EFI:DeFi期貨衍生品賽道dYdX、GMX、PERP誰是下個龍頭

在傳統金融中，衍生品交易是規模最大的市場，在加密貨幣行業也不例外，期貨是交易量最高的衍生品。目前期貨的體量已經超過現貨交易，市場龐大。但加密貨幣期貨的主要交易量還是在中心化期貨交易所，主要集中在幣安、FTX、BitMex以及OKEx等等，OKEx和BitMex曾是期貨交易的主戰場，但隨著監管問題的爆發，交易體量有很大的下降，但以上幾家交易所仍然占期貨交易90%以上的規模。從下圖可以看出近兩年加密貨幣期貨市場發展迅速，21年牛市催化下市場上的期貨交易量大幅度增長，幣安的交易規模最大；今年伴隨著加密貨幣行業下跌情緒的影響，期貨成交量有所下降，但整體規模仍然遙遙領先于20年的交易量。

DeFi期貨衍生品賽道格局分析

在傳統金融中，衍生品交易是規模最大的市場，在加密貨幣行業也不例外，期貨是交易量最高的衍生品。目前期貨的體量已經超過現貨交易，市場龐大。但加密貨幣期貨的主要交易量還是在中心化期貨交易所，主要集中在幣安、FTX、BitMex以及OKEx等等，OKEx和BitMex曾是期貨交易的主戰場，但隨著監管問題的爆發，交易體量有很大的下降，但以上幾家交易所仍然占期貨交易90%以上的規模。從下圖可以看出近兩年加密貨幣期貨市場發展迅速，21年牛市催化下市場上的期貨交易量大幅度增長，幣安的交易規模最大；今年伴隨著加密貨幣行業下跌情緒的影響，期貨成交量有所下降，但整體規模仍然遙遙領先于20年的交易量。

永續合約是一種創新性期貨合約，由BitMEX首創，是目前加密貨幣行業最常見的衍生品合約。傳統合約都有到期交割日永續合約沒有交割日，可以持倉到永久，因此稱為永續合約。該合約允許用戶利用杠桿做多或做空基礎資產，通過資金費率機制來錨定基礎資產的現貨價格。當合約價格高于標的現貨價格時，資金費率為正，意味著多頭向空頭支付資金費用；反之當合約價格低于標的現貨價格時，資金費率為負，則意味著空頭向多頭支付資金費用。按照撮合方式可以將目前市場上該賽道項目大致劃分為訂單簿模式和AMM模式，其中訂單簿模式的包括dYdX、InjectiveProtocol、MangoMarket等等，產品在核心機制上區別并不大，dYdX具有明顯優勢；采用AMM模式或類似AMM的協議有PerpetualProtocol、MCDEX、dFuture、Drift和GMX等等，其在定價機制上不斷進行創新設計。

Wemade宣布在WEMIX3.0主網上推出新的DeFi服務:金色財經報道，韓國游戲公司Wemade宣布將于2023 年 6 月 9 日在 WEMIX3.0 主網上推出新的 DeFi 服務 Kurrency 和 Konverter 。Kurrency 允許其參與者存入代幣作為抵押品來鑄造WEMIX加密貨幣美元 (WCD) 以進行質押和交換。[2023/6/2 11:54:09]

21年去中心化永續合約交易平臺賽道發展迅速，市場上已經涌現了不少頭部項目，競爭較為激烈。PerpetualProtocol憑借著高速低廉的側鏈xDai在去年二月份最早成為單日交易量過億的去中心化永續合約交易平臺；dYdX架構在以太坊二層網絡Starkware上，采用StarkEx交易引擎，并推出了交易挖K活動，在去年八月底日均交易量成功突破了十億美元，成為交易量最大的衍生品DEX；MCDEXv3在去年九月份上線Arbitrum，在十月份資金池流動性已突破兩億美元；GMX也是去年九月份部署Arbitrum，上線20天內累計交易量突破四億美元；InjectiveProtocol于去年十一月上線主網，基于以太坊和Cosmos打造的跨鏈永續合約交易平臺，上線當日就開啟了1.2億美元的流動性激勵計劃來解決冷啟動問題；DriftProtocol是建立在Solana鏈上的永續合約交易平臺，去年十二月正式上線，上線39天累計交易量達到十億美元，由于Luna和UST的閃崩團隊暫停了v1，目前正在開發v2版本。目前去中心化永續合約交易平臺還未得到大規模的發展，賽道格局未確定，存在較大的發展潛力。由于以太坊的高Gas費用和性能的限制，目前該賽道的項目都普遍選擇建立在TPS較高的公鏈或者Layer-2之上，進一步促進了協議對市場占有額和交易額的激烈競爭，同時二層的發展將會進一步推動DeFi永續合約交易平臺的發展。本文選取頭部項目dYdX和PerpetualProtocol作為GMX的競品項目進行詳細展開分析：

