stETH:三箭資本清算 會是下一個“加密雷曼”嗎

2008年，美國雷曼兄弟因次級貸款業務崩盤而倒閉，在這里簡單形容一下什么是次級貸款。次級貸款是指那些貸款人的償還能力不穩定的，沒有穩定收入的窮人所貸的房款。

而雷曼兄弟將這些高風險的次級貸款包裝成3A級別的優質理財，從而導致更多的金融機構投資機構購買了這些3A級理財產品。最后2007年下半年，美國房地產市場降溫，房價開始大幅度下跌。越來越多的貸款人違約，從而切斷了一些3A級理財產品的現金流。優質資產瞬間變成有資產，進而引發了席卷全球的次貸危機。

而3AC，是加密領域的頂級加密風投，由朱蘇和凱爾·戴維斯于2012年創建，管理資產在100至180億美元之間。

3AC的主營業務是對沖基金，但是在加密領域的風險投資也非常多，雖然3AC的資金倉位無法精準得知，但在官方網站公開的信息中可以看到詳細的投資/參與/合作項目。

3AC發生了什么？

蘇富比以超過其最高估價兩倍出售了三箭資本收藏的生成藝術品:金色財經報道，6月15日晚，蘇富比拍賣行以近 1100 萬美元的價格售出了三箭資本收藏的37件稀有和高價值的生成藝術品，比這家擁有279年歷史的拍賣行估計該藏品價值的最高價高出一倍多。蘇富比數字藝術和NFT主管Michael Bouhanna表示，藏品通常代表它們形成的時間和地點，通過它們的藝術品講述一個獨特的故事。這個龐大的收藏標志著2021年區塊鏈上生成藝術興起的一個重要時刻，并以3AC的精神為指導，即收購市場上一些最高質量和最稀有的作品。從那個決定性的時刻開始，當數字藝術和NFT成為真正的流行文化現象時，生成藝術繼續受到越來越多觀眾的關注，包括來自主要國際機構的觀眾。[2023/6/17 21:44:06]

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簡而言之，3AC因為長期進行抵押借貸/無抵押信用借貸在加密領域建立了高額杠桿。為了方便理解，我在這里加入時間線的概念，但是時間線并不是完全準確的，希望大家理解。

TPS Capital：公司獨立于三箭資本，且也是三箭資本的債權人之一:7月8日消息，TPS Capital曾將其描述為三箭資本的場外交易 (OTC) 部門，但該公司周三表示，它是一家獨立的公司，擁有獨立的管理層。 TPS在推特上發表聲明，與三箭資本保持距離。

聲明稱，TPS是一個獨立的法人實體，其業務與三箭資本的業務是分開且不同的，TPS由一個獨立的管理團隊運營，并在沒有三箭資本或其負責人參與的情況下運營其業務。三箭資本只是TPS的客戶，兩家實體的合作更多是在“轉介能力”內，TPS充當“代理人”或金融交易中的“中介”。雖然三箭資本聯合創始人Su Zhu和Kyle Davis都間接持有TPS的股權，但他們是被動投資者，沒有經營或直接控制TPS的日常交易。

此外，TPS表示，它也因三箭資本的倒閉而“措手不及”，現在它是三箭資本的債權人之一。TPS稱：“我們與許多三箭資本的貸款人處境相同，我們自己的資產也與三箭資本有敞口，而且在沒有額外信息的情況下運營。”TPS其官方沒有與三箭資本保持聯系，并且自三箭資本被勒令于6月27日開始清算以來一直沒有保持聯系。TPS在聲明中稱：“與其他三箭資本交易對手一樣，我們的電話和消息無人接聽。”（CoinDesk）[2022/7/8 1:59:44]

時間回到2022年5月。

三箭資本增持超47萬枚LOOKS，價值逾100萬美元:2月16日消息，據Etherscan數據顯示，鏈上標記為FTX Exchange的地址向鏈上標記為Three Arrows Capital的地址轉入 473,772 枚LOOKS，約合1,013,800 美元。[2022/2/16 9:55:26]

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在Terra崩潰之前，3AC曾花了約5.6億美元購買1090萬個LUNA并且質押在鏈上，這筆投資目前僅價值670美元，等于歸零。

其次，根據知名爆料人FatMan提供的消息，除了LUNA外，3AC通過借貸的方式獲取場外資金并且存入Anchor，UST頭寸倉位高達九位數也就是過億美元，這部分也等于歸零。

除此之外，3AC還曾利用自身在加密領域的名氣地位，給加密領域諸多項目、公司、理財平臺提供APR高達8%的理財產品，此先是10%。

三箭資本轉出10100枚ETH至FTX:12 月 20 日消息，據鏈上數據工具 Nansen 顯示，標簽為Three Arrows Capital: FTX Deposit的地址（0xf5f1ca5bd4f0641a9606cc1245430d6530bf65a8）轉出 10,100 枚 ETH（約合 3838 萬美元）至標簽為FTX的地址（0xc098b2a3aa256d2140208c3de6543aaef5cd3a94）。[2021/12/20 7:51:37]

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由于此理財報價眾所周知，所以基本是板上釘釘。結合之前3AC通過借貸獲取資金存在Anchor上，那么這個“3A級理財產品”的收益來源極大概率也是來自于Anchor。

