DEFI:加密市場「大逃殺」：清算、拋售、擠兌

盡管比特幣在6月20日凌晨反彈至2萬美元，但它領導的加密資產市場已然無法從下跌中逆轉，9000億美元的加密資產總市值已經較于去年11月高點縮水了三分之二。

又一場恐慌發生在6月18日，比特幣（BTC）跌破2萬美元的支撐，最低觸達17500美元，市值第二大的以太坊（ETH）跌破1000美元，最低跌至880美元，兩大加密資產的價格都下挫至年度新低。當日，加密資產市場的爆倉總額超5.6億美元。

與上一輪牛熊周期不同的是，這一輪周期中出現的市場新角色DeFi（去中心化金融）也在市場的暴跌中遭受重創。6月18日，在DeFi市場內鎖倉的加密資產總價值（TVL）同樣跌入年內新低，為729億美元，較去年12月高點時的2540億美元蒸發了71.2%。

有跡可循的恐慌是從TerraUSD（UST）崩盤開始的，一個月內，拋售與資金撤離同時在加密市場上演，引發了一系列的連鎖反應：加密資產借貸平臺Celsius出現流動性危機，暫停客戶轉賬和提現；加密資產對沖基金三箭資本遭遇大額清算，幾近破產；中心化加密資產交易平臺AEX遭遇擠兌，沒多久，同類平臺Hoo暫停了用戶提現……

去中心化加密金融（DeFi）市場中一個美元穩定幣的崩潰，沖擊了數個中心化的加密平臺，最終風險外溢，傳導至整個加密市場。在這場「多米諾」式的市場崩塌中，巨鯨投機DeFi的游戲失敗了，而DeFi也與它「金融民主化」的目標相去甚遠。

三箭資本聯合創始人：加密市場將宏觀作為拋售的借口實際上是出于不相關的原因:金色財經報道，三箭資本聯合創始人zhu su在推特上表示，加密市場將宏觀作為拋售的借口，而實際上是出于不相關的原因（高估的替代品、年終贖回流量、稅收出售、火幣賬戶關閉、logwealthers），所有這些都是不折不扣的過渡，做好相應的準備。[2021/12/16 7:42:45]

債追「三箭」

UST崩盤、LUNA歸零后，風暴中心轉移至對沖基金三箭資本頭頂。

三箭資本大概沒有想到，當初從DeFi循環借貸中為它攫取利潤的stETH會有脫離錨定ETH的一天，這些作為抵押物的加密資產正在貶值，它的頭寸面臨清算。

慌亂從6月14日開始，這家加密資產對沖基金將5萬多枚stETH折價兌換為ETH，并將其中的16625 ETH兌換為價值2000多萬美元的穩定幣DAI。加密分析師們猜測，三箭資本的目的是為了防止它在DeFi借貸平臺中價值2.95億美元的頭寸被清算。

但清算還是無情地到來了。6月15日下午，區塊鏈安全機構派盾的警報不斷在社交平臺上響起，疑似與三箭資本相關的地址在1個多小時內被清算了14538 ETH，以ETH當時1027美元計算，清算價值超1490萬美元。

三箭資本被清算的消息傳出后，ETH從1092美元附近下跌，短時間內跌幅超6%。

加密分析師Willy Woo抨擊Peter Schiff不涉足加密市場就像柯達沒有選擇擁抱數碼時代:金色財經報道，Euro Pacific Capital首席執行官、比特幣反對人士Peter Schiff發推文稱：CNBC的觀眾正以33%的溢價來搶購GBTC，為了支付2%的BTC管理年費，這樣一來，灰度公司自己就能更容易以零成本的方式儲存比特幣，接著這家公司就會發行新的GBTC，用更高的溢價賣給市場，重復這一步驟就能買入更多BTC。

隨后加密貨幣分析師Willy Woo評論稱：哇，GBTC溢價33%，這得是多少人用他們的退休賬戶來買BTC。如果我是Euro Pacific Capital的股東，我肯定會好奇，為什么公司不涉足這一增勢顯著業務，這就像變革了照片的柯達公司沒有選擇擁抱數碼時代。[2020/12/18 15:40:47]

在那之前，三箭資本已經出售了3.3萬枚ETH用于償還債務，價值超3389萬美元。6月16日，該基金變賣stETH的行為仍然沒有停止，而清算其頭寸的不僅包括Aave這樣的去中心化DeFi借貸平臺，還有FTX、Deribit和BitMEX這樣的中心化交易平臺，這三家平臺均提供加密資產的金融衍生品服務，包括期貨和期權。

6月17日，The Block援引知情人士說法稱，在三箭資本未能滿足追加保證金的要求后，三家交易平臺在過去一周內已經清算了三箭資本的頭寸。其中，BitMEX證實了清算消息，但未對三箭資本欠其600萬美元債務的說法予以回應；而Deribit則公開表示，它的股東三箭資本的確有少數賬戶在平臺上存在凈債務，但平臺用戶的資金安全。

