BTC:灰度的ETF被拒絕，為何ETF就那么重要？

美國證券交易委員會周三拒絕了GrayscaleInvestments將其灰度比特幣信托(GBTC)轉換為ETF的申請，這是Grayscale自去年4月以來一直在公開推動的一項努力。而目前的灰度正在投訴美國證券交易委員。

而拒絕的理由也是非常的敷衍，美國證券交易委員會在其裁決中表示，灰度現貨ETF申請在保護投資者免受“欺詐和操縱行為和做法”方面做得不夠。

回顧ETF歷史：

2021年10月16日，SEC首次批準了一支比特幣ETF：ProShares的比特幣期貨ETF。這拉開了期貨比特幣ETF獲批的序幕。隨后BTF，XBTF等根據1940年投資顧問法和投資公司法設立的比特幣期貨ETF紛紛問世。

不同于這些ETF，今年4月Teucrium首次獲批在1933年證券法，和1934年證券交易法下發行比特幣期貨ETF；5月，Valkyrie也推出了33/34法案下的比特幣期貨ETFVBB；6月，在加密市場總體市值暴跌70%的背景下，ProShares推出了首支做空比特幣ETFBITI。

數據：7月灰度GBTC和ETHE基金營收逾4000萬美元:8月2日消息，灰度比特幣和以太坊基金GBTC和ETHE 7月份的預計收入達到4192萬美元，第二季度預計收入達到1.262億美元。盡管其母公司Digital CurrencyGroup正面臨不確定的水域，但Grayscale Investments仍在持續盈利。[2023/8/2 16:14:16]

這些基于33/34法案ETF的通過，讓我們樂觀的相信，6月底和7月初，Bitwise和Grayscale的比特幣現貨ETF將有很大可能被SEC審批通過。

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不過總是事事不如意，今天的ETF被拒絕，導致灰度的投訴。

基于之前這種樂觀情緒，最近GBTC的負溢價大幅減少——從6月17日的最低-34%，到今天的-29%。一旦現貨ETF獲批，保守估計的話，就算只有1%的資金，從數十萬億美元金融市場流入加密市場，那也將會是數千億美元，相當于數十個GBTC。在杠桿效應下，市值更會成倍增長，這或將成為整個加密市場回歸牛市的催化劑。

Coinbase披露灰度持倉數據，共持有超63.5萬枚BTC和300萬枚ETH:11月22日消息，據Coinbase發布的灰度持有資產報告顯示，灰度比特幣信托GBTC持有超63.5萬枚BTC，目前價值接近100億美元，Greyscale Ethereum Trust中持有超300萬枚ETH，價值約合33億美元。此外，BTC和ETH在Grayscale Digital Large Cap Fund中的持有量也較小，而且該基金與灰度的其他主要信托基金似乎沒有直接關聯。[2022/11/22 7:55:52]

由于期貨ETF的一些特性，當前比特幣期貨ETF的市場熱度很低。BITO、BTF和XBTF的回報每年落后于比特幣現貨價格7%-10%。加密市場的暴跌進一步影響了期貨ETF的表現。作為第一支比特幣期貨ETF，BITO甚至成為上市兩個月后表現最差的十大基金之一。

灰度管理的加密資產總價值約為430億美元:金色財經報道，數字資產公司灰度在一份官方數據中透露，公司管理的數字資產總價值目前約為430億美元，當前持有價值超過310億美元的比特幣，除比特幣之外，灰度持有以太坊信托超過300萬個ETH，價值近100億美元。此外，灰度的以太坊經典信托是其第三大價值信托，擁有超過7億美元的ETC。（coinnounce）[2021/8/26 22:39:03]

那么，為何現貨ETF遲遲未能通過呢？

讓我們從Grayscale上一次申請比特幣現貨ETF被SEC拒絕的理由說起。

1.SEC反對加密貨幣現貨ETF的主要原因是，擔憂這些加密貨幣在不受監管的交易平臺上交易，因此難以監控，并指市場操縱也是現貨市場長期存在的問題。SEC雖已批準加密貨幣期貨ETF，但這些ETF都在美國金融監管當局監管下的平臺上。

KingData監控：灰度ETH基金減持648.23枚以太坊:據KingData數據顯示，灰度ETH基金減持648.23枚以太坊，基金持倉總規模變為315.45萬枚ETH。注：灰度暫未開放贖回，小幅減持或因每股含幣量微調、扣減管理費所致。[2021/6/29 0:13:21]

