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HER:詳解穩定幣風險狀況:USDT真的會崩盤嗎?

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Time:1900/1/1 0:00:00

原文作者:MattRanger

原文編譯:Blockuniocrn

距離我上次寫關于tether的文章已經一年多了。從那時起,穩定幣已經成為一個150B美元的市場,也是金融監管機構關注的一個問題。

在撰寫本文時,比特幣的價格約為22,000美元,加密貨幣生態系統的總市值約為950B美元。美元支持的穩定幣目前占加密貨幣總市值的16%。

加密貨幣市值是一個由共享小說支持的荒謬數字。然而,穩定幣的市值卻不是。無論加密貨幣投機狂熱周期發生什么,一美元就是一美元。

上一次加密貨幣的總市值為1T美元是在2020年12月。穩定幣約占市場的2%。與2020年相比,加密貨幣市場現在處于不穩定的境地——16%的市場仍處于等待解除杠桿狀態。

所以今天,我們將討論美元支持的穩定幣風險,特別是USDCoin(USDC)和TetherUSD(USDT)。

我不太關心算法穩定幣的風險。作為Luna/UST和IronFinance已經向我們展示了,它們本質上是不穩定的,應該在你的投資組合中正確地標記為0美元。另一方面,像DAI這樣的超額抵押穩定幣只會增加加密貨幣經濟中的系統杠桿率,但它們本身并不是一個明確的危險點。

請注意,在2022年5月,在LUNA穩定幣崩盤時,大約10B美元的USDT被贖回。其中,大約5B美元是“USDT去風險”,做市商將USDT換成USDC。

Alchemy Pay已支持土耳其用戶通過銀行轉賬購買加密貨幣:6月30日消息,加密貨幣支付提供商Alchemy Pay發文稱,已為土耳其所有主要銀行(包括Ziraat Bank、Turkiye Bankasi、Isbank等)提供支持,允許用戶通過銀行與當地法幣土耳其里拉(TRY)購買加密貨幣。[2023/6/30 22:10:40]

Circle那么多美元。

我們是如何知道的

首先,正如在之前的一篇文章中指出的,USDC在2020年12月進行了一次審計,證實他們有40億美元的硬幣。自那以后,USDC增長了500億美元,但我們可以追蹤到錢。

USDC主要在兩個地方開設銀行:銀門銀行(SI)和紐約簽名銀行(SBNY)。這是唯一兩家向加密貨幣公司提供24/7API交易的美國銀行,這是運營類似USDC的要求。在某種意義上,USDC是一邊是Signature和Silvergate銀行服務,另一邊是區塊鏈交易之間的中間人。

因為SI和SBNY是上市公司,我們可以在他們各自的SEC備案文件(SI,SBNY)中跟蹤他們每個季度的資產負債表。500億美元是一大筆錢,即使對銀行來說也是一大筆錢,因此我們可以跟蹤USDC增長帶來的資產負債表變化。將USDC與資產負債表相關聯,我們看到,在2021年的增長期間,USDC大部分在SBNY銀行:

這種相關性也被SBNY財報電話會議證實。從2021年第二季度到第四季度,很明顯,加密貨幣發行是該銀行資產負債表增長的主要原因。

Argent將使用Token Flow數據分析涉及Argent錢包的活動:金色財經報道,區塊鏈數據平臺Token Flow宣布與以太坊智能合約錢包Argent達成合作。Argent將使用Token Flow對StarkNet、以太坊以及未來其他鏈的完全可查詢歷史來分析涉及Argent錢包的鏈上活動。Token Flow能夠對其以太坊和StarkNet數據集進行改進。[2023/3/8 12:49:01]

銀行擠兌風險

當我們談論500億美元時,說“我有錢”這樣的話是有細微差別的。誰替你保管著那筆錢?如果你想轉賬的話多快能拿到?

USDC的主要問題是,USDC主要是在SBNY銀行,而SBNY的很大一部分債務是專門針對USDC的。

請注意,在上面的資產負債表中,SBNY的行為就像一家正常的銀行:他們借出了大量這筆錢!

在正常情況下,這不是問題:銀行的個人儲戶由聯邦存款保險公司(FDIC)提供保險,以防止銀行擠兌。但在USDC的設置中,只有一個個人存款人(USDC),他們的所有存款人都對USDC有索取權,而不是SBNY銀行。這是一個問題——如果銀行擠兌USDC,USDC承諾立即贖回。但這些贖回立即成為SBNY的銀行擠兌,誰有大部分的錢借出去了!

