區塊鏈:金色觀察 | 一文看懂2022年的去中心化資產管理

去中心化資產管理 2022

什么是資產管理？

資產管理（通常可與投資管理、資金管理、投資組合管理、財富管理互換使用）是指代表他人處理金融資產和投資的服務。簡而言之——它是管理別人的錢用來投資和交易，收取一定的費用。

資產管理可以是主動的也可以是被動的。主動的資產管理是指可自由買賣資產，試圖通過把握市場時機來超越指數和基準。被動的資產管理復制特定指數或基準、完全地模擬整個市場的增長，而不是試圖通過選擇個別資產來超越指數。

什么是去中心化資產管理？

去中心化資產管理是指使用基于區塊鏈的智能合約以無法停止、不可審查和無需信任的方式提供資產管理服務。去中心化資產管理允許投資者將投資決策委托給外部第三方，而不必放棄無需信任功能。該領域的產品包括以鏈上主動式管理基金、鏈上被動式管理指數和各種結構化產品為重點的去中心化協議和應用程序。

去中心化資產管理簡史

自從以太坊普及了智能合約的概念以來，作為智能合約技術的一個常見用例，去中心化資產管理反復被提出。事實上，Vitalik在2014 年的以太坊白皮書中提到 DAO的概念，DAO通過流動的民主式投票委托來集體管理資本和做出投資決策。

實施去中心化資產管理比“DeFi”的概念早了近 3 年。 Enzyme Finance（以前稱為 Melon）是鏈上資產管理協議的鼻祖，是2016 年上線的第一個正式協議，幾乎比 2017 年 IC0投機熱潮早了整整一年。多年來，各種鏈上資產管理產品涌現——dHedge、Solrise、Solstreet——在不同的 L1 鏈中處理相同的市場。此外，已經出現了像 Set 和 Index Coop 等指數創建協議，提供類似于 ETF 的風險敞口，而不是自由購買和持有的策略。

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去中心化資產管理 & DeFi

鏈上資產管理與穩定幣、托管和賭博一直都是最早概念化的區塊鏈用例。今天，可以認為去中心化資產管理是比DeFi 行業更廣泛的一個類別。

目前去中心化資產管理產品的總 TVL 徘徊在 3.5 億美元左右。如果只關注活躍的鏈上資產管理產品，TVL 約為 1.5 億美元。

DeFi 背景下的去中心化資產管理可以進一步分為以下三個子類別：

1. 主動式管理的鏈上基金（主動管理）

2. 指數和一籃子資產（被動管理）

3. 結構化產品和基于金庫的產品

本文將主要關注前兩種。

去中心化資產管理一般可以解決什么問題？

去中心化資產管理協議旨在對傳統資產管理流程進行重大改進。由于中心化、官僚主義的性質，傳統的資產管理是一個成本高、運作摩擦多的行業。

去中心化資產管理利用區塊鏈和智能合約技術的優勢，沿著以下方面進行改進：

1. 降低啟動成本——可以說是最重要和最直接的改進；傳統金融中與創建基金相關的高額法律、注冊、公證費用可達 10,000 到 200,000 美元以上不等。相反，在以太坊上啟動鏈上基金的成本不到 100 美元。由此推斷，在高吞吐量的 L1 鏈上成本可降低到幾美元。

2.  啟動時間更短——傳統金融中創建基金的過程可能需要數月時間。去中心化的替代方案可以將這個過程縮短到幾分鐘。

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3.  世界上任何人都可以成為基金經理人——全球大多數基金都集中創建在金融中心和離岸避稅天港——特拉華州、開曼群島、澤西島、巴拿馬等。一方面，一些人可能會發現很難找到可以幫他們成立基金的公司。另一方面，去中心化的替代方案使任何有計算機的人都可以使用自己的投資工具。

4.  世界上任何人都可以成為基金投資者——最有利可圖的基金投資機會僅限于擁有數百萬美元凈資產的合格投資者。去中心化的替代方案可以無視財富或地位差異，使資金投資民主化。

5.  沒有投資者最低投資金額要求——傳統金融中的大多數基金都有達到最低投資金額標準的要求。這些最低投資金額要求可高達 10,000,000 美元，低至 10,000 美元。去中心化基金完全消除投資者的最低投資限度。

6.  嚴格執行的規則/授權——傳統金融中的基金規則和授權通常沒有按投資者協議嚴格執行，并且基金經理人還可以隨意違反。基于區塊鏈的基金可以使基金規則嚴格按照算法進行，致使基金經理人別無選擇，只能遵循預先定義的規則。

7. 可以是非托管/無需信任的——在基于區塊鏈的基金中，基金經理人沒有能力托管或提取投資者的資金，只可以用投資者的資金執行某些投資和進行交易。

8. 更多的流動性/更少的鎖定期——傳統資產管理領域的大多數基金，通常每季度可以贖回一次。基于區塊鏈的基金可以大大增加投資者的流動性，并且根據鏈上基金頭寸的性質，可以實現即時贖回。

