TRU:去中心化衍生品交易所GMX的風險與機遇

一、介紹

GMX是建立在以太坊二層Arbitrum和AVAX鏈上的去中心化交易所，主打期貨交易同時也支持現貨交易，期貨最大支持50倍杠桿。

Arbitrum是現在發展情況最好的L2，其TVL達到了9.55億美元，GMX的TVL為4億美元，占整條鏈的41.88%。

本輪熊市Defi的核心概念RealYield，它指的是純粹依靠分配它們產生的實際收入而不是通過分發稀釋的免費代幣來激勵利益相關者來生存的DeFi項目。GMX便是其中主打RealYield概念的項目之一，其收益來自用戶開倉和平倉頭寸規模的0.1%、每小時收取的“借款費”、鑄造、燃燒GLP的費用。平臺收益的70%將在扣除推薦獎勵和網絡成本后分發給到將代幣存入平臺的用戶，30%在扣除推薦獎勵和網絡成本后分發給GMX代幣質押人。

注意：Arbitrum和AVAX的收益是根據GMX在兩條鏈上的收益情況分開分配的。

GMX與其他去中心化衍生品交易所不同之處在于其是使用預言機進行喂價，這樣的好處是用戶在交易時不會因為深度不夠從而影響價格,但是同時也增加了來自預言機發生故障的風險。

去中心化儲備貨幣協議Vesq將在Polygon集成Chainlink價格信息和Chainlink Keepers:官方消息，去中心化儲備貨幣協議Vesq將在Polygon集成Chainlink價格信息和Chainlink Keepers，以最大程度地減少滑點并幫助減輕各種攻擊。[2021/12/14 7:37:08]

GMX項目機制本質上其實是一個博弈模型，即流動性提供者與交易者的博弈：

交易者盈利→流動性提供者虧損交易者虧損→流動性提供者盈利

二、代幣經濟學

GMX項目中有三個代幣：GMX、GLP、EscrowedGMX

GMX為項目的治理代幣，總量1325萬枚，流通量為799萬枚。其功能是：1、提案、投票權2、質押獲取收益3、以“乘點數”的形式提高GLP收益。具體分配如下：

GLP代表了GMX中池子的份額，其價格是由池子中價值總額除以GLP總量決定，無供應量上限。其功能是獲得70%的平臺費用。

去中心化穩定幣協議Lien已在主網部署新Volatility Oracle合約:去中心化穩定幣協議Lien發推稱，改進版新Volatility Oracle的審計已成功完成，合約已部署到以太坊和BSC主網。新的Volatility Oracle已經被用來促進Lien平臺上的期權交易。Lien稱這是極其重要的組成部分，也是改進去中心化協議期權定價的重大飛躍。[2021/3/12 18:40:17]

EscrowedGMX即esGMX，不可轉讓，可以質押和解鎖。質押EscrowedGMX與GMX一樣可分享平臺手續費收益。解鎖EscrowedGMX會在一年內變為GMX。

三、GMX的機遇

一）衍生品市場廣闊

在CEX當中，衍生品每日成交量遠大于現貨成交量。

以Binance和OKX為例：

可以看到，在Binance中，每日期貨成交量在現貨成交量的2到4倍；在OKX中，每日期貨成交量在現貨成交量的2到20倍。

孫宇晨：波場從一個去中心化的應用平臺進化成一個未來去中心化金融的基礎設施:據最新消息，波場TRON創始人兼BitTorrent CEO孫宇晨直播中表示：“我們從以前一個去中心化的應用平臺，現在進化成一個未來去中心化金融的基礎設施。我們經常講華為手機不僅止于手機這個廣告，波場也是。波場平臺上不僅止于DAPP，現在又進化到下一步，是去中心化的金融平臺，這是我們愿景一個大的變化。4.0之后波場的故事，由去中心化的應用平臺進化成為去中心化的金融基礎設施平臺。”[2020/7/17]

根據TheBlock數據，現貨成交量DEX僅僅CEX的10%至20%，而期貨成交量DEX僅占CEX的1%至2%。

也就是說，期貨市場天然大于現貨市場，目前DEX衍生品所占據的市場份額還有很大的發展空間。

由于期貨交易涉及高頻，波動性大，清算這些問題。公鏈性能和鏈上費用也許是去中心化衍生品交易協議現在無法擴大市場份的主要原因。

二）所處生態優質

動態 | 去中心化社區協作平臺Colony上線公測版:基于以太坊的去中心化社區協作平臺Colony的公測版本正式上線。Colony 在首個公開測試版中包含了代幣的發行和管理功能，管理員可以很方便在團隊中發行代幣或鎖倉，或者也可以將其他已經發行的代幣集成到團隊中。[2020/2/6]

