MAKE:Maker“黑色星期四”復盤：深挖時間線剝離每一層

前言：3.12的黑天鵝重創了加密市場。DeFi在此過程中同樣也遭遇重大挑戰，尤其是Maker遭遇了清算危機，導致留下超過500萬美元的債務。如何從中吸取教訓？如何讓Maker系統更具彈性？雖然公鏈的吞吐量和速度在短期內無法改善，但是DeFi項目的風險設計模型、工具、易用性等方面都有很大的提升空間。此外，作為DeFi項目，通過借助外部的力量，例如充分利用期權產品以及反相關的合成資產也可以對沖一些風險。本文作者Tom Schmidt對整個事件過程進行了深入分析，由“藍狐筆記”社群的“TUZ”翻譯。

3月12日，MakerDAO面臨其歷史上最糟糕的一天。跟隨全球連鎖的貨幣危機，以太坊價值暴跌超過50%。這引發了交易所、DeFi協議之間的一系列連鎖清算，并導致網絡的擁堵。MakerDAO的多數抵押資產為ETH，它必須在24小時內清算比其整個歷史上任何時候都要多10倍以上的貸款，這是讓人難以置信的任務。

要了解Maker是如何度過這一切的，我們必須首先遍歷這一系列事件并剝離堆棧的每一層。

3月12日 大平洋標準時間凌晨1點。ETH@ $171。清算開始。

隨著ETH價格下跌，Maker上的抵押品開始被清算

隨著ETH價格開始緩慢下跌，在MakerDAO平臺上的清算工作照常進行。抵押品價格下跌也不算什么大事。拋開ETH投資人或Maker資金庫（vault）持有人的恐慌不說，重要的是要記住，MakerDAO協議是有意地設計成可以承受抵押品價值的大幅縮水。實際上，它在2018年從ETH90%+的縮水情況下幸存下來，而DAI幾乎沒有怎么偏離其1美元的錨定。由于MakerDAO上的每筆貸款都必須超額抵押（至少150%），因此，清算人有足夠的緩沖空間來介入并清算風險貸款，從而保持系統可償付。（藍狐筆記：關于清算人的文章可以參考藍狐筆記之前發布的《清算人：如何在DeFi賺取豐厚利潤》）

當然，清算抵押不足的貸款也是常見的事情。通常，中心化和去中心化交易所都可以輕松做到這一點。問題在于：當抵押品的價值大幅下降或貸款資本不足時，會發生什么？也就是說，抵押品的價值低于貸款價值，這意味著借款人的最好選擇是離開，從而使得貸方處于虧損狀態。

中心化交易所通常會通過保險基金或讓所有市場參與者共擔損失來覆蓋此類損失。但，對于去中心化協議來說，會發生什么？盡管一些協議（如Compound）模仿中心化交易所，并保留鏈上保險基金，Maker采用了不同的方式。如果系統變得資本不足，Maker通過發行和拍賣新MKR來補償資本。MKR拍賣換取DAI，DAI會被銷毀，直到系統資本充足。競拍人以他們愿意接受的固定數量DAI來獲取越來越少的MKR，直到最高的出價者贏得MKR，同時系統的債務得以償還。

MakerDAO創始人建議將增強型DAI儲蓄率從8%改為5%:8月9日消息，MakerDAO創始人在社區中發布了關于EDSR（增強DSR）的新提案。自EDSR激活以來的48小時內，DAI供應量增加了近5億，而DSR利用率已接近20%的閾值，這將使EDSR自動降低到約5.8%。提案指出，目前的EDSR結構可能過于有利于ETH和Staked ETH大戶。為了確保EDSR主要惠及普通DAI用戶，提案建議將EDSR的最大值從8%降低到5%。此外，提案還建議增加加密貨幣的借款利率，使其等于EDSR，從而避免大規模的借款套利。

對于Spark Protocol，提案建議為其早期用戶建立一個追溯性的subdao代幣挖礦空投計劃，以獎勵他們對Spark Protocol的早期參與和對SparkDAO社區的支持。[2023/8/9 21:33:33]

Maker的拍賣機制是在了解系統債務可能發生的情況下設計的。但是，這個拍賣有一些假設：競拍人將在合理的市場條件下進行合理的競標，以填補合理的小漏洞。總言之，這聽上去不錯。但，“黑色星期四”的恐慌將這些假設拋到一邊。