聲音 | John McAfee：加密市場和股票市場毫無關系 加密價值取決于其使用情況:5月28日，John McAfee在微博表示，Dogecoin,也就是狗狗幣一開始被當成笑話，但是現在市值已經有3.6億美元。我想大家需要明白，加密市場和股票市場毫無關系。加密的價值最終取決于它的使用情況。而狗狗幣就是基于使用得以增長最快的加密貨幣之一。[2019/5/28]

追債的人中還有三箭資本的客戶，8 Block Capital交易主管Danny直接在社交媒體上維權，指控三箭資本從他們的賬戶中挪用了100萬美元，他們懷疑這筆錢被用于追加保證金；另有DeFi項目的創始人稱，該項目存放在三箭資本旗下OTC交易公司TPS Capital中的資金下落不明。

一連串的債務危機將三箭資本置于破產的邊緣，與之有關的DeFi平臺也出現了危機。質押收益平臺Finblox稱它與三箭資本有合作關系，為了「盡可能地分散風險」，它暫停了所有收益分配，禁止創建新的加密地址，并限制了用戶提款——將日提現價值的上限限制為500美元，月上限為1500美元。

6月17日，三箭資本的聯合創始人Kyle Davies終于打破了沉默，面對華爾街日報的采訪時，他承認Terra的崩潰是公司遭遇損失的重要原因，加密資產市場的快速下滑又加劇了公司的損失。

作為Terra背后組織Luna Foundation Guard的投資者，三箭資本曾向LUNA投資約2億美元，這些資金是幫助UST與美元掛鉤的儲備金。但在5月UST崩盤后，三箭資本的投資化為烏有。

聲音 | Bitpay首席商務官：外部市場開始對加密市場產生影響:據bitcoinexchangeguide消息，Bitpay首席商務官桑尼?辛格對最近比特幣飆升發表觀點，他認為，經過10年的增長，外部市場開始對加密市場產生更大的影響。比特幣的市場價格在一個非常奇怪的時刻飆升，這表明比特幣已經超越了美國本土，全球的采用可能會引發下一輪牛市。[2019/4/4]

據悉，三箭資本已聘請法律和財務顧問為其投資者和貸方找出解決方案，試圖通過資產出售或救助計劃解決債務問題。

這家曾經管理過100億美元的加密對沖基金如一頭擱淺的巨鯨，自身岌岌可危的同時，也將小魚拍上了干涸的海岸。

巨鯨的資產被大額清算，恐慌與拋售「泥沙俱下」。6月18日，BTC跌破2萬美元時的跌幅為7.34%，跌破1000美元的以太坊則展現了更大的下跌幅度，跌幅為8.47%，ETH當日爆倉1.9億美元，BTC當日爆倉2.69億美元。

兩所停提

流動性風險正在向小中型平臺傳導，就在三箭資本遭遇鏈上清算的6月16日，加密資產交易平臺AEX暫停了BTC、ETH等主流資產的提現，暫停期限為36個小時。盡管后來恢復了用戶提現，但AEX還是對提現進行了限額，目前的上限為600美元。

AEX中文名為安銀，初創于2013年，最早在中國大陸創建，后在國內監管趨嚴后出海。

聲音 | Joseph Young：熊市遠未結束但短期反彈緩解了加密市場的巨大壓力:加密貨幣分析師Joseph Young發推稱：熊市明顯遠未結束，比特幣從歷史高點下跌了80%。但最近的短期反彈緩解了加密市場的巨大壓力。[2019/2/19]

AEX在公告中稱，它正在面臨超10億美元規模的擠兌。

「LUNA崩盤」也被該交易平臺視作流動性不足的導火索，「自5月中旬LUNA崩盤以來，AEX各類資產流出總市值已達4.5億USDT（包括合作機構退出），上述事件迅速消耗了AEX的短期流動性資產和部分中期資產。」

AEX的流動性危機不僅和擠兌有關。

與三箭資本一樣，這家中心化的交易平臺也在DeFi中進行了資產配置，在其80%的中長期配置資產中，有價值1.1億美元的加密資產被質押在鏈上「挖礦」。該平臺存儲在Curve平臺「挖礦」（提供流動性獲取獎勵）的USDT/USDC池，在UST崩盤后被兌換，造成短期流動性資產損失。

與此同時，AEX也在放貸加密資產，其稱質押貸款業務的客戶還款速度有所延遲也是該平臺出現提現困境的原因之一，而對外質押的貸款額為2.3億美元。

可見，AEX在經營加密資產交易業務的同時，也充當著「銀行」的角色，與6月13日暫停客戶提款的加密資產借貸平臺Celsius存在相同的功能。Celsius的流動性風險同樣與它參與DeFi有關，Terra也是其暴雷的根源之一。目前有消息稱，這家借貸平臺正在尋求外部投資或收購，但路透社報道，5個地區的證券監管機構已對Celsius展開調查。

