USD:Coinbase：穩定幣和不穩定的收益率

原文來源：Coinbase

原文作者：GeorgeLiu&MatthewTurk

原文編譯：ChinaDeFi

在這篇定量研究文章中，我們將研究CompoundFinanceV2DeFi協議的穩定幣貸款收益率，并分享我們對收益率表現、波動性以及哪些因素推動DeFi協議抵押借貸收益率的看法。

雖然我們知道最近Terra的算法穩定幣TerraUSD(UST)的崩潰，但我們在這里的分析是關于中心化穩定幣的抵押貸款收益領域。

我們在這篇文章中得出結論，使用穩定幣進行低風險(在DeFi范圍內)抵押貸款，可以優于傳統金融市場的無風險投資。

USDT/USDC收益率分析

已將資產放入流動性池的Compound用戶可以使用exchangeRate計算總借貸收益率，這表明貸方隨著時間的推移可以獲得的利息價值，從時間T1到T2可獲得：

Coinbase Ventures投資推動Rocket Pool代幣24小時漲幅超過9%:金色財經報道，在Coinbase Ventures宣布購買流動性質押網絡Rocket Pool的原生代幣RPL后，為Rocket Pool生態系統提供直接激勵、保險和治理的RPL在過去24小時內上漲了9%以上，交易價格為28.82美元。

雖然Coinbase Ventures沒有透露他們收購了多少 RPL，但它在 X（前身為 Twitter）上表示，購買這些代幣是一項“戰略投資”。

據DefiLlama網站稱，Rocket Pool提供 3.33% 的以太坊 (ETH) 質押年利率，擁有超過779,000個ETH，價值約14億美元，使其成為第三大最受歡迎的流動性質押平臺，TVL僅次于 Lido 和 Coinbase。[2023/8/11 16:19:15]

R(T1,T2)=exchangeRate(T2)/exchangeRate(T1)-1

Coinbase NFT市場公布最新創作者合作方:11月13日消息，Coinbase NFT市場今日公布6個NFT項目或創作者，分別為高達元素NFT項目MekaVerse、虛擬潮牌項目RTFKT Studios、Cool Cats、視覺藝術家Trevor Jones、藝術家Amber Vittoria、NFT頭像類項目0N1 Force。消息公布后部分NFT項目的交易量出現大幅增長，MekaVerse 24小時交易量增加超5倍，達到322 ETH；Cool Cats NFT交易量增加42%，為243 ETH；0N1 Force交易量增加逾14倍，超過200 ETH。

據此前報道，Coinbase NFT市場公布的前四個NFT創作者合作方分別為MoonCats創作者ponderware、手繪NFT項目Mythxlogy背后的藝術家GxngYxng、Forgotten Runes Wizard’s Cult的創作者和Michael Blau。[2021/11/13 21:49:03]

此外，這種類型的抵押貸款的年化收益率(假設連續復利)可以計算為：

聲音 | 趙長鵬：我們和Coinbase不存在競爭關系 將共同發展:推特用戶crypo dog發推表示2019年到2020年或許將是幣安和Coinbase瓜分市場的一年。對此趙長鵬回復表示：我們不存在競爭關系，整個加密市場還很小，遠沒達到飽和狀態，盡管我們和Coinbase有部分業務重疊，但整體上差異很大，包括策略、產品類型、地域分布甚至推文風格都不太一樣，我們和Brian（Coinbase創始人）經常一起聊天，我們將跟著這個產業一起發展。[2018/12/18]

Y(T1,T2)=log(exchangeRate(T2))—log(exchangeRate(T1))/(T2-T1)

雖然Compound流動性池支持USDT、USDC、DAI、FEI等多種穩定幣資產，但這里我們只分析前兩種穩定幣，即USDT和USDC，它們的市值分別為800億美元和530億美元。它們合計占據了穩定幣總市場的70%以上。

分析 | Coindesk分析：BTC超過6810美元后將有看漲趨勢:據Coindesk分析，截至發稿時，Bitfinex上BTC現價6400美元，其在6400美元附近持續窄幅震蕩，在小時圖上，MA50、MA100、MA200均顯示向上，其中6810美元是一個關鍵的阻力位，一旦向上突破，那么反彈行情將延續。6810美元（上周倒圓錘形蠟燭的高點）是本周多頭的水平，突破6810美元將使持續走勢超過9月高點7402美元。[2018/10/22]

下面是根據上一節的公式計算出的年化日、周、月和半年收益率的圖。日收益率有些波動，而周收益率、月收益率和半年收益率分別是之前圖的平滑版本。USDT和USDC在圖中有相對類似的模式，因為它們在2021年初都經歷了高收益率和高波動性。這表明，有一些系統性的因素正在影響整個穩定的借貸市場。

