NFT:APE質押臨近、監管施壓，關鍵時點重新審視Yuga Labs生態價值

研究機構：MintVentures

研究員：吳思嘉

我們的網站：MintVenturesWebsite

我們的Twitter：Mint_Ventures

我們的播客：在小宇宙App、QQ音樂、蘋果Podcast搜索《WEB3MintToBe》

*播客嘉賓招募

我們正在籌備一期Ape相關的播客，歡迎社區的早期忠實玩家、持有者和項目觀察者一起交流討論。可聯系Twitter@scarlettwu_eth交流。

*表格源文件獲取

文中涉及到的計算、繪圖和敏感性分析，可關注并聯系_Ventures或_eth獲取表格源文件。

報告要點

核心投資邏輯

賽道前景廣闊、競爭格局未定：元宇宙賽道雖然早已成為投資熱點，但可操作性佳、敘事創新、玩法精彩的加密元宇宙項目尚未出現。Otherside元宇宙有可能打破目前雷聲大雨點小的僵局，作為真正有流量的元宇宙項目在本就火熱的賽道獲得溢價。

團隊創新和敘事打造能力極佳：從BAYC推出開始，YugaLabs一直在用持續的創新引領NFT市場，隨著后續有專業背景的互聯網、好萊塢高管加入，團隊未來的創新能力仍然值得期待。Otherside元宇宙背后的投資人為YugaLabs,Improbable和AnimocaBrands，一個擅長加密敘事打造，一個專注底層基礎設施建設，一個是加密游戲領域首屈一指的大廠，擁有頂級加密、游戲領域的資源。ApeCoinDAO治理結構完備，第一批董事會成員更是知名加密領域的投資人、創業者。

強大的IP護城河：YugaLabsNFT的IP矩陣對應的藍籌市場占有率超過20%，自BAYC發布一年多以來是無可爭議的頭部加密IP，共識極強。Otherside合作的基礎設施提供商Improbable，打造的場景可以容納數千人在同一場景實時活動，技術實力極強。

主要風險

$APE的潛在風險可以分為四個方面：IP和共識風險、政策法律風險、Tokenomics設計不完備風險和Otherside開發不及預期風險。

其中，最值得注意的是政策和法律風險，以及Tokenomics設計不完備風險。

NFT方向的監管仍處在早期，政策法律風險是每個加密項目都無法回避的黑天鵝。$APE生態的設計處處透露著規避SEC風險的考量。YugaLabs和Otherside的NFT一二級市場銷售收入并不會給$APE任何價值捕獲，$APE僅僅是Ape生態的通用貨幣，主要用途還是Otherside元宇宙里的流通貨幣，雖然質押系統上線后會有質押獲得獎勵這一用途，長期看來并沒有足夠價值支撐。

盡管項目方在盡力規避風險，在加密監管尚未完善的當下，仍然有諸多不確定因素。2022年3月，Bloomberg報道SEC在著手研究NFT領域的監管，2022年10月，消息人士稱，SEC正在對YugaLabs進行調研。

其它詳見業務分析部分的-風險和問題

估值

$APE代幣實際對應了三項業務：YugaLabsNFT矩陣的IP，Otherside元宇宙項目和ApeCoinDAO。但由于YugaLabs的NFT一、二級市場銷售的手續費并不直接由$APE捕獲，而ApeCoinDAO提議通過的項目產生大規模收入也為時尚早，橫向估值重點比對Otherside同類型的元宇宙標的。

在橫向對比之外，我們嘗試參考過往$APE流通量劇烈波動時的事件，較為粗略地推演質押系統上線時可能的價格波動。

需要注意的是，無論是$APE背后的IP商業、元宇宙規劃，還是基于IP構建起來的社區潛力，其綜合性的業務形態即使在Web3商業領域也是相當具有先鋒性的，對其估值的分析難度不言而喻。以下估值分析更多是在嘗試提供可能的觀察角度，不應作為直接的投資理由，請讀者審慎評估采納。

不同元宇宙項目的橫向對比：綜合土地交易量、土地總價值，$APE的總市值相比其它元宇宙市值不算太過高估。同時，相比其它純粹作為元宇宙流通貨幣的項目，$APE背后的生態不僅有Otherside，還有YugaLabs的極強的敘事能力加成，ApeCoinDAO潛在的投資和治理能力作為支撐，如果游戲的交付持續達到預期，Otherside的估值比其余Web3元宇宙項目擁有更高溢價是合理的。

兩次$APE流通量劇烈波動的對比：質押系統上線時，根據下文通證模型分析的估算，相比Otherdeed土地銷售，對實際流通量的吸納更大，可能會引起更高的價格浮動。但仍需考慮宏觀、監管、事件性質三個重要的影響因素，謹慎判斷。

具體數據和分析詳見業務分析部分的-通證模型分析及初步價值評估部分的-估值分析。

本文由筆者基于撰文時的項目信息、市場背景寫就，可能存在數據、事實、分析層面的錯誤，本文所有內容均不構成投資建議。

項目基本情況

項目業務范圍

Ape生態有三個核心成分和一個通用代幣，YugaLabs,Otherside,和ApeCoinDAO分屬三個主體，但Otherside和ApeCoinDAO均會使用YugaLabs旗下的IP。$APE由YugaLabs設想和發行，最終由ApeCoinDAO所有和運營，是Ape生態中的通用代幣。

YugaLabs旗下的業務包括4個原創NFT系列和2個收購的NFT系列。

YugaLabs打造的這一系列生態都將賦能給代幣ApeCoin，但$APE背后的管理者是注冊在維京群島的ApeCoinDAO。據官網的表述，“YugaLabs是ApeCoinDAO的貢獻者和社區成員，并會將$APE作為后續項目的主代幣”。

而Otherside則是YugaLabs、元宇宙基礎設施提供商Improbable和Web3游戲大廠AnimocaBrands共同投資、合作完成的項目。

項目歷史和路線圖

雖然BAYC讓YugaLabs從寂寂無名到名揚天下，但它最初只是兩個CryptoNerd拉著兩個大學認識的、懂計算機的朋友一起組團做的小小實驗。創始成員Gordon和Greg是早年經朋友介紹認識的好友，雙方因為對一本書持有完全相反的觀點而相識，進而發現在游戲和加密領域的共同興趣。2017年，他們一頭扎進加密世界，Greg買入加密貨幣作為Hodler，而Gordon則成為交易員。二人都在早期買入了CryptoPunks，也參與了繁殖CryptoKitties的狂歡，提及當時為何參與這些項目時，二人表示“Justforfun”。

最初，Gordon對NFT項目的設想是：“一塊NFT是持有者可以參與繪畫的數字畫布，可以讓大家盡情揮灑藝術創意。”但這個設想被朋友否決，并表示“這可是互聯網，第一個上去畫畫的人估計會畫一個生殖器”。放棄畫布創意后，Gordon開始思考“加密玩家真正希望加入怎樣的社區來互動和共創”，他想到在Miami成長的經歷，回憶起在酒吧、俱樂部的歲月，發現游艇俱樂部可能是一個不錯的創意，而“BoredApe”則來源于加密圈“Apein”的自嘲梗，兩個元素的組合下，BoredApeYachtClub誕生了。