3月12日，大平洋標準時間凌晨5點，ETH@ $130。開始產生系統債務。

清算的ETH價格開始遠低于市場價格

隨著ETH價格下跌加速，事情開始偏離軌道。

清算價格不再緊密跟蹤ETH的市場價格，它們開始一直跌啊跌，沒有任何支撐。不再只是償還借款人的抵押品減去少量罰金的價值，很多幸運的清算人只是帶著免費的ETH離開，因為他們以0美元出價贏得了競拍，這導致借款人一無所獲，除了他們之前提取的DAI。更糟的是，這些沉重的折扣清算給Maker的資產負債表留下了漏洞。它擁有的ETH抵押資產低于其挖出的需要完全支撐的DAI。對于被這種方式清算的人來說，很不幸運，恐慌開始通過社區留言板開啟。

作者提醒：請不要這么做。（藍狐筆記：作者的意思是，千萬不要拿救命金在DeFi上借款。任何時候，參與加密市場都切勿使用自己不可承受的資金進行，因為這個市場風險過大，切忌保持風險控制）

為了理解為什么會發生這些0美元競價成功的事情，我們需要首先回顧一下Maker的歷史。對于那些熟悉舊的“SCD”Maker系統的人來說，你可能知道Maker之前執行13%的清算罰金。（藍狐筆記：SCD，單一抵押品DAI）也就是說，被清算的借款人收到的存入款項會少13%，其中3%歸清算人，10%歸Maker系統。然而，這一系統相對缺乏彈性，且可能會造成懲罰性不足，并在多抵押DAI中被抵押拍賣（flip）所取代。這個新的flip拍賣分為兩部分：

派盾：Nexo相關地址從MakerDAO取出5000枚WBTC并轉入Wintermute地址:12月2日消息，據派盾監測數據顯示，0x8fd5 開頭的 Nexo 地址從 MakerDAO 取出 5000 枚 WBTC（約 8500 萬美元），并轉入了 0xaad5 開頭的 WintermuteTrading 地址。

Nexo 銷售主管 KirilNikolov 對此回應稱，此舉旨在搶在投機交易前將 WBTC 解除封裝。[2022/12/2 21:18:31]

1.最小滿意價值階段

在拍賣中，清算人為固定數量的ETH競標越來越多數量的DAI，直到達到最低數量的DAI。

這些出價：

必須在前一個出價的固定時間窗口內

必須比前一個出價高出固定數量的DAI

必須在拍賣結束之前進入

2.價值最大化階段

在第二個拍賣階段，清算人愿意以在該階段設定的DAI數量競標越來越少的ETH。使用上述的類似機制，競標人持續競標，直到拍賣結束，屆時勝利者將拿走一些折扣的ETH。

理論上，通過讓市場發現清算抵押品的價值，允許基于最重要的市場條件進行擴展或收縮，這比固定罰金更好。但是，正如我們一次又一次看到的那樣，黑天鵝事件會迫使市場脫軌，就像我們在周四看到的那樣。

Maker的flip拍賣也不例外。由于市場波動，贏得flip拍賣的出價往往總是比市場價格低一些，下午開始觸底。中標的出價越來越低于市場上ETH的價格，直到最終，變成最黑的黑天鵝，清算人開始以0美元贏得ETH抵押品，且成功地帶著免費ETH離開。借款人無法償還其DAI和恢復其Vault。Maker系統債務開始增長，膨脹到超過500萬美元。

Maker社區成員發現清算人以0美元贏得ETH

為什么會發生？

在正常市場條件下，任何理性參與者都應該看到0美元的出價獲勝，并且愿意以1美元（至少）來獲得一些非常便宜的ETH。但兩個關鍵因素在周四下午加劇了本來就承受壓力的系統。

區塊鏈網絡擁堵

區塊鏈交易帶寬是一種共享資源，其價格由供求關系決定。周四的網絡擁堵導致比平常的交易價格超出10倍以上，這導致交易所價格偏離，因為套利者無法快速套利價格差。這也使得低價值交易很難被及時被挖出。就Maker的情況，一些用戶試圖針對0美元的出價者實施反出價，但由于擁堵，他們的交易未能及時被挖出，這使得拍賣過早就結束了。（藍狐筆記：這也跟拍賣的機制相關，拍賣持續時間過短，而由于區塊鏈擁堵，反出價者未能及時參與競拍，這導致0美元拍賣成功）

Maker協議在上周ETH價格下跌期間觸發139次清算，共清算1.45億Dai:官方消息，MakerDAO Growth發布上周五（1月22日）清算回顧，上周五ETH價格下跌約12%并跌破3,000美元。在1月21日至22日的市場拋售期間，觸發139次清算。在此期間，Dai拍賣量增長到1.45億。1月22日清算了1.19億Dai。考慮到所有ETH -A、 ETH -B 和ETH -C資金庫類型，共有106次以ETH作為抵押品的清算，占所有清算的76%。[2022/1/25 9:12:10]