在這一點，3AC與雷曼兄弟高度一致，都將高風險理財產品利用自身行業地位將其包裝成優質理財產品，給加密領域內的諸多公司提供服務。那么這些加密理財公司/托管公司，在3AC正在歷經如此危機的情況之下，極大概率也會出現對應的流動性危機/兌付危機。覆巢之下,焉有完卵。

三箭資本持股GBTC超2100萬股 價值2.59億美元:加密對沖基金三箭資本已成為第一位持有灰度比特幣信托（GBTC）5％以上股份的投資者，現持股份額為6.26%。三箭資本聯合創始人Su Zhu表示，他看好對GBTC的需求。

據悉，三箭資本現持有超2100萬股GBTC股份，約20230個比特幣，價值2.59億美元。（The Block Crypto）[2020/6/11]

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時間回到2022年6月。

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萬眾矚目的stETH-ETH流動性危機開始了。關于stETH-ETH的細節在這里不過多贅述，想了解的朋友們可以參考我之前的文章。

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在之前，我一度認為stETH-ETH流動性枯竭的原因是CelsiusNetwork，雖然CelsiusNetwork的暴雷也有很大程度。但是讓stETH流動性枯竭起到決定性因素的卻是3AC。

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stETH最近的問題主要來源于循環借貸，循環借貸本身沒有任何問題。問題出在Curve上的stETH流動性枯竭，雖然CelsiusNetwork也曾拋售不少stETH，但是根據鏈上數據來看，3AC才是stETH最大的拋壓來源。

根據一些小道消息，3AC拋售stETH的根本目的是彌補在Terra上帶來的債務。但恰不逢時，又或是被其他機構盯上，3AC拋售stETH引發的恐慌直接帶崩整體行情，使得債務距離清算線更近了，逼迫賣出更大倉位來防止清算爆倉。

時間回到現在。

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讓這一切更加不可控的因素出現了，來自知名做市商8blockscapital的Danny在推特進行曝光，3AC公然挪走用戶資金用作其他用途。

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因為加密做市商對于手續費率非常敏感，因此很多量化機構、做市商會通過選擇掛在3AC的交易賬戶下享受折扣費率。這也是3AC的業務之一，下圖是雙方合作的內容。

但在6月12日，因為行情下挫，8blockscapital需要提取資金用于其他交易的操作，沒有得到3AC方面的回應。6月13日，要求提取更多的資金，3AC依然沉默。此時8blockscapital通過監控監本發現對應資金賬戶中少了100萬美元，但3AC沒有做任何答復，直至目前3AC也沒有給到8blockscapital任何答復。

非常值得注意的是，這些做市商、量化機構的資金也都是杠桿資金，并且由于行情下行已經通知需要追加保證金。但因為3AC的不回應，導致已經有資金被平倉，從而促使市場進一步拋售。

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以上只是8blockscapital曝光出來的一個案例，在3AC如此龐大的體量之下，必然還有更多類似的案例未曾曝光。他們的資金來源或許是加密領域的散戶，因此選擇沉默來避免大范圍的擠兌危機。

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在今早凌晨，BlockFi的CEO在推特宣布，他們已經清算了一個大客戶。雖然沒有點名是3AC，但3AC確實跟BlockFi存在業務往來，并且是一個大客戶。

stETH

又回到了stETH，stETH真的是冤大頭了。需要非常嚴肅的聲明，Lido的流動性解決方案目前是沒有問題的，stETH本身也是沒有問題的。

可惜的是，3AC作為Lido的投資機構，同時也持有很大份額的stETH。但3AC在遭遇Terra崩潰，借貸清算危機時，相對于其他非流動性資產，stETH可以通過Curve上的stETH-ETH來流通，已然成為3AC拋售的首要目標。

這里有一個比較諷刺但又充分體現了DeFi超前功能的微妙案例。

GBTC在開放ETF之前是不能贖回的，stETH在開放提款之前也是不能贖回的。但是二者都可以通過打折在二級市場進行流通。

GBTC的二級市場流通相對復雜，通常GBTC的二級銷售需要通過第三方代理人進行，并不能直接交易。因此在報價上的體現，就是無法市價交易，其中就存在較大價差。如果一時半會找不到買家，那么你可能要折價到50%才能較快的出售。

但是stETH雖然也不能贖回，但是通過在Curve上的stETH-ETH的交易對，同樣可以實現市價出售。一般情況下價差大概2-3%，但由于3AC拋售壓力過大，目前價差已經偏移到7%了。

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由此可見，DeFi市場比傳統金融市場更具靈活性，非流動性資產可以用更低的滑點在公開市場以市價進行銷售。無需像GBTC那樣尋找第三方代理人然后去尋找買家撮合報價最后才交易，這套流程實在過于繁瑣了。

那么GBTC如果被3AC拋售完成，是否會導致BTC價格下跌呢？我的看法是，直接因素完全不會。因為GBTC無法與BTC進行流動，3AC即使拋售完成那也是GBTC出現更大幅度折價。

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但在加密領域，間接的消息面可能會導致市場價格波動。如果真有這樣的新聞出來，那么在情緒上很可能被消息面誘導，但我仍然不認為這是GBTC拋售直接導致的，這僅僅是間接的情緒恐慌。

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說回stETH，3AC持有的stETH也是長期在Aave上玩循環貸。之前流傳的22億美金的池子，里面資金很多都是3AC循環貸出來的。但因為行情持續下行，循環貸的杠桿早已降低不少。所有平臺均為六六財說，歡迎留言討論。

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