HOW:一文探討以太坊轉向POS后是否會被認定為證券？

原文編譯：GaryMa

隨著以太坊合并日期的逐漸明確逼近，轉為PoS機制的ETH是否可定性為證券又再次成為話題中心。

近期，華盛頓特區喬治城大學法律中心的法學教授AdamLevitin表示，運行PoS機制的區塊鏈網絡系統都可以歸為證券，理由如下：

“證券”包括“投資合同”。“投資合同”由美國聯邦最高法院在Howey案中定義為K，用于對聯合投資企業的投資，利潤預期“完全來自于第三方的努力”。

Howey說的是"錢"的投資，但這一直被解釋為只是指有價值的投資。質押很容易滿足這一要素。

歐易Web3錢包已支持AA賬戶抽象:金色財經報道，歐易發布公告宣布已于2023年08月02日支持賬戶抽象，可以一鍵創建智能合約賬戶。未來，歐易Web3錢包還將持續基于EIP-4337，持續為賬戶抽象技術添磚加瓦，陸續將推出社交恢復以及其他特色功能。[2023/8/2 16:13:53]

聯合投資企業的要素也很容易用質押來滿足：整個驗證系統需要多方參與。這就是集資。

對利潤的預期也非常明確，質押者獲得質押獎勵。

這就引出了最后一個要素：預計利潤將“完全來自”他人的努力。在Howey，美國最高法院說了幾次“完全”。如果這是衡量標準，那么質押者就不符合測試，因為質押者也是參與者。

Vitalik Buterin：由于安全問題只用少量ETH質押:金色財經報道，以太坊聯合創始人Vitalik Buterin由于擔心安全問題和保持安全的復雜性，他只用少量的ETH質押。Buterin在Bankless Podcast上表示，他并沒有把他所有的以太坊質押，只是 \"相當小的一部分\"，因為在網絡上安全投資需要多重簽名，這仍然是一個棘手的過程。如果你把你的ETH質押，訪問它的鑰匙必須在某個在線系統上公開。為了安全起見，它必須是一個多重簽名，而用于抵押的多重簽名仍然相當難以設置，它在很多方面都變得很復雜。[2023/6/30 22:10:38]

但下級法院基本上已經從Howey案中解讀出"完全"的定義，至少對于像多級分銷金字塔這種，參與者確實必須努力招募更多下線。

Cosmos Hub新提案建議部署流動性質押模塊 (LSM):5月6日消息，Cosmos Hub 已通過一項新提案，用流動性質押模塊 (LSM) 替換現有的 Cosmos Hub 質押、分配和削減模塊。PoS 區塊鏈的設計使得驗證者必須鎖定他們的代幣才能參與保護網絡并獲得獎勵，對于Cosmos，這意味著驗證者必須鎖定ATOM代幣。 一旦令牌被質押到網絡中，驗證者必須等待 21 天才能再次使用它們，部署 LSM 意味著 ATOM 代幣持有者將能夠流動性抵押他們已經抵押的代幣，而無需等待 21 天的解除綁定期。 此外，LSM 將引入一種稱為“validator bond”的機制，其中每個驗證者必須以 1:250 的比例自行綁定ATOM ，才能從流動性質押中獲得 ATOM 代幣。[2023/5/6 14:45:46]

基本上，上訴法院將"完全"理解為更可能是"主要"或"著重"。美國聯邦最高法院對此沒有異議。它在1975年的一份意見書中討論了這個問題，但沒有表明立場。

AutoCoinCars COO：過去一年使用加密貨幣購買豪車的銷售額翻倍至1200萬美元:8月7日消息，蘭博基尼首席執行官Stephan Winkelmann表示，該公司面臨的需求仍在激增，導致了18個月的積壓。