GMX已經建立在Arbitrum、AVAX鏈上，并且正在社區提案建立在Polygon上。GMX的主要戰場TVL和成交量都來自于Arbitrum。

可以看到，GMX的主要市場在Arbitrum鏈。

Arbitrum作為已經上線的ETHL2，能夠承接Etherum鏈上的資金和流量，在性能、費用上面相對Ethereum都具備一定優勢。

雖然目前Arbitrum相比Eethereum有一定的提升，但是想成為支持高頻操作項目的底層，費用高、TPS低仍然是其需要解決的問題。這里就不得不提到EIP-4844，EIP-4844將使第2層Rollup的費用減少10-100倍并擁有更高的交易吞吐量。它通過一種名為“Blobspace”的Rollup構建的形式，使得以太坊能夠引入數據可用性來做到這一點。

兩家舊金山的區塊鏈創企合作做“去中心化版的Airbnb”:短租創業公司Bee Token和金融服務平臺WeTrust正在合作開發“去中心化版的Airbnb”。為了實現這一目標，兩家初創公司計劃共享用戶信息，開發出以住宅為中心的共享經濟。[2018/1/30]

2022年11月17日，以太坊共識層客戶端開發者進行了第98次共識層會議，EIP-4844已出部署主網的準備清單。目前EIP-4844已被納入上海升級的考慮范圍。

EIP-4844執行之后，可以預見Layer2費用將大規模降低，性能將大幅提升，進而降低了用戶進入DEX的門檻，并且讓DEX有更好的數據處理能力。在FTX暴雷，Cefi機構暴雷的背景下，行業對中心化面臨的風險的擔憂加劇，EIP-4844能夠降低L2中DEX受到性能限制的影響，所以L2中的DEX值得關注。

總的來說，Arbitrum作為已經上線的Ethereum二層能夠承接Ethereum鏈上的用戶和資金，并且還有一個降低手續費用提升鏈上性能的預期，GMX作為Arbitrum鏈上排名第一的去中心化衍生品交易平臺能夠順利承接流量。

四、GMX面臨的風險

一）價格錨定的風險

GMX在官方白皮書中提到GMX使用Chainlink預言機和來自主要交易量交易所的價格匯總。從得到的信息可以看到，GMX平臺上代幣的報價有兩個數據源:1、團隊集合主流交易所的價格2、Chianlink喂價格。

網絡上有人詬病GMX的主要價格來源于并不直接是Chainlink喂價，而是團隊采集的價格聚合到鏈上，當然中間有一個閾值，即如果團隊報價和Chainlink的數據差距大于2.5%則交易者會以更高的價格購買，以更低的價格賣出。在2.5%范圍內則以團隊報價為準，也就是說如果團隊作惡可以通過這部分套利空間抽干池子中的錢。

GMX使用的預言機定價適用于如BTC、ETH等流動性較高的資產，流動性低的資產容易被左右價格，從而導致CEX與DEX中存在差價，讓GMX中資產的定價和DEX中產生利差，引人作惡。

9月18日就有人利用GMX報價取自CEX并且在GMX開單不會產生市場價格沖擊的特點，通過左右CEX中代幣的價格，在GMX進行套利。

二）GLP虧損風險

GLP是平臺的流動性提供者代幣，用戶提供流動性即可獲得GLP代幣，作為在整個池子當中持有份額的憑證。

與其余DEX池子不同的點是GLP是有價格的，其價格是由池子中價值總額除以GLP總量決定。用戶通過存入/取出資金來鑄造/銷毀GLP并不會對當前的GLP價格產生影響。

影響GLP價格的因素主要是池子中資金的多少。GMX平臺的機制是將GLP和交易者作為對手方。交易員根據平臺或預言機報價獲得的盈利其實是從GLP代表的池子中實現盈利。如果處于單邊行情，交易員方總體是賺錢的則代表了GLP池子虧損。

五、數據表現

GMX的TVL：

TVL總體呈現快速上漲趨勢，在極端行情會出現劇烈下跌。

GMX半年內每日活躍用戶數：

GMX每日活躍用戶數呈現增長趨勢，從最初1K日活用戶上漲到3K左右日活用戶。

過去30天費用：

GMX的費用即收入，其月內收入在計算ETH和BSC情況下排第七，收入很可觀。

同類項目橫向對比，對比項目DYDX、GMX、Perpetual、GainsNetwork：

采用Tokenterminal的數據P/Fratio，從過往6個月完全稀釋市值/手續費估值看GMX相對其余三個同類項目處于低估位置。

六、總結

GMX主戰場在Arbitrum，Arbitrum能夠承接Ethereum的用戶和流動性，并且有性能提升，交易費下降的預期。同時GMX的項目機制設置問題，導致其在猴市表現優質，單邊行情可能可能較差。GMX機制導致其不適用上線流動性差的資產，并且不具備不可取代的商業護城河。

在當下的行情當中，其資金增量和用戶增量十分理想。吸引點在于優質的年化回報率，但是并不能忽視存入GLP的風險敞口以及報價環節可能被操作的問題。

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