PTI:OP 估值多少合理 從 Optimism 治理機制與經濟金融模型談起

給這兩天沸沸揚揚 OP 開個話題。我發現市場上大家都在說對 OP 估值，但是估值之前要想清楚 OP 整個的底層邏輯，比如 OP 代幣的價值到底是什么，這種價值怎么體現，多少能 price in 等等，我想簡單探討一下。先從 OP 治理模型開始（畢竟當下看到 OPtoken 只有 governance 的權利）。

1、治理基準

1.1 目前是臨時憲法（≤4 年）--- 持續實驗 --- 永久基石憲法

1.2 愿景：可持續地資助那些能夠改善集體及其他福祉的公共產品

1.3 兩院制治理體系制衡 OP 持有者和 OP 公民的權力。

2、治理原則

2.1 治理最小化

2.2 Optimism Collective 擁有分叉和退出的權利。所有運行 Optimism 網絡所需的核心軟件和工具都應該是開源的，免費提供的，并且易于使用。

2.3 反財閥

2.4 影響 = 利潤。盡量減少集體影響和個人利潤之間的差異。

3、治理主體及權責

Snoop Dogg、麥當娜以及多位名人因推廣BAYC NFT而被起訴:金色財經報道，周四提起的一項集體訴訟稱，麥當娜、吉米法倫和帕麗斯希爾頓以及其他推廣BAYC NFT的名人都因這些促銷活動獲得了補償，但并未披露此類交易。在向加州聯邦中央地方法院提起的訴訟中，原告Adonis Real和 Adam Titcher 表示，在看到有影響力的名人背書后，他們購買了由Bored Ape Yacht Club的母公司Yuga Labs制造的 NFT 以及其他NFT系列，他們聲稱他們是“龐大計劃”的一部分，旨在夸大 NFT 的價值。

投訴進一步指控 Yuga Labs 高管與?代表 Bored Apes 的好萊塢人才經理 Guy Oseary和加密貨幣交易應用程序 MoonPay 密謀讓名人推廣 BAYC NFT，同時隱瞞他們正在為這些名人的推廣提供補償。[2022/12/11 21:36:40]

4、早期治理概括

Optimism Foundation 全權負責領導協議開發、運行排序器和選擇第一批公民。他們有權對 OP Token 持有者的利益采取行動，并進一步集中權力。

5、治理權限

6、治理規則

GameStop推出適用于加密貨幣和NFT的錢包GameStop Wallet:據官方消息，美國電子游戲零售商 GameStop（游戲驛站）宣布推出適用于加密貨幣和 NFT 的錢包 GameStop Wallet，GameStop Wallet是一個自我托管的以太坊錢包。同時GameStop Wallet已與以太坊Layer 2集成，用戶現已可以在以太坊Layer 2上進行交易。[2022/5/23 3:36:00]

5 和 6 在鏈接中寫的非常詳細不再贅述：https://community.optimism.io/docs/governance/gov-01/

從 OP 的治理的機制中我們 mayber 樂觀估計（對我們也必須樂觀一點）OP holder 未來可以大部分掌控 foundation 和憲法修改，進而對收益分配權有掌控，進而可以使得 OP 有未來收入支撐，使其有金融價值，而不僅僅是治理權。于是我們順著這個邏輯思考下一步：OP 網絡整體經濟角色和循環、收入模式等。

1、重要經濟角色和權益

TikTok Top Moments系列作品開啟拍賣，目前出價3ETH:10月12日消息，TikTok此前公布的NFT系列作品TikTok Top Moments已開啟拍賣，此次拍賣的是美國說唱歌手Curtis Roach的作品“Bored in the House”，目前出價為3ETH。

此前報道，字節跳動旗下短視頻社交平臺TikTok宣布推出首個NFT系列TikTok Top Moments，相關NTF由社區定義創作者設計，并由他們所創作的熱門視頻啟發。[2021/10/12 20:22:44]

2、總收入和分配循環

2.1 收入概況 - 本質：對 OP blockspace 的需求產生收入，blockspace 的權利是推動 OP 經濟模式的可持續收入來源。- 當下：Optimism 收入直接來自 centralized sequencer, 會積累到 foundation 進行再分配。- 未來：收入可以通過出售參與 Optimism 去中心化測序網絡的權利直接累積到協議中。