據Financial Review報道，最初，積壓是由于供應鏈限制導致的延遲12個月，而最近的需求已經排到了2023年。

盡管目前存在經濟不確定性，由于需求驅動，蘭博基尼仍然創下有史以來最高的六個月利潤。2022年上半年，蘭博基尼全球交付量激增至5090輛，增長4.9%。

在其他領域，該公司的營業利潤增長了70%，達到4.25億歐元，銷售額增長了31%，達到13.3億歐元。

有趣的是，蘭博基尼是個人通過加密貨幣致富的成就之一。此外，數據顯示，隨著加密貨幣和股市暴跌，一輛二手蘭博基尼的價值在2022年期間保持相對不變。

AutoCoinCars首席運營官Luke Willmott進一步強調了加密貨幣和豪車之間的關系。他指出，在過去一年中，使用加密貨幣購買豪車的銷售額增加了一倍，達到1200萬美元，同時保持了穩定的增長率。（Finbold）[2022/8/7 12:08:04]

考慮到任何一個單獨的質押者相對于企業中的努力的總和所做的貢獻可能是相當有限的，我懷疑"完全來自他人的努力"這一要素是符合的。

但是，這些都無法回答更棘手的問題：當你處理一個去中心化的系統時，誰是"發行者"。但這是更寬泛的問題的一部分，即如何將去中心化的系統納入以人為本的法律體系。

而風投合伙人AdamCochran則認為合并后的ETH不屬于證券，理由如下：

首先，Howey測試三要素：金錢投資、聯合投資企業、從他人的努力中獲得利潤的期望。

對于“金錢投資”這一點，ETH符合也無礙，畢竟幾乎所有風險資產、商品服務甚至比特幣等，都滿足這一點。爭議較多的是后兩點，不同法院有不同衡量標準，其中許多從未被美國最高法院采用。

對于“聯合投資企業”這一點的界定，爭議較多，而且思想流派也較為繁雜，如橫向共同性、廣泛的縱向共同性、嚴格的縱向共同性。其中橫向共同性，法院尋找按比例分配利潤的特征，或通過資金的匯集將投資者的資產捆綁在一起。具體應用在ETH2.0中，你質押的ETH是獨立的，跟節點綁定的，與其他質押資金無關，也是根據自己節點的表現情況獲得賞罰，也不影響其他節點，因此并不具備橫向共同性。而縱向共同性更加強調投資者和發行者/推廣者之間的關系，例如投資者和發行者/推廣者在ETH上不一定是同賺同虧。不過第一個挑戰是，以太坊網絡作為一個去中心化開源項目，發行者和推廣者是誰？更重要的是，最開始為以太坊編寫代碼的人，并不是當前運行網絡的人。

對于“從他人的努力中獲得利潤的期望”這一點，有些案例顯示其核心是"對從他人的創業或管理努力中獲得利潤的合理期望"；有些案例顯示利潤不能來自自己的努力或者服務；這是一個細微而重要的區別，對于質押來說，它再次嚴重依賴對聯合投資企業的證明。這一塊的重要問題是：你因為什么而受到獎勵？質押時，為何能夠得到獎勵？其實終極論據有兩方面，一是向用戶出售區塊空間而得到獎勵；這種觀點可以被視為聯合投資企業，不過不是來自推動者或發行人，因為區塊空間是與驗證者合作形成的，而且驗證者實際上出售的是驗證這種行為。那么問題來了，驗證者這種驗證行為是否屬于“自食其力”，其實在以前的案例中，SEC已經間接給出了答案，即驗證者參與網絡驗證是一種實質性的努力，并因此獲得獎勵。

綜上所述，對于Howey測試的三要素，目前ETH存在爭議的是后兩點，雖然“買幣質押賺幣”這個模式看起來很像證券，但是如果深入了解，質押驗證的資金不與他人混合，獎賞獨立，不符合第二點；而且驗證者是通過自己的在線驗證努力獲得獎勵，也不符合第三點。但是，即使如果SEC要將ETH認定為證券，那么其實也跟以太坊轉換為PoS這個過渡無關。

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