ETH:杠桿帶來了牛市 杠桿也送走了牛市

過去幾周里，我們見證了最大的Crypto風投之一——3AC的隕落。由于其持有的BTC、ETH、LUNA、UST等數字資產的大幅下跌，3AC在多家借貸機構的抵押物正面臨清算。3AC曾管理超過100億美元的資產，它的清算對于Crypto行業無疑是一場巨震。本輪牛市因DeFi而生，各種DeFi金融工具與杠桿的使用使投資者擁有更多管理自己頭寸的方式，同時也放大了自身在市場劇烈波動時面臨的風險。本輪牛市也因DEFI而死，在大環境本來就不好的情況下，defi的崩盤無疑是下了最后通牒。

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DeFi中的杠桿

有三種方式可以讓一個聰明的人破產：酒精、美女和杠桿

簡而言之，“加杠桿”是指通過主動借債以購買更大規模資產的行為。通過DeFi獲得借款的途徑有：抵押債倉型穩定幣、去中心化借貸協議、去中心化衍生品交易等。

CryptoQuant：比特幣的預估杠桿率創下歷史新高:金色財經報道，根據鏈上分析資源 CryptoQuant 的數據，雖然比特幣價格在過去 24 小時內大幅下跌，但預估杠桿率達到了 0.224，創歷史新高。該指標的計算方法是將交易所的未平倉合約除以代幣儲備，結果顯示交易者平均使用多少杠桿。較高的比率，例如 0.22，表明更多的投資者正在承擔高杠桿風險。相反，較低的價值意味著交易者在衍生品交易中越來越規避風險。[2022/1/8 8:34:21]

抵押債倉與穩定幣

首先讓我們假設：你是一個ETH信仰者。你現在需要一筆資金，但由于看好ETH的價格，不想出售手中的ETH換取流動性。在傳統金融的世界里，你會去尋找一個交易對手，以有價值的資產作為抵押獲得一筆貸款。而在區塊鏈的世界里，這個流程可以通過一個“金庫”智能合約實現：你向金庫存入一定價值的數字貨幣，金庫允許你以這些數字貨幣為抵押品借出一定數量的“現金”。這些“現金”并非法幣或以法幣等價物為抵押的穩定幣，而是由協議自身鑄造，錨定法幣價值的“穩定幣”。

ZG.COM于5月25日16:00上線杠桿代幣SUSHI5L、SUSHI5S:據官方公告，ZG.COM于2021年5月25日16:00上線5倍杠桿代幣交易——SUSHI5L（5倍做多SUSHI）、SUSHI5S（5倍做空SUSHI），并開通SUSHI5L/USDT、SUSHI5S/USDT交易市場。

ZG.COM杠桿代幣是由ZG.COM發行的一種帶有杠桿功能的代幣（非鏈上代幣）。該杠桿代幣具有浮動杠桿、智能調倉機制、低費率等特點，并且每個杠桿代幣的背后都對應了一籃子的ZG.COM合約持倉，杠桿代幣價格將跟蹤ZG.COM合約市場的價格變化，并隨之產生杠桿水平的漲跌。[2021/5/25 22:41:07]

ETH鏈上規模最大的抵押債倉類穩定幣發行方是MakerDAO，其發行的穩定幣DAI與美元保持一比一錨定。MakerDAO允許以多種類型數字貨幣作為抵押資產鑄造穩定幣DAI，包括ETH、WBTC、LINK、UNI等，甚至還包括Uniswap-LPToken。

歐易OKEx調整部分幣幣及杠桿交易幣對的最小下單數量:據歐易OKEx官方公告，歐易OKEx將于2021年4月23日16:00 (HKT) 調整部分幣幣及杠桿交易幣對的最小下單數量。[2021/4/21 20:44:48]

Maker協議是對所有ETH用戶開放的，從而不可能強制用戶在抵押資產價值大幅下降時償還其借出的DAI，故協議要求DAI必須具備超額抵押。

為了避免清算，大部分借款人會將自己的抵押率維持在一個相對安全的水平。目前ETH-A金庫的整體抵押率約為380%。由于超額抵押和清算機制，DAI很容易保持對1美元的錨定。

去中心化借貸

區塊鏈上的一些借貸協議，如Compound、Aave等允許借款人以一些數字貨幣為抵押借出其他數字貨幣。不同于MakerDAO的是，借出的數字貨幣來自于其他用戶的存款及抵押資產，而不是協議發行的，能夠借出的數字貨幣也不局限于穩定幣。存款和貸款利率是算法決定的，并且受到市場供需關系的影響。類似于MakerDAO，借貸協議同樣要求借款人的債務規模保持健康，即滿足一定的抵押率要求，否則同樣將面臨清算。