我們可以看到，在某一時刻，平均贏得競標的競拍人支付將近1000gwei，標準以太坊tx費用的100倍，以使得交易被挖出。甚至普通用戶也陷入困境，他們試圖在界面上一次又一次地重新提交，只是為了拯救其vault。

Maker社區成員掙扎著讓其交易被挖出

危機高峰期gas價格飆升至巨高水平

所有這些擁堵實際上減緩了清算過程，因為Maker預言機的價格更新并沒有及時被挖出。有趣的是，這可能避免了更糟糕的情況，因為它在某種程度上充當了ETH清算的熔斷。結果是，好幾次清算都比原來應該進行的要晚得多。

DAI的流動性不足

DAI可以通過以下兩種方案之一來獲得：通過將ETH存入Maker Vault并生成DAI，或者在交易所上購買DAI。一般來說，這都沒有問題。用戶可以去交易所，并以很小的滑點用USD兌換DAI，或者只是通過Uniswap購買DAI。然而，在周四，隨著越來越多的DAI在ETH抵押品拍賣中被贖回和銷毀，DAI的流動性開始變得枯竭。此外，越來越少的用戶愿意用存入ETH以生成DAI，因為在這劇烈的波動性中存在被清算的風險。

結果，DAI的供應減少，且變得極為稀缺，其最高的價格曾達到1.12美元。這意味著，即便是愿意并準備進行清算的清算人，他們也根本無法購買足夠的DAI，并用它們進行清算。我們可以看到從3PM開始，競標開始萎縮，能夠參與的清算人越來越少，直到最終只剩下三個清算人。這些清算人中的每一個都贏得了幾個0美元出價的競標，并留給Maker系統530萬美元的低于其目標抵押閥值的債務。

3月12日，大平洋標準時間下午6點。ETH @ 100美元。530萬美元修復。

Maker治理通過ETH-A的債務額度即時提高模塊:金色財經報道，據MakerDAO官方消息，Maker 治理通過ETH-A的債務額度即時提高模塊。每次觸及債務上限，用戶可有三千萬的靈活額度。[2021/2/5 18:58:44]

到了這個時候，Maker資產負債表中漏洞已經很明顯且還在增加。Maker進入危機模式。Maker團隊與社區召開了緊急會議，并討論潛在解決方案，分為兩個工作流：

1.我們如何堵住漏洞，并防止漏洞變大？

2.我們如何有效地填補漏洞？

堵住漏洞

DAI流動性

導致這些0元清算的最大問題是DAI缺乏流動性。DAI的流動性不足讓它很難維持DAI的錨定，且為清算人試圖獲取DAI創造了更大的滑點。Maker風險團隊最終提議用兩個單獨的改變來應對這一問題：

1.將DSR降至0%，這將減少對DAI的需求，并希望降低其價格，將其更接近于錨定的價格。

2.增加USDC作為Maker的抵押品，允許在極度缺乏流動性時可以用極低風險的方式生成DAI。

對于DeFi的純粹主義者來說，最后一個提議聽起來是很荒唐的，USDC，它是中心化的穩定幣，現在將要奪去MakerDAO的純潔。很多參與會談的人聲稱這個變化會給Maker帶來巨大的問題。實際上，將現實世界資產添加為抵押品（包括USDC）的這一舉動，Maker核心團隊已經預示了好幾個月，而周四只是加速了這一時間表。

由于利率下降，DAI從DSR中流出，這有助于改善流動性

就MakerDAO中的USDC的目的，這些論點引起了廣泛的困惑。USDC并非旨在成為Maker的核心抵押品。畢竟，為什么我要用自己的USD生成以USD計價的貸款？相反，USDC旨在嚴格地用作為一種使用工具，可以在清算人需要流動性時幫助其生成DAI，并當它浮動高于1美元時保持DAI的錨定。（藍狐筆記：USDC抵押品的核心作用是，在極端情況下提供DAI的流動性）

聰明的交易者可以貸出一筆DAI貸款，將其賣出換得美元，然后當它結算為美元買回DAI。Maker系統中USDC支撐的貸款具有20%的極高利率，相對于ETH貸款的0.5%的利率高出40倍，這一事實證明了這一點。

拍賣的穩健性

導致周四債務的其他核心問題是拍賣機制本身。如果拍賣進行更長時間，或者對其他參數進行調整，那么，其他競拍者可能有機會搶購一些DAI，并提高抵押品的拍賣價格，但是拍賣持續的時間太短。

