DAO:釋放資本效率的途徑——NFT 抵押貸款和借款協議研究

如何以 NFT 為抵押物進行高效的融資？本文從定價機制（時間加權平均價格、用戶估價、流動性池估價）和交易對手模式（點對點、點對池）兩個不同層面介紹了各種不同方式的優缺點，為希望了解如何對NFT這種高波動性低流動性的資產定價的讀者提供了入門的科普。

在過去一年里，我們都見證了 NFT 領域波瀾壯闊的發展，但我們也意識到一個不可被忽視的事實：當我們的投資組合擁有更多的 NFT 時，流動性就越差。當快速發展的 NFT 技術帶來越來越多新奇的應用時，對 NFT 進行金融化來提高資本效率的需求也就越來越大。

NFT 是一種很像房地產的低流動性資產。在傳統領域中，不動產通常都會被作為貸款的抵押品，用戶可以把資產抵押出去，來獲得借款。我們可以把以 NFT 作為抵押品支撐的貸款想象成房屋抵押貸款，用戶能夠通過使用這些低流動性的資產作為所做貸款的抵押物來借出或借入資金。促進這一過程的中間媒介被稱為 NFT 抵押貸款和借貸協議。在本報告中，我們將重點討論圍繞此類協議的研究，包括定價機制和基于交易方的不同類型的方法。

白宮：美國將每天額外釋放100萬桶石油 持續六個月:3月31日消息，白宮發布了有關能源措施的情況說明書，拜登將宣布美國歷史上最大的石油儲備釋放，將在未來6個月每天釋放100萬桶石油戰略儲備。（財聯社）[2022/4/1 14:30:25]

滿足抵押品要求的 NFT 需要圍繞其價值形成足夠的共識，達到主流認為其價值不會很快消退的程度。這需要高交易量和創造者的良好聲譽，兩者缺一不可。一些最受認可的 NFT 抵押品包括CryptoPunk、BAYC、MAYC、Azuki 和 Doodles，這些也是所謂的“藍籌”NFT 系列。如果我們把這些“藍籌” NFT 比作房屋貸款中的房產，那它們無疑是一線城市，而具有最稀有特征的“藍籌” NFT 則是一線城市中的豪華住宅區。

然而，NFT 是高度波動的資產，即使是 "藍籌 "藏品的價值也可能會出現大幅波動。在 Otherdeed mint 之前，BAYC 的地板價已經創下了以 ETH 計價的歷史新高，之后又出現了超過50%的跌幅。NFT 抵押借貸協議在設計中面臨的一個長期挑戰是：如何無偏見地確定底層資產 NFT 抵押品的價值？現有的參與者已經采取了一些不同的解決方案：

Polygon中國區負責人Charlie：元宇宙真正釋放創作者、技術和設計師潛力:據官方消息，2021年9月23日Polygon 中國區負責人 Charlie做客XT三周年專題AMA直播間，與金色財經主編Maxwell在XT官方英文群以“元宇宙的虛與實”為主題進行了在線AMA活動。

活動中，Charlie表示：“Polygon目前已經成立了元宇宙游戲聯盟 - Metaverse Gaming Alliance, 目前已經跟多家游戲底層公司，元宇宙主題的應用型項目，比如Atari，Zen Run， Decentral Gams, Decentralend, Community Gaming等一起組建了這個聯盟，一同來推進這個重大科技未來發展，建立具體的發展規劃，戰略設計，內容創新，行業調研的組織。”

XT是一家社交化交易平臺。[2021/9/23 17:01:28]

聲音 | 前美國財長薩默斯：近日投資者涌入比特幣等避險資產，是市場釋放的高能預警:據21世紀經濟報道，美國財政部把中國列為“匯率操縱國”，前美國財政部長勞倫斯·薩默斯表示，隨著實體經濟的風險提升，企業和消費者變得恐懼，開始節省開支。人們越來越擔心外匯市場的發展將像關稅一樣成為對抗中國的借口，或是成為美國開始買入人民幣的借口。近日投資者涌入黃金、債券、甚至比特幣等避險資產，逃離股票、貸款等高風險資產，就是市場釋放的高能預警。[2019/8/7]

https://www.coingecko.com/en/nft/bored-ape-yacht-club

時間加權平均價格法（TWAPs）

像 Chainlink 這樣的預言機可以獲取并公布銷售價格和地板價的時間加權平均價格，從而創建這樣一個混合的價格來評估 NFT 的價值。這樣的模型可以通過在預定的時間段內取多個價格的平均值來減少異常事件對價格的影響，從而增加潛在的惡意操縱價格的難度。

動態 | Peter McCormack加入“呼吁釋放暗網絲綢之路創始人”的行列:據AMBCrypto報道，英國加密節目主持人Peter McCormack發推聲援暗網絲綢之路創始人Ross Ulbricht表示：絲綢之路的終結是理性思考的失敗。禁令不起作用，它會導致更多的犯罪、更多的傷害和不必要的死亡。在該條推文的最后，Peter McCormack附上了“釋放Ross（FreeRoss）”的標簽。[2019/6/11]

然而，在 NFT 的估值中使用 TWAPs 有一些主要的缺點：TWAPs 只能應用于市場活躍、交易量大的 NFT 產品，只有這樣的 NFT 比較不容易受到針對價格預言機的攻擊。TWAPs 方法的資本利用率也較低，因為協議傾向于設置一個較小的資產抵押率，以避免極端市場情況的影響。

