STE:金色觀察｜Vader Research：為什么STEPN崩盤是不可避免的？

本文以數據驅動的方式解釋了為什么STEPN牛市案例的論點不會阻止GMT、GST的運動鞋價格暴跌。游戲開發商和早期投資者最終可能會變得富有，STEPN的品牌名稱可能仍有一定價值，但這不會在長期內反應在GMT、GST和運動鞋價格中。

在之前分析了?Axie Infinity、Pegaxy、Thetan Arena、Luna 的代幣經濟學并預測了它們的崩潰后，Vader Research非常有信心 STEPN 的模型也不可持續，GMT、GST 和運動鞋價格最終會崩潰。

STEPN

STEPN是一個跑賺游戲，用加密貨幣獎勵用戶進行日常戶外鍛煉。它擁有超過50萬用戶，交易額為80億美元。STEPN具有類似于Axie Infinity的雙通證經濟模型：GST (SLP) 是無上限的實用代幣，GMT (AXS) 是有上限的治理代幣。

用戶需要購買虛擬運動鞋NFT才能開始通過日常活動賺取GST。STEPN不銷售運動鞋NFT，它們由現有的運動鞋NFT持有者鑄造，可以通過支付STEPN設定的鑄造成本來鑄造新的運動鞋NFT——類似于Axie的繁殖成本。鑄幣成本通常以GST和GMT計價，然后將其銷毀。

收益

用戶每日可轉起的GST數量主要取決于每個用戶擁有的球鞋數量，但還有其他因素，例如球鞋等級、稀有度、屬性、類型、附加寶石等。每日賺取的GST數量每個用戶受每日能量的限制。

為了維持或增加 GST 收入，用戶應不斷將 GST 再投資回生態系統，方法是購買修鞋、提高等級、購買寶石等。所有這些都期望他們能賺得更多。“如果我現在購買這塊 10 美元的寶石，我可以在接下來的 15 天內多賺 30 美元”或“如果我現在不花 5 美元修鞋，我以后的收入將減少 20%”。這些是教科書般的行為經濟學策略，可以促使用戶做出購買決定。

金色午報 | 8月15日午間重要動態一覽:7:00-12:00關鍵詞：溯源中國、DeFi、RenVM、盧布

1.新華網“溯源中國”江西節點正式成立。

2.當前DeFi協議鎖定資產總價值突破70億美元。

3.RenVM單日交易量創歷史新高 達1900萬美元。

4.以太坊互助保險Nexus Mutual以太坊鎖倉量接近10萬枚。

5.國家文化部原副部長潘震宙：區塊鏈讓互聯網成為人們信任的互聯網。

6.Galaxy Digital二季度收入3800萬美元 一直在協議層面研究DeFi。

7.俄羅斯議會金融市場委員會主席：不會把加密資產合法化為盧布的替代品。

8.比特幣持續上漲，日內最低報11701.49美元，最高報11980美元。[2020/8/15]

一個擁有 3 件普通運動鞋的 STEPN 用戶在購買通貨膨脹庫（維修、升級等）后每天可賺取約 20 GST 的凈收入。每次鑄造運動鞋時，都會燒掉約 200 GST。運動鞋的 GST 回收期為 30 天（3 運動鞋*200 GST/20 GST）。

那是在給定的一年中，每雙運動鞋憑空產生的凈 2.2k GST。換言之，每雙新運動鞋都會對經濟造成 2.2k GST 通脹壓力。目前運動鞋價格約為 5 SOL，略高于 200 GST 的鑄幣成本。假設 GST 價格不變，運動鞋買家或鑄幣商的 1 年回報約為 10 倍。

我們假設普通用戶擁有 3 個普通的運動鞋 NFT，但情況并非如此，因為有各種運動鞋稀有性，并且用戶可能擁有多于/少于 3 只運動鞋——這可能會導致每個用戶產生的凈 GST 更高/更低。也就是說，這些數字或多或少相似，即使以 3 種常見的運動鞋 NFT 為例，我們也可以充分準確地了解 STEPN 的經濟健康狀況。

