NBS:錨定不住的月光：Terra的緣起、困境、推演、出路

1.1  眼見它起朱樓，眼見它樓塌了。

其實 Luna 的問題只關乎一個詞：「流動性」。

Luna 作為流動性不夠好的波動資產，卻可以 1：1 等值鑄造 UST，并借助 Curve 等 EX 獲得了 Stablecoin 才配擁有的法幣流動性。從這天起，就已注定它的死亡。而 20% APR 更是一個加速的總按鈕。

2.1  先說說原因，導火索-UST 大戶離場。

5 月 8 號，興致勃勃的 Terra 正在為號稱「終結 Curve War」的 4pool 做準備（Curve 上的新池子），臨時撤出了老池子的流動性。但是 8400w UST 也許是誤判，也許是狙擊，直接將 UST 在 Curve 市價砸出，一下子就把沒有準備的 UST 砸脫了錨。

2.2  發酵-Terra 的錯誤救市 PR。

我曾經說過，信心盤靠的是信心。如果信心喪失，那就是萬劫不復的開始。

脫錨之后，其實應該繼續打雞血，喝雞湯，輕描淡寫就過去了。

但是 Terra 卻一直反向 PR：我們在救市！我們去撐這個錨了。

這很糟糕，傳遞了負面信心：你說你是健康的，那為什么要看醫生呢？

2.3  外部條件-大盤糟糕

BTC 在美國機構的影響下，和美股高度聯動。而受到加息、縮表影響，美股表現一直不行，進而導致 BTC 的持續陰跌。可惜，LFG 在錯誤時間做了錯誤決定。由于 LFG 的 10w BTC 平均成本在 4w 左右，它沒法此時割肉，救市托盤又需要錢。LFG 只好抵押 BTC 給了做市商換了法幣去撐 UST。

以太坊上BTC錨定幣總發行量為14.17萬枚:DeBank數據顯示，1月2日，BTC錨定幣總發行量為14.17萬枚。其中WBTC發行量為11.29萬枚，占比為79.70%。緊隨其后的是renBTC以及HBTC，發行量分別為13195枚和8905枚。[2021/1/2 16:15:16]

2.4  情況惡化

但是 BTC 繼續下跌，這讓 LFG 更加為難，如果 UST 繼續脫錨，剛抵押的 BTC 也有爆倉風險。所以我們看到，LFG 很快將剩下 BTC 全部轉出，也許是賣掉，也許是保留果實，更可能是去補保證金，這讓情況徹底惡化。

2.5

因為，剛剛才建立的「UST-BTC 共興衰」的敘事，正式宣告破滅。這帶來了新的一輪 FUD，導致了今天的局面。

3.1  DK 目前的困境是什么呢？

缺乏資金的情況下，全面護盤已經做不到了，他需要做出一個艱難的決定——到底是保 Luna，還是保 UST。因為所剩彈藥不多，保住一個都要拼盡全力。

3.2  保 Luna

那么就要手動上調預言機的價格（采用 expected price），放棄 1：1 剛兌機制，轉而保持 Luna 對 UST 的溢價，變相讓 UST 燃燒者知難而退。去燃燒 UST 就知道了，例如 Luna 市價 1.1，但燃燒價是 1.3，套利空間極小，這也是為什么 UST 至今沒有回錨的原因。

但這會重創 UST 的基本面（不再穩定），而且不可能溢價一輩子。

數據：當前BTC錨定幣總發行量達15.23萬枚:金色財經報道，DeBank數據顯示，當前BTC錨定幣總發行量達15.2316萬枚，其中WBTC發行量為124181枚，居首位，占比81.53%。renBTC以16656枚的發行量位居第二，HBTC發行量為6010枚，居第三位，sBTC發行量為1915枚，居第四位，tBTC發行量為1344枚，居第五位。[2020/11/26 22:16:04]

Burn UST for Luna

3.3  保 UST

那么就要眼看 UST 換成 Luna 砸掉，這樣可以回錨。可是 Luna 已經只剩不到 1 美金了。Luna 市值也只剩 UST 的 1/5 了，即便粉身碎骨，也不夠 UST 持有者退出。

