BTC:2023 我們身在何處？從五大核心賽道演變邏輯看加密投資趨勢

市場在經歷DeFi和NFT為核心的敘事周期后似乎已經缺乏內生增長動力，尤其在經歷五月Terra和十一月FTX事件的雙重打擊后整個行業腹背受敵：于內從業者信心動搖，于外也面臨更加嚴格的監管。站在投資人的角度，加密市場是否真的已經「病入膏肓」？

本文就針對五大主流賽道L1/L2,DeFi,Gaming,NFT和Social領域進行拆解研究，并對不同板塊當的競爭格局進行分析，試圖抽象出該板塊的的核心架構以及未來潛在的發展的方向，從而對該賽道的投資邏輯進行梳理

1.L1/L2

首先要提到的就是區塊鏈最核心的基礎設施：公鏈。作為整個行業創新的源頭和承載上層建筑的基礎，公鏈從誕生以來就從不缺乏資本的追捧和青睞。隨著公鏈生態的不斷演進和發展，我們可以依稀勾勒出現有「一超多強」的競爭格局

Moonbeam贏得新的波卡平行鏈插槽租賃，出塊將延續至2025年6月:6月8日消息，Moonbeam 基金會宣布已為 Moonbeam 競標并贏得了 2023 年 7 月 31 日至 2025 年 6 月 5 日租賃期的第 44 屆 Polkadot 平行鏈拍賣，Moonbeam 的出塊能力將延長至 2025 年 6 月。Moonbeam 基金會稱為該新租用的插槽自籌資金， Moonbeam 眾籌提供的資金將繼續保持鎖定狀態，直到原始租期于 2023 年 10 月結束。[2023/6/9 21:25:00]

公鏈發展的歷史其實就是一部解決以太坊擴容問題的發展史。而針對「如何將區塊鏈技術被大規模采用」這件事上，不同的公鏈在不同領域的細分形成了不同的解決思路和解決方案，漸漸演化形成了現今「四強」的競爭格局。大致上我們可以根據公鏈是否支持EVM與是否可分解來劃分四個象限，將目前現有的主流公鏈大致分為四個大類：

報告：2022年將有360萬美國人使用加密貨幣進行購物:金色財經報道，據研究公司Insider Intelligence發布的一份報告顯示，到 2022 年，美國將使用加密貨幣進行購物的成年人數量將增加到 360 萬。加密貨幣作為一種支付手段的價值今年將上漲 70%。根據該公司的首席分析師大衛莫里斯的說法，加密貨幣的波動性正在因穩定幣使用量的增長而得到緩解。隨著 CBDC 的發展，人們將更多地關注加密貨幣成為一種支付手段。 該公司還預測，到 2022 年底，作為加密貨幣用戶的美國成年人將增加到 3370 萬。到 2023 年，該公司預計這一數字將進一步增長至 3720 萬。這些數字大大低于美國此前聲稱的加密所有權在 2021 年達到 4600 萬。 （cointelegraph）[2022/4/21 14:37:27]

第一類是最為大家所熟知單片EVM系公鏈，BSC/Polygon/Avalanche為代表的以太坊模仿者們。在成立之初在技術層面或多或少針對當時的以太坊架構，如驗證人數量，共識機制等等有一些改進，因此在性能層面有了一些提升

報告：上周BTC投資產品流入量達2021年12月以來最高水平:2月22日消息，據CoinShares最新報告顯示，盡管近期價格疲軟以及東歐沖突帶來了負面影響，但上周數字資產投資產品的累計流入價值為1.09億美元。據數據顯示，比特幣投資產品上周的最大流入量為8900萬美元，是2021年12月以來的最高水平，過去5周的流入量總計2.21億美元。[2022/2/22 10:07:51]

但另一方面類似的改造者們并沒有突破單片的架構，同時依然保留了EVM環境。使得開發者在開發層面和用戶在使用體驗上都實現無縫遷移，這樣的改動使得他們極大的承載了想要體驗Dapp但卻負擔不起以太坊高昂gas費的外溢用戶，給區塊鏈用戶提供了一個低成本體驗Dapp的入口

這種改動使得「DeFi之夏」以太坊以外的公鏈上得以一定程度的延續。但受市場周期影響，以太坊網絡自身的Gas相對降低，一定程度上拉低了用戶的體驗門檻，同時跳出周期來看，大部分原生應用的創新依然發生在以太坊上，因此目前以太坊模仿者們面臨較為嚴重的TVL出逃，創新不足以及用戶回流的現象

Glassnode：2021年BTC宏觀、高時間框架盤整的一年:金色財經報道，區塊鏈行業分析公司Glassnode發布2021年度回顧分析，其中對年初至今BTC行業進行了總結，主要包括：

1、價格比1月1日上漲了78.5%，目前比11月10日的最高點下跌了24.4%。

2、目前處于虧損的總供應量為348萬枚BTC，相當于流通供應量的18.34%。

3、交易所余額今年凈流出67.8萬枚BTC，僅下降了2.5%。

4、長期持有者增持了184.6萬枚BTC，而短期持有者的供應減少了142.8萬枚BTC。

5、期貨未平倉合約幾乎增加了一倍，增加了95.7億美元（97%），而期貨交易量實際上下降了16%，達到367億美元/天。

6、挖礦業的算力值在2021年內上升了27%，并從礦工大遷移中恢復，彼時大約53%的機器幾乎一夜之間下線。

7、同時，礦工的總收入在今年上升了58%，自2020年5月減半以來上升了440%多。[2022/1/2 8:20:06]