金色微訪談 | 對話FDEX的創始人何志：誰是繼DeFi之后最好的押寶機會？:2020年7月24日20:00，FDEX的創始人何志將做客金色微訪談，闡述他為何押注去中心化交易的原因。

何志，FDEX的創始人，擁有8年的技術研發經驗。從2013年開始創業，開發出九幽 Windows 開發者服務平臺，曾是微軟全球最大的開發者服務平臺；2014年所在團隊入選微軟全球戰略合作伙伴。2015年，由前Cisco全球副總裁領隊，成功開發Fogpod企業智能云路由；2015年開始關注區塊鏈技術，致力于打造全球頂尖區塊鏈項目。[2020/7/24]

龐氏死亡螺旋

到現在為止，很明顯，提供低至 30 天的投資回收期和高達 10 倍的年回報率是不可持續的。但這些收益從何而來？

正如每個龐氏騙局所見，收益來自新的資本流入——對于 STEPN 來說，這些是新的運動鞋買家/鑄造者；他們購買/鑄造的運動鞋會轉化為更多的 GST銷毀，從而轉化為更高的 GST 價格，從而為運動鞋持有者帶來更高的回報。

每個龐氏騙局的主要殺手是減緩新的資本流入，因為每個龐氏都是由新的資本流入推動的。如果一個龐氏騙局耗盡了新的資本流入，它就會崩潰。如果 STEPN 的運動鞋鑄造增長放緩，GST 價格將逐漸下跌，導致收益降低。因此，經濟依賴新的資本流入來維持回報（和商品及服務稅價格）。

龐氏規模越大，吸引每日新資本流入以維持收益的難度就越大。例如，“現在我們必須向 100 萬用戶支付 10 美元，而不是每天向 1000 名用戶支付 10 美元。因此，我們需要吸引 1000 萬美元，而不是每天新增 1 萬美元的資本流入。”?隨著龐氏騙局的增長，這個數字呈指數增長。

金色午報｜7月19日午間重要動態一覽:7:00-12:00關鍵詞：馬斯克、圣保羅、摩根溪創始人

1.馬斯克再提狗狗幣。

2.圣保羅超紐約成全球新冠確診最多城市。

3.美國司法部引渡涉嫌騙取BTC的塞浦路斯犯罪嫌疑人。

4.BTC預計8天18小時后上調挖礦難度至18.45T。

5.摩根溪創始人：積累財富的秘訣是拿出現金投資比特幣等資產。

6.劉昌用：比特幣誕生不是區塊鏈原點 至少要回到密碼朋克時期。[2020/7/19]

因此，如果增長受到一定程度的控制，龐氏騙局可能會持續相對較長的時間。這就是STEPN一直在做的事情。STEPN 一直在限制可以使用僅限邀請的激活碼進入生態系統的新用戶數量，這也導致了圍繞 STEPN 的增長黑客風格炒作。

然而，隨著用戶數量的成熟，一旦對可控增長的需求枯竭，真正的挑戰就開始了。STEPN 需要找到更多的用戶來維持龐氏經濟學，有兩個警告信號表明 STEPN 已經開始掙扎于增長；激活碼和公會。激活碼過去很難獲得，但最近幾天發生了變化。

了解一旦增長成熟和放緩會發生什么。

一旦經濟達到用戶高峰，并努力吸引相同的新資本增長率，運動鞋鑄造就會減少，因此消耗的 GST 也會減少。這將導致更多的每日凈 GST 鑄造，增加 GST 流通量供應。隨著運動鞋持有者兌現每日賺取的 GST，不斷增長的 GST 供應/通貨膨脹將對 GST 價格造成拋售壓力，從而導致 GST 價格下降。

運動鞋價格與 GST 價格相關，因為鑄幣成本以 GST 確定。較低的 GST 和運動鞋價格將導致運動鞋持有者的 APY 收益較低。這將導致更低的增長，因為現在用戶可能不想在收益較低的情況下承擔風險，并且一些現有用戶甚至可能流失，因為其他模仿M2E的應用可能會提供更高的回報。這種死亡螺旋將永遠持續下去，因為 GST 可以像 LUNA 一樣無限鑄造。

