USDT:分析 USDT 爆雷的可能性

USDT 會爆雷嗎？最近傳出有避險基金在大量做空USDT，規模達到數億美金。這篇來分析下 USDT 爆雷的可能性。

我們先來看一下 $USDT 的資產儲備成分，其實所有的穩定幣發行商資產儲備都跟貨幣市場基金成分類似，都是以現金、高品質的短期票券為主。時間回到 2088年，當時最大的貨幣市場基金 Reserve Primary 的規模達到 630 億美元，其持有約 7800 萬美元的雷曼銀行的短期債券（僅占總資產1.2%）。

正是這微不足道的曝險，導致了市場的恐慌因為雷曼兄弟破產的消息太過突然，Reserve Primary 來不及處理手中雷曼的短期債券，這些債券沒人想買賣，也無法評估其剩余價值。導致他們沒辦法跟投資人確保，他們的 100 美分與 1 美元等值。

分析 | EOS網絡可能因為Eidos空投而導致堵塞:據bitcoinist報道，EOS網絡從11月1日到11月8日堵塞，現在網絡已恢復，但是加密交易所Coinbase的研究表明，大部分活動是基于借貸資源的。Coinbase團隊表示，目前，約95%的EOS轉移行動與EIDOS合同有關。因為每個傳輸都會計入一個區塊中所使用的CPU數量，所以傳輸操作的這個峰值會導致EOS網絡進入擁塞模式。大多數交易仍然支持EIDOS模擬采礦和空投，而只有擁有大量EOS的大型帳戶才有能力購買CPU資源來運行它們的分布式應用程序。[2019/11/10]

2008/9/16，Reserve Primary 宣布只剩 97 美分。打破了大眾對于貨幣基金價值永遠為 1 美元的認知。這導致了現代金融史上，投資人恐慌程度最嚴重的事件。在接下來的兩周內，投資人從貨幣市場基金撤出高達 1,230 億美元的資金。

分析 | BCH消磨三角上沿阻力 等待上行突破:分析師K神表示，日線走勢，BCH仍處于6月26日觸頂19年頂點520美元回落的大下降三角區間內，前面在第三次觸及三角下邊線支撐不破后，10月25日跟隨BTC強勢反彈至三角上沿附近，不過目前依舊未能成功突破，反彈量能也呈逐步衰減姿態，這幾天日K連續出現上下插針形態，說明上方遭遇一定的空頭拋壓，下方有資金承接籌碼，均線上5日至30日中短期均線多頭排列，當前上方受阻于90日均線，下方支撐60日均線，目前MACD多頭趨勢，快線DIF已上穿0軸，RSI與動量OBV指標抬頭上行，預計近期趨勢線下方震蕩洗盤，消磨上方阻力后，后續有望進一步上行。支撐255美元，壓力280美元。[2019/10/28]

由于 1:1 兌換的承諾，只要資產負債表稍有瑕疵，就會引發擠兌連鎖反應，從這點看來，貨幣市場基金與穩定幣具備高度相似性。要了解 $USDT 是不是會爆雷，要先回答兩個問題：1. $USDT 資產儲備品質的流動性如何？2. $USDT 有沒有可能像 2008 年的貨幣市場基金一樣，出現超大量贖回潮？

分析 | XRP雙底頸線位下方震蕩整理后 或將繼續上行:分析師Potter表示，日線走勢看，XRP前兩天小幅放量上沖近期形成的W雙底頸線位壓制線，短時突破后不過未能站穩幣價再次跌落下來，下跌量能并未同步放大，幣價目前也處于5日線上方，下方短期支撐在0.45美元，近期上漲趨勢并未破位，目前市場還處于多頭趨勢，再看XRP近期4小時走勢，從5月中旬整體走勢處于一個上升楔形三角區間內震蕩上行，前兩天的大幅拉升短期內積累了大量的獲利盤，RSI也處于超買區域，幣價短時沖至0.5美元上方后遇阻回落，近期一直處于回落走勢，4小時MACD也處于高位死叉態勢，說明短期XRP大概率處于頸線位附近反復震蕩洗盤消磨上方壓力，一旦放量站穩將會開啟新的反彈空間。[2019/6/24]

先講第一個問題， $USDT 資產儲備品質一直以來都在改善，原本有一半是 CP（商業票據），這部分慢慢被 T-Bill （美國短期國債）取代。CP vs T-Bill 的比例2Q21: 49%, 24%3Q21: 44%, 28%4Q21: 31%, 44%1Q22: 24%, 48%

分析 | TI指數小幅上漲，大盤整體震蕩上行:據TokenInsight數據顯示，反映區塊鏈行業整體表現的TI指數北京時間06月16日8時報761.82點，較昨日同期上漲12.93點，漲幅為1.73%。此外，在TokenInsight密切關注的28個細分行業中，24小時內漲幅最高的為商貿與租賃應用行業，漲幅為15.51%；24小時內跌幅最高的為醫療應用行業，跌幅為3.81%。

另據Bituniverse智能AI量化分析，今日行情震蕩，可開啟LTC/USDT網格交易，區間85.28-168.93 USDT，自動高拋低吸。[2019/6/16]