BAYC于2021年4月23日開啟銷售，但一開始并不被看好。Discord開啟的盲盒預售幾乎沒有用戶購買，一周結束后，單價0.08ETH的BAYC僅售出400個，團隊竭盡全力地推廣，但收效甚微。直到2021年4月30日，BAYC正式開圖，形勢發生了逆轉，幾乎一夜之間，10,000個NFT售罄，Twitter和Discord充斥著BAYC的頭像，一些NFT圈的KOL購買了數十甚至上百個BAYC，巨鯨Pransky甚至購買了上千個BAYC，二級市場的價格也開始攀升。

ApeCoin宣布集成Polygon:5月3日消息， ApeCoin（APE）宣布與Polygon集成，此前Yuga Labs新項目Otherdeeds NFT鑄幣引發高Gas費的事件引發了對APE集成新鏈的猜測。（Cointelegraph）[2022/5/3 2:48:00]

起初，幾位創始人將MAYC作為路線圖的終點，而項目出乎意料的熱度則使得團隊開始重新思考BAYC的發展，并最終成為NFT領域最負盛名的領軍項目，從BAYC,MAYC到BAKC，以及一系列收購、ApeCoinDAO成立并開始建設Otherside元宇宙。截止目前來看，YugaLabs圍繞PFP構建的商業生態是影響力和觸達面最廣泛、交付能力最好的加密IP商業案例之一。

圖片來源：YugaLabs

Ape大事記

Ape未來路線圖

Ape社區背后的YugaLabs團隊是目前NFTIP賽道里的眾多項目中，路線圖兌現能力最強的項目之一。2021年9月，BAYCTwitter官方賬號發布Roadmap2.0。站在2022年的視角看，其中大多數明示的里程碑都早已實現，包括游艇Party，元宇宙游戲，DAO等。而近期BAYC與Sandbox聯合打造的SandboxMiami2035也已經放出相關物料進行預熱，并被社區發現與一年前的Roadmap遙相呼應。

來源:Twitter@yugalabs

目前，官方渠道放出的已知未來事件有ApeCoinFoundation與HorizonLabs合作的質押系統，預計10.31上線，可能提前或推后一周左右。

此外，根據2022年3月一份流傳甚廣的“YugaLabsPitchdeck”，2022年仍將有幾件大事發生：

2022.08TheTrialofJimmytheMonkeyMetaverse101k-200kLandsale

2022.09BAYC>>MerchaDog(MonetizationPlanforBAKC)UltimateMechaApe

2022.10MechaDogvs.MechaMonkeyInvasion

2022.11MerchDrop

由于事件并未發生，且此PitchDeck并非官方渠道發布，可能有許多變化，僅能作為后續計劃的參考。

來源:YugaLabsPitchDeck

但是，聯合創始人Greg在Discord對這份流傳中的PitchDeck內容表示：

“這是一份陳舊過時的商業策劃，我和Gordon都沒有見過這個版本。這份策劃里很多內容都已經改了，而更多的東西也即將被更改——我們才不做那些大家預料之中的事情”。

來源:Discord

但事實上，直到今年8月，項目都在嚴格按這份策劃的路線圖執行。

影響短期未來$APE價格的重點事件

短期內，兩個重點事件將影響$APE的價格，一個是已經確定上線的質押系統，一個是在計劃書中提到的Otherside101k-200k土地售賣。

質押系統

2022年3月提出的質押系統受到了相當大的爭議，爭議部分集中在“質押獎勵”本身，部分集中在無上限的質押實際上違背了NFT持有者的利益。后者在后續的社區治理提案中得到了改善，前者仍然是$APE廣受質疑的問題。

其中，流傳最廣的是加密KOLCobie的一段辣評：

WhenPOSprotocolsissuerewardstostakers,theyarebuyingchainsecurity.It’saworthwhileuseofequity.WhenDeFiprojectsofferliquidityminingprograms,theyarebuyinggrowthandTVL.Dependingonhowtheprogramisdesigned,itcanalsobeaworthwhileuseofequity.Spendingequityforthingsthatmakestheprotocolmoresustainable,largerormoresecureseemsworthwhile.Butthese“staking”mechanisms(thatdonotdoanythingatallexceptpayusersmorecoinsforstaking)aregivingawayequityfornothingexcepttoreducepotentialsellers’liquidity.

當POS協議獎勵質押者時，他們在為鏈的安全性付費，這當然是一筆值得投資的花費。當Defi項目提供挖礦項目時，他們在補貼獎勵增長和TVL，如果很好地設計項目，這也可以被認為是一筆值得的花銷。在這些項目里，質押獎勵會讓協議更具有可持續發展的價值、實現增長或者更安全。而$APE的質押機制，實際上僅僅是用于降低潛在賣家的流動性。

修改質押上限后，盡管仍存在相當大的爭議，4月推出的提案AIP-22仍然被社區通過，該提案明確了$APE質押獎勵的釋放時間、釋放方式。結合8月HorizenLabs陸續給出的細則，筆者在這里詳細解讀一下$APE質押的方案。

a)質押獎勵釋放速率和獎勵池分配

質押系統有4個代幣池，純$APE代幣池、持有BAYC的代幣池、持有MAYC的代幣池，和持有BAKC的代幣池。NFT在這里更像一把功能性鑰匙，本身無法質押產生收益，但可以解鎖潛在收益率更高的質押池。

總計175M枚$APE將在三年釋放完畢。按年度/季度看，質押獎勵的代幣釋放速度遞減，第一年釋放100M$APE，占總流通量的10%；第二年釋放50M$APE，占總流通量的5%；第三年釋放25M$APE，占總流通量的2.5%.在季度分配上，也基本遵循線性遞減的設定。

來源：AIP-22forum.apecoin.com

對于4種代幣池的獎勵分配，將依據上一年Q4的NFT價格決定。其中，$APE的獎勵池將固定分配當年總獎勵池的30%，其余3個需要NFT解鎖的獎勵池則隨后續價格浮動，NFT價格越高，質押池對應的$APE分配比率越高。另外，需NFT解鎖的獎勵池有單用戶質押存入上限的限制，而僅需$APE的獎勵池則沒有上限。單個BAYC的質押存入上限為10094枚$APE，單個MAYC的質押存入上限為2042枚$APE，BAKC如果與BAYC/MAYC相匹配，能夠存入的$APE上限為856枚$APE。NFT池質押上限的設立，是為了保證NFT持有者在質押獎勵上獲得比普通$APE持有者更高的潛在回報。

來源：Twitter@HorizenLabs

b)質押細則和獎勵計算機制

“預質押期”，在正式計算質押收益前，有一段時間的“預質押期”，在這個時間段內，質押的先后次序并不會影響后續收益。官方表示，這是為了避免鏈上GasWar，同時預留足夠多的時間給用戶準備$APE用于質押。

來源：Twitter@HorizenLabs

質押獎勵按時間段線性、按池中質押權重分配給用戶。比如，在時間t，如果僅有用戶甲質押1$APE，則用戶甲將獲得時間t對應的全部收益；如果進入t1，用戶乙也放入3$APE參與質押，則用戶甲將獲得該時間段獎勵的25%，用戶乙將獲得75%。而如果更多人陸續加入質押，該時段對應的總獎勵一定，但個人的分配則按所占質押池的權重決定。

Yearn即將為DAO推出去中心化薪資管理系統Coordinape:3月31日消息，yearn.finance（YFI）宣布即將為DAO推出去中心化薪資管理系統Coordinape，允許去中心化團隊和DAO自動為貢獻者發放獎勵或贈款，而無需自上而下的管理或雇用HR，該過程由通過抗sybil社交圖（sybilresistantsocialgraph）來完成。

