BTC:去除噪音，發現信號：18-22 年比特幣與股市相關性復盤分析

原文作者：David

作者按：

一般對沖基金都會引入相關性指標作為投資及資產配置的重要參考。通過復盤BTC與納斯達克100指數在過去四年的相關性走勢，可以幫助我們排除市場的噪音，去偽存真，抽離出真正影響市場走勢的關鍵因素，在以后市場的操作中，把握真正的信號。

指標選取說明：

納斯達克100指數:

在股指選取中我們主要考慮納斯達克100指數。該指數包含了在納斯達克市場上市的市值前100的非金融類大企業。目前該指數中56%的權重為科技企業，包括特斯拉，蘋果，谷歌，英偉達，奈飛等，其次為消費服務企業，如亞馬遜、星巴克等。BTC在幣圈的市值地位及區塊鏈的行業屬性，NDX100與BTC有較強的相似性及可比性。

貨幣政策及宏觀層面指標：

考慮到過去四年整體幣圈及股票市場受到宏觀走勢及貨幣政策影響較大，消息面各種相關解讀鋪天蓋地、林林總總，一般投資者往往有深陷其中不知所措之感。本次分析也將宏觀及貨幣政策的主要指標列出，在拉長的時間維度中，我們可以對市場走勢與宏觀的真正關系作出一番窺探。

聯邦基金利率(FederalFundsRate)：

聯邦基金利率是美聯儲貨幣政策委員會定期設定的目標利率指引，商業銀行根據該利率向美聯儲或其他銀行隔夜借入超額準備金以滿足準備金要求，可以理解為美國金融體系的最低資金成本。該利率是美國貨幣政策的重要工具之一。

美國十年期國債收益率：

十年期國債收益率可以理解為企業面的最低資金成本。債券、股票、大宗商品及不動產投資者一般會使用十年期國債收益率作為資金機會成本的測算，所以十年期國債收益率的波動通常會直接影響大類資產的定價。

美聯儲資產負債表規模：

香港金管局：金管局將采取三軌道方式為將來可能發行數碼港元作好準備:金色財經報道，4月28日，香港金融管理局（金管局）發布其《2022年年報》。在有關數碼港元方面指出，金管局將采取三軌道方式為將來可能發行數碼港元作好準備，并推出第二軌道先導計劃，邀請業界深入研究數碼港元可行的應用場景。余偉文總結道，我們在擁抱金融創新和它帶來的好處的同時，亦需明白有必要監察及處理好相關發展可能帶來的風險。他表示，我們正密切注視虛擬資產領域的發展，并參與相關監管事宜的國際討論。他透露，經考慮公眾咨詢收集到的意見及相關國際標準后，金管局將采納“相同風險，相同監管”的方式制定穩定幣的監管制度及界定其監管范圍。[2023/4/29 14:34:47]

美聯儲資產負債表的擴張與收縮等同于貨幣政策的放松及收緊動作。根據美聯儲自己的研究，2.5萬億的資產收縮影響等同于加息0.5個百分點。該指標需要與聯邦基金利率一起考察。

相關性系數(CC)及BTC獨立行情：

相關系數是兩個不同變量x和y之間現行關系強度的指標。大于零的線性相關系數表示正相關。小于零的值表示負關系。零值表示兩個變量x和y之間沒有關系。注意CC只能測量二者的相關性，不能測量各自的變化比例。

在比較BTC價格與NDX100指數關系時，我們采用了CC指標。紫色區域在水平線上越大，代表二者正相關性越大；在水平線下越大，表示二者的負相關性越大；越接近水平線，二者相關性越小。

總體來說，由下圖可以看出，BTC價格與股指的正相關性有逐漸增強的趨勢。但是中間也有多個階段二者走勢呈現出正相關性走弱甚至到負相關性的區間。該區間說明BTC走出了與股市的獨立行情，值得我們去重點考察其背后形成的原因。

2018年：

行情總結：

整個2018年是BTC的大熊市，從年初的16000跌到年末的3500左右，跌幅高達78%。同期NDX100指數從年初的6500點到8月底的7660點，最高漲幅18%，之后股指下跌，年末跌回到了6500點。

社交元宇宙公司Social Future完成600萬美元融資:4月6日消息，基于人工智能的社交元宇宙公司Social Future宣布完成600萬美元融資，SNZ、Everest Venture Group、Folius Ventures、Y2Z Ventures、Mask Network、Tess Ventures、Stratified Capital、Mindfulness Capital等參投，其合作伙伴包括Animoca Brands、Decentraland、Metajuice等。Social Future的旗艦產品“MAY”采用區塊鏈和人工智能構建，允許用戶一鍵生成生成3D虛擬世界形象以及配套NFT，并在虛擬元宇宙中進行社交和娛樂。[2023/4/7 13:49:08]

