BTC:數字貨幣交易 選擇交易所還是場外經紀商？

在本文中，我將對市場參與者可以通過兩種主要方式進行比特幣(BTC)兌美元(USD)的即時交割交易（也被稱為現貨市場）進行對比。

廣義來講，BTC/USD現貨市場可被分為以下兩種：

1. 交易所：如Coinbase、Bitstamp、Kraken、和Itbit。

2. 場外交易（OTC）：機構經紀人，如Jump Trading、FTX、Cumberland、Galaxy Digital、或Genesis Trading。

我將解釋這兩個市場的運作流程，同時也會對這兩個市場如何繼續發展做出一些預測。本文是站在大規模交易者的角度撰寫的。

交易所

交易所客戶一旦決定要買入或賣出比特幣，那么運作流程就開始了。

如果他想用美元買入比特幣，他就開始進行銀行轉賬，從他的銀行向他選擇使用的交易所的銀行匯款。在一些國家，這可能需要親自去銀行網點，并填寫電報轉賬表格。在其他國家，這可以在網上進行。根據方法的不同，可能需要幾個小時到幾天的時間。

經濟學家伍超明：中國版數字貨幣是電子版人民幣，不會引起通貨膨脹:財富證券首席經濟學家、財信國際經濟研究院副院長伍超明指出，中國版數字貨幣就是人民幣的電子版。發行電子版貨幣不僅能夠節省成本，更利于現金的管理，同時增強反洗錢、反逃稅和反恐怖主義融資的能力。伍超明還表示，發行數字貨幣是否會引發通貨膨脹要考慮這兩個方面：一是貨幣的發行量，二是貨幣的流通速度。從貨幣的發行量看，如果發行的數字貨幣是等價地替換流通中的貨幣，這就保持了貨幣數量的穩定。在貨幣供應量穩定以及貨幣的流通速度保持在正常的水平情況下，數字貨幣發行是不會引起通貨膨脹的。（中國財富網）[2020/4/21]

如果他想把比特幣賣成美元，他首先要從他控制BTC的地方發起一次幣轉帳。這可能是他自己的硬件錢包，也可能是一個托管方案。他自己控制密鑰會使這幾乎是一個即時的事情，但他仍然需要等待比特幣區塊鏈上的確認，然后才會將硬幣存入他的交易所賬戶。而一些其他的延遲原因包括以下幾點：

行情 | 市值前百的數字貨幣中34漲66跌:據非小號數據顯示，市值前百的數字貨幣中34漲66跌，其中BTC 24h下跌1.43%，現報5686.01美元。24h成交額為41.27億美元；EOS近24h下跌2.43%，現報4.7499美元，24h成交額為9.11億美元；ETH近24h上漲1.18%，現報164.65美元，24h成交額為9.11億美元。[2019/5/6]

1. 如果它的BTC被硬件錢包（deep cold storage）中，他可能在現實生活中到不同的地點去獲取私鑰。

2. 如果這些BTC是通過多人簽名的方式進行保管，他可能需要等待其他人的簽名。

3. 當從托管方（Custodian）處轉移時，那么甚至可能會有一個很長的強制保管期，目的是為了保護他免受欺詐或被盜。

一旦資金進入交易所，他就會執行與他想做的交易相對應的市場指令。在他決定交易的時候，從他決定交易到他真正能夠點擊按鈕的那一刻起，價格可能會對他的交易產生較大的波動。這種不確定性和時間的延遲對用戶來說是一種煎熬，與他在股票交易中習慣的用戶體驗形成了鮮明的對比。因為股票經紀賬戶存在于不記名資產的傳統金融系統中，如果用戶們把資金留在交易所則從來都不用擔心資金在交易所中流失。此外，從他的銀行到他的交易所的資金流轉渠道更快、更順暢，不會因為合規性而延遲。

聲音 | 共識實驗室任錚：數字貨幣是未來金融的主戰場:9月28日，共識實驗室合伙人任錚在由節點財經舉辦的第二十六期節點名人堂中提出：數字貨幣是未來金融的主戰場，而數字貨幣基金，是新型VC發展的必然趨勢，共識實驗室看好區塊鏈未來發展的大趨勢。[2018/9/28]

OTC

當一個機構場外客戶決定交易時，他會向他的場外經紀商聯系，并被告知他想要交易的規模的買入與賣出的報價。因為他已經和他的經紀商簽訂了法律協議，而且他的經紀商也對他進行了審核，相信他會履行財務義務，所以在交易意向和交易能力之間幾乎不存在延遲。他可以在25到2500BTC之間的任意規模向他的經紀人詢價，并選擇最佳價格。一旦價格達成一致，他會有一段可以向必要的托管方發送指令的時間，讓托管方再交易中將他的BTC（或者法幣）進行轉移。這些BTC（或者法幣）可能來源不同，且時間也會交錯。

動態 | 英國能源企業4New利用垃圾發電支持數字貨幣挖礦:據brand-e消息，英國的能源企業4New已經開始為一項利用垃圾發電項目募集資金。該項目計劃將廢物轉化的電能用于支持開采BTC、ETH和LTC的礦廠。據悉，4New近期從Mirach Capital獲得了3000萬美元的投資。[2018/7/30]