任何希望為Yearn（或者其他項目的DAO）做貢獻的用戶均可注冊，當前工作貢獻度信息僅依賴于Github。當一個epoch結束時，貢獻者可根據其貢獻度認領贈款。目前Coordinape處于關閉狀態，Yearn團隊正在與其他DAO或組織進行互動。[2021/3/31 19:33:33]

來源：Twitter@HorizenLabs

由于NFT是進入質押池的鑰匙，如果需要轉賣NFT，應該預先用NFT取出質押獎勵。對于質押未取出但NFT已經轉手的情況，將分兩種情況討論：1）對于BAYC/MAYC質押池，NFT一旦轉手，新持有者將立即擁有解鎖質押金額/質押獎勵的權利2）對于BAKC質押池，如果BAYC/MAYC未轉手，但BAKC已經轉手，一旦BAYC/MAYC的持有者解除質押，BAKC的新持有者將可以獲得質押獎勵，而BAYC/MAYC的主人將可以獲得原質押金額。“鑰匙”的持有者需要支付Gas費用。

來源：Twitter@HorizenLabs

c)質押系統預期收益率

I.完全質押假設下的計算

由于現有$APE流通量已知，BAYC/MAYC/BAKC的數量和質押上限已知，可以據此預估質押上線后未來一年里預期幣本位收益率。

出于嚴謹考慮，這里計算的是“預計釋放的$APE完全質押”的極端情況，意味著實際收益率可能大大高于計算的收益率。另外，由于鎖定的$APE在未來一年中存在線性解鎖釋放，純代幣質押池的收益率可能會隨時間降低，由于“完全質押”假設所有NFT池質押都已達到上限，池中$APE的數量不會持續增長，所以需NFT解鎖的質押池則不會出現類似情況。

幾個假設：

BAYC、MAYC、BAKC的持有者都及時將$APE存入相應NFT質押池，完全質押且都達到存入上限

剩下的$APE都將放入$APE質押池

產出的$APE每季度“再質押”一次，進入$APE池

可流動的$APE的$APE有3.54億枚

得出的結論：

如果流通的$APE完全質押，持有NFT解鎖的獎勵池收益率將是單純質押$APE的2-3倍。

僅從持有NFT的三個獎勵池看，年收益率幾乎持平，且各個獎勵池的收益率都相當誘人。

3.但由于不同NFT的質押上限不同，實際上BAYC的持有者會取得更大規模的收益。

II.非完全質押假設下，質押比例和收益率的敏感性分析

計算I中已經提到，三個NFT獎勵池的質押收益率基本持平，以BAYC質押池為例，計算質押開放第一年，四個季度的收益率和質押比率的敏感性分析如下：

第一年的總收入、收益率與質押比率的敏感性分析：質押系統上線的第一年，如果參與質押的NFT占總量的60%，單個NFT質押率占質押上限的60%，質押年收益率達到130%。因此，NFT池的質押收益率很可能在100%以上。

質押系統上線第一年，四個季度的收益率與質押比率的敏感性分析：當參與質押的NFT占總量的60%，單個NFT平均質押率占上限的80%，一季度的收益率將達到34%。因此，一季度的絕對收益率很可能在30%以上，對應的APY超過100%，以$APE計價的收益率相當可觀。

因此，在$APE價格泡沫不高的前提下，質押系統的上線可能會推動用戶購入$APE參與質押獲取獎勵。

OtherdeedforOtherside土地售賣

此前Otherside的元宇宙土地銷售，曾掀起一波令人嘆為觀止的以太坊GasWar，以太坊Gas一度高達45,556Gwei，致使土地購買人需要花費305$APE(當時約合5800美元)的購買費用和4,000–10,000美元不等的ETHGas費用，鑄造活動共燃燒50,000枚ETH

來源:Otherside官網

如果進行第二次賣地，且開放購買的NFT仍為55,000個，可以得出“第二次賣地對現有$APE流通量”的影響分析。

a)第二次賣地對現有代幣流通量的影響

根據$APE的名義流通量346,562,500進行計算，如果YugaLabs進行第二次土地售賣，在對應土地/$APE價格下，對應量級的流通量將被從市場抽離。

業務情況

YugaLabs的NFT矩陣：BAYC，MAYC，BAKC，OtherdeedforOtherside，CryptoPunkss，Meebits

目前，YugaLabs旗下NFT2022年二級市場銷售情況如下：

根據流傳出的YugaLabsPitchDeck內的收入預估，2022年預計全年業務收入和實際收入的對比如下：

*Otherside1-100kLandsale實際銷售55,000塊土地，單價305$APE，收入鎖倉一年，故采用$APE/USD單價在土地銷售后的波動范圍(3.1-26.7)x銷售收入$APE的數量得出。

*紅色：未及預期；綠色：超出預期

雖然YugaLabs2022年1月到9月的收入不及預期，但這主要取決于近期NFT市場的慘淡，以及推遲的幾個NFT系列的發售。單從市場占有率看，YugaLabs旗下的NFT仍然牢牢占據NFT藍籌市場的頭部，合計市場占有率在20%以上。

收購的兩個藍籌項目，Meebits剛設置版稅2個月，CryptoPunks還未設置版稅，由于CryptoPunks的0版稅在合約中寫定，即使在NFT交易市場設置版稅，用戶也可以通過合約繞開版稅，CryptoPunks可能很難像Meebits一樣輕易設置版稅。

需要注意的是，今年8月NFT交易平臺X2Y2開放自定義版稅功能，將原本確定屬于創作者/版權方的版稅抽成變為可選。如果大量交易在該平臺發生，NFT項目方的預期二級市場收入將大幅度降低。目前，X2Y2的市場份額相比自定義版稅開放前呈上升趨勢。

Source:Dune@votan

但從長遠來看，NFT市場中，藍籌項目方才是占據主導地位的一方，尤其是YugaLabs這一藍籌NFT市場占有率超過20%的領軍者。一旦NFT交易市場大幅傷害了項目方的利益，項目方可以在代碼層面進行更新，禁止在某些不尊重版稅的NFT交易市場進行交易。

另外，ApeCoinDAO提案通過的NFT交易市場“X”，僅收取0.25%-0.5%的交易手續費，并會讓獲得的0.25%手續費反哺社區。“X”是社區投票、社區共建，更符合社區品味的交易市場，有可能成為Ape生態NFT的主要交易場所。

圖片來源：

Otherside元宇宙

相比其它已經正式上線、玩家參與度低、可玩性較弱的元宇宙項目，Otherside希望打造一個“真正有趣、動態變化、具有深入敘事、能真正與用戶互動”的元宇宙。這樣的元宇宙有幾個核心要素：

社區：粘性極高、高頻互動的社區

區塊鏈賽車游戲F1DeltaTime即將拍賣稀有的“70周年紀念版”Apex賽車NFT:3月9日消息，加密游戲公司Animoca Brands宣布，區塊鏈賽車游戲F1 Delta Time將于今日（3月9日）拍賣稀有的“70周年紀念版”Apex賽車NFT，以紀念Formula1（一級方程式賽車）70周年。另外，該游戲還將在今日開始直接銷售800段罕見的Formula12020年賽事分段NFT，每段定價10,000REVV。[2021/3/9 18:28:13]