DeFi應用程序Boku聯合創始人否認融資650萬美元:金色財經報道，提交給英國私營公司信息登記機構Companies House的文件顯示，DeFi投資應用程序Boku完成了580萬英鎊（650萬美元）融資，風險投資公司Lakestar和Connect Ventures是本輪融資的最大投資者，參投方包括Augmentum Fintech、Eagle Investments和Nordstar Ventures等。

Boku是一款即將推出的移動應用程序，旨在通過移動應用程序將其用戶與DeFi收益聯系起來。

據知情人士透露，Boku聲稱可以為客戶存款提供高達7%的收益率。兩名知情人士證實了籌款的幾個細節。然而，Boku聯合創始人之一、前Revolut產品負責人Phuc To告訴The Block，“你的消息來源不正確，我們最近沒有籌集到任何資金。”另外兩位聯合創始人沒有回應置評請求。（The Block）[2022/10/21 16:33:37]

競品項目：

1.dYdX

最初協議v1版本建立在以太坊主網上，由于以太坊的高Gas費用和性能的限制，于21年2月推出了由Starkware提供支持的StarkEx技術來構建自己的Layer-2，21年8月初產品正式上線，并啟動交易挖K活動，9月8日發行流通代幣DYDX；交易挖K和代幣發行使其創造了日均10億美元的交易量，成為賽道龍頭，遠超于其他競爭對手。截至目前協議經歷了四輪融資共籌集到8,700萬美元，獲得Paradigm、a16z等業內頂級機構的投資，同時引進了多家流動性提供商作為C輪融資的投資方，如Wintermute等等，資方陣容較強。近日團隊發文宣布dYdXv4版本將脫離以太坊，計劃使用CosmosSDK，從而賦予代幣DYDX更多的價值，同時提高交易速度并實現真正的去中心化。

DeFi協議Yield Protocol宣布啟動質押計劃和治理DApp:金色財經報道，DeFi協議Yield Protocol宣布啟動質押計劃和治理DApp。至此，用戶可參與為資金池提供流動性以獲得代幣收益；與此同時，協議用戶還可以通過代幣投票參與未來協議升級與決策。（u.today）[2020/12/21 15:57:34]

2.PerpetualProtocol

最初v1版本是部署在xDAI網絡上，采用虛擬AMM機制定價來實現無需做市商提供流動性，也無需做市商作為對手方即可進行的永續合約交易，產品于20年12月正式上線，上線七天交易量達到2.95億美元，是dYdX上線前交易量最大的永續合約協議。原生代幣PERP在20年8月底正式發布。鑒于v1存在需要手動調整k值、出現過閃崩事件等問題，團隊于去年六月底公布了perpv2版本，將v2Curie版本直接架設在Uniswapv3，引進Maker做市商的角色使用Uniswapv3的聚合流動性方式來做市，v2于21年11月正式上線，并上線Optimism，今年一月底累計交易量突破了十億美元。近期團隊發布治理提案申請分配900萬枚OP用于激勵流動性挖K，該激勵計劃預計持續四個月至一年。

5.3競品要素核心業務邏輯

GMX：整個交易過程實際上是市場上的多方、空方以及LP三方博弈的模式，交易價格通過Chainlink預言機實時獲取，由FTX、Binance和Coinbase的加權平均價格來確定。

dYdX：訂單簿形式，通過做市商做市，StarkEx交易引擎撮合方式匹配買賣訂單。

PerpetualProtocol：v1采用虛擬AMM定價，無需LP作為對手方，交易者多空雙方相互博弈類型；v2部署在Uniswapv3上，由LP提供流動性，類似Uniswapv3的聚合流動性做市，是AMM的LP和多空三方博弈的交易過程。

FTX創始人：以太坊無法應對DeFi的增長需求:FTX創始人及首席執行官Sam Bankman-Fried在接受采訪時表示，以太坊無法應對DeFi的增長需求。他稱，DeFi總有一天會被10億人使用，這意味著區塊鏈需要大幅增強擴展能力，以支持10位數的用戶基礎。即使在ETH 2中進行擴展能力改進，也不能應對交易高需求。（Cointelegraph）[2020/11/11 12:17:49]

