OLY:以太坊 L2 領域的引領者—Polygon：下一波浪潮參與者

PolygonTechnology可以說是以太坊L2領域的引領者，為以太坊項目提供安全、經濟高效的擴展平臺。以其PoS提交鏈而聞名——它在交易、地址和TVL方面領先于以太坊L2(Arbitrum/Optimism）——Polygon不斷創新，為dApp社區提供新穎的解決方案。Polygon近年來一直在高度收購，利用其代幣和現金儲備進行多項戰略投資，特別是在zk-rollup領域。

在本報告中，我們著眼于Polygon的增長戰略和新興產品套件，并試圖了解項目和投資案例未來可能會如何發展，特別是考慮到我們認為未來幾年以太坊L2領域將出現巨大的技術改進。

Polygon的增長戰略

Polygon專注于dApp、開發人員和用戶的早期“搶地”，專注于游戲、DeFi和web3。特別是該公司在與web2行業領袖建立合作伙伴關系方面非常積極。最近備受矚目的合作包括加入迪士尼的加速器計劃，與Meta合作開發Instagram的NFT、與梅賽德斯-奔馳的數據共享平臺、Stripe支付和Reddit、DraftKings、Adobe和NFL開發NFT。Polygon將自己定位為傳統企業的區塊鏈合作伙伴，可能以某種形式的租金作為回報，在我們看來，這似乎是一個聰明的且有上漲空間的方法。很明顯，web2也專注于這個機會：就在上周，迪士尼發布了一份招聘信息：需要從事NFT、區塊鏈、元宇宙和DeFi方面工作的律師。更具體的事是Polygon最近宣布與星巴克建立以忠誠度為中心的合作伙伴關系，客戶可以獲得NFT，從而獲得活動和其他好處。星巴克擁有約17億美元的客戶優惠券信用和2700萬獎勵會員，因此將其支付/信用和忠誠度計劃轉移到鏈上可能對Polygon很重要。如果世界上最大的品牌之一使用web3，這也是一個強大的用例。web2在收入方面的價值是多少？

從自下而上的角度來看，我們可以嘗試將機會調整為。這很難準確評估，特別是因為價值特定于基礎業務，但下面我們舉例設想一些關鍵用例：實體零售商——例如Chipotle21財年收入75億美元）

支付-約0.2%支付給可能被規避的主要支付網絡

忠誠度/營銷——通常約0.1%支付給第三方服務提供商

=0.3%，或每年2000萬美元的機會

以太坊網絡當前已銷毀超250.74萬枚ETH:金色財經報道，據Ultrasound數據顯示，截止目前，以太坊網絡總共銷毀2,507,419.15枚ETH。其中，ETHtransfers銷毀231,682.21枚ETH，OpenSea銷毀230,049.97枚ETH，UniswapV2銷毀134,364.10枚。注：自以太坊倫敦升級引入EIP-1559后，以太坊網絡會根據交易需求和區塊大小動態調整每筆交易的BaseFee，而這部分的費用將直接燃燒銷毀。[2022/7/3 1:46:53]

媒體品牌

NFT創建和交易-200-10億美元+初始創建，2%二級交易費用

我們通過將其與耐克、BoredApes的總價值和NBATopshots。

忠誠度-~0.1%=7000萬美元

使用穩定幣購買在線內容——在收入基礎的10-20%范圍內，可節省0.2%的收入成本=10-2000萬美元

迪士尼硬幣——如果穩定幣，則美元抵押品的收益率，如果不穩定，則通過持有基金會頭寸產生價值

NFT/DisneyCoin創造價值10億美元以上，創收年均1億美元

TradFi機構-

今年6月，AllfundsBlockchain與AllfundsBlockchain簽署了一項協議，考慮到區塊鏈結算和自動化，使用區塊鏈節省運營成本

假設后臺的辦公成本為5000萬美元，員工和技術方面節省10%=5000萬美元，同時運營風險顯著降低

上述情況表明，對于涉足區塊鏈的非web3公司，尤其是那些擁有重要知識產權的公司而言，具有明顯的潛在價值創造。當前的用例集中在支付、成本節約、忠誠度和NFT上，但由于這項工作仍處于起步階段，因此可能有更廣泛的應用。我們還認為，鑒于聯合開發的IP和B2B關系，以及web2合作伙伴依賴Polygon來管理他們的加密計劃，企業可能比web3dapp或個人用戶更具粘性。