金色財經挖礦數據播報 | BCH今日全網算力下降4.61%:金色財經報道，據蜘蛛礦池數據顯示：

BTC全網算力120.544EH/s，挖礦難度15.78T，目前區塊高度637426，理論收益0.00000839/T/天。

ETH全網算力187.625TH/s，挖礦難度2410.87T，目前區塊高度10383438，理論收益0.00864397/100MH/天。

BSV全網算力1.780EH/s，挖礦難度0.29T，目前區塊高度641971，理論收益0.00050563/T/天。

BCH全網算力2.729EH/s，挖礦難度0.38T，目前區塊高度642221，理論收益0.00032975/T/天。[2020/7/3]

公會

STEPN 傳達了計劃，它將啟用委托/借貸模式，這將導致公會/投機者擴大運動鞋 NFT?并將其借給低收入地區的用戶。

Vader Research認為公會將從 STEPN 的經濟中提取價值，并使經濟更加不可持續。為什么？

公會=津貼生

現有的 STEPN 用戶可能會把錢花在通貨緊縮庫上，因為他們一開始就能買得起 1,000多美元的運動鞋NFT上，但是津貼生們沒有經濟能力購買。他們把游戲/鍛煉活動當成工作。對他們來說，每天用 STEPN 跑 40 分鐘賺 4 美元是一種替代的兼職收入。學者們的財務狀況非常緊張，通常會盡快兌現每日賺取的 GST 以支付他們的生活費用。

讓公會參與STEPN就像是與魔鬼相伴，他們將帶來急需的短期營運資金，并將人為地夸大 DAU 數據，但邀請公會的長期經濟影響將是不可逆轉的。

金色財經現場報道捕手志創始人、主編李曌：區塊鏈投資是價值投資者轉移為共識投資者:金色財經現場報道，在2018中國區塊鏈高峰論壇以“用什么姿態擁抱區塊鏈”的圓桌論壇上，捕手志創始人、主編李曌表示，“區塊鏈媒體未來發展態勢，未來90%的區塊鏈媒體會死掉，賺項目的錢，寫黑稿，為交易所導流的媒體都會死掉。”[2018/5/20]

單位經濟學

在進入牛市論證之前，先介紹一個關于企業可持續性的框架。在非常高的水平上，如果收入超過單位費用，則企業是可持續的。用于評估單位經濟性的常用指標是生命周期價值 (LTV) 和客戶獲取成本 (CAC)。

我在家里開發了一款免費的手機游戲，并在 App Store 上發布。我在 Facebook 廣告上花費了 100 美元并獲得了 100 個用戶 → 我花費了 1 美元（100/100 美元）來獲得一個新用戶。因此，CAC 為 1 美元。

普通用戶玩游戲大約 7 天，然后就開始流失。該游戲沒有廣告，但通過銷售化妝品從用戶中獲利。普通玩家每天在化妝品上花費 1 美元 → 我從新用戶那里賺了 7 美元（1 美元*7）。因此，LTV 為 7 美元。

獲得一個新用戶花費我 1 美元，我從那個用戶那里賺了 7 美元 → 每個用戶的利潤是 6 美元。這是一項很棒的賺錢業務，我應該立即在廣告上投入更多資金以獲取更多用戶。

讓我們假設 LTV 不是 7 美元而是 0.5 美元 → 那么這將不是一個可持續的業務，因為我會在每個用戶的每次廣告支出上損失 0.5 美元。這是一項虧損的業務，我不應該再花更多的錢在廣告上。

STEPN的單位經濟學

單位經濟學如何應用到STEPN？

STEPN 用戶主要通過代幣激勵來吸引和留存。在上一節中，我們計算了一個擁有 3 件普通運動鞋的 STEPN 用戶在一年內給經濟帶來了價值 6,600 GST 壓力。