敘事：Otherside是一個有核心敘事的項目，畫風、故事線都具有極強故事性

基礎設施：支撐成千上萬人同時在同一場景互動的底層基礎設施

參與感和持續熱度：融合建設與體驗，收集社區反饋，持續增加熱度

Otherside由星系和群島組成。島嶼有5種沉積物元素：InfinityExpanse,CosmicDream,RainbowAtmons,ChemicalGoo和BiogenicSwamp.每一塊Otherdeed土地都是這幾種元素的獨特混合，擁有資源和強大的文物。土地的資源稟賦分為四個類別：Anima(research),Ore(metal),Shard(stone),Root(wood)，它們具有不同的稀有屬性，將成為所有者改造土地的原材料。而文物是散落在部分土地中的稀有物品，一部分無法以任何其他形式合成，隨著Otherside世界的展開，它將成為解鎖一些秘密的鑰匙。

在現有的100,000塊Otherside土地中，有10,000個帶有Koda——Koda會大幅增加土地的稀有屬性，也是Otherside元宇宙里至關重要的角色。目前，帶有Koda的Otherside土地地板價是普通土地價格的8–10倍。

現有的早期體驗將僅限于Otherdeed土地持有者，后續開放游戲后，YugaLabs旗下所有NFT系列，BAYC,MAYC,BAKC,CryptoPunkss和Meebits持有者，都將擁有對應NFT適配Otherside的3D模型作為人物。其他玩家可以通過ODK創作自己的專屬模型。

建造和體驗并行：Obelisk&TheVoyager’sJourney

為了提升元宇宙的參與感，Otherside元宇宙采用“開放、測試和教學”并行的方式，用方尖碑將整個元宇宙的發布劃分為11個階段，并將后續釋放的100,000塊土地的潛在所有權作為貢獻獎勵。這樣建造和體驗并行的發布方式，優勢在于：

維持長時間的熱度：由于參與者有獎勵預期，加上“點亮方尖碑”的階段性激勵，每一次測試都會數千名參與者，并收獲廣泛的社交媒體傳播圍觀。

增加土地所有者粘性：土地所有者由“躺平在游戲生態發展的受益者”，變成“活躍體驗和貢獻的參與者”。

讓玩家在體驗的過程中學習新手指引：從簡單的元宇宙行走、跳躍、說話，到連接土地、解體Koda、在元宇宙中學會構建數字資產，體驗敘事情節……傳統游戲開篇冗長的新手指引在這里被劃分成不同階段的任務，配合社交媒體上的預熱和后續發酵，在游戲正式推出前，就可以觸達上百萬的潛在用戶。

TheVoyager’sJourney被分為以下11個階段，每個階段參與一次測試即可點亮方尖碑：

FirstTrip：技術測試原型，主要測試平臺的多人承載能力。首次測試時有4500人同時進入同一場景，進行互動和對話。

TheCodex：玩家可以學習如何鏈接土地和其他更多操作。OthersideCodex將是一個參與者和開發者共同完成的操作手冊。

KodaOriginals/TheDecoupling：Otherside世界發生了地震，Koda的過去顯現出來，玩家可以將Koda、文物，和它們所在的Otherdeed土地分離，并決定它們最終將走向何方。

TheGrowth：Otherside土地開始煥發生命，產出資源。但破壞性的生物也開始出現，玩家需要留意Codex的指引解決問題。

TheAgora：玩家可以開始使用資源制造用具，并交易游戲內的資源和各種資產。

TheDream：BiogenicSwamp島嶼上出現一臺街機，玩家可以采取聰明地策略利用這次旅行獲得獎勵。

TheChoice：Otherside新的土地被激活，敵友未辨的生物可能會誕生。

TheSetting：玩家使用土地產出的資源，并制造物品和建筑豐富自己的土地。

TheToolkit：一個可以讓玩家創作更完整游戲體驗的ODK。

TheAeronauts：大多數Otherside土地都被神秘包裹，玩家可以在這個階段尋寶和解謎。

TheRift：一個跨維度的裂縫劃開天空，玩家可以正式開始游戲里的完整探索，選擇初始數據和技能，方尖碑的任務完成，Otherside的未來正式打開。

多人元宇宙基礎設施：合作Improbable&M2

對元宇宙的暢想和期待中，“多人實時”可能是最基礎但也最容易被忽略的一個。據MatthewBall的元宇宙總結，直到2010年代中期，價值百萬美元的消費級設備才可以在一場比賽中處理有100名真實玩家的游戲，并且有足夠實惠的服務器端硬件近乎實時地同步這些信息。而“多人實時在線”技術壁壘的打破，也是一系列多人實時在線游戲風靡的基礎。

但實際上，即使現有的大逃殺類型游戲已經流行了五年，開發者仍然需要一些小技巧來確保玩家感受不到多人在線技術能力的限制——大多數玩家并不是真正在一起，而是分散在一張大地圖上。服務器需要跟蹤每個玩家在做什么，但玩家的設備不需要渲染，或者跟蹤/處理所有人的動作。

游戲行業的現狀是：對于較為低端的設備，大多數游戲同時進入單一場景的人數上限為50人；而高端設備的實時玩家比賽每場上限在100–150人。2021年Fortnite舉辦的音樂會，即使可以50人同時參加，但相對標準模式，玩家能做的事情更少。

為了實現可以成千上萬人同時進入同一場景的元宇宙，Improbable致力于開發一種底層引擎，幫助游戲團隊預先解決游戲世界中規模和復雜性的問題。而Otherside的基礎設施，正是基于Improbable的Morpheus引擎打造的M2。

Improbable的發展時間線如下：

Otherside將使用M2使得數千用戶同時進入同一空間，使用任何設備一起游玩和交流。為了達成這一目標，需要解決三大技術難題：

多人連接和渲染：如何讓數千玩家顯示在同一畫面上，進行互動，并擁有不錯的視覺效果。

多人空間音頻：如何讓數千玩家同時跟其他人對話，像在音樂節的舞臺下一起歡呼，但又不會錯過重要的對話。

任何設備都可接入：如何讓所有人能夠使用自己的設備接入Otherside元宇宙。

M2平臺基于的Morpheus引擎可以解決：

實時互動多維度渲染：在正常僅容納100個玩家互動的帶寬下，讓數千玩家交換互動信息。實時渲染不同形象和動作，支持數千玩家，以自定義的形象出現。

空間音頻：構建專為處理數千輸入音頻流和渲染空間輸出流的音頻引擎。空間化支持距離衰減、空氣吸收、遮擋、聲音投射、頭部消音。打造一種逼真的人群音頻解決方案，將成千上萬的現場音頻播放器制作成空間化的混合。

適配任何設備的直播平臺：并不是所有玩家都有高配置的游戲本，因此，如果要面向足夠廣泛的大眾，則需要直播平臺讓所有人都能參與互動。M2平臺包括一個完整的游戲串流服務，讓無法直接游玩Otherside的用戶通過瀏覽器觀看直播，讓任何用戶都能迅速進入Otherside，與社區產生連結。

ShapeShift已支持美國用戶使用借記卡購買比特幣:Shapeshift的首席執行官Erik Voorhees在推特表示，美國用戶可使用銀行借記卡在新的ShapeShift平臺上立即購買比特幣。[2020/4/3]