項目價格獲取

GMX協議是引進預言機來定價的，交易價格是通過Chainlink預言機獲取FTX、Binance和Coinbase的加權平均價格，不存在滑點問題。所有交易對手方都是GLP池，GLP是不同資產按照一定比例組合的指數代幣，用戶購買GLP代幣來參與做市。由于是單幣流動性，所以不存在無常損失。LP與交易者之間零和博弈，交易員的虧損即為LP的盈利。協議開倉和平倉的價格都是由預言機決定，實時成交，沒有滑點，不需要考慮多空頭寸失衡導致的價格偏離，不需要通過資金費率來平衡多空頭寸。GMX依賴于外部預言機定價，在正常情況下是可以防止連環爆倉情況的出現，但預言機的故障風險會隨著行情波動的劇烈程度而上升，同時預言機價格操縱也是一個常見的攻擊方式。另外，價格延遲和價格偏差也是引進外部預言機必須面對的風險因素，網絡堵塞等因素會導致價格延遲，從而導致價格偏離。目前市場上同樣采用預言機定價模型的協議包括有dFuture、Kine和DeriFinance等等，但目前都未能在該賽道上有所突破，交易量和市場份額都很少。該種定價模式下最大的優勢是不存在滑點問題，GMX與DeriFinance等協議的區別在于采用了GLP流動性模型，GLP是一籃子指數資產代幣，而不是單幣流動性。其優勢在于用戶可以使用多種抵押品類型來開倉或提供流動性，其劣勢在于GLP持有者除了要承擔合集交易對手方的風險外，還要面臨指數資產價格波動所帶來的風險。此前Optimism通過發幣來搶占市場份額，掀起了二層發幣熱潮，代幣空投激勵下吸引了用戶到GMX上進行流動性挖K，目前其業務數據表現良好。倘若失去二層代幣空投激勵，該種交易模式未來是否能夠持續性留住資金和用戶還需后期繼續觀察。

IOST成立百萬美元“諾亞預言機”專項基金，重點扶持預言機等DeFi項目:據IOST官方消息，今日，IOST基金會正式宣布成立百萬美元“諾亞預言機”專項基金，用于孵化優質DeFi項目。作為去中心化協議和區塊鏈外部數據之間的橋梁，預言機是DeFi生態中必不可少的部分。因此，“諾亞預言機”基金在全面助力IOST DeFi生態發展的同時，將重點扶持IOST鏈上的預言機類DeFi項目。IOST一直致力于打造一個開發者友好、用戶0門檻的的全球化DeFi生態，為全球用戶提供優質的DeFi服務。此次成立DeFi專項扶持基金，IOST旨在秉持專業負責的態度，不斷發現更多具備潛力的DeFi項目。[2020/8/10]

dYdX采用的是訂單簿撮合交易方式，由市場博弈產生實時價格，通過資金費率來平衡裸頭寸，與幣安、FTX等中心化交易所的交易模式相似。團隊使用發了StarkWare項目開發的StarkEx作為v2永續合約產品的交易引擎，通過鏈下StarkEx交易引擎撮合、鏈上結算，以及專業做市商做市提供流動性的方式實現資產自托管。當用戶將資產從錢包轉出到StarkEx中，實際上是轉到智能合約StarkContract上，當StarkEx合約接受資金后，就可以在二層鏈下使用資金，用戶不需要再簽名。實際上，用戶只有在資金轉入和轉出保證金賬戶時，才需要向以太坊主網發送交易，進行交易時數據不上鏈。該種定價模式能夠減少交易滑點，依靠著與CEX幾乎一致的用戶體驗，dYdX成為市場占有率最高的鏈上衍生品交易平臺。

PerpetualProtocol此前v1在xDai上運行，目前v2Curie版本已在Optimism上運行，將v1原有的vAMM邏輯在Uniswapv3上運行，將流動性集中在當前價格附近來提高資金效率，可以看作“合約版的Uniswap”。虛擬vAMM模型是同時將用于永續合約交易的資產金額存儲在Vault中方便計算，池中不存儲真實資產，通過恒定乘積曲線x*y=k來進行價格發現，K值是恒定變量，可以將其理解為復制的AMM流動性深度的交易系統，但流動性深度體現為設置的虛擬參數。由于k值需要團隊根據流動性來手動更改，設置過小會造成交易滑點較大，過大會使得vAMM價格變動遲鈍造成明顯的套利，因此團隊在v2中使用了Uniswapv3的真實流動性，由LP來提供流動性。v1中的vAMM無需對手方即可交易，但在Uniswapv3模式下的vAMM需要對手方作為流動性來源，團隊設置了由保險基金在無流動性情況下作為對手方。采用該種方式形成的交易價格一方面不需要依賴于預言機，能夠避免預言機風險；另一方面vAMM方式形成的場內價格使協議能夠具備一定的自主定價能力，可以參考Uniswap，通過交易者博弈來形成“場內價格”，等到交易量占據一定市場時本身就可以成為價格來源。若沒有定價權而僅僅依賴于預言機等外部報價，容易僅成為一個交易流量的沉淀池，并且衍生品交易量遠大于現貨，其價格能夠反向影響現貨。但是，完全脫離預言機容易在行情波動較大的時候出現連環爆倉事件。在去年四月份協議就出現過插針事件，由于ETH價格暴跌，觸發了永續合約大倉位用戶清算。Perpetual針對插針事件推出了套利機器人，以及極端行情下嚴重影響價格的開平倉被要求拆單執行這一限制，在去年519中未出現插針，成功經歷了一次極端行情檢驗。