第二類是同樣支持EVM的模塊化公鏈，也就是大家常說的Layer2擴容方案。Layer2作為以太坊的橫向延伸，通過分離式執行層的架構來提升以太坊整體的運營效率

動態 | 2023年區塊鏈可讓供應鏈金融市場利率規模實現約297億元增量:7月11日，艾瑞咨詢推出的《2019年-中太古代-中國區塊鏈+供應鏈金融研究報告》指出，至2023年，區塊鏈可讓供應鏈金融市場滲透率增加28.3%，整體運營成本減低0.48%，利率規模實現約297億元增量。報告的最后對行業未來的發展趨勢進行了判斷，“區塊鏈+供應鏈金融將朝著綜合性產業服務平臺發展，分布式商業成未來趨勢。”[2019/7/12]

Layer2的發展經歷來Channel，Plasma，Rollups的技術迭代到Validium，Volition等混合解決方案的提出，目前最受市場聚焦的解決方案主要在Rollups上，兩大主流細分方案ZK和OP目前領跑市場。但ZK系受限于電路算法難度和EVM等效兼容問題開發影響開發進程較為緩慢，因此目前以Arbitrum和Optimism為代表的OP系解決方案無論在技術成熟度還是生態應用上均占上風

第三類則是走了與Layer2完全相反的路徑，俗稱「以太坊殺手」。他們大多摒棄了以太坊現有的發展路徑另起爐灶，最直觀的改進是其優化了以太坊并行執行的問題。EVM在設計之初的遺留問題就是無法完全釋放多節點多線程的性能潛力，導致網絡本身對高并發場景沒有很好的解決能力

Solana/Aptos/Fuel等公鏈就是為了解決這一問題而被設計出來的高性能公鏈。但這并不是完美的，區塊鏈的不可能三角并沒有被打破，他們在性能和效率提升的同時犧牲了穩定性，如Solana的極低冗余度設計在大規模使用時產生的系統穩定性問題就受到了市場極大的質疑

結合上述分析，我們認為公鏈在解決擴容的核心問題上整體在沿著滿足「廣度用戶」需求的「通用性公鏈」及滿足「垂直用戶」需求的「專用型公鏈」兩個大方向發展

舞臺的核心依然是以太坊+Layer2的帝國，往廣度走有高性能公鏈提供的超級計算平臺滿足Web2用戶大量進入的需求，往深度走有模塊公鏈服務于Web3頭部應用滿足更多鏈上原生需求與創新。我們認為未來將長期保持單鏈與多鏈混合發展的趨勢

當然在技術層面外，公鏈本身是否具備為生態發展提供持續輸血同樣至關重要。毫無疑問，公鏈在現階段依舊是敘事性最強賠率最高的投資賽道，公鏈類的投資總體上周期更長，下注更大，技發展也面臨巨大的不確定性。即使目前資本密集導致的流動性溢價在短期內不會有明顯改善，我們依然看到公鏈生態在下述領域內的演進

以太坊模仿者:隨著Layer2的發展，以太坊模仿者們在本輪牛市承接以太坊外溢流量爆發式增長的流量紅利的在下一周期可能不復存在，公鏈們應該關注業務本身的內生增長邏輯。如Polygon目前在ZK和模塊化領域都有積極的探索，提出了Hermez,Miden,zkEVM等解決方案。BSC之類的交易所系公鏈可以依附交易所生態提供的強大賦能來獲取流量

此外Meme幣和NFT的崛起讓我們意識到文化屬性在加密領域的重要性。以太坊模仿者的開發技術和使用門檻都較低，低進入的門檻提供了可以天然孕育文化的溫床，我們很期待在下個周期能看到更多輕金融技術重文化屬性的公鏈活躍在市場上

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以太坊挑戰者:雖然高性能公鏈的敘事是以太坊殺手，但我們認為時至今日已經無法想象能有任何一個生態足以挑戰以太坊的霸主地位。如果把以太坊比喻為一個可以無時無刻孕育新想法的超級加密實驗室，高性能公鏈則是一個可以將想法和實踐落地的商業化平臺

通過更低的成本和更高的效率去承載以太坊上產生的價值交換行為，高性能公鏈負責將以太坊已經得到驗證的成熟的商業模式繼承并推廣到更多用戶使用。例如以Move語言為代表的Aptos/Sui將數據資產化的定義可以使得其更好地服務于金融應用。此外我們看到Web2高頻交互場景如社交游戲等也有望在高性能公鏈上得到更好的體驗

多鏈/模塊化:多鏈和模塊化的發展必然是大勢所趨，在生態應用發展具備雛形的階段我們需要在深度上根據不同的使用場景作出具體的優化。但并不是所有的應用都適合模塊化的組件，我們希望在市場上尋找達到一定運營規模并找到PMF且運算性能的提升能顯著提升產品體驗的應用

全鏈游戲，高性能DeFi就很適合這樣的使用場景。此外我們也在尋找可以使開發者一鍵部署到不同模塊的開發框架，給開發者提供自由選擇共識層/數據可用層/結算層/執行層的可能性。我們很欣慰地發現OPStack也在朝著改變這個方向進發，也期待其未來進一步的進展

最后

DeFi,Gaming,NFT和Social領域方面的研究，后面幾天我會分批去寫

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