動態 | Experimental與MakerDAO達成合作 CryptoWars將整合Dai:據Experimental官博消息，5月23日，Experimental宣布與MakerDAO達成合作伙伴關系，并計劃將Maker的穩定幣Dai整合到Marketplace的CryptoWars中。到2019年8月25日，玩家將能夠使用DAI購買游戲皮膚和其他資產。所有獎勵也將使用Dai頒發。[2019/5/24]

由于網絡擁堵，單個競拍者能夠在競爭者進行競標前贏得拍賣。為了在面臨網絡擁堵時，讓這些抵押品拍賣更具彈性，Maker風險團隊提出兩個更改：

1.將最后一次競標到拍賣結束的時間從10分鐘增加到6小時，以便在網絡擁堵時允許其他競標參與進來。

2.將以太坊的拍賣規模從50ETH增至500ETH，以減少交易數并合并競標者。現在，不是競標者在10個不同的競拍中競爭10個標的，而是可以在1個拍賣上進行1個競標以獲得合并的抵押品池。

要讓拍賣更簡單更穩健，還有很多事情可以做，但這兩個改變似乎正在提高拍賣效率和競爭性。

填補債務缺口

在采取了所有這些緩解措施之后，在Maker系統中抵押品的數量與發行的DAI數額之間仍然存在530萬美元的差距。系統如何解決這個問題？有三種選擇：

1.緊急關閉

Maker的最終選擇始終在桌面上。在緊急關閉時，所有DAI將被凍結，因此它只能用于贖回Maker中的底層抵押品。在經過一番討論之后，考慮到債務漏洞相對較小，這種選擇被排除。

2.讓Maker基金會償還債務

Maker基金會可以簡單地將ETH發送到系統中，以償還債務，并讓系統完整。雖然這確實可以解決問題，但在某些方面它違反了系統的默認社會契約。

MKR持有人從Maker系統中收取費用，但作為交換，他們必須支撐系統的可償付。因此，在這種情況下，應該由MKR持有人來支付。畢竟，在正常情況下，他們因為承擔這種風險而獲得準確的補償。如果Maker基金會只是簡單地付出并償還債務，就會帶來對MKR目的的質疑，對協議是否真正去中心化的質疑。（藍狐筆記：這里涉及到權利和義務的對等。MKR在整個系統中捕獲的費用規模有多大？當前系統的去中心化程度有多高？這些都會影響決策。當然，如何處理合適最終由MKR持有人決定）

3.鑄造并拍賣MKR來償還債務

幸運的是，Maker協議有在出現損失時進行自我恢復的設計。在債務出現后的48小時，新的MKR被自動生成，并在一系列的反向拍賣中將其出售換取DAI。這些拍賣持續進行，直到償還所有債務。如果這些拍賣的清算價格與市場價格不一致，那么，將會生成更多的MKR來填補這些缺口，而MKR持有人可能會面臨巨大的稀釋。

很多人意識到巨大的稀釋是非常現實的可能性：在廣泛的市場恐慌下，不太可能以合理的價格進行拍賣。最重要的是，即使很多參與者想參與，DAI缺乏流動性也會讓它變得困難。結果是，有人提議將MKR拍賣延遲4.5天，直到市場穩定下來并等待DAI流動性問題得到解決。

3月13日，太平洋時間上午12點，ETH @ 120美元。投票開始。

提議進行執行投票，MKR持有人召集起來，并通過了一攬子提議的變更。

3月13日——3月19日。準備拍賣。

在廣泛的市場恐慌下，一小部分參與者開始準備競標。首先，競拍者必須收集足夠的DAI參與競拍。這有些困難，直到超過1000萬美元的USDC進入Maker的合約，并生成了DAI，這使得錨定重回正常，并向市場提供了流動性。

此外，競拍者必須以很多50,000DAI來競拍MKR。盡管有一些較大的基金（如Paradigm）承諾以500萬美元參與競拍，對較小的買家來說門檻過高。然后，當然也有技術上的障礙——競拍者不得不運行其自己的Maker“競拍keeper”，也就是監視拍賣和進行拍賣的鏈下機器人。

我們可以看到ETH（綠）流出Maker，USDC（紅）流入Maker

針對這些問題，出現了去中心化的“Backstop Syndicate（支撐財團）”，并宣稱他們將使用其匯集資金承諾成為MKR的最后買家，他們將其支撐出價定為100美元/MKR。任何人都可以加入這個“財團”，只要將DAI存入共享的智能合約即可，并通過共享的Keeper機器人將出價放入競拍。超過350,000 DAI存入合約，以“支撐MakerDAO。盡管這些最后的競拍都沒有抵達，但它強調了基層對Maker的支持，以及Maker在更廣泛的DeFi生態系統中的重要性。（藍狐筆記：最終拍賣了20980個MKR，籌集了530萬美元，均價在279.93美元）