游戲/元宇宙和NFT的結合非常強大。雖然今天想象迪斯尼每年向Polygon支付1億美元有點牽強，但NBATopshots的例子證明了假設每年1000萬美元的規模是合理的。

談到游戲，Polygon看到了一個重要的機會，并從游戲行業聘請了一些經驗豐富的高管。Polygon認為，與傳統游戲相比，web3游戲為玩家提供了顯著的好處，例如游戲內物品的所有權、去中心化治理和互操作性。這使其成為數百萬技術原生用戶的主要加密入口。PolygonStudios現在在平臺上擁有300多款游戲，并與頭部游戲工作室密切合作，幫助他們解決加密原生問題，例如以無摩擦的方式引入代幣經濟學和NFT所有權。PolygonStudios的首席執行官RyanWyatt最近在一個播客中談到了游戲皮膚作為由著名藝術家設計的NFT的潛力，這可能是物質收入的來源。

觀點：DeFi市場被100-1000個“以太坊巨鯨”控制:DeFi 用戶數量一直保持相對較個不爭的事實，，而且在DeFi平臺上操作交易的大多數用戶其實都是擁有大量“閑錢”實體。Multicoin Capital 聯合創始人兼合伙人 Kyle Samani指出了這一現象，他表示目前DeFi交易大多由一個很小的圈子完成，基本上大約有 100-1000 個‘以太坊巨鯨’控制著這個市場，他們操作的交易量占到所有 DeFi 協議交易量的90-95%。[2020/9/6]

總而言之，我們認為可以公平地假設Polygon可以向web2合作伙伴收取10%的增量價值，平均大型企業能夠產生20-5000萬美元的增量價值=$2-6百萬。迄今為止，Polygon已與10多家家喻戶曉的非加密企業達成了備受矚目的合作伙伴關系，我們可以想象有50-100家規模化的企業，每家平均每年支付約400萬美元=非加密玩家每年獲得3億美元的收入機會。

擴大產品范圍的案例

到目前為止，Polygon可以說是業務發展最主動的L2項目。根據粗略估計，他們僅在PoS鏈上就有約37,000個dApp，其中約200多個是重要的。Polygon社區的這種持續采用，加上他們正在使用EVM等效的零知識匯總開發的可擴展性，應該會使Polygon順風而上。

他們的投資和擴張論點的核心是零知識(zk)匯總。通過四次收購，并使用今年早些時候籌集的4.5億美元和自己的代幣，Polygon清楚地表達了一種觀點，即zk-rollups在解決與吞吐量、結算時間、成本相關的交易和用戶體驗表現出色。Zk-rollups在保護隱私方面也可能對Polygon具有吸引力，這是zk-proofs方法的核心：使用zk，您可以證明您知道某些事情，而無需公開底層信息。明年zk套件的推出也將得益于極低的交易成本和EVM等效性，這允許項目輕松地將其代碼庫移植到Polygon。Polygon在zk空間中的第一個版本稱為Hermez，這是一個與EVM等效的zkrollup。

PolygonHermez能夠處理約2000tps，而當前POS鏈上的大約為30tps。排序器將在MATIC中支付費用來提議批次。為了加快計算速度，zk-SNARKs將用于驗證zkSTARK證明。zk產品組合中的其他旗艦產品有：

以太坊的全網單日手續費連續三日超過比特幣:據Tokenview區塊瀏覽器數據顯示，以太坊鏈上單日的交易手續費總和連續三日超過比特幣全網的單日手續費總和。近三日以太坊鏈上手續費折算美元分別為49.54萬、54.28萬和55.25萬美元，而同期比特幣鏈上手續費則分別為30.76萬、25.44萬和40.63萬美元。[2020/6/9]