9. 透明度——由于依賴現實合同、外部審計師和非實時報告，傳統資產管理領域的資金可能會受到有限透明度的影響。區塊鏈技術是一種不斷更新和透明的賬本，可以讓建立在區塊鏈上的資金完全透明，其投資組合的所有變化都會在發生時實時更新。

金色財經合約行情分析 | BTC突破9500美元重回上升形態:據火幣BTC永續合約行情顯示，截至今日17:00（GMT+8），BTC價格暫報9614美元（+1.98%），20:00（GMT+8）結算資金費率為0.010000%。

BTC昨日突破9500美元，溫和上漲，最高至9800美元，目前仍在9500美元上方盤整。根據火幣交割合約數據，BTC當季合約成交額溫和放大，持倉量增加，精英多頭占比穩定，當季合約保持窄幅溢價。BTC此次上漲量能并未出現明顯放大，市場交易情緒偏保守，后續需關注9500美元和1萬美元等關鍵位置的測試情況。[2020/6/23]

10. 可組合性——雖然傳統金融主要存在于中心化的貯倉中，但去中心化金融已經發展成為一組相互關聯、模塊化的“貨幣樂高”。這允許去中心化資產管理輕松插入其他 DeFi 服務，以實現交易、報告、杠桿、保險、交換和其他功能。

最常見的的去中心化資產管理協議概述

下表展示了至今仍然在運營的基于區塊鏈的資產管理協議。它不包括已失效的協議，例如 Bskt、TAAS 和其他一些協議。

截至 2022 年 5 月的主要去中心化資產管理協議的 TVL 和 FDV

Enzyme 是老牌去中心化資產管理（又名：鏈上資產管理）協議。它最初被稱為 Melon，于 2016 年推出，是以太坊上的最早的 IC0和 dApp 之一。它的愿景很簡單——將對沖基金放在區塊鏈上。該項目目前有大約 1000 個“倉位”。大多數是存在于鏈上的類似基金的結構，或者任由經理人管理；有些是由 DAO 成員管理的 DAO 金庫。

分析 | 金色盤面：BTC下破6300美元:金色盤面獨家分析：最近國際金融市場的動蕩終于波及到了數字貨幣市場，BTC 1小時內振幅近400美元，如果從技術看已經破位，反抽高點可能是短線離場的機會，建議投資者保持觀望，等待趨勢明朗。上述分析僅限技術交流，不作為交易參考，投資者需要理性看待市場價格波動，做好風險控制。（登錄金色財經APP—發現，查看更多幣種的獨家點評）[2018/10/11]

Syndicate 是一款即將推出的資產管理產品，在加密領域有著最密集的資本支持。 Syndicate 最初的愿景是成為創建 DAO 的一站式 dApp；隨后，稍微向“Web3 投資俱樂部”靠攏。他們的差異化因素是能夠將在其平臺上創建的投資俱樂部與現實世界的實體聯系起來，并且不僅能夠組織對鏈上加密資產的投資，而且能夠組織對鏈下、現實世界創業公司的投資。

dHedge是另一個與Enzyme類似的項目，專注于鏈上主動式管理基金。盡管他們的種子輪股權投資方有十幾個頂級基金，大量的集成和一個非常厲害的UI/UX，但由于某些原因，自2021年中期以來，產品沒有那么大的吸引力，產品背后的代幣也沒有很好的表現。

dHedge 月收入（綠色）和完全稀釋估值（藍色）

金色財經現場報道 中國銀行原行長、中國互聯網金融協會區塊鏈工作組組長李禮輝：技術性信任可以一定程度上取代商業信用:金色財經6月2日現場報道，在今日召開的中國區塊鏈技術創新發展論壇上，中國銀行原行長、中國互聯網金融協會區塊鏈工作組組長李禮輝在會上表示，可持續的金融科技發展之道應該是勇于創新但固守金融本源，敢于變革但不觸金融安全底線，善于構建捷徑但不走旁門左道。他說，區塊鏈通過“共識協議”和編程化的“智能合約”，可以嵌入相應的編程腳本，從而實現價值交換的針對性和篩選性，以及價值交換的限制性或條件性，實現價值的特定用途。他強調，在區塊鏈金融應用場景中，技術性信任可以在一定范圍內、一定程度取代商業信用。但并非否定或去除傳統的信任方式，是用技術信任加持商業信用。這樣有利于維護和執行契約關系和契約原則，有利于維護金融誠信，十分契合市場經濟的需求。更多內容請關注金色財經的后續報道。[2018/6/2]

Babylon Finance 是另一個專注于鏈上主動式資產管理的項目。具體來說，Babylon 專注于社區治理的資產管理。用戶可以創建“花園”（投資社區），然后由其成員共同管理。

Solrise 是 Solana 上的去中心化主動式資產管理協議。盡管有大量投資者，在 2021 年中期的牛市中進行了大量炒作，并且用戶體驗非常好，但目前的 TVL 僅為 18 萬美元左右。 市值為 600 萬美元，FDV 為 8800 萬美元， 7%流通代幣（給了其他 Solana 項目），價格圖表看起來像一個向下的階梯函數，我們的直覺表明，可能FDV在可預見的未來還會繼續流血。Solrise在Solana上主要的競爭對手是另一個名為Solstreet 的協議。