2.很多BTC現貨ETF的投資者是用養老金，退休金進行投資的，他們無法承擔高波動高風險的ETF產品，會讓投資者蒙受損失。

但是，也有很多支持者認為SEC的懷疑是毫無道理的。

1.Grayscale的信托基金是以私人信托發起的，之前類似大宗商品ETF底層資產是GLD，SLV，IAU等實物白銀和實物黃金。這次Grayscale同樣在用傳統現貨ETF的產品結構構建BTC現貨ETF，這是完全合理合規的。

數據：灰度比特幣信托溢價率降至-19%，創歷史新低:4月23日消息，Glassnode數據顯示，灰度比特幣信托溢價率現已降至-19%，創歷史新低，已連續超50天保持負值。[2021/4/23 20:49:55]

2.SEC已經批準的其他ETF，比如眾多的黃金ETF，自帶2倍甚至更高的杠桿。而基于很多新興市場國家股票的ETF，不僅其波動性不遜于比特幣，其底層市場亦有操縱的可能性。

3.SEC批準比特幣期貨ETF，但不允許現貨的決定導致了一種奇怪的情況，即投資比特幣期貨等衍生品被認為是比實際擁有比特幣現貨資產更安全的投資，而長期以來大家認為衍生品顯然風險更大。并且由于期貨移倉，必須在每個月底關閉合約并購買新的合約，這可能導致資產損失高達30%。

所以為了解決這些問題，Grayscale于2021年11月29日提交申請將GBTC轉化為ETF，并且遵照33/34法案和監管框架。圖：Grayscale比特幣現貨ETF時間線

事實上，33/34法案和40法案都是在1929年股市崩盤后為了建立更穩定的金融市場監管框架而設立的。其中對于ETF的規定，最大的差別在于發行ETF所需的流程不同。

40法案著重強調了對零售型金融產品的監管，其中對個人的退休儲蓄提供了很大的保護，因而十分強調金融產品的大眾適應性。40法案規定投資公司必須在SEC注冊才能在公開市場上提供證券。

而33/34法案主要強調金融產品對投資者的透明度問題，對發行流程的要求更為寬松。鑒于33/34法案下Teucrium的比特幣期貨ETF已經被SEC批準，有不少人認為，這為現貨ETF在33/34法案下獲批開辟了道路。

另外一個有趣的點在于，FTX或許可以幫助BTC現貨ETF獲批。

1.SEC主席GaryGensler曾表示，“基本上不受監管”的比特幣市場，引發了欺詐和操縱的疑慮，他呼吁加密貨幣交易平臺向SEC注冊，并認為大多數加密貨幣都是證券，屬于SEC的管轄范圍。

2.而今年早些時候FTXUS向國會提案申請由商品期貨交易委員會的監管。CFTC已收到衍生品清算組織或潛在DCO申請人的詢問，他們尋求直接向參與者提供保證金產品清算，這樣參與者就不會通過期貨傭金商中介機構進行清算。

3.SEC主席GaryGensler也在昨天表示，比特幣是一種“商品”，是“唯一一種我愿意稱之為商品的加密貨幣”。這也似乎暗示了比特幣交易受CFTC監管的可能性。

所以，FTX的申請，或許將誕生一個受CFTC監管的合規現貨和衍生品比特幣交易所。這或許將從另外一個方面，讓“受到監管”的比特幣交易量占比大大提高，從而消除SEC在批準比特幣現貨ETF上的最大顧慮。

為什么灰度想要通過ETF？

交易所交易基金(ETF)將股票或商品等證券捆綁在一起，允許投資者在不直接擁有資產的情況下在公開市場上購買股票——在本例中為比特幣。去年10月，美國證券交易委員會最終批準了比特幣期貨ETF，它提供了對比特幣未來價格進行投機的衍生合約。它仍然不允許與比特幣當前價格掛鉤的比特幣現貨ETF。

據灰度稱，灰度比特幣信托目前管理著129億美元。自2021年2月以來，灰度比特幣信托(GBTC)的股票交易價格遠低于灰度持有的比特幣凈值。

通過將信托改為現貨比特幣ETF，Grayscale希望糾正GrayscaleBitcoinTrust的“折扣”，讓投資公司收取更低的費用，讓資金更容易進出基金。

結論：

灰度的ETF如果通過，毫無疑問也將是一項大利好，不過今天已經被拒絕了，說在多也沒有用了，灰度目前已經開始投訴美國證券交易委員，我們還是后期多關注進展吧，今年就剩以太坊合并的大利好了，希望不要推遲。

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