從技術實現上來說，簡單解釋一下Morpheus引擎的在實時互動上的開發難度。參與者越多，引擎需要在單位時間內傳輸的數據量越大。這個傳輸數據的計量單位是ops/second，及每秒操作次數，意為單位時間內參與者在虛擬世界中有多少互動需要傳輸：

ops/second=空間中參與者人數x每個人能看到的用戶數量x刷新速度

比如，CS:GO有10個玩家同時參與游戲，每個人都能看到所有角色，服務器每秒刷新64次用戶狀態，那么：

10個參與者x10個需要看見的角色x64刷新率=6,400ops/second

以PUBG為例，一個100名玩家同時在線，60刷新率的大逃殺游戲，由于只需要看到身邊的玩家，大概會需要70,000ops/second

而一個Eve在線游戲，如果有8,000名玩家，并在玩家人數較多時將刷新率從1hz下調到0.1hz，那么：

8000個參與者x8000個需要看見的角色x0.1刷新率=6.4millionops/second

Improbable2021年在旗下ScavLab過進行過一場4000名玩家同時在線的測試，據官方透露，最高可達到250millionpersecond的承載量。

而Improbable釋放出的demo里，呈現了20,000個用戶同時出現在一個場景里進行互動的畫面，如果它成為現實，那么需要1billionops/second的承載能力。

來源:Twitter@RJFWhite

過去兩次Otherside的負載測試中，Improbable同一場景內實時在線最高4500人，展現了相當優秀的負載能力和可操作性。

來源：YugaLabs

但也需要注意，雖然Improbable在過往合作的項目/測試中展現了相當優秀的開發水平，Otherside是M2第一個元宇宙項目，也可能是Improbable轉型元宇宙基礎設施之后規模最大的元宇宙項目。對于實際游戲體驗和質量，仍然需要玩家在后續游戲中進行判斷。

開放、可導出的元宇宙內容標準協議：互聯互通的元宇宙未來

Otherside元宇宙中采用OthersideDevelopmentKit，作為游戲中虛擬資產的創作底層。ODK可用于創建可互操作的內容：

人物：這將是用戶的賬戶、包含好友列表和Otherside中的身份

地點：可以使用通用的游戲系統在不同的世界穿梭

事物：可以交互的對象、虛擬化身、可穿戴設備，各種可以在不同地點攜帶的物品

這些數字資產可以由用戶攜帶，在Otherside的不同地點穿梭，也可以導出Otherside，進入其它游戲。

開放對象標準

Otherside正在與Improbable旗下的M2Network合作創建一組開放對象標準，包括下述幾個維度：

元數據本體-允許使用來自Otherside元數據本體的描述符來標記對象，從而實現常見的游戲行為。

2D圖像-支持常見的圖像格式，PNG,JPG，及之后順應用戶需求將添加的其他格式。

3D對象-通過流行的gITF格式支持3D模型。這些模型可以響應引擎內的光照和物理。

通用腳本系統-支持將腳本附加到對象和世界以定義和擴展它們的行為。

使用此標準構建的數字內容將在Otherside,及后續任何M2metaverseNetwork，及任何采用此標準的外部項目中得到支持，也就是說，這一套開放標準協議將更便捷地引入其它元宇宙中的數字資產，也允許Otherside中的數字資產在后續基于M2metaverseNetwork的元宇宙中流通。

ApeCoinDAO

簡介

ApeCoinDAO是一個去中心化的社區，旨在以社區為動力推動Web3元宇宙建設。Ape旗下的機構由三個部分組成，Ape基金會、ApeCoinDAO和董事會。

ApeCoinDAO：ApeCoinDAO由$APE持有者組成，DAO的成員可以通過社區治理的流程，參與項目提議和決策，包括生態系統基金分配、治理規則、項目、合作伙伴等。

Ape基金會：Ape基金會是ApeCoinDAO的管理者，它并非最終決策者，并將盡力促進社區決策的去中心化。它負責ApeCoinDAO相關的決策管理，負責日常行政、簿記、項目管理和其他任務，以確保DAO社區的想法得到執行層面的實現。Ape基金會的目標是以公平和包容的方式管理Ape生態系統的成長和發展。它利用由多重簽名錢包控制生態系統基金，按照ApeCoinDAO的指示支付費用，并為$APE持有者提供基礎設施，以通過開放和無許可的治理流程進行協作。

董事會：董事會是Ape基金會的一個特別委員會，主要職責是對基金會管理員進行監督。第一期董事會成員由YugaLabs的投資人和合作伙伴組成，包括AlexisOhanian(776/Reddit聯創),AmyWu(FTX風險投資和游戲主管),MarriaBajwa(SoundVentures負責人),YatSiu(AnimocaBrands聯創兼CEO),DeanSteinbeck(HorizonLabsCEO兼法律顧問)，任期六個月，后續將由社區成員每年選舉。

可見，ApeCoinDAO組織架構比較完整，充分考慮了決策、執行、監督的分離，并引入了一批經驗豐富的加密從業者進行指導和協調。

治理程序

根據AIP-1和AIP-2，ApeCoinDAO的提案和治理程序由下圖所示：

來源：Dune@Beetle

提案質量和治理效果

目前，ApeCoinDAO共有113項提案，走到投票流程的提案共30項，其中9項被否決，21項被同意，其中12項已經實施。

涉及到生態基金分配的有6項：

自2022年3月ApeCoinDAO成立以來，至今已有6個月的時間。但生態基金最大的幾筆花銷，實際上都來源于基金會內部的提議：質押、運營費用和GuyOseary代表ApeCoinDAO的品牌合作。

目前，DAO表決通過、真正由社區提出，用于豐富$APE生態而非純粹改進治理流程的提議，僅有AIP-9BoringSecurity,AIP-70BoredApeGazette，和AIP-98一個以$APE社區為核心的NFT交易所。它們對應的資金分配都較小甚至于0，一方面說明整個社區對于資金分配都持有較為審慎的態度，另一方面也側面說明社區仍處在成長期，獲得社區認可的可扶持生態項目較少。

團隊情況

YugaLabs2021年2月注冊于特拉華州，創始成員4人，其中2人已經公開身份，另外2人仍保持匿名。

隨著YugaLabs旗下項目的發展，他們引入了來自傳媒、互聯網巨頭和消費品的高管，讓熟悉品牌運作的專家協助公司擴張。直至今年8月，YugaLabs共有76名員工，來自Google,Oculus,Facebook,Twitter,72andSunny,B-Reel,Acne,Apple,(the)DuneGame,MonolithGaming,WBGaming,Microsoft,Nike,Amex等知名企業。

金色財經現場報道 ShapeShift首席運營官：監管必須適應行業 而非行業適應監管:金色財經現場報道，今日在Coindesk 2018共識會議上，ShapeShift首席運營官Jon ShapeShift 表示，最好方法是不只有一種方法，必須嘗試為每個管轄區量身定做相關規定。 對于監管，在線業務基于什么地理位置往往并不重要，重要的是客戶在哪里。有些代幣“顯然”不是證券，有些是證券，還有一些新的“不符合1933年的立法”。 他認為，監管必須適應行業，而非行業適應監管。[2018/5/16]

核心團隊介紹如下：

四位聯合創始人：

GordonGoner：YugaLabs創始人，17年進入加密領域，是一名交易員。21年初決定創立一個NFT項目，與好友Greg一同組建了團隊。

GregSolano：YugaLabs創始人，17年與好友Gordon一同進入加密領域。畢業于弗吉尼亞大學，為一些文學網站擔任編輯和書評人，和游戲設計師合著過一本魔獸世界相關的書。

