾年里，我們已經看到穩定幣在數字資產的總市值中占了相當大的比重。5月8日，USDT、USDC、BUSD、DAI和UST穩定幣的價值超過了1350億美元。

穩定幣有很多種類，但通常可以用三種類型來表示：

抵押幣

加密貨幣過度抵押幣種(DAI)

算法穩定幣

至于UST和LUNA，按照算法設計，允許用戶將1個UST換成價值1美元的LUNA，而不考慮兩種資產的市場價格。實際上，這意味著當有對UST的需求時，LUNA的供應就會收縮。然而，這種反作用力也是相反的，當需求下降，價格下行時，LUNA的供應可以過度膨脹。

5月9日，UST開始與美元脫鉤，當時LUNA價格在60美元左右。在接下來的36小時內，LUNA價格跌至0.1美元以下，UST在0.30美元和0.82美元的極端之間交易。這使協議贖回機制進入了超速狀態，因為所有用戶都很恐慌，他們在用1個UST換取價值1美元的LUNA，造成供應的急速膨脹，進一步壓低了價格。

加密初創公司Hourglass獲得420萬美元融資，Electric Capital領投:金色財經報道，加密初創公司Hourglass發布首個交易時間約束代幣（TBT）市場，在DeFi協議中根據其鎖定時間段將用戶的抵押資產代幣化。該公司已在由 Electric Capital 領投的種子輪融資中籌集了 420 萬美元。[2023/5/16 15:04:44]

在寫這篇文章的時候，LUNA現在的價格是0.0002美元，UST穩定在0.1251美元左右，遠遠低于期望的1美元掛鉤價。

我們可以在下面的圖表種看到LUNA供應膨脹的幅度，UST供應呈線性比例，而LUNA供應呈對數比例。在一周的時間里，75億UST被贖回，而LUNA的供應量從3.43億膨脹到超過6.53萬億，年化通脹率為99,263,840%。

5月13日的某一時刻，項目方甚至暫停了LUNA區塊鏈，因為供應量的過度膨脹對網絡穩定性和治理產生了二階效應。

Terra區塊鏈在區塊高度7607789上正式停止。Terra的驗證者們已經停止了網絡，準備擬定一份計劃重組網絡。更多更新信息陸續推出。--Terra(UST)2022年5月13日

隨著UST掛鉤的交易走低，LunaFoundationGuard開始部署他們的比特幣儲備，這是他們近期購買的，以努力穩定美元掛鉤。近幾個月來，他們的總儲備已經積累到80394枚BTC，最大的收購發生在3月21日和5月5日之間。他們持有的比特幣在被添加到錢包時的總變現價值為32.75億美元。

Glassnode：擁有不到1枚BTC的持有者正以史上最快的速度購入BTC:7月15日消息，據Bitcoin Magazine發布的推文，Glassnode稱，擁有不到1枚BTC的持有者正以史上最快的速度購入BTC。[2022/7/15 2:16:23]

這些錢包在5月9日和10日之間的21.5小時內被完全清空。

如下圖所示，LFG的比特幣余額分三次被清空。第一批部署了大約價值7.5億美元的比特幣，5月9日3:30，UST的掛鉤價下降至0.98美元。第二批30,000枚BTC在15小時后部署，最后一批28,205個BTC在6.5小時后從錢包中被清空。

5月9日18:30至5月10日01:10期間，隨著LFG雇傭的做市商在托管人之間轉移比特幣，出現了一系列同等規模的交易所資金流入。根據我們的評估，這些錢幣的最初目的地是：

52,189枚BTC通過OTC場外交易被發送到Gemini交易所

28,205枚BTC通過直接轉賬發往幣安

LFG后來證實，他們幾乎賣掉了所有的比特幣，截至5月16日，他們的庫存只剩下313枚BTC。

截止目前，基金會的剩余儲備由以下資產所構成：313枚比特幣，39914枚BNB，1973554枚AVAX，1847079725枚UST，222713007枚LUNA

在此期間，交易所的總余額增加了約8.8萬枚BTC，這比LFG部署的80394枚要多。這預示著這些事件引發了傳染效應和恐慌，因為比特幣投資者增加了賣方的壓力。5月14日，Coinbase出現了大量資金外流，盡管Coinbase似乎不是LFG來源的比特幣的接收地。

