區塊鏈:金色觀察 | Glassnode：今昔熊市對比分析報告

隨著市場消化了6月份的極端下行波動，比特幣價格本周繼續在2萬美元左右的范圍內盤整。交易價格走高，以18,971美元的周低點開盤，并在22,230美元處達到峰值。

隨著市場現在從歷史最高點下跌超過75%，即使是最強大和最長期的比特幣持有者也感受到了壓力。由于市場試圖在持續的宏觀經濟不確定性中找到底部，長期持有者和礦工都成為了本周焦點。

在本期中，我們將希望找出和識別歷史上描述比特幣熊市底部形成的關鍵特征。在這段時間里，經歷了強制銷售的階段，賣家疲憊，下行壓力開始減弱。我們將從以下多個角度進行探討：

最強的玩家最終退出市場，造成賣方疲憊。

財富從低信念持有者到高信念持有者的重新分配。

大型和小型實體的需求復蘇。

礦工群體的投降似乎正在進行中。

就市場結構而言，當前的熊市與2018年末有許多相似之處，我們可以從ATH（歷史最高價）指標的下降看到這一點。下面將當前2022年的熊市與2018年的熊市進行比較：

2017年12月-2019年3月：2017年拋物線頂部的影響延續了近15個月，最終從ATH下降了85%。6000美元區域可以被視為最終投降之前的基礎水平斷點，在1個月的時間里，市場又被抹去了50%。

金色晚報 | 9月25日晚間重要動態一覽:12:00-21:00關鍵詞：韋氏評級、MakerDAO、灰度、美國國稅局、外灘大會、歐洲央行

1. 韋氏評級：建議用戶不要接觸USDT，USDC現在是首選穩定幣。

2. 中國互金協會：警惕虛擬貨幣傳銷騙局。

3. MakerDAO創始人：貸款平臺的Dai存款代幣將成為Maker最具擴展性抵押品。

4. 美國國稅局計劃對加密資產問題進行重新定位。

5. 灰度增持比特幣至43.95萬枚，資產管理總額達57億美元。

6. 當前以太坊上穩定幣流通量達150.6億美元。

7. AlamedaResearch通過單筆交易鑄造了2317枚WBTC，創下新紀錄。

8. 歐洲央行管委：預計近期不會發行數字貨幣。

9. 外灘大會發布全國首個基于區塊鏈技術的反洗錢聯防白皮書。

10. 俄羅斯電信監管機構將幣安網站列入黑名單。[2020/9/25]

2021年11月-2022年7月：當前的熊市經歷了75%的峰值回撤，29k美元的底價也是一個類似的基礎水平斷點。在6月中旬的最新一次投降中，價格在短短兩周內下跌至17.6k美元，跌幅為40%。

長期熊市的主要結果之一是在剩余的利益相關者之間重新分配財富。可以通過跟蹤UTXO已實現價格分布(URPD)來分析這種漸進式轉手。

金色晚報 | 6月16日晚間重要動態一覽:12:00-21:00關鍵詞：海南金融局、哈薩克斯坦、CSW、資金盤

1.海南金融局與金融壹賬通簽訂合作推動法定數字貨幣應用探索。

2.哈薩克斯坦計劃在未來三年吸引7.38億美元的加密領域投資。

3.CSW稱曾購買存儲在1Feex地址的比特幣 駁斥入侵Mt.Gox的說法。

4.以太坊天價手續費轉賬地址系資金盤項目GoodCycle熱錢包。

5.BitMEX報告：過去18個月比特大陸礦業統治地位大大降低。

6.數據：10.16萬份比特幣期權將于6月26日到期。

7.四川和云南掉線4萬多臺礦機設備。

8.山東濟南跨境電子商務綜合試驗區將布局區塊鏈等數字產業。

9.福布斯董事長：未來穩定幣的表現將優于投機性加密貨幣。[2020/6/16]

正如之前文章強調的那樣，過去的熊市有兩個不同的階段：

后ATH階段：短期投資者和投機者（低信念）逐漸接受熊市現實，并退出到價格貶值趨勢中。此外，一些參與者試圖在宏觀趨勢中反向交易，導致多次暫時性的觸底反彈（死貓反彈）。

底部發現階段：盈利能力下降和長期的金融痛苦導致新需求下降，并為最終投降創造有利條件。

首先，我們將審視2017年12月至2019年3月的市場。注意到價格如何像磁鐵一樣，首先將頂級買家的供應吸引到6千美元區域，最后，在投降后發生極大的重新分配，進入3千美元至4千美元范圍。這描述了一個由兩部分組成的投降周期和最終的底部形成

