nDEX:元治理終極指南：加密領域下一個趨勢？

隨著協議的崩潰，收益率的壓縮和價格的下跌，許多DeFi觀察家不禁開始懷疑，我們何時才能開始意識到開放、去許可、可組合、基于區塊鏈的金融系統的潛力。

在DeFi的一些角落，其價值主張繼續閃耀著光芒。這些閃光點繼續證明，DeFi能夠實現傳統金融系統無法完成的事情。

這方面的一個例子是元治理：一種DAO通過使用代幣參與另一個DAO的治理過程的行為。元治理是一個新興的戰略杠桿，數字組織可以利用它來追求特定的目標。

元治理與傳統金融中的投資管理有相似之處，即資產管理人對其資產中持有的產品的股東提案進行投票。然而，DeFi中的元治理更加透明和公開。任何元治理代幣的持有人都可以利用這一工具。與TradFi中決策被掩蓋在秘密中不同，個人投資者有可能從這種趨勢中產生阿爾法。

DAO是DeFi領域的smartmoney。它們是一類投資者，有自己獨特的投資標準，比散戶或機構投資者更了解該行業的內部運作。能夠預測并提前購買DAO感興趣的代幣，這就是alpha。

那么，元治理代幣屬于這類資產嗎？元治理的價值主張是什么？讓我們從第一性原則來評估元治理代幣的效用。

元治理

如上定義，元治理是指一個DAO通過使用代幣參與另一個DAO的治理過程。

讓我們通過一個快速的例子，更好地理解這個定義。

假設有兩個媒體DAO，以某個不具名公司的聯合創始人命名：RyanDAO和DavidDAO。

每個DAO運營一個由其同名創始人主持的旗艦播客，并有自己的原生代幣--$RYAN和$DAVID--其持有人分別有權對RyanDAO和DavidDAO進行管理。在其他事項中，$RYAN和$DAVID持有者能夠投票選擇參加DAO播客的嘉賓。

Nansen：自6月份Elementals推出以來，Azuki NFT底價暴跌65%:金色財經報道，根據 Nansen 的數據，自 6 月份Elementals推出以來， Azuki NFT的低價已下跌65%。6月26日，即Elementals發布的前一天，Azuki價格徘徊在15ETH（28,250 美元）左右。在接下來的一個月里，截至7月27日，底價暴跌至5 ETH（9,724 美元），Azuki本月交易量也下降了78%。

金色財經曾報道，Azuki于 6月27日推出了名為Elementals的新NFT系列，向現有 Azuki 品牌持有者空投了10,000個動漫風格的頭像。另外10,000件將進行拍賣，但在公眾有機會購買NFT之前，該系列已售罄。Azuki承認在發布過程中存在失誤，并表示“我們沒有達到目標”。[2023/7/28 16:03:00]

在激烈的收視率戰爭中，RyanDAO的成員通過快照投票，明確表示他們希望Ryan出現在DavidDAO的播客中。為了實現這一目標，RYAN的持有人授權了一項場外交易，以購買100美元的DAVID，這是在DavidDAO選擇下一位嘉賓上他們的播客的每周投票中達到法定人數所需的最低代幣數量。

通過這項交易，RYAN的持有者現在有能力對DavidDAO的管理提案進行投票。當下一次嘉賓投票時，RyanDAO使用其持有的$DAVID投票支持Ryan出現在DavidDAO的播客中。

雖然競爭激烈，但RyanDAO的份額足以幫助他們贏得投票。他們的創始人將登上DavidDAO的播客！

通過這個輕松的例子，我們可以更好地理解元治理的運作：

亞馬遜前高管推出NFT檢索平臺Thred:金色財經報道，NFT檢索平臺Thred現已推出，幫助用戶發現新NFT。其創始人Ben Straley曾任亞馬遜全球對外營銷和交易主管，以及星巴克全球數字產品副總裁等職位。