Glassnode：BTC礦業競爭達到歷史新高:金色財經報道，據區塊鏈分析公司Glassnode最新研究顯示，盡管比特幣網絡的交易手續費接近歷史最低點（以BTC計價），但挖礦行業的競爭繼續創造歷史新高。挖礦難度現在已經達到了歷史新高，每個比特幣區塊需要122.78單位的Zettahashes才能爆塊，這相當于地球上所有79.38億人每10分鐘每人猜測15.5萬億次SHA256哈希值，相當不尋常。目前估計的算力為每秒190至215 Exahash之間，這比去年5月中國頒布挖礦禁令前達到的歷史前高還要高出約20%。

盡管存在巨大的競爭，而且以比特幣計價的區塊獎勵接近歷史最低點，但以美元計價的礦工收入仍然比2020年5月最近一次減半事件之后高出150%。礦工目前每Exahash算力賺取約207000美元。這也比2018年熊市的最后一次投降事件期間多了40%的收入。因為那個時候比特幣的價格在3千到4千美元之間，BTC區塊補貼是現在的兩倍。[2022/4/16 14:28:15]

不穩定幣的傳染

仿佛本周還沒有經歷足夠的混亂，5月11日，按市值計算最大的穩定幣Tether也經歷了脫鉤的壓力。雖然UST的規模很大，但許多人認為USDT的規模為830億美元，以其目前的形式對市場具有系統重要性，是許多交易所的主導報價對。

從5月11日中午到5月12日中午，USDT的價格脫離了1美元的掛鉤價，達到0.9565美元的低點，然后在36小時內恢復，最終恢復到0.998美元。在此期間，其他主要穩定幣USDC、BUSD和DAI經歷了1%到2%的溢價，因為投資者轉向他們認為風險較小的資產。

Glassnode：比特幣大額交易目前處于統治地位:8月11日消息，據Glassnode最新分析顯示，目前比特幣大額交易處于統治地位，自2020年9月以來，價值超過100萬美元的鏈上大額交易的主導地位已經從過去的30%上升到70%。隨著幣價在7月下旬降至2.9萬美元的低點，100萬至1000萬美元的交易組明顯飆升，主導地位上升了20%，1,000萬美元以上的交易量的主導地位也隨之飆升，也上升了20%，這種現象支持了價格反彈。此外，Glassnode發現幣齡較大的比特幣最近基本上處于休眠狀態，這表明這些大額交易更有可能是積累者而不是賣家，而且對價格來說也是相當有建設性意義。

?另一方面，規模小于100萬美元的交易已經從之前的70%下降到大約現在30%-40%，自2020年以來，機構和高凈值資本（大額交易的主導者）正在將比特幣網絡帶入到一個新時代。[2021/8/11 1:48:55]

Tether在5月12日脫鉤壓力最嚴重的時候宣布，仍然開放贖回仍然開放，而且價值20億美元的贖回已經在進行中了。

在市場高波動的情況下，Tether繼續向經過驗證的客戶提供贖回，今天正在處理20億美元的贖回請求。

如果我們看一下USDT的供應，我們可以看到，確實有超過74.85億美元的USDT已經在本周被贖回。USDT總供應量從接近812.37億美元的ATH下降到757.5億美元。正如我們在上周的報告中指出的那樣，最近穩定幣的供應收縮了29億美元，是歷史上最大的一次，主要是由USDC推動的。因此，這種規模的外流現在已經使本周在這一指標上處于領先地位。

本周，我們還看到其他主要穩定幣供應的有趣變化，提供了關于壓力時期市場偏好的洞察力。USDC扭轉了自2月下旬以來的供應收縮趨勢，增加了26.39億美元。鑒于USDC在過去兩年的主導性增長，這可能是一個指標，表明市場偏好從USDT轉向USDC作為首選穩定幣。

另一個供應量發生巨大變化的穩定幣是DAI，它的供應量下降了24.4%，因為有20.67億美元被燒毀。DAI是一個過度抵押的穩定幣，由存放在Maker協議中的其他數字資產提供支持。當代幣持有人通過償還和燃燒DAI來結清他們的頭寸時，DAI的供應將收縮。

這個過程可能是隨意的，也可以是在金庫清算的情況下被迫進行。然而，盡管抵押資產波動很大，對DAI的需求上升，以及清算事件，DAI還是設法保持了強有力的1美元掛鉤，只有非常小的溢價。

鏈上實現的嚴重損失

隨著LUNA傳奇的發展，LFG收購的比特幣在鏈上賣出的價格比購買時低得多。USDT與美元的掛鉤也受到壓力，價格跌破了2021年7月設定的2.9萬美元的支持水平。這實際上使2021-22年周期的所有投資者陷入虧損，并催生了大量和廣泛的凈損失。