當然，場外經紀商需要拿出一些資產負債表，以便能夠在每次交易后結算（post-trade settlement）時為他報價。交易后資金的流入流出還需要等待客戶的需求。然而，他們也可以通過在等待過程中獲得選擇權（optionality）來補償該不方便之處。

例如，場外經紀人可能決定不在實際市場上對沖他的交易。如果客戶想要賣出，但其中一個經紀人自己看漲，那么經紀人可能會報出一個對于客戶來說更好的價位，然后直接把風險建倉。如果他的判斷是對的，通過等待市場大幅上漲后再賣出，這樣在滿足客戶的同時，他個人的觀點也并沒有對他有任何負面效應。即使是對風險厭惡的經紀商來說，如果經紀商知道自己有一個反方向的客戶想在幾分鐘內進行交易，那么他們就可以不支付對沖交易費用，而是等待自己的資金流向凈空。

被植入挖掘門羅幣的惡意挖礦軟件 將開采的數字貨幣發送至朝鮮大學服務器:據路透社報道，一家網絡安全公司發現一種軟件被植入了挖掘數字貨幣XMR（門羅幣）的代碼，該軟件會將開采的數字貨幣發送到金日成大學的服務器，這可能是朝鮮增加經濟收入的新方法。XMR現價2906元，24小時漲幅21.02%。[2018/1/9]

此外，場外經紀商可以獲得杠桿和非杠桿的BTC流動性來源，因此根據市場情況，他們能夠在任何特定交易中賺取的不僅僅是買入賣出價差，還會遠遠超過買入賣出價差。例如，如果永久掉期非常便宜，那么他們在為客戶進行對沖時，他們可以買入這些掉期而不是買入現貨本身。

對于客戶來說，他當然也會從中受益，因為相對于他存入某個交易所而言，經紀商可以報出更窄的點差。此外，經紀人會可能收取更實惠的傭金。如果他每月只進行一次交易，他肯定會從場外交易商花費的總開支要比在現貨交易所要低得多。

信任vs免信任

在比特幣交易的早期，那些大交易者更喜歡在交易所與場外經紀商之間進行交易，因為那是流動性和信任度較高的地方。經常會有上千個BTC買墻和賣墻，交易員們也會根據買墻和賣墻來預判未來的市場方向。同時，當時幾乎沒有幾個有信譽和專業性的場外經紀商能夠處理這些看似“不拘一格”的客戶。

如今，這些大交易者很少會把所有的數字貨幣/法幣送到某個交易所交易。隨著Bitmex和Deribit等衍生品交易所大量流動性的呈現，以及對這些交易所對于場外市場所表現出的興趣，這些大交易者如果只在一種平臺投資而忽略了其他市場的流動性的話會很容易給自己的頭寸造成傷害。他們不僅有可能無法鎖定自己想要的價格，還可能向世界其他地方泄露自己的意圖。

事實上，要求大型交易商全額支付每筆交易的交易所將繼續把交易量向場外經紀商傾斜，因為場外經紀商會給客戶提供他們想要看到的靈活性。因此，許多交易所急于通過提供自己的場外交易服務來對沖現有的交易所交易業務線也就不足為奇了。在Kraken收購Circle OTC之后，現在每個大型現貨交易所也都提供場外交易，總體上都取得了不同程度的成功。

結論

雖然場外交易商通過這種方式進行信用貸款所承擔的風險，看似高度信任，似乎與加密貨幣的 "去中心化萬物"的價值背道而馳，但實際上，這就是人類金融的結構，從我們的猿人時代開始，就已經是人類金融的結構。

雙邊交易永遠是一種更低摩擦、更高吞吐量、更私密、更定制化的體驗。如果考慮到一個供應商和一個經銷商管理著長期的業務關系（或者是一個常客和他喜歡的餐廳），那么局部和人際之間關系的重要性就會變得很明顯。雙邊談判作為商業效率的命脈，是一個超越任何行業的事實，因此，任何無信任的交易方式，都可以通過增加一些信任度，讓交易立刻變得更便宜更好。

信任使經紀人能夠迎合客戶的具體需求，同時也使客戶能夠將高度隱秘的信息賦予經紀人。這一點是去中心化無法復制或改進的，事實上，這正是它的對立面。我預測，場外交易相對于場內現貨交易的比例將繼續增長，可能會出現一些公司，將場外交易體驗擴展到更廣泛的市場客戶群。而挑戰在于如何提供高水平的客戶服務，管理好KYC的成本，并提供增值的綜合價格。換句話說，在現貨交易的世界里，期望信任的規模化而不是無信任的規模化。無信任的去中心化交易協議最終可能會被證明對web3的使用途徑有用，但它們幾乎肯定會在大批量現貨交易的競爭中舉步維艱。

原標題：Deribit | 數字貨幣交易所交易與場外交易對比

作者：Deribit Market Research

翻譯：子銘

編輯：Lisa

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