穩定幣:詳解雙降落傘模型：使用債務支持的穩定幣作為抵押品的數學模型

原文標題：《TheDoubleParachuteModel:amathematicalmodelforusingdebt-backedstablecoinsascollaterals》

原文作者：YaronVelner

原文編譯：ChinaDeFi

DAI、LUSD、sUSD和FRAX等債務支持的穩定幣是DeFi中被動收益的來源。用戶可以從此類資產的高杠桿頭寸中受益。如果對USDC等其他穩定幣進行杠桿操作，則用戶的清算風險被認為很小的。

因此，借貸市場受益于向此類用戶提供高杠桿，但如果抵押品穩定幣失去掛鉤，則可能面臨壞賬的風險。這樣的壞賬可以通過設置適當的清算閾值(又稱LTV)來緩解，該閾值將使平臺能夠在抵押品被解除掛鉤時正確清算抵押品。但同時，它也會限制用戶可以使用的杠桿。

歐盟呼吁為銀行制定快速的加密貨幣資本規則:金色財經報道，歐盟行政部門表示，如果歐洲希望避免錯過全球商定的最后期限，就必須在歐盟待定的銀行法中快速實施針對持有加密資產的銀行的資本規則。據悉，由世界主要金融中心的銀行監管機構組成的全球巴塞爾委員會已經為實施銀行對穩定幣和比特幣等加密資產的資本要求設定了2025年1月的最后期限。巴塞爾協議的標準在歐盟是以法律形式適用的，而延遲可能意味著銀行必須等待更長時間才能進入加密市場，因為歐盟關于加密資產交易的單獨規則將在2024年生效。為執行巴塞爾的加密貨幣規則，歐盟可以提出一項新的法律，或者按照歐洲議會的要求，擴大它現在正在敲定的銀行法。

歐盟委員會在一份非正式討論文件中表示，就目前而言，銀行的加密資產風險非常低，只有限地參與提供加密資產相關的服務。（但）銀行已經表示有興趣代表其客戶交易加密資產，并提供與加密資產相關的服務。此外，該文件稱，議會和歐盟國家對銀行法有平等的發言權，并將開始談判最終文本，其中可能包括關于加密資產的規定。單獨的法律草案最早要到2023年底才會出臺。議會將在2024年中期進行投票。委員會的文件還建議，該集團的歐洲銀行管理局（EBA）可以與歐盟的證券監督機構ESMA協調，以確保加密資產被正確分類。[2023/2/21 12:18:26]

在本文中，我們提出了一個數學模型來推理穩定抵押資產的清算閾值。我們提出的框架假設了已經存在一個數學模型來解釋波動資產的清算閾值。因此，這個新的框架可以應用于任何現有的壓力測試環境。

BendDAO上線Ape Staking服務:12月7日消息，據官方消息，BendDAO上線Ape Staking服務，支持BAYC/MAYC生息。據悉，BendDAO Ape Staking支持NFT holder與ApeCoin holder自主配對。BAYC/MAYC以及boundBAYC/boundMAYC持有者可以通過BendDAO發布配對需求，與ApeCoin和BAKC一起參與ApeCoin DAO官方ApeCoin Staking。

ApeCoin holder通過BendDAO Ape Staking服務可隨時發起撤回，與NFT holder分享收益。配對后NFT持有者仍可通過BendDAO進行抵押借貸和掛單。[2022/12/7 21:26:52]

本文提出了用于設置Gearbox杠桿協議的模型，并將重點放在以穩定幣抵押品借入USDC的場景。

數據：過去一周數個主要活躍錢包以及休眠錢包開始轉移XRP:7月23日消息，數據提供商Santiment在最近的一條推文中表示，在過去的一周中，XRP已經達到了幾個重大的里程碑，例如其中有幾個主要的活躍錢包開始移動他們的XRP。根據Santiment分享的圖表，幾個休眠的XRP錢包也開始轉移他們的加密貨幣。

與此同時，據Whale Alert監測，在過去兩天里，約有3.75億枚XRP轉移。（U.Today）[2022/7/23 2:33:25]

雙降落傘模型

LUSD穩定幣相當優雅，因為它由單一抵押品支持，它有一個內置機制，用戶的壞賬在所有借款人之間社會化。因此，我們使用LUSD來演示我們的框架，但在分析DAI和sUSD時，也有類似的原則。

雙降落傘模型(DPM)旨在模擬永久價格脫鉤所導致的壞賬，它忽略了由于流動性不足而發生的臨時脫鉤。在這樣的設置中，LUSD的價格只受其支持的ETH百分比的影響，因此我們可以將一個擁有LUSD抵押品和USDC債務的用戶頭寸視為事實上的抵押資產是ETH的頭寸(債務仍然是USDC)。