所有鏈上消費實現的凈損失連續兩天達到25億美元以上，這與歷史上最大的投降事件相當。

僅LFG一家就貢獻了7.037億美元的已實現損失。請注意，這反映了比特幣進入和離開LFG錢包之間的損失，并沒有考慮到BTC被交易為UST和供應量過度膨脹的LUNA時的額外損失。

隨著比特幣市場規模的擴大，以美元計價的損失自然會隨著時間的推移而增加。因此，我們可以建立一個"相對已實現的損失"指標，用整個網絡的每日已實現的損失除以已實現的市值，以比較各周期的損失。

在這里，我們可以看到，LUNA投降仍然引發了過去5年中最大的損失事件之一，引發的總損失相當于已實現市值的0.28%。本次下跌可以與以下事件相提并論：

2018年熊市的開始和結束拋售事件

2020年3月的新冠肺炎崩潰事件

2021年5月的拋售，有趣的是，本周正在慶祝該事件一周年。

實現價格近在咫尺

實現價格是鏈上分析中最古老，也是最基本的度量概念之一。它的計算方法是，用變現市值除以流通供應量。因此，它反映了對供應中所有比特幣的總成本基礎的估計。

從歷史上看，實現價格在熊市中提供了良好的支持，并在市場價格低于它時提供了市場底部形成的信號。下表顯示了以前的熊市周期，以及價格低于實現價格的時間比例。

可以看出，隨著時間的推移，每個熊市周期在實現價格以下的相對時間較少。這可能部分是由于市場對其存在的普遍認識。2020年3月仍然是最明顯的偏差，僅有7天的時間低于實現價格，而不是像之前周期中持續了幾個月。

當市場達到本周價格低點26513美元時，實現價格在24000美元。隨著市場在LFGBTC銷售的重壓下崩潰，LUNA和UST所持有的價值被破壞，以及對Tether的恐懼，現貨價格下降到實現價格的9.5%以內。

由于上述總的已實現的損失，已實現的市值下降了79.2億美元，代表了比特幣網絡的資本外流，并導致已實現的價格下降了60美元，至23,940美元。

盡管出現了波動，但是市場上的多頭似乎做出了強烈的反應，因為價格跌到了實現價格。下面的圖表和表格顯示了積累趨勢得分，當市場上有很大一部分人在增加他們的鏈上余額時，它將返回接近1的數值。

5月12日星期四，當市場處于最低點時，積累趨勢得分從低于0.3的非常微弱的數值中逆轉，返回到0.796的數值以上。支持比特幣價格反彈到3萬美元，在本周剩下的時間里，該分數回到了0.9以上，表明發生了強烈的買盤活動。

觀察參與的各種錢包群組，我們可以進一步確認這一點。我們可以看到，從5月初所有群組的微弱積累，到本周大多數群組的強大積累，迅速發生了逆轉。

到目前為止，少量比特幣的持有者是最大的積累者，并得到了擁有超過1萬個BTC的鯨魚的支持。持有100枚BTC到1萬枚比特幣的錢包群組在其凈積累方面仍然較弱。

值得注意的是，雖然交易所余額上升，實現的損失達到了歷史水平，而且LFG賣出了8萬枚BTC，但總市場仍然增加了他們的余額。這抵消了過去一周對累積趨勢得分有很大影響的賣出影響。

來自Glassnode引擎室的未發布指標

本周發生的事情在本質上是歷史性的，然而在許多方面，呈現出教科書式的數字資產熊市的特征。已經有各種例子表明，大名鼎鼎的加密貨幣項目原來是不穩定的，并最終在其自身重量下崩潰。這類事件通常是由熊市的價格下跌壓力催生的，因為需求減弱，實驗系統受到壓力。

隨著穩定幣日益成為市場上的基礎層基礎設施，脫鉤事件的沖擊波，特別是最大的穩定幣USDT如果發生脫鉤將產生廣泛的影響。UST和USDT脫鉤的雙重動力，約400億美元的LUNA/UST價值灰飛煙滅，加上LFG增加了8萬枚BTC的拋售壓力，創造了一個完美的風暴。這一事件無疑也將迅速吸引監管部門的緊迫關注。

至于是否需要全面回歸到實現價格來平息這個熊市，以及如果需要的話，是幾個月、幾周、幾天還是只是短暫的一瞬間，還有待觀察。如果我們觀察到的積累表明多頭愿意在2萬美元的范圍內提供支持，那么這些日子也許已經過去了。還要注意的是，仍然有大量的宏觀、通脹和貨幣政策力量作為阻力。未來的道路可能還會坎坷。

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