2.2 收入詳解：Sequencer 收入 = 用戶費用 + 捕獲 MEV 2.2.1 用戶費用 = L1 數據費用 + L2 執行費用 L1 數據費用，指將交易批量發布到以太坊的成本 占比約 99.6% 公式：Layer 1 Gas Fee =Fee Scalar * L1 Gas 其中，Fixed Overhead（目前是 2100 gas）來自于打包數據和跨域傳輸的過程，Calldata 是在 ETH 上存入數據產生的 Gas，Fee Scalar（目前是 1.24 倍）則由 OP 官方設定，主要是為了預留出一部分資金，防止 ETH 主網 Gas 價格激增，無法把數據順利存上鏈。

USDC集成使NFT游戲NBA Top Shot實現200萬美元收入:金色財經報道，Dapper Labs正在使用Circle的美元支持的穩定幣USDC作為其NFT的全球結算解決方案。此舉使Dapper Labs首次向其網站添加了法定付款方式。Dapper Labs于6月推出的NFT游戲NBA Top Shot已實現200萬美元的收入和58081筆交易。[2020/9/16]

Price * (Calldata + Fixed Overhead)。

L2 執行費用，取決于交易的復雜性，即其計算和存儲要求 占比約 0.4% 公式：Layer 2 Gas Fee = L2 Gas Price * L2 Gas Used 總結：0.4%× 執行費用 + 99.6%× 存儲費用

2.2.2：捕獲 MEV：Sequence 在 MEV 拍賣的系統下向其他方出售重新排序或在一個區塊中插入交易的能力，來獲取收益。由于截止目前 Optimism 上只有官方 Sequence，所以這部分收入會回流到 foundation。

2.3 分配循環

2.3.1 收入被分配到 public goods 上 收入主要通過追溯性 public goods 資金（RetroPGF）分配回生態系統。Citizen House 將每季度投票決定將資金分配給在特定時間段內提供了價值的個人、團隊、項目或社區。2.3.2 公共產品的價值推動了對 blockspace 的需求 2.3.3 對 OP blockspace 的需求產生收入

NFT游戲NBA Top Shot已售出了價值120萬美元的NBA主題數字收藏卡:由加密貓開發團隊Dapper Labs推出的NFT游戲NBA Top Shot已售出了價值120萬美元的NBA主題數字收藏卡。據悉，該游戲目前有900多名活躍用戶。（The Block）[2020/8/5]

3、Tokenomics

3.1 Token 權益：- 類別：治理 Token - 權利：Token 持有者對協議沒有唯一的治理權；他們與 Citizens'house 分享。此治理流程和結構基于當前 OP 憲法，并將根據協議的需求進行演變。

3.2 Token 供應 - 總量：在創世之初，將有 4,294,967,296 個 OP 代幣的初始總供應。= 通脹：每年 2%

3.3 Token Allocation

3.4 解鎖和拋壓（官方圖）

下圖紫色部分是根據官方圖片填入，BTW 官方還有一句解釋：Note this graph is for illustration only, and actual unlocked supply will depend on governance and the rate that OP is allocated across user airdrops, the Ecosystem Fund, and RetroPGF.

3.5 估值

在理解了 OP 的代幣權益和價值支撐后，我們就可以選擇相對而言（畢竟 L2 主流里面第一個發幣的，各種逼不得已和參考少哈哈哈）比較合適的辦法來進行估值；首先是根據鏈上 TVL 來判斷和對比

3.5.1 Value/TVL 下圖選取的更多的是 L2 而非主流 L1（畢竟 TVL 一層和二層差距還是比較大）；取了 trimmed mean 來算 ratio1 和 2，進而類比反推

3.5.2 P/S ratio 在第一部分治理中我們最后提到，可以樂觀的推測未來的 optimism 的網絡收入（在 2.2 中有詳解）OPholder 通過權利能夠得到持續的現金流（或者通過 public goods 變向 transform），那我們就嘗試用收入和 P/S 率來做一個測算（此部分模型有參考 messari 的報告）。首先讓我們來計算 revenue 部分：

收入—用戶費用：

預期收入—MEV 捕獲

P/S Ratio

assumption：discount ratio

Increase ratio（assumption）

Estimated price

一級底價 由于前兩輪的估值未公開，我們按照公開時間推導提前三個月的時間，市場平均此類項目可能估值架設了 seed round valuation 100 mn，請注意下圖紫色部分是根據這個假設的推算：

通過以上三種（其實還有另外兩種，但是更不靠普）估值算法得出的價格區間：

極寒：0.02-0.13

底部區間：0.38-0.44

中性區間：0.79-1.25

高熱：3.05 以上。

以上全部是個人觀點，僅供參考，DYOR。

作者： @EllaineXu

來源：DeFi之道

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