有個英文單詞很好地描述了這一點：insolvent（意譯就是資不抵債），這也是每一個 ponzi 的終局。

「technically insolvent」

3.4  DK 的應對

可能是謹慎考慮之后，在 5 月 11 號，DK 終于寫了一篇短小精悍的 thread，大意只有一句話，還是想保 UST。

以太坊鏈上錨定BTC的代幣總量接近8萬枚:Btconethereum.com數據顯示，以太坊鏈上錨定BTC的代幣總量升至79541枚，約合8.20億美元。其中，WBTC總量為53349枚，renBTC總量為17122枚，HBTC總量為4810枚。[2020/9/12]

如果我是 DK，那么我會關掉跨鏈橋，請 Jump 和幣安全力托盤幣安的 UST 回到 1，這非常有利于市場信心，也許一線生機。

Tweet of DK

3.5  擊破心理防線

然而，他發了這篇文章后，大家也明白了他的意圖：似乎要放棄 Luna。

Luna 進一步下跌，徹底破了所有人的防，大家看到了 0. 開頭的 Luna。幣安甚至下調了 Luna 合約的精度。要知道，1 個月前，它還是三位數，而如今，要看三位小數。

Ann of Binance

4.1  推演-UST 真的保得住么?

流動性，就是一切。這也是我們這篇 thread 的主題。

縱觀全場，UST 雖然目前還有 0.8U，但是 Curve 流動性接近干涸不到 2000w，Terraswap 和 Astro 上還各剩 300w。幣安，FTX 的盤口 UST、Luna 可能還有小千萬的樣子。

聲音 | 劉昌用：Tether宣布發行錨定離岸人民幣的CNHT是市場催生的多贏之舉:北京大學經濟學博士、知密大學創始人劉昌用在微博發文稱，Tether宣布發行錨定離岸人民幣的CNHT，這是市場催生的多贏之舉，雖然想象空間不如Libra和央行數字貨幣，但卻是更加務實、可期的密碼貨幣新品種。他認為，對于Tether，發行CNHT可以大大消除其運營單一美元穩定幣帶來的監管風險，這是Tether近期的最大威脅；對于中國貨幣當局，CNHT錨定人民幣，抵押人民幣，因此實際上是人民幣供給的延伸，是人民幣國際化的具體實現；對于密碼貨幣市場，CNHT增加了市場的流動性，彌補了人民幣穩定幣的空白，增加了密碼貨幣交易的人民幣計價和儲值工具，將會顯著提高市場活躍度，并且減輕來自美元和美元穩定幣的市場沖擊，提高密碼貨幣市場的穩健程度；對于密碼貨幣用戶，多了一種主流貨幣穩定幣選擇，并且能夠對沖美元穩定幣風險，還增加了美元和人民幣之間的投資機會。但他同時也表示，無論USDT還是CNHT，都是私人企業發行的信用貨幣，其主要風險來自Tether的企業信用。因此，只適合于做交易媒介，不適合長期持有，幣用不囤。[2019/9/11]

可是，卻有 130 億 UST 想跑。

4.2

我接觸過很多 Luna 農民，大多數都絕頂聰明，當然也有些是被欺騙了，尤其韓國的普通人/中小公司，暫且不表。不管如何，在如今情況下，要跑是所有人的共識。

4.3

可是，逃生名額只有 1% 不到。UST 看似還有 0.8U，很多人幻想回錨。但是事實殘酷，只有幾千萬 UST 可以享用 0.8 的逃生價格，而剩下的 100+億枚，是 0。

分析 | 錨定與儲備類通證中流通市值USDT一家獨大:目前市場上大部分通證的價格波動較大，為其持有者帶來了風險。錨定與儲備類通證項目為投資者提供了一種替代方案，例如Tether發行的通證USDT與美元1:1錨定。

TokenInsight近期更新了六個錨定與儲備類通證評級，結果如下：DAI、DGD為BB級，USDT、TUSD為B級，BITCNY、BITUSD為CCC級；展望均為穩定。此類通證項目大部分存在體量小、交易所支持度低、流動性不佳的問題。而被各大交易所廣泛支持的USDT存在中心化、財務不透明的問題。由于Tether在今年六月份發布了一份由FSS律師事務所出具的銀行存款證明，因此本次評級USDT由CCC上調為B。[2018/7/19]