Gate.io已開通Uniswap (UNI) 杠桿借貸和理財服務:據官方公告，Gate.io現已開通Uniswap (UNI) 杠桿借貸和理財借出服務，支持UNI三倍杠桿交易，支持理財借出UNI收取利息。Gate.io的理財和借貸市場是一個用戶對用戶的借貸平臺（有抵押，理財無回本風險），平臺不參與任何借貸和放貸。詳情點擊原文鏈接。[2020/9/17]

借貸協議允許用戶通過存入穩定幣，借出數字貨幣并賣出來創建一個空頭頭寸，當數字貨幣價格下跌時再買入來償還債務。

上圖是Compound的用戶未償還資產價值，不難看出，大部分用戶借出的數字資產類型為穩定幣，這也說明當數字資產價格下行時，借貸協議將面臨更大的清算壓力。

循環抵押

盡管DAI的鑄造和數字貨幣的借貸都有抵押率的要求，但用戶還是可以通過一種“套娃”的方式獲得更多對數字貨幣的敞口，即所謂的循環抵押。以200%抵押率為例，用戶可以抵押價值$1000的ETH借出500DAI，并買入價值$500的ETH再次抵押并借出250DAI，循環往復，最高可以獲得2倍杠桿。已經有很多DApp能夠幫助用戶完成這一操作，例如Oasis可以通過Maker協議獲得BTC、ETH的4.33倍多頭杠桿。同理，在借貸協議上可以通過類似的操作，循環抵押穩定幣并借出數字貨幣賣出，可以獲得凈空頭頭寸。

動態 | 日本加密交易所Quoine修改杠桿交易的收費體系:日本加密交易所Quoine發公告稱，將在2019年4月8日下午5點之前更改杠桿交易的收費體系。現貨交易仍然免費。[2019/4/5]

三箭也是敗在這個環節上。

循環抵押的次數并不會改變借款人的抵押率水平，因而整體抵押率這一指標并不能很好說明用戶的實際杠桿情況。這是由于抵押物中有一部分是使用用戶借出的穩定幣購買的，不過我們可以通過DAI的鑄造量以及借貸協議貸出的穩定幣總量來判斷市場大致的杠桿水平。

衍生品交易

數字貨幣合約交易在CEX已經不是新鮮事物。得益于Layer2擴容技術的發展，一些鏈上衍生品交易所如dydx、GMX的活躍用戶數量也在逐漸提升。它們提供的永續合約交易與CEX類似，例如dydx的交易者可以在BTC、ETH等數字貨幣永續合約交易上獲得最高20倍的杠桿。與抵押債倉、借貸類似，當交易者持有的合約倉位保證金率低于要求時也會被清算。

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藏匿在鏈下的陰影

在UST崩盤事件中，除了飽受傷害的投資者以外，受影響最大的是以3AC為代表的加密VC與一些CeFi公司。CeFi意為中心化金融體系，這里指提供與數字貨幣相關的金融服務，例如儲蓄、理財、借貸等的中心化加密公司。這些CeFi公司通常提供較高的穩定幣收益率，從用戶那里吸收存款并使用這些資金進行投資活動或再抵押借貸，以擴張自身資本。

這些CeFi公司的交易活動大部分發生在鏈下，儲戶并不清楚自己的資產被用于哪些項目的投資，也不清楚這些CeFi公司發放貸款的機構的資質。這些CeFi公司以較高的杠桿率運作，它們用于處理客戶提現與應對其他危機的現金儲備十分有限，一小部分凈資產虧損就會引發流動性衰竭，甚至資不抵債。

文末

杠桿是牛市的催化劑，也是熊市壓垮市場的最后一根稻草。在牛市初期，一些激進的投資者使用杠桿買入數字貨幣或投資一些新項目，市場的上漲給予他們的抵押資產更高的估值，投資者傾向于主動負債來擴大自己的投資版圖。相反，當市場處于下跌趨勢時，一些借貸倉位會面臨清算風險。被清算的抵押物會在DEX、CEX被拋售，造成資產價格進一步下跌，清算價格更低的借貸倉位也會觸發清算，即所謂的連環清算。

穩定幣的崩盤將引發監管機構對穩定幣以及整個加密行業更加嚴格的監管，這對剛剛遭受重挫的加密行業無疑是雪上加霜。然而當下只有繼續降低杠桿，清除泡沫，回歸基本面導向的研究，加快區塊鏈基礎設施的開發，才是度過漫長寒冬的有效方式。

今天的分享就到這里，后期會給大家帶來其他賽道的龍頭項目分析。感興趣的可以點個關注。我也會不定期整理一些前沿資詢和項目點評，歡迎各位志同道合的幣圈人一起來探索。有問題可以評論提問或者私信，所有資訊平臺均為團子財經。

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