金色晨訊 | 美國等50多個國家將不允許參與7月Gram公開銷售:1.Block.one將與前特朗普國會關系主任合作進行區塊鏈政策游說。

2.巴西央行啟動銀行間ID區塊鏈平臺。

3.John McAfee推出加密貨幣交易平臺McAfee Magic。

4.Decentralized Capital將于未來6個月內向澳大利亞證交所提交比特幣ETF。

5.門羅幣開發者：抵制ASIC的RandomX算法代碼凍結日期預計為7月。

6.全國首個區塊鏈電子票據平臺在浙江省上線。

7.F2Pool創始人神魚：有礦池調用算力對其他礦池采用長期扣塊攻擊。

8.美國、加拿大和日本等50多個國家將不允許參與7月Gram公開銷售。

9.中國人民銀行清算總中心招聘區塊鏈等領域研究人才。[2019/6/13]

當前的2022年市場，與2021年11月ATH之后的結構類似。我們可以看到，類似的重新分配模式出現在最初于2021年5月至7月建立的3萬美元底價附近。在今年5月至6月期間，可以看到價格跌至2萬美元區域，這成為投資者投降和新買家的重要觸發點，從而成為代幣轉手的一個節點。

金色相對論 | EOS Asia 節點中國負責人李金馬：EOS 是一個保護持幣者利益以及可以升級的公鏈:在本期金色相對論之“Dapp游戲”中，針對金色財經內容合伙人佟揚“如果EOS修改共識是否會對現存游戲產生影響”的提問，EOS Asia 節點中國運營負責人李金馬表示，修改共識不好定義，可大可小，可能只是修改了里面的一個環節，比如 dpos 改為 dpos + bft，也可能完全改掉共識機制，比如 ETH 上面 pow 要轉成 pos，所以修改可能會影響上面的DApp，也可能促進 DApp，不能一概而論。

不過這里要特別說一下，eos現有的共識機制是 dpos，這個共識讓 eos? 成為一個可以投票的公鏈，所以，eos 的共識或者功能的修改都是持幣者說了算，不是 BM 說了算，不是超級節點，而且所有持幣者，所以eos持幣者會做一個明智的選擇，來決定到底要不要改共識，到底怎么改，說白了EOS 是一個保護持幣者利益以及可以升級的公鏈。

可能你們問這個問題，是因為前幾天 BM 在電報群說了幾個 what if 假設吧，BM 不會離開 Block.one? 也不會亂修改共識機制，所以不用太過擔心。[2018/12/3]

隨著3萬美元價格水平的下跌，礦工和長期持有者(LTH)面臨壓力。為了證明2021-22周期中LTH的持續投降，我們可以從兩個方面監測他們的盈利能力；他們的實際損失（支出）和未實現損失（低于成本基礎持有的代幣）。

長期持有者支出產出利潤率(LTH-SOPR)是一個指標，表示LTH獲得的利潤率（即值為2.0意味著LTH以2倍成本基礎的價格支出代幣）。因此，當LTH-SOPR小于1時，這些玩家會以低于成本基礎的價格實現損失或支出代幣。

金色財經現場報道北京鑫星伊頓技術服務股份有限公司CEO金巖石：如果公鏈的交易速度達不到，就不能替代信用卡:金色財經現場報道， 在2018中國區塊鏈高峰論壇峰會現場北京鑫星伊頓技術服務股份有限公司CEO金巖石表示，“區塊鏈是交易鏈，交易的核心是交易的安全和速度，比特幣、以太坊、EOS是公鏈，比特幣的交易速度每秒7筆，以太坊的交易每秒200筆，即將上線的EOS據說每秒可以達到上萬筆，而信用卡是每秒1千萬筆交易，如果公鏈的交易速度達不到，就不能替代信用卡。”[2018/5/20]

LTH-SOPR目前以0.67交易，這表明平均LTH的代幣支出鎖定了33%的損失。

長期持有者成本基礎能估計長期持有者為其代幣支付的平均價格。因此，當市場估值低于LTH成本基礎時，這個群體可被視為處于總體虧損。同樣，LTH目前平均而言都處于虧損狀態，未實現的總虧損為14%。

下圖結合了這些概念，顯示了滿足這兩個條件的區間（綠色部分）。這些區間顯示的是，LTH持有的代幣處于虧損，根據他們的支出鎖定的損失。綜合來看，這表明發生LTH投降的可能性增加。

LTH-SOPR的當前值為0.67，LTH成本基礎為2.23萬美元，這意味著LTH支出每枚代幣平均實現33%的損失，盡管現貨價格僅比其成本基礎低約6%。這表明以高價獲得代幣的LTH是目前的主要支出者，而那些仍然持有2017-20周期（或更早）的代幣的人，在很大程度上還在觀望。

投降事件的后果之一是立即將代幣重新分配給新買家，這些新買家最初通常被歸類為短期持有者。然而，隨著時間的推移，長期持有者在供應中的主導地位往往會更突出，因為那些不能共患難的投機者被趕出了市場。