如果 Enzyme 是以太坊上的老牌主動式資產管理協議，那么 Set 就是以太坊上的老牌被動式資產管理協議。截至 2022 年 5 月下旬，Set 的TVL 為 1.38 億美元，他們的旗艦產品 TokenSets 是最大的基于區塊鏈的用于創建加密市場的指數和一籃子資產的產品。 TokenSets 允許用戶創建基于現貨的投資組合、杠桿產品和其他類似 ETF 的工具。

Index Coop 是第二大基于以太坊的被動資產管理協議。 Index Coop 開發指數和結構化產品，為各種加密貨幣主題提供被動敞口。它的 TVL 約為 1 億美元，幾乎與擁有約1.35億美元TVL的Set一樣大。

繪制市場坐標圖

在他們的文件中，我們注意到 Babylon Finance 有一個非常好的DeFi去中心化資產管理領域的雙軸 "市場坐標圖"。他們的市場坐標圖上，一個軸是經理人驅動<>信任最小化光譜，而在另一個軸是主動<>被動光譜。

信用：Babylon Finance 文件

然而，我們認為我們可以做出更有趣的市場坐標圖，如果我們不關注上述變量，而是關注工具的平均持續時間和平均波動率。

隨著這個由 3 部分組成的系列繼續推進，我們將繼續擴大這個圖表。

DeFi 中去中心化資產管理協議的市場坐標圖 V2

去中心化資產管理還沒有像其他 DeFi 協議那樣火起來的原因是什么？

乍一看，鏈上資產管理似乎是一個天然適合區塊鏈的產品。智能合約確保投資者資本的無需信任托管，透明的賬本省去了復雜計算和審計基礎設施的成本負擔，無需許可訪問授予所有人平等和開放地訪問權限，而不僅僅是機構和高凈值人群。啟動對沖基金的間接成本從 6 位數降至幾美元的 L1 gas費。

然而，盡管這些看似明顯的效率收益，但相對于其他 DeFi 類別，去中心化資產管理產品的總體TVL 很小。到目前為止，具有如此高匹配度的產品為何沒能獲得顯著的吸引力？我們認為以下是其中一些原因：

1. 效率提升不夠——簡單地將 TradFi 工具移植到間接成本較低的區塊鏈上，加密貨幣原住民可能不會對此感興趣。早期采用者對智能合約獨有的產品更感興趣。在加密領域，新穎的基礎設施往往勝過微小的效率提升。

2. 沒有耐心/沒有長久注意力——加密行業是一個快節奏的環境，技術以超快的速度迭代更新。市場獎勵快速行動的人，相應地，參與者已經習慣于低耐心的心態。這與資產管理的性質相沖突，資產管理通常需要多年努力才能實現成功。

3. 無趣——讓我們面對事實；現有的去中心化資產管理解決方案很無趣，并不像加密貨幣的其他部分那樣讓人產生多巴胺或令人興奮。人們想要新的體驗，一些更快、更直接的東西。無論好壞，加密貨幣的自然秩序往往傾向于波動性最高的領域。我們相信這就是為什么高杠桿加密衍生產品多年來占主導地位的原因。

4. 壓力和焦慮——連續多年管理一個基金可能是一種負擔，令人焦慮，而且責任重大，特別是在經理人覺得自己不具備優勢的時候。

5. 有限的跟蹤記錄——DeFi 中現有的資產管理解決方案受到經理人跟蹤記錄的限制。經理人至少需要一年的時間來證明自己的能力。這些漫長的周期使其難以建立長期的、可證明的跟蹤記錄。同樣，投資者也需要很長的時間來弄清楚他們的錢是否存放在正確的地方。

6. 過于透明——過度透明可能是弱點而不是優勢。最好的長期基金經理人實際上可能更喜歡 TradFi 基金結構的相對不透明性。經理人通常不希望他們的投資組合和投資組合的變化在任何時候都完全被展現出來。

7. 投資者偏好——對于投資者來說，相對于將他們的資金長期委托給某個幾乎沒有責任感只是偶爾更新的人，自己“交易市場”可能更有樂趣。

8. 資產范圍——經理人被限制在協議所整合的狹窄資產范圍內，并且只能對這些工具表達長期的方向性。對長尾資產的支持通常很弱，幾乎沒有跨鏈投資能力。

9. 周期性——現有的大多數鏈上管理解決方案在熊市期間幾乎毫無用處，因為它們沒有足夠的方式來表達下行的方向性。充其量，經理人可以利用現金來避免下跌趨勢。然而，這不會為經理人帶來業績收益，也不會為投資者帶來收益；對兩個利益相關者來說都是一個相對的雙輸。

在下一篇文章中，我們將重點關注快速增長的 DeFi 結構化產品領域以及自 2021 年以來風靡 DeFi 的一切國庫化（“Vaultification of Everything”）趨勢。

我們還將提出一種新的去中心化資產管理協議的看法，相信它可以解決上述大部分問題，做出不同的設計權衡，并能滿足加密貨幣原生投資者對波動性和風險的渴望。

原文來自TradeVaults 

譯者：金色財經 0xOak

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