NoSaSS：YugaLabs創始人兼產品負責人，保持匿名。

EmperorTomatoKetchup：YugaLabs創始人兼技術負責人，保持匿名。

引入的高管：

GuyOseary：合伙人，傳媒行業巨頭。經紀公司Maverick的創始人，其客戶包括U2樂隊和麥當娜。并與AshtonKutcher聯合創辦了SoundVentures。GuyOseary于2021年9月加入公司，他熟悉明星品牌的運營方式，為BAYC拓展新的合作。

NicoleMuniz(VStrange)：首席執行官、合伙人，在消費品市場運營方面有超過10年的經驗，參與了許多品牌從種子期到爆發的歷程。與Google,Facebook,Oscar,Nike,HBO,以及Spotify等品牌有合作。

JasminShoemaker(Soda)：首席運營官，在技術戰略分析和擴張建設方面有15年經驗，做過創業公司孵化器，經歷過Apple早期擴張的過程，也在Facebook做過運營策略。

PatrickEhrlund(Pez)：15年品牌創意方向的經驗，曾服務過EA、KanyeWest、Google、Square和HBO。

SpencerTucker：游戲負責人，20年游戲行業經驗，曾任職于Scopely和GreeEntertainment.

融資情況

2022年03月22日，YugaLabs宣布完成4.5億美元的種子輪融資，估值40億美元，a16z領投，Animoca,FTX,Moonpay,Sandbox,TigerGlobal,GoogleVentures等跟投。

值得一提的是，Animoca與YugaLabs在Otherside元宇宙的開發中有深入合作，Animoca的CEOYatSiu也是ApeCoinDAO的董事會成員。

業務分析

行業空間及潛力

YugaLabs是NFTIP賽道的頭部組織，Otherside也是目前最有前景的元宇宙項目之一。

NFT賽道

先看NFT賽道的發展情況。根據NFTGO的數據，2021年7月以來，以太坊上NFT日成交額飆升，自2022年4月開始下滑，但近期日交易額仍然在2–3億美元浮動。2022年9月，NFT市場的總市值為220億美元。由于NFTGO收錄的NFT集中在藍籌，實際成交額將略大于統計。

來源:NFTGO

再看持有NFT的以太坊地址情況，可見直到2022年9月，持有NFT的地址數量一直在穩步攀升，目前已達到3.2M。

來源:NFTGO

結合可見，BAYC誕生于NFT賽道爆發的前夜，收獲了行業用戶增長和資產價格飆升的雙重紅利。現在盡管NFT賽道在熊市增長趨緩，YugaLabs旗下的藍籌資產仍然牢牢占據20%以上的市場占有率。由于大多數PFP項目都屬于發小圖片賺快錢，拿到銷售收入后缺少持續建設生態的動力，像YugaLabs這樣兼具創造力和交付能力的團隊較為少見，加之YugaLabs有其它項目不具備的大量資金儲備，這是其旗下生態極有可能在新一輪的NFT發展周期里保持龍頭地位的核心競爭力。

元宇宙賽道

元宇宙最初是科幻小說中的概念，逐漸被泛化成可以多人交互的虛擬世界。在這里，我們可以將賽道分為兩個部分：由專業人士打造的可操作性較強的多人游戲，以及由專業人士和玩家共同打造、游玩和創作融合的多人沙盒游戲。前者以《使命召喚》，FreeFire等游戲為代表，在Web3領域暫無兼具高完成度和影響力的對標項目；后者在Web2中的代表是Roblox和Minecraft，而Web3中則是Sandbox、Decentraland和NFTWorld。

PGC打造的MMO

雖然目前Web3暫無完整發布的產品對標，但從游戲NFT價格和社區熱度來看，前MachineZone團隊打造的DigiDaigaku和背后的游戲公司LimitBreak，可能會成為YugaLabs旗下NFT和Otherside的強勁對手。DigiDaigaku和YugaLabs采取的是兩種截然不同走向元宇宙的方式：一個從游戲中的實際用例出發，專業團隊游戲設計打造可玩性，從而吸納海量用戶進來游玩；一個從元宇宙的大圖景出發，以NFTIP和土地銷售吸納用戶，并試圖打造世界觀讓UGC更好地生產和創作新的內容。

LimitBreakCEOGabrielLeydon曾表示，自己希望通過游戲引入10億用戶擁抱NFT資產。目前freemint的NFTDigiDaigaku的地板價12ETH，空投給持有者的Spirits地板價也已6ETH。此前，GabrielLeydon宣布公司獲得來自Paradigm,FTX等頂級加密機構共計2億美元的融資。

PGCUGC打造的沙盒游戲

自Roblox和UnityIPO以來，加上2021年Facebook改名為META，元宇宙概念席卷全世界，相關概念項目也成為了資本市場的寵兒，也為各相關行業創造了強勁的增長推動力：AI、虛擬人、游戲……而在這波敘事中最為受益的還是類似Roblox的沙盒游戲，Sandbox和Decentraland正是乘著這一波敘事紅利獲得市值的飆升。

當前Web3元宇宙賽道中具有代表性的項目有Sandbox,Decentraland和NFTWorld.

高潮過后鮮有人問津的Web3沙盒游戲：問題在哪里？

目前，盡管Web3元宇宙概念仍然火熱，頭部項目維持數十億美元的市值，Web3沙盒游戲的日活躍用戶數卻相當慘淡，2022年7月10日，Twitter市場總監JustinTaylor的一條推文里做了這樣一個數據對比：

來源：

為什么Web2的Roblox擁有37MDAU，Web3的兩款沙盒游戲卻無人問津？答案可能得從Roblox的用戶年齡構成說起。

根據Roblox公布的2021年用戶年齡結構數據，用戶的年齡分布如下：

也就是說，70%的Roblox用戶在18歲以下，51%的用戶在13歲以下。并且，由于Roblox存在內容分級制度，不排除小朋友們為了玩到更多內容而謊報虛高年齡的可能性，實際的用戶年齡結構可能更小。盡管Roblox在擴大用戶年齡范圍上做出過努力，但卻收效甚微——2020年13歲以下用戶占比為54.86%，2019年為59.3%，2018年為57.76%。

由此可見，Roblox這類純粹UGC的沙盒游戲，人群畫像非常清晰：尚處懵懂時期，喜歡和朋友一起探索虛擬世界的兒童和青少年。一邊是大把時間荒廢沉迷的小朋友，一邊是被X-to-Earn訓練出“時間就是金錢”規訓的加密玩家，純粹的沙盒游戲畫像與Crypto的人群畫像是完全背離的。因此，熊市下的Sandbox、Decentraland只有偶爾因聚會或者德撲回歸的寥寥數千用戶，以及不甘心土地價格隨熱度下跌、常回家看看的地主一族。

Decentraland和Sandbox在加密世界玩家獲取上的失靈，是否能預見其它Metaverse的失效？我們還是得回到Web2的游戲尋找解法，2017年發布、2021年收入仍高達58億美元的Fortnite是一個絕佳的案例：主創團隊最初受到Minecraft,Terraria等沙盒游戲的啟發，希望打造一個融合沙盒和射擊元素的游戲。2018年，Fortnite最先放出測試的是“Savetheworld”玩法，雖然市場反饋不錯，但在“BattleRoyal”模式釋放后，游戲才真正風靡全世界。由于游戲中的建造元素具有極強的沙盒屬性，團隊最終找到了沙盒和玩法融合的方式：2019年上線的”CreativeMode”，每個玩家可以構建自己的私人島嶼，邀請好友來一起游玩非官方的游戲。