底部形成通常伴隨著LTH承擔越來越大比例的未實現損失。換句話說，熊市要達到最終的底價，虧損的代幣份額應該主要轉移給那些對價格最不敏感、信念最堅定的人身上。

這是由兩種機制造成的：

信念薄弱的實體（短期持有者）的退出。

逐漸將代幣轉移給具有堅定信念的實體，這些實體對價格相對不敏感（長期持有者）

在之前的熊市深處，LTH持有的供應比例達到了34%以上，處于虧損狀態。與此同時，STH（短期持有者）持有的比例下降到僅占供應量的3%至4%。目前，STH仍持有16.2%的供應量處于虧損，這表明重新分配的代幣現在必須在信念更堅定的持有者手中經歷成熟的過程。

雖然已經有許多信號表明底部形成，但市場仍然需要一段持續時間和時間痛苦來建立有彈性的底部。比特幣投資者還沒有走出困境。

先前熊市周期的一個共同組成部分是驅逐比特幣游客。有觀察數據顯示散戶和鯨魚余額增長都很出色。在此基礎上，我們引入一個新指標，旨在跟蹤小型和大型實體的相對鏈上活動（最初由CryptoVizArt創建）。

就比特幣的歷史交易數據而言，每日轉賬量的平均值通常大于中值。這在很大程度上是小額交易數量較多而大額交易數量較少的結果。

我們可以看到，在整個比特幣歷史上，平均值和中值交易美元大小之間的一致差異。因此，比特幣鏈上交易價值分布呈現正偏度。

偏度是在分布中能觀察到的不對稱程度。當平均值大于中值時，會出現正偏度，表明小額交易的數量多于大額交易。

我們可以利用這一觀察來開發一個宏觀框架，以評估大小型實體活動和需求的比較水平。下面的振蕩器是由7DMA和365DMA的中值（小型實體）和平均值（大型實體）美元交易量的比率構建的。

當小型實體超過大型實體時，通常意味著小規模交易的涌入，并且往往與牛市活躍和更大的投機有關。

當指標增加時，可以認為是該實體群組需求增加的信號。

當指標下降時，可以認為是該實體群組需求下降的信號。

在當前的市場周期中可以看出，紅色曲線一直在藍色曲線上方交易，表明大型實體（可能是機構）的活動在牛市周期和最近的投降事件期間都大大高于散戶。

此外，我們可以看到，相對于過去的熊市，較小的實體仍然相當活躍，但我們尚未看到觸底和復蘇逆轉。這是一個值得關注的特征，以觀察兩個實體群組的需求是否擴大。該指標的關鍵要點是，雖然活動處于底部形成區域，如上面的結論，但它尚未回到恢復模式。

最后，我們把注意力轉向礦工群體，在熊市后期，他們往往會成為一個有影響力的拋售壓力來源。這是他們收入周期性的結果，目前的熊市也不例外。

為了追蹤礦工投降是否在起作用，我們可以參考一個兩部分模型，該模型尋求隱性收入壓力（皮勒乘數）和觀察到的哈希率下降（難度壓縮帶）之間的交匯處。

皮勒乘數（Puell Multiple）跟蹤礦工的美元總收入，相對于1年平均值。在這里，我們可以看到目前比特幣礦工的收入僅為12個月平均水平的49%。這意味著礦工收入壓力是一個可能的因素。

難度壓縮帶（Difficulty Ribbon Compression）表明哈希率確實要下線，導致協議難度從數據上看是明顯下降的。明顯可以看到，由于收入壓力，ASIC礦機正在關機。

礦工投降風險（Miner Capitulation Risk）強調了兩個指標都標志著有意義的低點時期，通常與極端熊市低點和礦工投降事件的高風險相關。

確認礦工投降風險是一個因素后，我們可以確認，礦工總余額經歷了高達4.47kBTC/月的分配。這主要是在LUNA-UST項目崩盤之后開始的。

這些礦工的收入壓力導致在兩個月內從他們的金庫中總共分配了7.9kBTC。也就是說，礦工們最近放緩了他們的支出，目前以每月1.35k比特幣的速度從他們儲存的金庫中分配。

2018-2019年熊市中礦工投降的持續時間約為4個月，當前周期僅在1個月前開始。礦工目前在其金庫中總共持有約66.9kBTC，因此除非代幣價格顯著回升，否則下一季度可能仍存在進一步分配的風險。

目前的市場結構具有熊市后期的許多特征，其中最堅定的群體、長期持有者和礦工面臨著巨大的投降壓力。

虧損供應量現已達到44.7%，其中大部分由長期持有者群體承擔。然而，與之前的熊市周期相比，這仍然是一個不太嚴重的水平。我們還引入了一個新的指標，跟蹤小型和大型實體的活動水平，作為映射市場復蘇的工具。這支持了我們觀察的結論，當前市場已進入熊市，但尚未形成自信底部，并且仍有事情要做。

總體而言，普遍投降和極端金融壓力肯定是出現了。然而，可能還存在時間痛苦（持續時間）和進一步的下行風險，以充分考驗投資者的決心，并使市場能夠建立一個有彈性的底部。

原文：Pressure Builds on Diamond Hands

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