在USDC->SBNY銀行擠兌蔓延的情況下,USDC的個人持有者可能沒有資格獲得FDIC的“直通車保險”。因此,盡管USDC大體上做得很正確,但與傳統銀行相比,它仍然面臨著重大的銀行擠兌風險。

杰克·多西旗下比特幣公司TBD為“Web5”尋求商標保護:11月30日消息,推特公司前首席執行官杰克·多西(Jack Dorsey)旗下專注于比特幣的子公司TBD正在尋求為Web5名稱注冊商標,TBD發推稱:“我們最近注意到Web5一詞被應用于與我們提出的Web5宗旨截然相反的產品和服務,因此,決定為Web5尋求保護,Web5原意指的是一個真正開放的、去中心化的新互聯網層。最終,我們希望建立一個由公司、個人和其他利益相關者組成的聯盟來維護這些標準,以便使得Web5能夠真正成為一種公共產品。”(CoinDesk)[2022/11/30 21:11:07]

記住,USDC才是最好的。與等待我們的任何束縛相比,銀行擠兌風險算不了什么。

Tether龐氏

盡管我去年提出了龐氏假說,但USDT只是部分龐氏騙局。

但是,Tether肯定是資不抵債的!他們的資產和負債之間存在著消耗。龐氏騙局是一種特定類型的欺詐,而tether是幾種不同類型的欺詐,難以進行分類。

不要再關心Tether的儲備是什么

調查記者陷入的一個常見陷阱是對Tether自稱的儲備構成提供任何信任。例如,PatrickMcKenzie分析了Tether的儲備,發現他們將在2022年5月資不抵債,因為他們持有的加密貨幣損失將超過他們持有的1.6億美元的超額資產。

這里的問題是,1.6億美元的超額資產完全是虛構的。Tether宣布,隨著其儲備規模從100億美元增長到840億美元,兩年來的超額資產規模正好為1.62億美元,您可以通過訪問tether的自動透明頁面的web存檔來驗證這一點。

元宇宙平臺Roblox二季度收入5.912億美元,同比增長30%:金色財經消息,元宇宙平臺Roblox第二季度收入為5.912億美元,同比增長30%;每日活躍用戶(DAU)達到5220萬,同比增長21%,而參與小時數為113億,增長16%。不過與2021年第二季度相比,其虛擬貨幣(Robux)的預訂量下降4%至6.399億美元。(Roblox官網)[2022/8/10 12:14:32]

同樣,tether的認證是在轉移注意力。據我和其他記者所知,這家審計公司只有一名相關的專業會計師。

這個DavidJ.Walker顯然是世界上唯一一個愿意為Tether簽署證明的注冊會計師。有充分的證據表明,盡管資產負債表看起來很簡單,但沒有一家公司會對tether進行審計。

因此,當tether宣稱他們擁有數百億美元的商業票據時,試圖找出它們是什么就像是在轉移注意力。

Tether的數字只是虛構的,或者我們至少應該這樣看待它們。

眾所周知,Tether發行了10億美元,以換取Celsius的比特幣抵押貸款。

請注意,這是具體的“Tether龐氏騙局”的論點發揮作用。BTC抵押新的USDT,用于購買新的BTC,上漲,洗盤,重復。但也要注意,Tether龐氏騙局很可能只在USDT發行的“基金和其他公司”一節中出現,所以Tether龐氏騙局的論點最多是部分正確的。

當然,tether也向Celsius公司投資了1.9億美元(來源@intel_jackal):

以太坊地址總數達到歷史新高:金色財經報道,Watcher.Guru發推稱,Ethereum地址的總數達到了 83,662,470 個的歷史新高。[2022/7/10 2:02:36]

Celsius目前財政困難,所以我不會以成本為基礎評估股權,也不會按面值評估貸款。鑒于這筆貸款是由BTC擔保的,當時BTC的價格是現在的兩倍,無論如何,Tether在這筆交易中都處于水深火熱之中。

但你不必相信我,在Tether明確否認之前,你永遠不應該相信某些事情。

正如帕特里克·麥肯齊(PatrickMcKenzie)所指出的,tether自己宣稱持有加密貨幣作為儲備。這些資產的貶值幅度超過了它們所宣稱的超額資產。相信tether的話吧——這是tether認為他們能展現自己的最佳方式,即使這樣,他們也會破產。

很難相信他們持有美元儲備。來自巴哈馬群島的Deltec銀行是唯一一家擁有美元賬戶的銀行,該銀行幾乎沒有持有足夠的資產(海外或本地),無法解釋tether在2020年至2022年的資產增長。Tether的數據與巴哈馬央行的統計報告不符,報告稱Deltec是Tether的主要銀行。