PolygonZero——最初稱為Mir，于2022年1月以4億美元收購。Polygon聲稱能夠使用遞歸SNARK證明將吞吐量提高100倍

PolygonMiden–基于EVM兼容STARK的zk匯總，仍在開發中

PolygonNightfall–一個基于zk的隱私鏈，專注于企業/TradFiweb3采用，與Ernst&Young聯合構建

PolygonID–一個專注于基于SNARK隱私的去中心化ID平臺

PolygonAvail–一個數據可用性層，用作模塊化區塊鏈解決方案的一部分

PolygonEdge–以前的PolygonSDK和用于構建EVM兼容鏈、擴展解決方案和側鏈的框架

PolygonSupernets–允許項目啟動自己的區塊鏈的水平擴展解決方案，類似于Avalanche子網

關于創收的思考

坦率地說，此時圍繞L2的投資敘述有些尷尬。一方面，L2旨在解決高昂的以太坊gas費用問題，并通過將執行層從鏈上移除并顯著降低用戶成本來實現可擴展性。從這個意義上說，L2是一個巨大的成功。

但極低的定價會對創收潛力產生影響。此外，價格很大程度上取決于網絡吞吐量，因此很難實現超常定價，返回給驗證者。

目前的創收是每天約5萬美元，這些都被燒掉了，這相當于約480倍的P/S。使用EIP-4488、EIP-4844和完整的danksharding，每筆交易的成本可能會繼續下降，因此如果平臺僅通過gas產生收入，交易量將需要大幅擴展。

驗證者還需要獲得足夠的獎勵以確保網絡安全。他們目前獲得MATIC激勵措施，但部分已用完，這推動了基金會在今年晚些時候發布更新的代幣經濟學，我們預計會進行一些稀釋以補充激勵措施。

大幅擴大交易量似乎符合Polygon更廣泛的長期企業戰略。希望隨著交易成本的大幅降低和吞吐量的提高，基礎設施成本將大幅下降，web3將出現S曲線時刻，就像寬帶和移動互聯網建立后的web2空間一樣。Polygon通過早期開發者、dApp和用戶的份額，成為以太坊生態系統中的主要L2參與者，并能保持領先的市場份額。

以太坊聯合創始人：區塊鏈技術已經準備好進入黃金時段:金色財經報道，以太坊聯合創始人Josep hLubin表示，新冠病危機是區塊鏈技術的積極拐點。在某些情況下，區塊鏈技術已經準備好進入黃金時段。[2020/5/8]

顯然，對這一愿景進行投資需要信念的飛躍，而牛市可能需要數年時間才能實現。創收是整個L1/L2領域的挑戰，投資者可能有理由懷疑Polygon未來的創收潛力。但我們相信Polygon可以執行并通過交易量獲利。

采取另一種定價方法？

其他可能實現長期代幣價值增值的途徑可能來自質押需求，也可能來自使用MATIC作為一種貨幣，就像L1上的ETH一樣，這將通過公用事業需求推動價值。由于重新排序交易更具挑戰性，因此L2級別的MEV可能會較低，但可能存在一些機會。

從這個意義上說，“擁有用戶”變得很重要，因此提供用戶友好、簡單、無gas費的體驗將成為其中的一部分。作為一個極端的例子，蘋果通過其iOS和iPhone硬件生態系統“擁有”最終用戶，這使其能夠從應用程序開發人員那里獲得租金以獲取交換平臺訪問權限。提供L2基礎設施可能還會為下一批最終尋求“它只是工作”體驗的用戶創造一定程度的用戶粘性/可組合性。

這與Polygon進軍web2非常吻合，為傳統企業提供白標區塊鏈，以換取某種形式的租金。我們可以想象迪士尼使用超網進行游戲、交易迪士尼NFT或使用MATIC、ETH、迪士尼硬幣購買商品或內容。實體零售商可以使用專用的零/低費用超網作為支付解決方案，嵌入忠誠度計劃，甚至推出自己的穩定幣，這將使他們能夠從基礎抵押品中獲得收益。

正如我們上面所概述的，我們認為來自web2合作伙伴的潛在收入機會可能在3億左右。在評估web3機會方面，目前有37,000個dApp使用PolygonPOS，其中目前約有35個TVL超過500萬美元。如果我們假設行業定價發生了翻天覆地的變化，并且Polygon能夠向dapp而非終端用戶收費，我們認為L2項目平均每年1-500萬美元是合理的，這與大型DeFi應用程序支付給價值最高的第三方服務提供商的金額平均水平一致，明顯低于頂級DeFi項目支付的流動性激勵。在3-5年的基礎上，我們認為在Polygon上以這種規模假設100-500個項目是合理的。