因此，STEPN 獲取/保留該用戶的 1 年 CAC 為 6,600 GST（12,000 美元）。與 F2P 手機游戲不同，這不是一次性費用，而是一項持續的年度費用，因為如果 STEPN 將代幣激勵降至 0，用戶可能會轉而使用另一個具有更高代幣激勵的M2E項目。因此，STEPN 獲取/保留新用戶的 3 年 CAC 為 20,000 GST（36,000 美元）。

按照目前的 GST 價格，這些 CAC 數字隨后轉化為 12,000 美元和 36,000 美元。任何熟悉消費類應用程序單位經濟數據的人都知道，這些都是天文數字般的 CAC 數據。

只有當用戶在其整個生命周期 (LTV) 產生的收入可以超過 CAC 時，STEPN 才能可持續。即使健康比率是最低 3 倍的 LTV/CAC 比率，我也認為 1 倍的比率也能維持。

讓我們看看收入/LTV 方面。現有和潛在的收入渠道是什么？

市場費用→每次發生市場交易時，經濟都會收取稅款。這通常是 5% 的稅。擁有 3 個普通運動鞋 NFT 的用戶通常每年向 STEPN 支付 100 GST（180 美元）的市場費用。

通貨緊縮→ 通貨緊縮庫尚未激活，但假設用戶可以購買由品牌/影響者（耐克、普拉達等）贊助的定制運動鞋/化妝品。這是一種由社交信號驅動的行為，在 MMO 游戲中非常常見。Fortnite 用戶平均每年在虛擬物品上花費 86 美元。就像F2P 行業一樣，有些玩家會在通縮水槽上花費數千美元，而有些玩家則不花任何錢，讓我們將 Fortnite 的數據乘以 10 倍，并假設STEPN 用戶平均每年將在通縮水槽上花費 860 美元。

廣告收入→ 消費品牌（鞋類制造商、健身器材產品/服務）、加密應用程序（DeFi、GameFi、L2s）、附近的零售店（餐廳、雜貨店、零售商）都愿意向 STEPN 用戶宣傳他們的產品/服務。因此，他們愿意為他們的關注度付出代價。但他們會花多少錢？Meta從普通北美用戶那里獲得了 242 美元的廣告支出收入。STEPN 有一個更有針對性的用戶群體，所以我們假設 STEPN 可以產生 4 倍于Facebook的收益，即每用戶每廣告收入 1000 美元。

這使每位用戶的年收入約為 2,000 美元。我們距離 CAC 還差 5000 美元以上。讓我們為人壽保險收入、抽獎/彩票、零售推薦收入和其他想法加上 66% 的溢價，我們將獲得每位用戶 3.3 萬美元的年收入。根據這些數據，單位經濟顯然是不可持續的，因為 1 年 LTV 為 3300 美元，而 CAC 為 12000 美元。

請記住，這些收入數據是最終狀態數據。2個主要問題是：

STEPN 實現這些每用戶收入目標的概率是多少？

更重要的是——他們需要多長時間？

第二個問題很關鍵，因為 STEPN 是一個定時炸彈。STEPN 實現這些收入目標所需的時間越長，龐氏騙局的可能性就越大，因為 STEPN 將難以吸引新的資本流入，而競爭對手將提供更好的收益。

結論

STEPN 可能成為一個好品牌，因為它已經建立了強大的品牌知名度，但我們認為這并不能證明 GMT 的價值超過 60 億美元，因為 STEPN 目前正在運行一個不可持續的龐氏騙局，它將與 GST、GMT 和運動鞋價格一起崩潰。此外，GST、GMT 和運動鞋的所有權可能不會讓潛在開發商公司或 STEPN 品牌在未來取得成功。

熊市案例：在熊市背景下，我們認為 STEPN 的龐氏騙局有 99.95% 的可能性會崩潰，對 GST 的估值為 0。

牛市案例：在牛市背景下，我們認為 STEPN 有 0.05% 的機會成為理想的社交/金融科技/健身超級應用，對 GST 的估值為 1000 億美元。采用概率加權平均值，我們對 GMT 長期目標價的估計為 5000 萬美元的完全稀釋市值或每枚代幣 0.08 美元。

文章源自：Vader Research：《Why STEPN’s Collapse Is Inevitable?》，金色財經編譯。

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