TET:機構出逃stETH交易池 脫錨或隨時可能會加速？

今天的研究主題是 stETH/ETH，其交易對流動性正在耗盡。

眾所周知， stETH 是 ETH 在 Lido 上的質押版本，其用意在于保護 ETH 在合并后的安全性。

因此，stETH 與 ETH 應該是一比一對應的關系，并在 Curve 上有一個流動性池。?

然而，現在 Curve 上的流動性池變得極端不平衡，stETH 的占比已經接近 75%，傾斜比例前所未有。

這導致了 stETH 對 ETH 的兌換比例已經變為 1.03：1，并且傾斜程度還在加劇。

數字抵押貸款機構Better.com退出房地產業務:金色財經報道，據多位消息人士證實，數字抵押貸款機構Better.com退出房地產業務。該公司正在從內部代理模式轉變為合伙代理模式。[2023/6/10 21:27:16]

理論上來說，脫錨的節奏是由流動性池的傾斜比例和 A 因子決定。

有關 A 因子的問題，可以參照@Tetranode 的推文。簡單來說，stETH 池目前正處于臨界水平，脫錨隨時可能會加速。

stETH 與 ETH 一比一錨定，而且合并幾個月內就將發生，現在買入 stETH 似乎是可以躺賺的套利操作，這與沒有資產支撐的 UST 有很大不同，那么投資者為什么在退出呢？

我觀察到 Alameda Research 正在撤出他們的倉位。在幾個小時內，不顧滑點損失，撤出了接近 5 萬枚 stETH。

眾所周知，Alameda 在市場上的嗅覺十分靈敏...

PlanB：被拋售的比特幣在一兩周內被買進，這是機構購買的標志:比特幣分析師 PlanB 表示，機構正在故意壓低比特幣的價格，以積累便宜的 BTC。他表示，過去幾個月比特幣的價格走勢表明有人試圖在幕后影響市場。PlanB表示：“觀察過去幾個月的日線圖，你會看到這些恐慌性拋售發生后，所有賣出的比特幣都在一兩周內被買進了。對我來說，這是機構購買的一個標志。”[2021/6/6 23:16:11]

聲音 | Tim Draper：比特幣對人類有益，美國監管機構應給予其發展空間:美國風險投資家Tim Draper接受采訪時表示，比特幣對人類有益，美國聯邦監管機構應該給它空間來蓬勃發展。隨著Facebook的Libra遭受來自各方的抨擊，比特幣也被置于聚光燈下，Draper表示，更多的曝光率整體來說對比特幣是有好處的：“這讓一切都得以顯現。讓人們談論比特幣是件好事，因為他們談論得越多，就會越意識到比特幣對全世界、對我們所有人的重要性。” 這位經驗豐富的科技投資者表示，加密貨幣或可降低交易成本，并使國際支付更加便利，從而使人類受益。Draper稱，“這于我們來說是最好的事情之一。”（CNBC）[2019/7/20]

事實上，他們是 Lido 上 stETH 的七大持倉者之一，他們此舉很有可能會引發擠兌潮。

再看看其他的大持倉者。從借貸平臺 Celsius 開始。

Celsius 擁有接近 45 萬枚 stETH，價值約 15 億美元。他們將這些 stETH 存入 Aave 作為抵押品，借出了約 12 億美元的資產。

動態 | 比特幣市值占比隨價格同步上漲 或暗示機構資本逐漸入場:據Bitcoin News消息，比特幣市值占比和其價格變化有明顯關聯。在近期比特幣由6200美元漲至7500美元時，比特幣市值占比也從不足40%升至45.5%，而以太坊和其他數字貨幣市值占比則從分別減少3%左右，跌至17%和22%。由于比特幣具有最高的流動性，尤其適合大額投資，比特幣市值占比和價格變化之間的關系或許意味著新入場的投資者中多數為機構投資者。[2018/7/23]

這也許還不算是大問題，但是......