Ben Straley表示，Thred結合自動化機器學習和算法，對以太坊和Polygon區塊鏈上的NFT進行排名，然后對每個NFT的可取性進行拍賣，并將其與收藏家、消費者和社區內容相結合。用戶可以搜索、閱讀和分享任何NFT的評論，以幫助買家更好地了解這些收藏。

目前，Thred已與基于以太坊和Polygon的NFT集成，未來考慮擴展到比特幣和Solana等其他鏈上。[2023/2/17 12:12:09]

一個DAO通過使用代幣參與了另一個的治理過程。

此外，我們還可以看到，元治理可以成為一個幫助DAO追求其戰略目標的非常有價值的工具。

作為戰略工具的元治理

在對元治理的工作原理有了更好的了解后，讓我們深入研究一些更復雜的例子吧，這樣我們就可以更好地了解DAO開始利用元治理來促進其戰略利益的方式，從而理解元治理代幣在這一過程中發揮的作用。

迄今為止，元治理被用來實現戰略目標的最著名的例子涉及FeiProtocol、Aave和IndexCooperative。在下面這個例子中，穩定幣發行商FEIProtocol通過DPI利用INDEX代幣持有的元治理權，成功讓其FEI代幣上市Aave貨幣市場。

讓我們更詳細地分析一下這一切是如何發生的。

FeiProtocol是FEI的發行者。2021年6月，該項目DAO希望FEI能上市Aave，因為與Aave這樣的流行應用程序的整合可以大大增加FEI的效用，從而增加需求。

BTC跌破16900美元:金色財經報道，行情顯示，BTC跌破16900美元，現報16893.6美元，日內漲幅達到2.61%，行情波動較大，請做好風險控制。[2022/11/11 12:49:40]

然而，為了讓FEI在Aave上市，它必須通過貨幣市場的去中心化治理過程。鑒于AAVE持有人如何投票缺乏確定性，以及提出治理建議所需的最低8萬個AAVE，Fei決定購買10萬個INDEX代幣以協助確保這一整合。INDEX是IndexCooperative的治理代幣，這是一個資管DAO，創建了主題指數和結構化產品，如DPI和GMI。

雖然它必須在每個資產的基礎上啟用，但INDEX持有人有權獲得DAO產品內持有的基礎代幣的治理權。這使得INDEX成為了元治理代幣，或者說是一種資產，其目的是將元治理權利傳遞給其持有人。

INDEX元治理目前在DPI的五個資產中啟用，包括UNI、COMP、YFI、BADGER和AAVE。這意味著，DAO不需要單獨購買每個代幣，而是可以購買INDEX并獲得這些基礎資產的治理權。

經過與這兩個社區的密切合作，2021年9月，FeiProtocol利用其10萬個INDEX所持有的元治理權，參與了FEI在AAVE上市的正式投票，成功確保了整合。

也就是說，Fei行使了所謂的「杠桿化元治理」。這個術語指的是DAO能夠「撬動」或擴展其治理能力。當時，價值約400萬美元的INDEX能夠影響DPI內持有的約3600萬美元AAVE的投票權。

簡單來說，Fei僅僅用了價值1美元的INDEX就控制了價值9美元的AAVE。

PeckShield：Grim Finance攻擊者再次將1200枚ETH轉至Tornado Cash:8月22日消息，PeckShield監測顯示，Grim Finance攻擊者利用中間地址將約1200枚ETH（約194萬美元）轉移到Tornado Cash。

此前消息，2021年12月，Grim Finance 通過重入攻擊被利用，該攻擊竊取了價值約3000萬美元的加密資產。8月19日消息，Grim Finance攻擊者通過中間地址向Tornado Cash轉入1800枚ETH。[2022/8/22 12:40:31]

這次投票顯示了DAO利用元治理來追求其戰略目標的驚人力量和成本效益。通過INDEX代幣，Fei能夠以便宜9倍的價格購買所需的治理權力，而不是直接購買相同數量的AAVE。