在一個統一的世界觀下，與核心玩法相融合的沙盒游戲，給出的用戶活躍度相當驚人——2021年7月的數據，FortniteCreativeMode的實時在線人數為458,565人，甚至超過了《使命召喚·戰區》當時的實時在線人數317,295。反觀Decentraland，今年7月以來實時在線人數維持在300上下，大多數用戶都集中在IcePoker的德撲局。

總的來說，沙盒游戲的高靈活性和可組合性，確實是人們對元宇宙設想中的重要組成。但一個純粹的沙盒不夠有趣，也無法讓用戶沉迷。Otherside的元宇宙本身已經具有極強的敘事風格和特色，如果在玩法上進行一定的創新，融合好PGC和UGC的界限，也許會真正成為Web3元宇宙的開創者。

項目競爭格局

實時在線人數之外，能夠判斷出項目熱度的幾個核心指標，一個是土地交易數據，一個是市值。

元宇宙項目土地交易數據10.08

來源：Twitter@metadatabot數據更新時間：2022.10.08

從上述交易數據，可以看出：

從交易量看，土地流動性好且價格穩定的Web3元宇宙項目僅有TheSandbox和Otherdeed

從地板價看，Decentraland,TheSandbox和Otherdeed項目的地板價相差不大，但其它項目都呈現頹勢，難以與前三名相抗衡。

從土地持有人集中度看，Decentraland是土地持有人集中度遠超平均，由于土地集中在小部分所有者手中，很容易出現操縱價格的情況，也無法通過土地構建覆蓋人群較大的核心社區。Otherdeed持有者比TheSandbox更分散，社區結構更健康。

不管是從流通市值還是總市值看，市面上對Otherside元宇宙的預期都要高于TheSandbox和Decentraland，而其它元宇宙項目相對三巨頭來說幾乎沒有聲量。但值得注意的是，$MANA幾乎已經釋放完成，后續拋壓較輕，而$SAND和$APE仍面臨大量鎖倉代幣待釋放的情況，可能會引起市值的劇烈波動。

回歸項目本身，由于元宇宙的數字資產可導出、且未來很有可能不同元宇宙項目之間有互通、互信的內容標準協議簡化資產的導出-導入過程，元宇宙中的資產本身很難成為項目護城河。考慮到Web3透明的數據規則、高度自主的賬號體系和資產屬性，用戶在不同項目之間的遷移將相當順利。因此，最有趣的玩法，最多核心玩家的社區將很容易從老舊、缺乏創新的項目中直接獲取用戶。筆者傾向于認為，IP矩陣、創新玩法的迭代升級能力、敘事構建能力，以及由社區涌現的內容創新是Web3元宇宙類項目的核心競爭優勢，而數字資產沉淀的先發優勢則很容易被取代。

通證模型分析

基本情況介紹

代幣總量：固定在10億枚，不會增發或燃燒。

分配情況和釋放速度：

代幣的使用場景和價值捕獲：ApeCoinFoundation擁有YugaLabs旗下所有IP、知識產權的使用權，包括未來潛在創意的使用權。$APE在ApeCoin生態中的用途包括：

治理權：$APE是生態中的治理代幣，持有者可以憑借持有的代幣參與社區治理。

統一的結算媒介：$APE是生態中的通用支付代幣，可以直接使用$APE進行NFT購買、Otherside元宇宙中交易等一系列支付行為。

特定活動的參與條件：生態中的部分活動必須持有$APE才可參與，包括獨家游戲、Merch、活動和服務等。

生態融合：只需將$APE整合到自己的服務、游戲等項目內，第三方開發者即可加入APE生態。

HorizonLabs預計10.31日上線的質押系統，將為期三年分別釋放100M,50M,25M$APE，收益率相對不錯。

質押系統上線對實際流通量的影響

雖然$APE名義上的流通比率已經到了34.6%，實際上，由于投資人和DAO國庫的暫時資金沒有真正在市面上流通，$APE的實際流通量會更小。

由于$APE并不是由智能合約寫定在協議中定期釋放，而是將1億枚$APE分為200個地址，單個地址持有5,000,000枚，期間還進行了多次轉賬。通過Etherscan的最初400筆交易，結合ApeCoinDAO在官網中給出的生態基金地址和后續轉賬情況，可以統計得出一個“未與交易所錢包進行交互”的地址代幣持有量，認定其為“道德鎖倉”，從而推斷出市面上$APE的實際流通量。

I.質押系統上線時，對實際流通量吸收的敏感性分析

考慮到質押系統上線時的收益率較佳，探究質押系統上線的時點，不同NFT池質押率和$APE池收益率下，實際流通量的變化：

可見，10.31質押系統上線時，大致的吸納流通量區間可能在31.33%–85.20%。如果$APE質押池以$APE計價的APY為180%且NFT池的鎖倉量達到上限的20%，會吸納31.33%的實際流通量，此時NFT池的APY將高達327–336%，在熊市是相當可觀的APY。如果$APE質押池以$APE計價的APY為60%且NFT池的鎖倉量達到50%，會吸納85.20%的實際流通量，此時NFT池的APY為131%–135%。

由此可得，質押系統上線時對實際流通量會有很大影響，結合上一次Otherdeed土地銷售時的情況，可以做一個較為簡單粗暴的情況對比：

10.14日$APE的價格為4.6,對比Otherdeed銷售時價格的抬升，質押系統上線對流通量的影響似乎還沒有在價格上得到很好的體現。

II.質押系統上線后，釋放的$APE對實際流通量的影響

可以根據實際流通量和質押釋放量，重新得出一個實際流通的釋放圖

在投資人和團隊大量解鎖時，實際流通量將相比2022.10提升35.4%。而如果投資人和團隊大量解鎖后也立即拋售手上的$APE，同時Otherdeed的$APE收入鎖倉到期后也直接拋售，即使不考慮生態基金的$APE拋售，一年后實際流通量增加151.7%，一年半后實際流通量增加196.6%。

后續生態系統的建設很難抵抗如此急劇的通貨膨脹，中長期來看$APE的價格可能會承受較大的壓力。

*由于目前解鎖、未解鎖的代幣，均為“道德鎖倉”，而不是鎖定在智能合約內定期釋放，因此如果有被盜、團隊代幣賬戶拋售等不確定因素產生，可能會對代幣價格有極大、難以預估的影響。

風險和問題

IP和共識風險

無論是項目的NFT資產還是Otherside元宇宙，它們的核心內在價值都來自于項目的文化IP和社區的強大共識，而IP或社區共識在遭遇特定事件時會有難以預料的脆弱性，比如：

創始人背景問題：目前仍有兩位創始人保持匿名。

BAYC等NFT版權問題：如果YugaLabs在版權問題上與持有者產生糾紛，將極大影響社區的信任，可能造成社區分裂。

對BAYC的形象的意義解讀：今年7月曾有人表示YugaLabs由納粹支持者秘密經營，但類似的聲音一旦占據主流，可能對整個生態造成摧毀性打擊。

政策、法律風險

Token法律糾紛：2022.07.21，YugaLabs的NFT和$APE投資者宣布向SEC提出集體訴訟，要求YugaLabs返回NFT和代幣價格下跌的損失。由于YugaLabs身處美國，而SEC對于代幣發行仍然進行嚴格監管，類似官司的裁定對項目的發展有不確定的影響。此外，據Bloomberg2022.10.12消息，SEC正在審查YugaLabs發行的NFT是否更類似股票，從而確定是否需要遵循股票的監管披露原則。據報道，SEC從2022.03開始著手調研NFT領域，此次審查可能是這份調研的一個部分。