Celsius 正在迅速的消耗其流動性投資者的贖回頭寸。

他們利用這數十億美元的低流動性資產，獲取大量貸款來償還客戶的贖回。

Celsius 正在苦苦掙扎，過去一年他們在黑客事件中損失了巨額資金，事情正在變得更糟。

起先是他們在?Stakehound 事件中損失了 7000 萬美元。（BlockBeats

意大利金融市場監管機構：請投資者警惕經紀人的加密貨幣投資建議:據financemagnates消息，意大利金融市場監管機構Consob近期發布報告，對進行未經授權的外匯和CFDs業務的機構發出警告，并提醒當地居民警惕經紀人的數字貨幣投資建議。據悉，一些上市公司也參與了鼓勵投資者交易或投資加密貨幣的計劃，委員會據此收集了意大利多個數字貨幣交易平臺的信息。迄今為止，Consob沒有認可任何加密貨幣交易平臺，并建議當地投資者在向經紀人進行任何投資前先行檢查其所屬機構的注冊情況。[2018/5/31]

注： 6 月 7 日，據 Dirty Bubble Media 消息，加密借貸平臺 Celsius Network 在 Stakehound 私鑰丟失事件中至少損失 3.5 萬枚 ETH。）

然后又在BadgerDAO 被盜事件中損失了 5000 萬美元。

除此之外，5 億美元的客戶存款在近期的 LUNA 崩盤事件中灰飛煙滅。他們對客戶資金的魯莽操作實在讓人無語。

這些還只是公開信息的被盜損失，并不排除還有其他未知的被盜事件。

投資者現在以每周 5 萬 ETH 的速度贖回他們的頭寸，意味著 Celsius 只有兩個選擇：

1. 將他們的 stETH 換成 ETH，再換成 Stablecoin 以增加流動性。

2. 抵押 stETH，用貸款償還客戶。

如果選擇第一種方案，他們持有約 45 萬枚 stETH，但 Curve 的池子里只有 24.2 萬枚 ETH。每一次拋售，都會加劇該交易對的兌換比例傾斜，這對于他們來說損失很大。

Uniswap 上也還有約 500 萬美元的 stETH 流動性，此外，CEX 的流動性未知。但 CEX、Uniswap 以及 Curve 上的流動性應該不足以支撐其出售全部頭寸，如果可以，他們應該直接就去 CEX 了，而不會在 Curve 上賣。

stETH 的交易對只有 ETH 一種，（FTX 上有 USDC 交易對，但占比很小），這意味著 stETH 換成 ETH 后，ETH 也會面臨拋壓。

他們用 stETH 貸出了大量資金，而這些數十億美元的拋壓將使其抵押率變得更危險。

假設 stETH 嚴重脫鉤或市場狀況變得更糟。

Celsius 可以被清算。借貸變得越來越昂貴，他們的抵押品由于市場狀況而失去價值，低于錨定匯率的拋售使其虧損更多，而流動性也會枯竭。負反饋循環。

還有一件事值得注意，Aave 將如何清算 stETH 這種非流動性資產。

他們是為這些資產負責，還是被迫在幾個月內不流動，同時冒著 ETH 價格下跌的風險？他們該怎么做？

很大的可能是 Celsius 在清算之前被凍結贖回。

Celsius 只剩下幾周的資金，并且由于脫錨、借貸費用而遭受重大損失，并且還存在合并被延遲的風險。被凍結似乎只是時間問題。

我們不要忘記，在這種情況下，它們并不是唯一的巨鯨。當其他巨鯨聞到血腥味時，他們將會推波助瀾，做空期貨市場的同時清算其他頭寸。哦哦，這可能就是為什么 Alameda 傾銷 5 萬枚 stETH 并換成 Stablecoin……

像 SwissBorg 這樣的資產管理平臺持有約 8 萬枚 stETH 的客戶資產。通過其錢包可以發現，他們將 2700 萬美元的 stETH 放在 Curve 流動性池，還有有 5.1 萬枚 stETH 可用。如果他們撤出流動性池，并拋售 stETH， Celsius 將進退維谷。

盛宴之后，巨鯨在離席，誰會是第一個？

看看今天的交易，已經有一些大規模的退出，包括這筆 2400 枚 stETH的（約合 420 萬美元）。

隨著 stETH 的流動性越來越低，筆者將持續關注 Celsius 需要清算的其他頭寸。約 700 萬美元的 LINK，4 億美元以上的 WBTC，已經在路上了......

大量的散戶正在利用杠桿在 Aave 上進行套利交易，如果 ETH 價格崩盤，情形可能會變得非常難看。

每個人都需要抵押品來彌補他們的杠桿并賣出他們的其他頭寸。

如果我是 VC 或者做市商，我會這么玩：

1. 清算他們同時做空；

2. 打破 stETH 錨定，促使擠兌潮爆發，ETH 價格崩盤，然后在合并前以較大折扣買入 stETH。

本文只研究了幾個主要的 stETH 持有者，其他巨鯨可能還有其他風險。

這似乎是不可避免的。我的目標是獲得一些外界的意見，看看我有沒有錯過什么。

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