例子：BendDAO、JPEG’d、Drops DAO、Pine Protocol、DeFrag

用戶估價法

在用戶估價法中，NFT 的定價是基于用戶給出的價格預測得到的。這種讓用戶進行估價的方式可以適用于更廣泛的 NFT 收藏品，因為它不需要像 TWAPs 那樣對 NFT 的質量進行非常嚴格的限定。通過對個人或者策展委員會進行一定的激勵，可以實現對 NFT 進行比較公允的價格發現。然而，這種估價方法需要對估價者進行獎勵，其估值成本明顯高于其他方法，過程效率較低，結果可能不準確。

聲音 | 肖颯：發改委發文意圖是向市場釋放信號:據星球日報消息，對于國家發改委在《產業結構調整指導目錄（2019年本，征求意見稿）》中將“虛擬貨幣‘挖礦’活動列為淘汰類產業，中國銀行法學研究會理事肖颯表示，發改委此舉的意圖是向市場釋放信號，讓廣大從業人員和參與者了解“虛擬幣”挖礦行為并非我國政府所鼓勵的行為，而是被“淘汰”的產能。鑒于我國規范性法律文件對于 ICO 及變相 ICO 的態度是“非法公開募集資金”，可以判斷未來很長一段時間內，我國法律并不會給予發行、買賣數字貨幣以“合法身份”，反而會更堅定地認為是非法行為。[2019/4/9]

例子：Taker Protocol、Upshot V1

流動性池估價法

用戶估價法最重要的問題之一就是其無法為 NFT 提供實時價格。而在流動性池估價法中就不存在這個問題了。在這個方法中，每一個投入協議的 NFT 都被池子中的有效貸款人積極交易，從而在 NFT 上產生恒定的現貨定價，等于池中的總 ETH。一旦 NFT 被借款人鎖定在一個池子里，交易者就可以開始向池子里存入 ETH，以使 NFT 達到他們認為的價值。如果 NFT 在公開拍賣的情況下被高估，交易者可能會失去其 ETH；在 NFT 被低估，交易者將在池子中放入 ETH 來填滿池子，直到他們認為達到該 NFT 的真實市場價值，以努力在出售中獲得利潤。通過鼓勵交易者在 NFT 池子進行投機，NFT 的估價會通過這樣動態的方式變成更準確。

例子：Abacus

雖然上面有些例子并不屬于 NFT 借貸協議的范圍，但這些定價機制在決定貸款金額上限和確定是否要對抵押品進行流動性清算方面發揮著至關重要的作用。一旦 NFT 的價值被確定，根據交易對手方的類型，這些協議可以分為兩種模式：

點對點借貸

這種方法在理論上適用于所有的 NFT，而且更容易就 NFT 的價值達成共識。把它想象成一個開放的市場，借貸協議作為一個促進交易形成的加速器。一邊是 NFT 持有人可以用他們想要的條款創建貸款，另一邊是資金提供者可以瀏覽平臺以決定他們想把錢借給誰。一旦資金出借者（也就是資金提供者）接受貸款提議，借貸協議將創建一個智能合約，用于抵押的 NFT 將被發送到一個由協議守護的托管賬戶。同時，協議將會把貸款和 NFT 兌換票據（用于贖回 NFT） 一起轉移給借款人。

當借貸雙方就貸款的期限，資產抵押率（LTV），年化收益率等條款細節達成一致時，系統性風險就可以得到緩解，因為違約只發生在單次訂單的借貸雙方之間。但是，伴隨這樣的可定制化能力的，是較差的流動性和可擴展性，因為借貸雙方需要等待匹配達到共同的協定。

例子：NFTFi、Arcade、MetaStreet

點對池借貸

比起可能永遠不能達成的“報價-詢價”的貸款交易，這是一種更“市場化”的方式。在這種方式中，貸款人提供的流動性資金將被集中在一起形成資金池，共同分享借款人償還的利息，具體利息的計算方式取決于供需兩方的情況。如果出現借款人無法償還貸款，或者出現 NFT 因價格下跌引起的清算問題，那么協議會自動拍賣 NFT，并將收入返還給貸款人。

通過點對池借貸的方法，可以顯著提高可以提供貸款的總金額。借款人可以立即通過抵押 NFT 獲得資金，而不需要等待貸款人確認協議條款。但是，這也意味著需要通過預言機生成一個可靠的價格反饋來自動化生成貸款協議條款。所以這種方法只能應用在主流的 NFT 產品中，而長尾的 NFT 資產很容易受到價格操控的影響。

例子：JPEG'd、DeFrag、BendDao、MetaLend、Pine、Drops DAO

為便于比較，我列出了下表，包括了評估 NFT 借貸協議時的一些重要指標。一些協議決定對資金抵押率（LTV）設置上限，以限制違約的可能性。而對于流動性和需求更大的 NFT 來說，該比率通常更高。在覆蓋的 NFT 范圍方面，不同協議的差別非常大，但點對點協議要優于大多數點對點協議。請注意，大多數協議在調整定價機制和 LTV 比率的同時，也在不斷增加其支持的 NFT 范圍。

盡管圍繞著 NFT 抵押借貸協議有很多爭議，但我們期待更多的 NFT 借貸和金融化的產品可以進入這個領域，為 NFT 收藏者提供一個從數字收藏品中釋放更大價值的途徑。再往前走一步，如果有一天在借貸協議中鎖定了可持續的NFT數量，這些協議可能會變成對NFT擁有一定程度的定價權。有很多未開發的潛力在等著我們，我毫不懷疑金融化將會是今年 NFT 最有力的敘事之一。

作者：Nicole Cheng?|

翻譯：sirs?|

校對：Sue Tang?|

排版：Anthony?|

來源：The SeeDAO

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