宏觀進展：

2018年2月3日鮑威爾上任，采取了鷹派政策，整個18年加息5次，縮表幅度也大幅加快。但2018年1月特朗普稅改法案通過降低了稅率和2萬億美元的大基建計劃。貨幣政策的保守及財政政策的激進相互抵消，貨幣政策的保守對整個市場的影響有限。10月3日，美聯儲主席鮑威爾的鷹派講話，導致美債收益率快速上行，美股三大股指集體跳水。盡管月中有所反彈，但眾多公司在10月下旬的財報季中報告收入和前瞻指引不達預期，引發了新一輪拋售。

2018年10月31日，美聯儲并未將當日到期國債所釋放的的230億美元額度置換新債，由此創下了單周縮表規模的記錄新高，當周美聯儲共計縮表338億美元。截至11月7日，美聯儲總資產負債規模已縮至4.14萬億美元，觸及2014年2月以來的最底部，總計已減少超過3200億美元。

BTC的獨立行情：

2018年整個BTC的行情由于受到17年ICO泡沫破裂的影響，從高位大跌，年中數月在股市企穩微漲的情況下，并未跟隨漲勢，而是繼續在底部盤整，年底貨幣政策收緊又同時影響了股市跟BTC的走勢。

神秘巨鯨以 200 萬塊移動了 27 億只狗狗幣:金色財經報道，DogeWhaleAlert報道，上周匿名巨鯨以200萬個區塊轉移了 27億只狗狗幣。在他們轉移這些Dogecoin時，總共有大約90筆交易，總費用僅為142 DOGE（約9美元）。

上周，眾所周知，特斯拉創始人Elon Musk恢復了他暫停的以 440 億美元收購 Twitter 巨頭的交易。自今年早些時候馬斯克建議實施 DOGE作為Twitter Blue訂閱的支付選項以來，這一消息引發了對狗狗幣的新一波興趣。[2022/10/11 10:30:26]

2019年：

行情總結：

2019年BTC價格重拾升勢，從年初的3500漲到了7月初的11500左右，漲幅228%；下半年走跌，最多跌到11月初的6900，年末收于8700左右。同期NDX100從年初的6800漲到了年末的9300左右，漲幅37%。

宏觀進展：

7月31日，美聯儲在議息會議后宣布降息25個基點，將聯邦基金利率目標區間下調至2%至2.25%，這是2008年12月以來首次降息。同時，美聯儲還宣布提前兩個月結束被市場稱為量化緊縮的縮表政策。

9月19日凌晨，美聯儲宣布再降息25個基點，這也是50天內美聯儲第二次降息；與此同時，美聯儲還將超額準備金利率下調了30個基點。鮑威爾表示，將會重新討論何時擴大資產負債表的問題，且擴表時間有可能比預期更早。

10月31日02：00，美聯儲降息25個基點，聯邦基金利率目標區間下調至1.50%至1.75%，符合市場預期。而就在這次降息之后，美聯儲暗示未來將暫停降息。美聯儲聲明中刪除了此前表示將“采取適當行動”維持經濟擴張的措辭，表明他們認為目前可能已經結束了寬松政策。縮表持續兩年，縮表規模達到44600-37700縮表總規模6900億。

Stack Funds首席運營官：加密貨幣的看漲催化劑目前非常有限:金色財經報道，新加坡Stack Funds的首席運營官兼聯合創始人Matthew Dibb表示：加密貨幣的看漲催化劑目前非常有限，我們可能會看到 ETH 在未來幾個月內測試年度低點。而美元指數的升值是我們真正需要關注的，以了解風險資產的情緒，而且看起來并不好。

Coinbase機構研究分析師Brian Cubellis表示，在通脹報告發布后，加密原生對沖基金迅速降低了BTC和ETH的頭寸。

總部位于倫敦的CEC Capital的加密交易顧問Laurent Kssis表示，新的空頭正在通過中心化交易所推出，主要是衍生品。這是在本周晚些時候美聯儲決定加息 75 個基點之前做出的，但 100 個基點的舉措仍在討論之中。[2022/9/19 7:06:27]

10月24日下午，中共中央局就區塊鏈技術發展現狀和趨勢進行第十八次集體學習。中共中央總書記習近平在主持學習時強調，區塊鏈技術的集成應用在新的技術革新和產業變革中起著重要作用。對于此等重磅利好消息，BTC的價格在該消息發布后不升反而開始走跌，不排除有大資金sellthenews.