Clearpool：FBG Capital已經向其資金池償還了所有借入的流動資金:金色財經報道，去中心化借貸協議Clearpool在社交媒體上稱，由于目前對流動性的需求減少，FBG Capital已經向其資金池償還了所有借入的流動資金，FBGCapital確實打算在未來增加借款，因此資金池將繼續開放，如果在FBG資金池中有流動資金，可以考慮遷移到另一個資金池中。[2022/7/8 2:00:24]

Liquity(運行LUSD的協議)和借貸市場(在我們的例子中是Gearbox)都將試圖防止壞賬的積累。

如下圖所示，隨著ETH價格的下降，第一道緩解線將被激活，Liquity將試圖防止壞賬在LUSD系統中積累。當Liquity的嘗試失敗，并且ETH價格繼續下降，那么LUSD系統的壞賬將降低LUSD本身的價格，這時Gearbox系統將會介入，并試圖在自己的平臺上減少壞賬。

在雙降落傘的類比中，第一個降落傘是Liquity，它的強度取決于它目前擁有的ETH支持。第二個降落傘是Gearbox，它的強度來源于配置的清算閾值，越低的閾值保護就越強。特別是，當ETH與LUSD的支持比例足夠高時，第二個降落傘可以退化并設置為100%。

正式框架

形式上，我們將LUSD系統視為一個單一用戶，擁有X數量的ETH抵押品和Y數量的LUSD債務。我們對LUSD系統進行壓力測試，以找到預期風險值/壞賬金額，這可以在任何標準的壓力測試環境中完成。然后設置Gearbox的清算閾值，以補償LUSD系統中的壞賬。例如，如果LUSD系統中的預期風險值是LUSD供應的15%，那么Gearbox將設置85%的清算閾值。

我們注意到，在正常情況下，LUSD的風險值預計為0%。

價格波動

大多數去中心化的穩定幣都沒有物理機制來強制它們精確地以1美元的價格交易。相反，它們在1美元左右波動，波動性與對應的DEX流動性(通常是CurveFinance的流動性)相關。

這些穩定幣中的大多數即使在高于或低于掛鉤時也不受無風險套利的影響。然而，人們可能希望價格反彈到1。

通過檢查1小時的短期時間段，我們觀察到這些資產的交易量是相當片面的。

如下圖顯示，當將FRAX交易的CurveFinance交易量分解為1小時窗口時，(交易量加權)平均超過90%的交易量是單邊的。

也就是說，由于幾乎完全由FRAX協議本身擁有的大量Curve流動性，使得FRAX保持了完美的掛鉤。

但LUSD的情況并非如此，它每小時的單邊交易量更少，但遭受著幾乎永久性的向上脫鉤。

最后，就單邊交易而言，sUSD是最平衡的，但基本上仍然是單邊交易。

因此，我們也考慮了DEX流動性相對于USDC的穩定，并假設反向的有機交易量不會減輕級聯清算。也就是說，只要穩定幣是有償付能力的，資產的波動性就會保持在較低的水平，因此，預計清算相對較少。

正式框架

為了安全起見，我們模擬了這樣一種情況：Gearbox的所有穩定抵押品在一天內被清算，每次清算后沒有任何價格恢復。

分類

原始資產

對于sUSD和LUSD等原始資產，我們根據雙降落傘模型和價格波動模型進行模擬，并將清算閾值設置為這兩個建議中的最小值。

CurveLP代幣

CurveLP代幣，例如LUSD/3crvLP代幣是特殊的，因為它們的價格高于USDC價格(1美元)。這是由于他們在價格預測方面的技術限制。

因此，我們在LP代幣中得到特殊情況，如LUSD/3crv，其中，只要有償付能力，LUSD可以贖回0.99美元的ETH，并且由于其不完美的預言機會將價格限制為1美元，我們得到該資產不受價格波動約束，因此其DEX流動性可以忽略不計。

另一方面，將資產存入Curve系統會帶來額外的智能合約風險。這種風險可以通過向用戶收取更高的費用來減輕。在任何情況下，Curve智能合約都經過了嚴格的測試，被認為風險較低。

算法穩定幣

FRAX穩定幣也部分由其FXS治理代幣支持，每當失去一些支持時就鑄造FXS治理代幣。

在這種情況下，我們可以應用以FXS作為抵押資產的DPM。然而，由于FRAX與USDC相比有協議并擁有流動性，這種流動性也將被視為是FXS流動性。

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