韓國ME2ON一款賭博手游游戲幣允許使用虛擬貨幣來充值 且準備與Coinone等虛擬貨幣公司聯盟:根據韓國edaily.co.kr新聞的報道，韓國ME2ON一款賭博手游，賭博手游的游戲幣允許使用虛擬貨幣來充值，根據輿論相關報道ME2ON為了能在明年初使用虛擬貨幣來結算正在促進與韓國國內虛擬貨幣交易所進行業務上的聯盟，聯盟對象有Coinone等虛擬貨幣公司。[2017/12/22]

BTC/ETH的價格)及其相應的波動性。當BTC和ETH處于上升趨勢時，一些追牛的投資者可能會從穩定幣池中借款購買BTC/ETH，然后用購買的BTC/ETH作為抵押，再借入更多的穩定幣，重復這個循環，直到杠桿達到預期水平。此外，當市場進入高波動性機制時，會有更多的中心化和去中心化的加密交易，這也會增加對穩定幣的需求。

現在，為了檢驗穩定幣收益率與加密貨幣市場數據的關系，我們使用以下公式進行簡單的線性回歸分析，看看有多少收益率的變化可以歸因于價格和波動率因素：

為了衡量這些因素的影響程度，我們使用R-Squared評分，其范圍為。得分為100%意味著收益率完全由影響因素決定。

我們分別對BTC市場和ETH市場的USDC/USDT進行回歸，得到如下R-Squared表：

在決定USDC和USDT的收益率方面，ETH市場數據(18%和17%)比BTC市場數據(16%和11%)具有更好的解釋力。這并不奇怪，特別是由于自2021年初以來，ETH在DeFi市場的人氣和廣度不斷擴大。從這些結果可以看出，加密貨幣的價格和波動性因素并不能完全解釋穩定幣的收益率。我們可以得出結論，一定有其他因素有助于提高基本模型的分數。

我們通過引入穩定幣歷史供應數據和MACD技術指標價格數據對模型進行了進一步的探索性分析。穩定幣供應量(提供給Compound流動性池的穩定幣總數)應該直觀地影響穩定幣的可用性/稀缺性，并間接影響收益率。MACD是一個重要的動量交易信號，因為它可以幫助投資者決定何時杠桿化和何時去杠桿化。

我們看到R-Squared分數有了明顯的提高，USDC和USDT都達到了大約60%-70%的水平，如下圖所示。

從這些數據中我們可以得出結論，穩定幣的供應是一個重要的因素，因為它能夠使兩個市場中的任何一個穩定幣的得分都達到60%左右。這似乎表明供應是影響穩定幣借貸市場收益率的一個主要因素。這與傳統經濟世界非常相似。

MACD數據(關于BTC和ETH價格)的發布帶來了喜憂參半的改善。以BTC市場為例，其獨立貢獻遠遠小于供給因素，僅超出供給邊際效益幾個百分點。然而，我們注意到，與BTC市場相比，在ETH市場，MACD對R-Squared的獨立貢獻更大。這表明穩定幣借貸收益率與ETH中基于動量的交易活動的相關性高于BTC。

下圖是ETH市場USDC貸款收益率回歸系數的一個例子。該表表明，較高的ETH價格、波動性和穩定幣供應通常與較低的USDC貸款收益率相關。同時，MACD信號越強，收益率越高。

與傳統無風險收益率的比較

雖然揭示穩定幣貸款低風險收益率的原因很有趣，但將這些收益率與TradFi市場的對應收益率進行比較也很重要。

因為穩定幣借貸收益率來源于Compound平臺抵押貸款的實現浮動利率，所以我們選擇了傳統貨幣市場使用的GeneralCollateral(GC)利率作為可比無風險利率，因為它也是以國債作為貸款抵押品的浮動利率。

下圖是分別獲得USDC貸款收益率、USDT貸款收益率和GC利率收益率的投資組合價值的圖表。所有投資都以2020-05-01的初始價值100美元開始，并于2022-05-01結束。如下圖所示，USDT和USDC抵押貸款的收益率大大高于GC利率。另一方面，賺取GC利率的無風險投資在同一時期幾乎沒有增長。

下表的平均利率也證實了GC利率平均在0.08%左右，而USDC和USDT在這段時間的貸款收益率分別為3.71%和4.51%，如下圖所示。(我們還查看了2020-05年2年期國債收益率，僅為0.2%)。

在可預見的未來，我們有理由得出這樣的結論：至少在加密貨幣市場內，低風險利率將繼續優于TradFi市場的無風險利率。其中一個原因是智能合約風險。然而，一個更大的原因是相對于整個加密經濟的增長，穩定幣供應的增長較慢。相比之下，自新冠以來，TradFi市場出現了大幅度的信貸增長，這有助于將無風險利率推至歷史低點。

結論

該文對通過DeFi協議進行的穩定幣抵押貸款提供的低風險收益進行了廣泛的指示性分析。雖然這些收益率可能每天都在波動，但它們的總體趨勢可以通過BTC/ETH價格、波動、穩定幣供應和MACD(動量交易活動)進行較好地解釋。我們還將這些收益率與TradFi市場的無風險收益率進行了比較，我們看到加密貨幣市場的持續表現優于其他市場。

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