BTC的獨立行情：

BTC與納指相關性從年初開始一直維持一定程度的正相關，直到9月開始，BTC開始轉跌，而股票市場由于降息擴表等鴿派政策，同期反而開啟了年內一波大的漲幅，從7800漲到9000點，漲幅15%。BTC上半年的行情我們認為部分原因是由于有資金開始提前一年布局2020年5月的BTC減半導致。而年底BTC并未跟隨股市上升，猜測有部分原因是由于大資金sellthenews導致。

觀察18/19兩年的BTC獨立行情，發現兩次在貨幣政策轉好的情況下，BTC都未跟隨股市上漲，似乎還是在消化17年ICO泡沫破滅帶來的影響。

NirvanaMeta將同運動健身Liu社區合作推出Jay完善Sport-Fi生態:據官方消息，NirvanaMeta將同運動健身Liu社區合作推出Jay進一步完善Sport-Fi生態，逐步完善DAO社區建設。Jay已上線，供應總量42萬萬億，目前已燒毀77%，稅費將陸續降到0稅并放棄合約所有權。[2022/5/23 3:36:29]

2020年：

行情總結：

2020年BTC從9300漲到了年終的38000左右，漲幅超過四倍，但大部分漲幅發生在第四季度，前三季度BTC價格都在10000左右盤整。NDX100方面，由于年初新冠疫情，指數從9000點跌到三月中旬的7000點左右之后，在美聯儲的寬松政策刺激下拉升，全年收于13000點左右，相比最低點漲幅85%，接近翻倍。

宏觀進展：

2020年3月15日，為了緩解新冠，美聯儲將量化寬松的目標轉向支持經濟。美聯儲當日宣布聯邦基金利率直接調低1.5個百分點。將基金利率降至0%至0.25%。它表示將在“未來幾個月”購買至少5,000億美元的美國國債和2,000億美元的政府擔保抵押貸款支持證券。該等舉措迅速提升了市場情緒，股票市場走出V型反轉。

該等政策導致美聯儲資產負債表迅速擴張，從三月份的4.2萬億來到年底的超過6萬億，一年不到的時間擴表了超過50%，舉世罕見。而聯邦基金利率則在全年一直保持在接近0的水平。

BTC獨立行情：

BTC全年維持與NDX100的高相關性，在一季度末隨大勢跌至5000左右，隨后跟隨股市拉升。第二第三季度DEFIsummer期間，BTC基本都在10000左右盤整，第四季度走出了接近四倍的大行情。DEFIsummer期間，整個ETH鏈上鎖定的資金量從年初的200億暴增6倍來到十月末的1200億，吸引了大量的幣圈新增用戶，尤其是機構用戶，是第四季度BTC價格的暴漲的原因之一。

同時比特幣在2020年5月產量正式減半，雖然2019年已經有資金開始預期減半的收益，但我們觀察到減半的前后五個月，幣價的變化幅度并不大。BTC行情是在正式減半發生后的第五個月才開始啟動。

此次大行情從2020年10月開始，持續到2021年3月，比特幣從10000來到60000，期間經歷兩次宏觀利好但未跟漲，經歷了史上最大的放水之一，經歷了DEFIsummer帶來的新投資人的大幅增加，傳統企業及機構投資人的大量涌入以及減半的利好，眾多利好簇擁之下，頗有珊珊來遲之感。

2021年：

行情總結：

2021年，BTC從年初的38000左右，上沖到上半年的高點近60000，隨后7月中旬調整到年度低點32000，再度上沖到11月初的最高69000左右，年末收于43000左右，年度漲幅43%。NDX100指數從年初的13000上漲到了11月中的16500，年末收于15600，年度漲幅20%。

宏觀進展：

針對新冠疫情的寬松政策貫穿了整個2021年。

2021年11月3日的FOMC會議上，美聯儲開始釋放鷹派信號，宣布資產購買步伐逐步縮減，每月購買100億美元的美國國債和50億美元的MBS。

2021年底，美國的通脹率來到6.8%,遠高于美聯儲2%的目標，整體失業率降低到4.2%,勞動力市場接近美聯儲的“最大就業”目標。在2021年12月的會議上，美聯儲的決策委員會聯邦公開市場委員會表示，其大多數成員預計將在2022年以三個四分之一個百分點的幅度加息，同時將資產負債表縮減規模的速度提高了一倍，每月減少200億美元的美國國債和100億美元的MBS債券購買。這次會議標志緊縮的正式啟動。