如果Tether持有以美元以外的其他貨幣計價的儲備,可能是人民幣,那么他們在2020-2022年期間就會因美元計價的債務而蒙受匯兌損失,從而破產。

坦率地說,設想Tether的負債超過其資產的可信情景并不難。

資不抵債并不意味著破產

破產并不重要,只要你能繼續償還債權人。假設,該公司損失了10億美元的儲備,因為它們不得不救助被洗錢者騙走的姐妹加密貨幣交易所。這并不重要,除非真的需要這筆錢來支付某人的薪水,這可能是幾年之后的事情。

例如,QuadrigaCX在倒閉前的一年多時間里,負債是資產的9倍。到麥道夫的龐氏騙局崩潰時,他的資產為170億美元,負債為650億美元,這種狀況他維持了十多年。

重點是,資不抵債只在破產程序開始時才重要。當Tether債權人被拒絕USDT贖回時就會發生這種情況。在那之前,音樂會一直播放下去。問題是資不抵債有多嚴重,贖回何時開始成為問題。

AlamedaResearch和CumberlandGlobal鑄造的。Alameda還特別制造了大量的USDC,正如我們在這里看到的:

由于Alameda和Cumberland顯然有能力為新的USDC買單,我們不得不假設Tether有可能從USDTAlameda和Cumberland那里獲得了大量真金白銀。

Tether可能仍然與這些交易公司有可疑的貸款交易,或者對他們收到的資金管理不善,但很有可能Tether在某個時候擁有數百億美元的真實資金。

Tether似乎通過bitfinex客戶資金為客戶提供贖回服務

運營tether和bitfinex的人顯然樂于將他們控制的所有資產視為一只行賄基金。他們過去曾用tether基金來掩蓋bitfinex的損失。

因此,得知tether使用bitfinex基金為贖回服務也就不足為奇了。請注意,bitfinex是USDT贖回的很大一部分。這是因為很多USDT的贖回服務都是用bitfinex作為最后的聯系點——Alameda自己也承認了這一點。

最近,許多像這樣的錢包地址將數億美元的USDT兌換到bitfinex。每隔幾天bitfinex就會把這些數據送回到tether的金庫,將它們撤出市場。

據我們當時所知,Tether贖回被視為bitfinex提款:bitfinex客戶資金可能用于為USDT贖回提供服務,或者贖回者獲得“商家信用”以換取他們的USDT。

如果您密切關注Tether贖回,您應該查看BitfinexTron和ETH錢包以及Tether國庫地址。

在撰寫本文時,有5億美元的USDT代幣看似在bitfinex錢包中“贖回”,但并未送回國庫。如果你想監控穩定幣的風險,密切關注這種現象將是一個很好的領先指標,預示著Tether問題即將出現。

DeFi中看到的基本方案,加密P?o?n?z?i??s?c?h?e?m?e?s?“借貸計劃”,例如Celsius、BlockFi和其他高收益產品。

要點是,你鑄造一個穩定幣,將其借給尋求保證金交易的人。因為整個加密貨幣生態系統實際上只是一個相互連接的撲克桌賭場,所以保證金貸款唯一要做的就是“與之交易”。

通常情況下,這是復雜的。如果Celsius為借出的USDT支付18%,但AAVE收取8%的借款費用,你為什么不在這筆交易中提高杠桿?交易員認為他們正在進行一場狡猾的套利游戲,而實際上他們是在將穩定的資產從一堆Defi炸藥中轉移到龐氏騙局的篝火中。

這就是為什么尋找欺詐時最好的指標是荒謬的風險回報比率。如果您投資于市場指數,您可能會獲得5%的回報。但這伴隨著波動性,阻止你使用過多的杠桿。偶爾,該指數將在下跌中損失50-70%的價值。如果您的杠桿率超過2-3倍,你將被淘汰。

像麥道夫的龐氏騙局這樣的基金不僅承諾15%的回報,而且承諾無風險。麥道夫龐氏的回歸圖是一條直線,向上和向右傾斜45度。這意味著您可以使用10倍或40倍的杠桿并獲得150%或600%的回報。

當然,當龐氏騙局崩潰時,你會被毀滅,但如果你不使用杠桿,情況也是如此。

隨著加密貨幣價格的下跌,穩定幣兩種用途的有效需求都減少了。

這將如何結束?

簡而言之,當Tether不能贖回時,音樂就停止了。在這種情況發生之前,我們可能需要看到200億美元的贖回,或者500億美元。

我曾經認為USDC會在Tether出現贖回之前大部分被贖回,因為USDC更容易贖回,也更安全。如果你需要平倉穩定幣,為什么要用一種混亂的方式來平倉它,這會觸怒末日巨龍嗎?

相反,在2022年5月LUNA-UST穩定幣系統崩潰前后,DeFi貸款協議似乎對USDT錨定美元施加了壓力。

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