代幣經濟模型對比

GMX不設有保險基金，其將協議收入以ETH或AVAX的形式100%回饋給了代幣持有人，其中30%獎勵給GMX質押者，70%分發給了GLP持有者；另外，設計了esGMX和乘數點獎勵機制，激勵了長期持有者，鼓勵用戶鎖倉，降低了GMX通貨膨脹的風險。dYdX目前不將產生的任何交易費用收入獎勵給代幣持有者，DYDX持幣者不能參與手續費收入分成。團隊近期宣布計劃使用CosmosSDK開發新版本，將v4遷移到Cosmos生態中。在Cosmos中可以通過去中心化驗證節點來搭建生態應用鏈，用戶需要用DYDX代幣來支付交易費用，同時驗證節點也需要DYDX，給了代幣DYDX更多的價值捕獲。PerpetualProtocol在新代幣模型中采用了ve模型，用戶質押PERP會獲得vePERP，vePERP持有者擁有對新的收入模型中各個參數大小的投票權。手續費收入會先進入到保險基金中，保險基金會在市場上多空不平衡時作為對手方參與支付，在保險基金收入達到一定額度時多余的手續費收益將由Dao金庫和PERP代幣質押者之間分配。

產品功能

GMX除了提供永續合約交易外，還提供現貨兌換和保證金交易，支持的最高杠桿為30倍。平臺提供的交易對類型并不多，在Arbitrum上提供了ETH/USD、BTC/USD、LINK/USD和UNI/USD四種合約，Avalanche鏈上有AVAX/USD、ETH/USD和BTC/USD三種類型合約。協議對用戶開倉和平倉收取倉位大小的0.1%作為交易費用，平倉時候可以選擇止損和止盈訂單，多頭利潤以標的資產形式支付，空頭利潤則以穩定幣支付。

dYdX功能較為完善，提供的保證金交易、現貨交易和借貸三個產品架設在以太坊主網上，永續合約是假設在二層網絡上，能夠提供最高25倍的杠桿交易，用戶能夠進行限價交易和止損止盈交易。dYdX上掛單者和吃單者的交易費用不同，費率隨著交易量增大而遞減，Maker的費率從0.05%-0變動；Taker的費用從0.2%-0.05%遞減。PerpetualProtocol提供的資產種類較多，已在Optimism上架18種資產，用戶可以最高10倍杠桿進行任何資產的做多或做空交易，限價單功能在開發中；收取手續費0.1%。

市場數據

從上表可以明顯看出，目前dYdX無疑占據的市場份額最高，各項指標數據遙遙領先于GMX和PerpetualProtocol。PerpetualProtocol上線時間較早，具有一定的先發優勢，積累了一定量的資金和用戶，在dYdX產品上線前曾是交易量最大的永續合約交易平臺；GMX自上線以來，業務數據在不斷上漲，縮小與二者之間的差距。此前Optimism通過發幣來搶占二層協議市場份額，推動了二層協議的發幣熱潮，代幣激勵下將會給二層上的協議帶來一定的資金和用戶，GMX作為目前Arbitrum生態上鎖倉量最高的協議，用戶出于空投目的將會到GMX上進行流動性挖K，進一步推動GMX的發展。

總結：

目前去中心化永續合約交易平臺存在較大發展潛力，dYdX憑借著高市場占有額和高交易量位居龍頭地位，但鑒于衍生品交易平臺的爆發力，其他協議也可能得到很好的發展，賽道格局未定。由于以太坊的高Gas費用和性能的限制，該賽道的項目選擇建立在不同Layer-2上以尋找突破點，這進一步促進了對市場占有額和交易額的激烈競爭。GMX業務邏輯簡單，在產品機制設計上中規中矩，暫無明顯優勢，但二層的發幣激勵給協議吸引了一定的資金和用戶，是目前Arbitrum生態上鎖倉量最高的項目。

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