BTC獨立行情：

本年度BTC走了兩次獨立行情，分別是2月中到7月中，相關性從正逐漸到負；第二次是從11月初到年末，相關性出現了顯著的下降。

第一次獨立行情中，BTC價格4次試圖突破60000，5月3號到17號，半個月從57000直接跌到35000，跌幅達到39%。5月19號中國宣布禁止挖礦，導致大量礦工關機，算力來到歷史低點，BTC在519之后走出了兩個月的陰跌態勢，從35000跌到32000左右。

在BTC2月中第一次沖擊6萬失敗后，灰度的GBTC市場開始出現顯著變化，GBTC的溢價開始由正轉負，標志著大量機構盤開始停止進入加密市場，甚至開始撤離。

在3月第二次沖擊6萬失敗后，馬斯克開始為BTC搖旗吶喊：不只特斯拉接受BTC作為支付手段，同時特斯拉還宣布購買BTC作為儲備資產。事后來看，網紅利用市場情緒喊單通常意味著價格來到階段性頂部。

在年底的第二次獨立行情中，BTC從11月初的歷史高點69000快速下降到年末的42000，跌幅達到40%。而同期NDX從高點16500跌到15600，跌幅只有5%。事后來看，這次下跌是對美聯儲政策轉向的反應，而明顯BTC對于宏觀層面變化的敏感度要高于同期的股市。

而在12月美聯儲正式宣布轉向的議息會議之前，11月3號的議息會議已經有減少購債的動作，BTC在5天后見頂，首先表現在機構市場：在11月的前兩周，GBTC的折扣率突然從10%左右降到25%，同時，12月4-6號，BTC期貨市場也出現了未平倉頭寸的大幅下降，從230億縮減到160億，加速了現貨市場的下跌。

通過觀察2020-2021年的BTC獨立行情階段，我們可以看出在上一輪大漲后，BTC受制于階段性的價格壓力位，數次上沖后只有向下修正。同時由于此輪傳統機構入場，相關衍生品市場如GBTC或者期貨的資金大幅流出往往指向階段性的價格高位。也是因為傳統機構，BTC價格走勢相比股市表現出對宏觀層面變化更強的敏感性。

總結：

通過對BTC價格及NDX100指數相關性的考察及分析，我們能總結出如下結論：

1.BTC的價格總體走勢是跟NDX100越來越正相關的。

如果出現相關性下降的情形，一般來說是因為BTC市場的特定因素使得BTC走出了獨立行情。

2.BTC往往需要很長時間來消化泡沫破滅后的影響。

觀察18/19兩年的BTC獨立行情，發現兩次在貨幣政策轉好的情況下，BTC都未跟隨股市上漲，似乎還是在消化17年ICO泡沫破滅帶來的影響。

從2020年10月開始，持續到2021年3月，比特幣從10000來到60000，期間經歷兩次宏觀利好但未跟漲，經歷了史上最大的放水之一，經歷了DEFIsummer帶來的新投資人的大幅增加，傳統企業及機構投資人的大量涌入以及減半的利好，眾多利好簇擁之下，此次大行情頗有珊珊來遲之感。

3.BTC對于宏觀層面的變化比股市更為敏感。

通過觀察2020-2021年的BTC獨立行情階段，我們可以看出在上一輪大漲后，BTC受制于階段性的價格壓力位，數次上沖后只有向下修正。同時由于此輪傳統機構入場，相關衍生品市場如GBTC或者期貨的資金大幅流出往往指向階段性的價格高位。也是因為傳統機構的介入，BTC價格走勢相比股市表現出對宏觀層面變化更強的敏感性。

附錄：隨著DEFIsummer帶來的熱度提升，2020-2021年度最引人注目的事件是傳統金融企業的迅速入場

Visa宣布在以太坊上以USDC穩定幣結算付款區塊鏈，PayPal已開始允許用戶在其全球在線商家中使用代幣支付。上市藍籌公司正在擴大其直接持有的加密貨幣資產，例如Microstrategy、特斯拉。中心化交易所和其他金融科技公司提供與DeFi協議和/或在DeFi中發行的本地加密資產相關的用戶友好界面的產品。

與此同時，機構投資者興趣也越濃厚，很多基金發布了允許成熟的投資者間接獲得加密資產風險敞口的產品：

CME在2021年推出了比特幣期貨和期權，GoldmanSachs推出了比特幣投資工具，摩根士丹利提供供其私人財富管理客戶訪問比特幣和加密貨幣基金。貝萊德添加了比特幣期貨作為其兩個基金的潛在非主要投資，而一些投資銀行正在推出數字資產部門。2021年10月，ProShares比特幣策略ETF推出，其是第一只在美國市場上市的與芝商所BTC期貨掛鉤ETF。

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