聲音 | 納斯達克：比特幣和以太坊等加密貨幣或有機會于2019年初在納斯達克上市:據The ICO Journal報道，根據納斯達克知情人士稱，比特幣和以太坊等加密貨幣有機會于2019年初在納斯達克上市。該知情人士透露，納斯達克已經啟動了為數字資產創建單獨上市和交易系統的計劃，并將于2019年Q1尋求監管指導，Q2宣布或啟動“加密貨幣交易”。[2018/8/30]

總體而言，如果定價轉移到應用程序級別，我們估計到2027年左右，來自web2和web3的牛市收入機會將在每年10億美元左右，但這至關重要的是，這取決于Polygon能夠“擁有”終端用戶，或者至少創造了實質性的B2B生態系統效應/可組合性。這顯然不是一件容易的事。

L1成本和EIP-4844的影響

這場辯論的另一個方面是L1呼叫數據成本。目前，Polygon的每筆交易成本最低，這部分是因為能夠擴展與以太坊L1的每次交互的交易，或者更具體地說是L1調用數據成本。

我們認為Polygon相對于其他L2的成本優勢應該有助于在用戶和項目中占據市場份額。上面討論的zk解決方案在這里也很有前景，至少在實現規模化后應該會繼續降低成本。

進入2023年，以太坊社區將專注于EIP-4488，它最有可能在2023年第三季度作為上海升級的一部分實施。這將導致通話數據的成本降低五倍，EIP-4844和Danksharding。這些升級基本上允許使用L1進行更大更便宜的交易，最初是通過將交易打包為“blob”，這極大地提高了擴展性。

預計Danksharding將推動L2的吞吐量提高大約10-20倍，因此會大幅降低L1交易成本。目前，PolygonPOS的每筆交易成本約為0.1c；隨著時間的推移，Hermez和Mir主網的成本應該會變得越來越微不足道，但通過L2升級以太坊的吞吐量可能會對競爭對手L1產生相對更大的影響，例如Arbitrum和Optimism，它們目前將50%以上的交易費用支付給了L1。在EIP-4844之后，以太坊社區將努力實現完整的Danksharding，預計這會將以太坊的吞吐量提高到約100ktps或更多。我們預計這將導致整個L2空間的成本顯著降低，

考慮到所有這些，可能的結局是所有主要的L2玩家都將能夠以微不足道的成本為用戶提供極高的吞吐量。因此，這種基礎設施可能會變得商品化，就像寬帶互聯網一樣。成功和份額將主要由業務發展驅動，鑒于Polygon的業務發展重點和先發優勢，這對Polygon來說是理想的選擇。

估值思考

MATIC，目前交易價格約為480倍P/S。這與L1空間的其余部分大致一致，但與以太坊的約170倍相比。然而，MATIC在FDV/TVL的基礎上看起來更具吸引力。

正如我們所看到的，MATIC是“大眾市場加密貨幣”的不對稱長期游戲，因此我們的估值方法是嘗試一些中期收入估計，然后貼現。

2027年會是什么？假設有幾個看似合理的“殺手級應用”來模擬：

支付：Visa在2021年處理了1650億筆交易。這意味著以當前1美分的交易成本計算每年22.5億美元，或者以10倍的價格降低2億美元。即使按當前成本計算，這也大大低于主要支付網絡當前的每筆交易費用

游戲：Fortnite每月有約6000萬活躍用戶，因此假設web3游戲也取得了類似的成功，其中用戶每月支付1-5美元購買“吃到飽”的汽油套餐，這意味著每年需要15-20億美元

如前所述，我們認為另一種web2/web3dapp付款人模型實際上可以每年產生10億美元。我們認為2027年1-50億美元的牛市收入目標是合理的。僅在11月，以太坊的gas支出就達到了19億美元，只有8-900萬個活躍地址。在此基礎上，MATIC的交易價格是我們實際牛市預測2027P/S的2-3倍。