Maker基金會也發揮了其作用，構建了自定義的UI，可以讓投資者更容易參與拍賣。

3月19日，大平洋時間上午7:30。ETH @ $126。拍賣開始。

經過6天的準備，隨著MKR開始賣出，競拍者展示出良好的需求。我們看到拍賣的MKR價格與現貨市場上的MKR價格密切相關，超過30個競拍者參與。實際參與者可能不止這個數字，因為Maker基金會自愿代表無法直接參與的參與者進行出價。

MKR的拍賣價格和市場價格緊密相關

我們從這里要到哪里去？

回顧每次危機都可以成為學習和改進的機會。那么，Maker可以從這次危機中學到什么？我們是否應該期望它在未來更具彈性？

我們需要更好的風險模型和威脅分析

當Maker 系統開始設計時，周四Maker系統中浮現出來的很多問題當初并不明顯。當這些系統暴露在一組由財務激勵的匿名行為者面前時，自然發生的屬性可能以其創建者無法立即預測的方式出現。對Maker來說，從最初的設計開始并隨著時間的推移反復迭代，這在一般情況下是沒有問題的，但是，現在它有數億美元的利益關系，而且還有不可預測的外部動機。現在，Maker需要更嚴格的方式。用簡單的模型來處理它已經不再足夠。

以去中心化的貨幣市場Compound金融為例子：使用從Gauntlet的基于代理的模擬，他們發現，在市場高度波動期間，去中心化交易所上可能沒有足夠的流動性來以可盈利方式清算其風險頭寸，這會導致整個系統處于風險之中。這種類型的洞察只能通過復雜的風險建模來得到。

我們需要更好的工具和數據

加劇周四債務和后果的另一個問題是該系統缺乏透明度。要花費太長時間去了解正在發生什么，甚至更長時間去診斷原因。它花費整個Maker生態系統中的很多人大量時間去整理交易數據日志和內存池數據，以重構時間的時間線。即便是0元競拍問題被大家理解，還有另外一個障礙：新的拍賣機器人很難啟動，因為Maker協議代碼庫非常不透明且難以使用。例如，MKR拍賣網站甚至一開始不存在，直到MKR拍賣開始之前瘋狂地構建，沒有網站使得非技術用戶無法參與MKR拍賣。

改善Maker的易讀性和易訪問性將對這一切會有很大幫助。Maker如果想變得更有彈性，就需要更多的參與者。

我們需要更好的風險管理工具，對沖和保險

除了對Maker系統本身進行重要的改進之外，還有一個更廣泛的問題，就是我們如何讓加密市場作為一個整體更穩健，且不受長尾風險影響。有人呼吁對更廣泛的加密市場結構進行改革，但DeFi是不同的物種，它要求自己的解決方案。

可以想象，更加多樣化的、不相關的底層抵押品可能會部分緩解Maker的壓力。考慮下，Vault中不僅包含ETH，也可以包含反相關的ETH，例如sETH，從而創建出一個更接近于市場中立的資產組合。在最近的拋售中，盡管我們看到所有資產類別之間的相關性都在加強，但，向Maker 小金庫（Vault）增加相關性不強的合成資產可以提高整個系統的安全性。

然后，有人的小金庫被人以0美元清算。實際上，他們的抵押品被人盜走了。雖然Maker并不是以技術的方式被黑客入侵的，但對于這些用戶來說，結果肯定是，他們成為某些事情的受害者。

通過使用正確的保險工具，這些風險也可以被對沖掉，從而給予最終用戶更大的信心。就像數十名Compound用戶使用Opyn上的去中心化的期權來為其Compound存款提供保險一樣，可以想象下，Maker小金庫的所有者購買類似的期權，按特定的市場價格出售其小金庫的價值。

如此一來，由財務激勵承銷商組成的網絡就可以評估Maker的風險，并進行風險定價和重新分配參與者的風險。跟更傳統的保險產品（如Nexus Mutual，它拒絕了周四Maker用戶的索賠）相比，期權具有更大的靈活性，可以在模凌兩可的情況下支持賠付。

隨著Maker完成其英雄之旅，毫無疑問，它在很多方面都有了變化，且有望更具彈性。但是，作為鞏固其支撐DeFi基礎的全球信貸基礎，它還有很大的提升空間。

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