這些從DeFi中攫取收益并對外貸款的平臺都存在共同的問題：放入DeFi的資金和對外放出的貸款是否屬于用戶資產？是否獲得了用戶的知情同意？AEX和Celsius都沒有對這兩個問題做出公開表態。

同樣出現提現困難的加密交易平臺還有Hoo虎符，該平臺從加密資產錢包起家，于2018年在中國大陸創立，2021年后將辦公室遷至迪拜。

Hoo虎符將暫停提現的原因籠統地歸咎于「近期市場行情波動大」、「業內一些大型架構被清算、流動性枯竭」，虎符稱，熱錢包流動性因此受到影響，多簽錢包劃轉處理需要時間，導致了用戶提現延遲。該平臺承諾將在72小時后逐步恢復正常。

沒有AEX披露得詳細，提現恢復的時間又較別家更長，Hoo虎符的停提遭遇了用戶的質疑，人們懷疑該平臺也存在將資產放入DeFi市場獲利導致虧損的問題，但用戶的質疑聲未得到虎符的回應。

DeFi?不「De」

一家家中心化的加密資產機構陷入了流動性枯竭的困境中，如果不是暴雷事件頻出，外界可能不會深扒它們的鏈上動態，「加密巨鯨參與DeFi」最多是行業內一個人盡皆知的現象。

2020年6月，自以太坊上鏈上的去中心化借貸平臺Compound用「流動性挖礦」將DeFi帶火后，用戶的加密資產開始從中心化的交易平臺涌入去中心化的DeFi市場，為去中心化的交易平臺、借貸平臺、穩定幣協議提供流動性，以期獲得這些平臺發行的代幣獎勵。這些獎勵又因為流動性兌換池的存在而快速產生了交易價格，代幣變成了「真金白銀」。

財富效應在加密資產市場形成牛市的初期開始醞釀，并在牛市頂峰達到了高潮，而鎖倉在各種DeFi協議中的加密資產總價值，在1年多時間里從不足10萬美元躍升至近3000億美元的高點。

這個過程中，向DeFi平臺中注入加密資產、貢獻流動性的用戶們，從普通散戶升級為會操作機器人的專業玩家（俗稱科學家），但隨著APY的降低，一部分科學家也被淘汰了，只有又有錢又懂智能合約技術的大資本才能在DeFi中獲取利潤，尤其是借助能夠循環借貸的DeFi產品。

以stETH為例，這個原本為了釋放ETH2.0質押而經由Lido協議產生的憑證代幣，被一些借貸平臺引入為借款的抵押品。質押ETH2.0本身會產生4%的收益，而將stETH存入借貸平臺，又能獲得利息收益；更有利可圖的是將stETH當做抵押品質押在借貸平臺上，貸款出穩定幣，再兌換為ETH，再質押進Lido換為stETH……循環借貸的背后是不斷地加杠桿。

但當抵押品貶值到一定程度時，清算開始叩響風險之門。

6月14日，國際清算銀行（BIS）在Celsius停提后發布的一份有關DeFi借貸的公告。BIS指出，DeFi用匿名化克服金融市場一直存在的信息不對稱問題，但嚴重依賴鏈上抵押品（加密資產）的特點，不僅無法使該領域免受市場「繁榮-蕭條」周期的影響，還會陷入清算螺旋。?

縱觀歷史，金融中介機構一直致力于改善信息處理環節，而當前的DeFi貸款則想改變這樣的方式，試圖用借款人提供抵押品的方式替代信息收集，以此發揮金融中介機構的功能。

BIS解釋，為了確保貸款人得到保護，DeFi平臺設定了相對于借款金額的清算比率。例如，120%的抵押率可能伴隨著110%的清算率，如果抵押物在低于這一門檻時就會貶值。智能合約規定，此時任何人都可以充當清算人，沒收抵押品，償還出借人，并將剩余抵押品的一部分收入囊中。利潤驅動確保了清算人的充足供應，減輕了貸款人潛在的信貸損失。?

「由于借款人的匿名性，過度抵押在 DeFi 貸款中普遍存在……」BIS指出，為了避免被迫清算，借款人通常會提交高于最低要求的加密資產，從而導致了更高的有效抵押率。考慮到加密市場的「繁榮-蕭條」周期，事實上，「過度抵押和清算比率并不能消除信貸損失的風險。在一些案例中，抵押品價值迅速下降，在它們貶值之前，借款人沒有時間解除貸款，導致貸款機構蒙受損失。」

BIS認為，現行的DeFi主要是為了「促進加密資產投機」，而非「實體經濟借貸」，這違背了它「金融民主化」的目標，因為基于抵押的貸款模型只服務于那些擁有足夠資產的人，不包括那些沒有多少財富的人，不僅并沒有實現普惠金融，反而走向了集中化。

在這一輪加密資產的牛熊周期中，DeFi橫空出世，為外界描述了一個替代傳統金融的烏托邦，但它在牛市淪為巨鯨的「玩具」，也在熊市向玩火人反戈一擊。而那個「金融民主化」的目標正在市場的陰霾中變得模糊起來。

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