這一事件不僅是DeFi內部元治理的第一個重要實例，它還標志著元治理代幣作為一個子資產類別的誕生。

關于Fei-Aave-Index元治理的復雜性，請查看0xKydo和ShawnGrub的這些文章。實踐中的元治理實例

在DeFi內部，還有許多元治理的突出例子。

例如，「Curve戰爭」是元治理行動的一個主要例子。ConvexFinance原生代幣的持有者利用元治理對CurveFinance的CRV釋放分配進行投票。

超過20個DAO已經直接購買了CVX，或者每兩周向其持有人支付賄賂，以達到一些目的。比如說：一些穩定幣發行者為了引導流動性會進行賄賂，以加強對其發行貨幣的掛鉤和信心。

除了在協議內被利用，我們還看到了專門為最大限度地發揮杠桿元治理力量而設計的代幣的發展。

ETH 累計轉賬數量超過 8 億次:金色財經消息，Glassnode 數據顯示，ETH 累計轉賬數量超過 8 億次。[2022/8/22 12:39:17]

目前正在開發的一種資產符合這一要求，即Cartel的glBTRFLY。

是一個元治理DAO，旨在「通過激勵DeFI的治理來創造和提取價值」。作為創建HiddenHand賄賂市場的幕后實體，由BTRFLY代幣進行治理。作為RedactedV2升級的一部分，DAO將采用雙代幣模型，其中BTRFLY持有人可以將他們的代幣鎖定在rlBTRFLY或glBTRFLY中。

rlBTRFLY使持有人有權分享DAO產生的收入，并計劃在未來幾周內推出，而glBTRFLY將賦予持有人對財政部的基礎資產的元治理權，按目前的價格，價值約4787萬美元。值得注意的是，目前還沒有給出glBTRFLY的推出時間表。

評估元治理代幣的框架

在了解了元治理以及它在整個DeFi中的使用情況后，讓我們來創建一個評估元治理代幣的框架。

無論是想要在其資產負債表中增加元治理代幣的DAO，還是希望從這些實體中預測和領先未來利益的散戶投資者，在偵察和確定元治理代幣的功效時，有三個主要標準要牢記。

標準#1：基礎治理代幣是什么？

關于元治理代幣，首先要注意的是它所控制的基礎代幣得合ji。重要的是要記住，不是所有的治理權對DAO來說都是同等重要或有價值的。例如，回顧我們之前的例子，Fei只想利用INDEX代幣的AAVE治理權來確保上市。盡管INDEX元治理控制了更多數量的代幣，如UNI，但Fei對利用這些治理權沒有戰略興趣。

這是一個重要的提醒：要認真思考元治理代幣的基礎治理權所賦予的效用，以及這種效用對哪些類型的DAO有吸引力。

標準#2：實施元治理的過程是什么？

在評估元治理代幣時，要記住的另一件重要事情是其元治理的運作過程。像大多數鏈上治理系統一樣，元治理投票通常需要達到一定的最低投票參與門檻，或法定人數，以便激活相關權利。

雖然對投票有直接經濟激勵的協議幾乎總是可以達到這個最低門檻，但沒有這種機制的協議--如INDEX--已顯示出未能達到法定人數的趨勢。選民的冷漠會導致治理能力的浪費。正如我們將在后面看到的，選民參與率對于決定元治理資本的可利用程度至關重要。

此外，投資者必須牢記基于投票的元治理權力的分配。例如，投票是「是或否」，意味著100%的相關代幣被分配給一個投票選擇？或者，治理權是根據投票給每個選項的代幣數量在不同的選擇中按比例分配？

此外，投資者和DAO應該意識到參與元治理的要求。例如，為了參與Convex治理，以及未來的glBTRFLY元治理，代幣持有人必須將他們的代幣鎖定一段時間，而INDEX元治理并不要求參與者承擔這種流動性風險。