NFT版權和IP糾紛：YugaLabs將NFT的商業化權利給予持有人，意味著如果YugaLabs如果像迪士尼一樣對IP進行商業化，可能會有潛在的法律問題。

Tokenomics設計不夠完備

代幣用途和價值捕獲不充分：目前$APE的代幣功能主要在質押、支付和治理，缺少真正意義上的價值捕獲和消耗場景，NFT交易稅等大頭收入未納入代幣的價值捕獲。

通貨膨脹過快：質押系統上線和投資人、團隊解鎖，將在半年到一年后帶來急劇的通貨膨脹。

Otherside開發不及預期風險

Otherside仍在開發中：Otherside的開發具有不及預期的風險，但由于整個流程中玩家會參與每個階段的測試，在開發過程中可階段性觀察Otherside的游戲質量。

初步價值評估

五個核心問題

項目處在哪個經營周期？是成熟期，還是發展的早中期？

以IP為基礎的PFPNFT業務已經進入成熟期，Otherside元宇宙處在發展的早期，產品尚未正式上線，ApeCoinDAO處于發展的早期。

項目是否具備牢靠的競爭優勢？這種競爭優勢來自于哪里？

項目具備一定的競爭優勢，主要來自于YugaLabs旗下IP的影響力、共識積累和忠誠度較高的社區，以及過去一年來團隊比較出眾的創造力和成果交付能力。

項目中長期的投資邏輯是否清晰？是否與行業大趨勢相符？

短期受到$APE質押系統上線影響，由于Staking早期投資收益率較高，會吸納較大比例的流通代幣，投資邏輯較清晰。

中長期的投資邏輯需要關注Otherside元宇宙和ApeCoinDAO的運營情況，前者由于Otherside元宇宙的玩法和敘事邏輯較不明確，目前難以判斷。后者仍處于DAO發展的早期，社區治理較為審慎保守，潛力尚未完全釋放，但未來社區中涌現維度更為豐富的創新值得期待。

項目在運營上的主要變量因素是什么？這種因素是否容易量化和衡量？

1）代幣釋放和質押、新項目推出等代幣捕獲手段之間的適配：新項目是否可以捕獲釋放的新增代幣

2）Otherside開發進度和質量：需要在后續測試中驗證

3）NFTIP矩陣的共識經營：通過對市場占有率、交易量級和地板價等數據進行追蹤，以及對IP與其他大型商業合作伙伴和知名名牌的跨界合作等關鍵事件的跟蹤。

項目的管理和治理方式是什么？DAO水平如何？

APE基金會、董事會和ApeCoinDAO三權分立，三者權責較為清晰。DAO成立半年以來，提案主要還是基金會主導，第一任董事會任期也由六個月延長到九個月，但可見社區在治理中逐漸活躍的趨勢。

據筆者判斷，ApeCoinDAO在對提案的表決上較為審慎，具有較好的決策能力，但社區活躍度和提案、buidl能力尚缺。

估值分析

$APE代幣實際對應了三項業務：YugaLabsNFT矩陣的IP，Otherside元宇宙項目和ApeCoinDAO。但由于YugaLabs的NFT一、二級市場銷售的手續費并不直接由$APE捕獲，而ApeCoinDAO提議通過的項目產生大規模收入也為時尚早，橫向估值重點比對Otherside同類型的元宇宙標的。

在橫向對比之外，我們嘗試參考過往$APE流通量劇烈波動時的事件，較為粗略地推演質押系統上線時可能的價格波動。

需要注意的是，無論是$APE背后的IP商業、元宇宙規劃，還是基于IP構建起來的社區潛力，其綜合性的業務形態即使在Web3商業領域也是相當具有先鋒性的，對其估值的分析難度不言而喻。以下估值分析更多是在嘗試提供可能的觀察角度，不應作為直接的投資理由，請讀者審慎評估采納。

不同元宇宙項目的橫向對比：

目前，從總市值上看，未上線的Otherside背后的APE代幣的全流通市值是已上線的TheSandbox市值的3.4倍，老牌元宇宙項目Decentraland的2倍，可以看出市場已經給予$APE較高的溢價，背后可能是對其元宇宙產品較高的預期。

橫向對比各元宇宙的土地交易數據，Otherdeed的30日土地交易量是TheSandbox的3.8倍，是Decentraland的10倍。從土地總價格上看，Otherdeed的土地總價約合8億美元，TheSandbox土地總價值6.2億美元，考慮到Otherdeed目前土地總量100,000塊，仍有一半土地未開放，而TheSandbox土地總量166,464塊，綜合土地交易量、土地總價值，$APE的總市值相比其它元宇宙市值不算太過高估。

同時，相比其它純粹作為元宇宙流通貨幣的項目，$APE背后的生態不僅有Otherside，還有YugaLabs的極強的敘事能力加成，ApeCoinDAO潛在的投資和治理能力作為支撐，如果游戲的交付持續達到預期，筆者認為Otherside的估值比其余Web3元宇宙項目擁有更高溢價是合理的。

元宇宙項目土地交易數據10.08

來源：Twitter@metadatabot數據更新時間：2022.10.08

兩次$APE流通量劇烈波動的對比分析：

上一次$APE實際流通量的劇烈波動在Otherdeed土地第一次銷售時，Otherdeed土地共吸納16,775,000枚$APE，占當時實際流通量的11%。土地銷售期間的價格由早期的$10最高拉升到$27.6。

而質押系統上線時，根據上文通證模型中的敏感性分析，$APE實際流通量可能被吸納31.33%–85.20%，相比Otherdeed土地銷售，對實際流通量的吸納更大，可能會引起更高的價格浮動。

但同時也需要考慮宏觀、監管、事件性質三個因素對價格抬升預期的影響。首先，現在的市場情況相比4月底更為冷清，4月ETH價格在$3,000上下，而目前ETH價格在$1,300浮動，不考慮宏觀情況的事件對比是相對粗略的；其次，監管的黑天鵝陰影可能導致社區對$APE長期價值的不信任，從而減少長期持有、質押的需求；最后，質押和土地銷售是兩個性質的事件，土地的購買和售出是一個短期投機行為，不需要承擔長時間幣價波動的風險，很多用戶會購買$APE來買Otherdeed土地，但質押獲得收益是一個長期的過程，需要承擔長時間價格波動的風險，為了質押收益購買代幣的動力小于買賣土地套利的動力，用戶更傾向于用打算長期持有的$APE進行套利，而不是額外購買。

結合整個項目的邏輯，筆者認為，短期內$APE的投資邏輯受到質押系統上線的影響比較清晰，中長期仍需參考Otherside元宇宙項目的開發、體驗情況。YugaLabs從單獨的NFTPFP項目走向NFT矩陣，再基于NFT拓展IP宇宙，引入DAO治理，是Web3IP和元宇宙商業探索的先驅者，也成就了用創意和社區從零到一打造頭部加密社區的傳奇故事。我們也期待看到Otherside打破“無聊的加密元宇宙”的現狀，看到真正讓玩家沉迷的元宇宙項目出現。

Tags：APETHENFTHERBinapettogetherbnb薇拉能上嗎ENERGY Vault (NFTX)ethereal中文名

Ethereum