另一種方法是考慮L1/L2之間的價值分配。牛市陣營的一個論點是“如果ETH的交易為1600億美元，那么對MATIC來說，75億美元的價格是錯誤的。”我們可以從1）公平的L1/L2價值分割和2）Polygon應該在規模上擁有多少份額來考慮這一點。在第一點，我們看到ETHL1保留其作為數據可用性和共識層的角色，一系列L2為絕大多數用戶提供執行，L1上僅保留高價值交易。我們認為ETHL1應繼續保留大部分整體交易收入，盡管L2和L1的交易成本應大幅下降等級。這可能會被那些足夠聰明以通過錢包“擁有用戶”的L2所抵消，盡管這很難預測。總體而言，我們預計價值份額會從L1向L2相對轉移，盡管以太坊通過更高的交易量和使用ETH作為貨幣從絕對值上受益。在此基礎上，我們會說，如果主要L2玩家在STARK和Arbitrum空投后的當前估值約為2000億美元/300億美元以上，即~85/15，也許這種組合應該隨著時間的推移接近70/30。如果我們再考慮該組內的相對份額，顯然會有許多L2競爭對手，但我們看到可能有4-5家具有顯著的寡頭壟斷份額，因此在規模上，我們會看到Polygon擁有約20%的L2市場。在此基礎上，以當前ETH市值計算，這意味著估值約為110億美元。因此，僅基于當前的活動和ETH估值，我們說MATIC有約50%的上漲空間。

即將推出的催化劑

在今年的大部分時間里，MATIC的交易與更廣泛的L1空間大致一致，盡管它在過去幾個月中一直是表現最好的公司之一。在接下來的幾個月中，我們看到了許多潛在的催化劑，我們認為這些催化劑可能會導致代幣發揮作用。

隨著合并，以太坊社區將開始關注EIP-4488和EIP-4844，而L2游戲可能會受益于L2吞吐量顯著提高和L1成本降低的說法。同樣，在接下來的幾周或幾個月內，我們應該會看到ArbitrumOdyssey計劃的重啟，在此期間，用戶將被激勵在Arbitrum的核心dapps上完成一系列活動，從GMX開始。推動炒作和關注L2已經在進行中。今年秋天，Starkware也將推出一個代幣。Starkware是基于zk的L2，我們預計這將為zk-rollups帶來一波積極的情緒。注意，STARK代幣不會空投給用戶，因此初始流通供應將非常有限，這可能有利于STARK估值。明年年初，我們還應該期待PolygonHermez在主網上發布，并且預計該版本會有顯著的積極情緒。最后，消極的一面是，我們相信在兩個月左右的時間內，Polygon將發布更新的代幣經濟學。目前我們不知道任何細節，但我們預計完全稀釋的代幣會增加，為驗證者獎勵提供新的代幣。這至少應該會部分稀釋現有的代幣持有者，這可能會受到市場的負面影響，盡管很大程度上取決于任何增加的規模。

小結

L2s對于以太坊的長期擴展至關重要，這將Polygon置于戰略重要位置。我們認為L2的成功將主要取決于業務發展而非技術。正如本文所討論的，我們認為Polygon在這方面可以說是最有能力的L1/L2項目之一。同樣，下一波加密用戶可能不太關心他們正在使用哪種技術。取而代之的是，他們將尋找一種流暢、無摩擦的體驗，在這一點上，超過30億的全球游戲玩家似乎是最有可能成為這一新用戶群。

目前，戰略重點是dapp/dev/user獲取，但隨著時間的推移，我們預計會看到重點轉向貨幣化。這采取什么形式仍然未知，但有許多現實的選擇，包括擴展用戶級別的gas小額支付、大禮包gas包以消除摩擦，或直接向web3dapp和web2合作伙伴收費。web2合作伙伴關系的早期進展非常令人鼓舞，我們預計Polygon將成為非web3公司開始進入區塊鏈計劃的關鍵合作伙伴和推動者。正如所討論的，如果團隊能夠執行貨幣化，我們認為從5年的角度來看，收入機會有可能在每年數十億美元的范圍內。

在加密行業你想抓住下一波牛市機會你得有一個優質圈子，大家就能抱團取暖，保持洞察力。如果只是你一個人，四顧茫然，發現一個人都沒有，想在這個行業里面堅持下來其實是很難的。

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感謝閱讀，我們下期再見！

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