標準#3：每個代幣的潛在杠桿治理能力是多少？

最后，也許是最重要的，投資者必須評估他們在購買元治理代幣時是否得到了一個「好交易」。從本質上講，這需要確定在每一美元的基礎上，與單獨購買相關代幣相比，DAO是否能夠通過利用元治理代幣擁有更多的治理權力。

就像Fei一樣，1美元的元治理代幣是否比1美元的治理權力影響更大？而且，根據選民參與率和所持標的資產的價值，這種治理權力可以發揮到什么程度？

元治理代幣分析：INDEX

有了評估元治理代幣的框架，那么就讓我們把它應用到INDEX代幣上，幫助我們了解如何在實踐中分析元治理代幣。

基礎治理權利：

如上所述，INDEX持有人有權對DeFiPulseIndex內持有的UNI、COMP、YFI、BADGER和AAVE享有治理權。

我們可以看到，目前這些資產的總價值為2710萬美元。而正如Fei協議所看到的那樣，在這些資產中，最有戰略價值的可能是AAVE和COMP，協議可以利用其來確保在兩個TVL最大的貨幣市場上上市。

實施元治理的過程：

INDEX持有者可以通過快照投票對上述五種資產的治理建議進行投票。為了達到法定人數，必須有5%的流通的INDEX供應量參與投票。按照目前的價格和流通的供應量，這大約是120萬美元的投票權。INDEX元治理投票想選項是「是或否」，這意味著全部的相關資產將用于支持投票中的一個選項。

如果投票沒有達到法定人數，由五名Index社區成員組成的元治理委員會將介入并進行投票。任何INDEX持有者都可以參與元治理，且不需要鎖定投票。

估計每個INDEX的最大杠桿治理能力：

現在，讓我們計算一下每1美元的INDEX參與治理的最大潛在杠桿治理能力。

在繼續進行之前，值得注意的是，這些數值是估值。如前所述，在INDEX元治理投票中，投票者的參與率因提案而大不相同，許多次要的提案未能達到法定人數。因此，使用單一的平均參與率進行元治理投票不會為我們提供一個有用的數字。

正因為如此，我們將利用一系列的投票者參與率來了解不同的可能的LGP的情況。

5%的治理參與率

為了確定我們范圍的下限，我們將使用最低5%的所需選民參與率作為法定人數，以使INDEX元治理投票得以實施。

正如我們所看到的，基于將參與治理的代幣的當前價值，1美元的INDEX可以影響高達21.98美元的治理權力。這包括7.4美元的AAVE，和2.46美元的COMP。值得指出的是，對于有意義的或有爭議的投票，投票者的投票率很可能不會這么低。

25%的治理參與率

正如我們所看到的，每1美元的INDEX所擁有的個人治理能力隨著更大比例的供應量參與投票而減少。

在25%的流通供應量參與的情況下，每1美元的INDEX可影響的總治理能力的總值下降到4.4美元。雖然這個數字可能看起來很大，但仔細看看就會發現，在這種情況下，只有對Uniswap和Aave使用INDEX元治理才具有成本效益，因為這些是1美元代幣可以產出超過1美元治理能力的唯一資產。

簡要來說：我們可以看到，在較低的選民參與率下，DAO可以通過INDEX極大地發揮其元治理的影響力。然而，仔細觀察發現，這種力量主要集中在兩個資產中，即UNI和AAVE。這很可能限制了那些對收購代幣感興趣的潛在DAO池子。

更廣泛的影響

正如我們所看到的，創新在DeFi中并沒有死亡。

雖然TVL數據可能停滯不前，但元治理代表了一種新的、令人興奮的，DAO參與DeFi治理的方式。通過利用元治理代幣來利用其治理能力，DAO可以以更低的成本追求其戰略目標。此外，在我們如何評估和分析這些代幣作為DeFi內的一個子資產類別方面，我們已經開始觸及到其表面。

然而，巨大的「權力」伴隨著巨大的責任。由于實體可以通過利用杠桿元治理發揮巨大的影響，這是否會使生態系統受到更多的治理攻擊也是存在道理的。

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