2022Q2 的報告還沒出來，不過根據 Tether 技術長@paoloardoino的講法，他們在 2022/3 之前又贖回了 84 億美金的 CP，2022/5 前 USDT 發行量沒太大改變，合理猜測是轉倉到其他資產去了（大概率是 T-Bill），這意味著 CP 占比又下降到了 13% 左右。

分析 | FGI恐慌指數 38:金色獨家分析：FGI恐慌指數9月23日顯示為38，恐慌指數等級為恐懼，尚未擺脫底部，但我們從之前給出的提示看，這里突破30后持續上漲，投資者開始入場，而在歷史情況下，這里依然處于低位，尚未到達風險區域，我們維持謹慎樂觀的判斷。投資者請理性看待市場波動，做好風險控制。[2018/9/24]

撇開 T-Bill 不談，USDT 持有的 CP 品質也是很不錯的，評級在 3A 以上的 CP 比例一直在增加，3A 級別的債券可以說是相當安全了。2Q21: 93%3Q21: 96%4Q21: 98%1Q22: 99%

俗話說的好：action speaks louder than words。表現流動性最好的方式就是大量贖回的壓力測試，最近一個多月 USDT 已經 redeem 了 170 億美金，流通量減少了20%（830億-->660億）其中有 100 億贖回發生在 UST 崩盤、整體市場最恐慌的時候（5/12-5/15）

綜上所述，我們知道 USDT 資產儲備一直有在改善， T-Bill 的占比是最高的（到了 2022Q2 大概率已超過60%），而過去一個多月 USDT 也已經證明了短期間大量贖回的能力。單就 5/12-5/15 贖回潮的表現，可以說 USDT 的流動性甚至比一些類銀行單位還要好。

那么來到第二個問題，假設市場超級恐慌，出現超大量的贖回潮（譬如一周內贖回超過80% 的發行量），USDT 會不會脫鉤？答案是大概率會，快速贖回意味著需要短期大量賣出資產，稍有滑價都會產生脫鉤的問題。事實上所有穩定幣都過不了這關，要是真的發生這種超級黑天鵝，你換到 USDC 也沒用

所以第二個問題更好的問法是，超級贖回潮發生的可能性有多高？ $USDT 有沒有可能像 2008 年的貨幣市場基金一樣，突然被天量贖回壓垮？

首先貨幣市場基金的證券就是個投資工具，除了孳息之外沒其他用途，當信心產生裂痕，所有的投資人都會想要逃但 USDT 不一樣，USDT 作為老牌穩定幣，其作用早已遠遠超過了穩定幣本身，所有 USDT 交易對造市商都必須持有 USDT 才能運作（無論合約、現貨都是，這個量體起碼是100億美的規模）

很多 OTC 出金管道、甚至黑市的交易都必須仰賴 USDT。簡單來說，比起可能會因為信心崩潰而「樹倒猴孫散」的貨幣市場基金，USDT 有很大一部分的人根本不會逃（或是說逃不了），這樣的比例我粗略估計至少占 USDT 發行量的 20% 左右。

此外， USDT 的贖回也不是任何人都可以申請，只有經過白名單驗證的機構才可以直接跟 Tether 交易，把 USDT 換成美金。這也導致當極端行情出現，USDT 也不太可能短期就被掏光家底，砸鍋賣鐵滑價滑到天邊去。

USDT 的儲備中有 85% 是 cash & cash equivalent，這部分可以視為「能在短期內迅速賣掉換成現金」的部分，而 85% 當中有一半以上是流動性很高的 T-Bill

我們假設 USDT pair 的造市商，跟一些不得不持有 USDT 的人加起來占總發行量的 20%（事實上應該更高），這些人逃不了，面對 Fud 也只能腳麻假設剩下的 80% 流通量想逃，這個逃的過程會是：1. USDT 因為賣壓而脫鉤2. 套利者介入購買 USDT，跟 Tether 換 USD

只有2的套利買盤不足以抵擋1的賣盤，才有可能會導致恐慌蔓延造成更大規模的脫鉤由于 Tether 的 redeem 流程一直很順暢，從發行以來沒關過，這種脫鉤通常都是很短暫的，即便是 5/12 這種 UST 崩潰的極度恐慌時刻，都只讓 USDT 短暫脫錨 0.95，很快就反彈。

這中間不是只有能直接跟 Tether 交易的套利機構會買，市場其他不怕死的投機性買盤也會介入，就像 UST 有一大堆根本不會套利的人只是想賭他會回 $1，這些買盤讓 UST 硬是拖了一周才真的爆掉跌到 0.5 以下。這種投機性買盤的介入在 USDT 只會更強，從2017以來幣圈已經經歷過太多次 USDT Fud

綜上所述，USDT 會爆雷嗎？我覺得機率很低，那些避險基金大概率要賠掉做空的利息，但如果被他們亂 fud 出一個小坑（let's say ~0.95）他們及時平倉還是會賺錢的。所以他們拼命在 Fud，懂了嗎？

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