千言萬語化成一句話：流動性不夠！

沒有流動性，任何 token 都是廢紙。這是 Ponzi 和真正資產的區別。

5.1  那么怎么辦呢？

即便用盡全力保住 1 個又能如何呢？后面依然是彈盡糧絕。

我很欽佩 DK 的運作能力和領袖魅力。但是一個人即便再優秀，終究無法戰勝他能力范圍之外的東西，必須依靠外部力量。

我認真盤算了一下，可能還剩三條最后的出路。

5.2  出路一

期待美股的奇跡反彈，BTC 跟隨美股，快速重回 4w 然后 5w，整個市場重新進入 Fomo。

但是在如今加息縮表的預期下，幾乎不具備這樣的條件，可能性很小。

5.3  出路二

說服 Jump trading，指望做市商舍命相救。其他 Luna 投資機構，諸如 3AC 和 Binance，擺明了是要止損的樣子，但是綁定很深的 Jump 也許會救。

可是問題是：要救活，至少幾十億美金打底。可是如果掏出了幾十億，幣價是救回了，但是大家也都跑了，那么項目似乎也就沒有存在的必要了。

5.3+

而且，從 the block 的說法來看，似乎 Luna 的融資計劃失敗了。

5.4  出路三

休克療法。

如其名，放任不管。

例如，等到 Luna 跌回 0.01，UST 跌到 0.01，那么憑借 LFG 現在的實力，全部接回來也是有希望的。但是代價是誰呢？我想大家都明白。

上一個休克療法的項目，比如 Basis Cash，曾經的第三代算穩王者。大家可以看算法保證的「美元 Stablecoin」BAC，現在還剩多少錢。

5.4+

PS：值得玩味的是，Terra 員工爆料說，DK 也是 BAC 的重要參與者。

6.1  聊一些其他的東西。

我很喜歡推特，但是對 CT 風氣唯一不滿的點是在于，很多人不告訴你這東西背后的風險，反而直接用 Few 和 NGMI 來形容沒有擁抱 Ponzi 的人。

更有甚者，喜歡狂熱擁抱 ponzi，吹捧 ponzi 到了天上，并且想法設法在其他人進來后砸給接盤者，并沾沾自喜自己的逃頂。

6.2

這兩天，我去了 Terra 的 Discord，（它的 Tele 貌似已經被舉報沒法加入了），也聽了很多場推特 space。很多老外，將他們的 life-saving 全部投入到了 Anchor，現在非常的無助，痛苦，甚至能夠聽到他們在發言時的隱約哭腔。

很多人被騙了，被 DK，被 Terra，被這些自詡擁抱 Ponzi 的人騙了，半生積蓄化為沒有任何流動性的紙面富貴。

6.3

我并不算什么大的 KOL，我只是一個 crypto 研究員，和我的合伙人共同管理著一個不大的 crypto fund（@NothingResearch），里面的錢也基本上是我們自己的。我也不接廣告，不接返傭，我之前也說過，我的偶像是 @ZachXBT，而他以揭穿騙局聞名遐邇。

6.4

我的良知驅使著我，在最近半年內寫下這些文字。我的朋友很多都持有 luna，也許是我反對 luna 太過過頭，我甚至感覺他們對我都頗有微詞。

如果你翻翻我的推特就知道，有很長一段時間，我都不太愿意直接提到 Luna 的名字，生怕招惹 Luna Holder 的責罵。當然我不怪他們，畢竟買了 crypto 都想去 cx。

6.5

但是我仍然想說，遇到 Ponzi，我還是會堅決指出。

這是原則問題，每拯救一個人，我都會感到心理更安了一些。

上面內容純屬碎碎念，不感興趣的同志們請忽略。

7.1  說回 Luna

我不建議在這個點位大資金再去做空，百足之蟲，死而不僵。1 刀的 Luna 盡管最終朝著 0 刀去，但是也許會短暫回到 2、4 刀。我也不建議反復橫跳，波段，因為大多數人只會把本金慢慢還給交易所。

7.2

也許 UST 還有一定的下跌空間，當然它的上漲空間也不大了，最高是 1 嘛；

也許$ANC 等 Terra 鏈上的生態項目，日子也不會好過。參考 EOS 上當年天王項目的現狀；

也許 DK 還能力挽狂瀾一次，但恐怕也是最后一次了，而且勝算真心太低了。

7.3

最后，很多朋友都癡迷算法 Stablecoin，包括我。

我認為算穩是 DeFi 森林中的精靈，如此誘人，也許近在咫尺，但也許壓根不存在，卻引得無數前赴后繼。

但請注意，不要為了社會實驗而賭上你的全部籌碼。

我仍然期待非托管的、完全依靠算法的 Stablecoin 能夠誕生——為這個日漸失控的世界，帶來精靈般耀眼光芒。

尋找精靈  

原文作者: @0xTodd, Nothing Research 合伙人  

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