LBR:GMX為何被稱為幣圈散戶的Robinhood

GMX有一個漂亮的商業模式。該協議使散戶交易流民主化，協議LP和GMX持有者可以像高頻交易做市商和KenGriffin一樣獲取利潤。

GMX是Arbitrum上的一個DeFi協議，允許流動性提供者存入資金并為永續合約交易者提供杠桿。GMX的LP作為每筆交易的對手方，通過收取交易費用和提供杠桿資金來賺錢。ByteTradeLab有一篇文章詳細介紹了其機制。

協議收入將按照70/30比例分給LPs和GMXToken持有者。據https://stats.gmx.io資料，自其2021年8月運行以來，協議已產生接近1億美元的凈利潤。

在當前市場環境下，無需許可協議中的LPs是如何獲得如此高的被動收益的呢？

本文分析了2021年12月以來所有GMX交易的「markouts」以衡量訂單流性。研究結果表明，GMX的交易員非常無害，在扣除費用后的1分鐘加價中損失高達11個基點。

若ETH價格達到1945.18美元，GMX上賣空者約1200萬美元頭寸將面臨清算:6月26日消息，GMX數據顯示，GMX上最大的賣空者以6.64倍杠桿做空ETH，入場價格為1,703.97美元，其抵押品價值超過180萬美元；目前凈值虧損超過133萬美元，虧損幅度為73.24%。

當流動資金價格達到1,945.18美元時，其約1200萬美元的ETH空頭頭寸將面臨清算。[2023/6/26 22:00:56]

GMX擁有6萬獨立用戶，其帳戶交易額的中位數為350美元，帳戶平均交易額為100萬美元。如圖所示，性隨著交易規模的增加而增加，但幅度很小。此外，去除費用前的大額交易對協議也沒有性。

GMX顯然在被動散戶LP和散戶交易者之間找到了平衡點，從而產生了穩定的收入流。在此之前，DeFi中AMM中的被動散戶LP幾乎永遠無法大規模獲勝。那么GMX是如何做到的呢？

某聰明錢地址再次買入5.09萬枚LBR，其在GMX已浮盈120.8萬美元:金色財經報道，據Spot on Chain數據顯示，某交易員在10小時前用100枚ETH(19.09萬美元)兌換5.09萬枚LBR，均價為3.7美元，導致LBR價格再次飆升11%。8天前它以1.33美元的價格用50枚ETH買入6.83萬枚LBR（占投資組合的57.3%）。目前其LBR總持有量為 11.92萬枚LBR (534K ~281 枚ETH) ，為LBR第四大持有地址，未實現的利潤131枚ETH (約合24.89萬美元)，8天內投資回報率達到56%。截止目前，LBR的價格為4.55美元，?在過去24小時內漲幅76%以上。

這位交易員還在其他代幣中獲利：PEPE在1天內獲利25枚ETH，GMX獲利20.8萬美元。他有望在GMX上再賺100萬美元，因為他在3個錢包中仍有6.52萬枚GMX（367萬美元）。[2023/5/29 9:48:54]

GMX依靠價格預言機來引導價格發現，這提高了價格發現的效率。這與Uniswap為保持交易價格和公平價格一致而向EV妥協不同。

兩巨鯨過去兩日內共解質押32790枚GMX，并拋售29750枚:金色財經報道，據Lookonchain監測，兩個巨鯨地址在過去兩日內共解質押32790枚GMX（約270萬美元），并拋售29750枚GMX（206萬美元）。

其中0x191e開頭巨鯨解質押16565枚GMX（約118萬美元)并以69.52美元的價格拋售13525枚GMX（約94萬美元），該巨鯨從2022年7月12日到8月14日以35.51美元的價格購買了16,565枚GMX，目前還持有3040枚GMX（21.1萬美元），利潤約為56.4萬美元；0x2aa6開頭巨鯨解質押17224枚GMX（約121萬美元)并以67.26美元的價格拋售17226枚GMX（約116萬美元），該巨鯨從2022年9月3日到11月11日以44.77美元的價格購買了18176枚GMX，總利潤約為42.4萬美元。[2023/5/4 14:42:15]

GMX交易分兩筆轉帳進行，這相當于設置了5秒緩沖帶，以此減輕套利者在預言機更新前進行搶跑交易的影響。這一變化于4月推出，大大減少了直接套利活動的數量。這是一個簡單而有效的改變。如圖所示，套利交易在此設置生效后得到了有效遏制。

Andrew Kang當前于GMX持有超826萬美元多頭頭寸:3月15日消息，衍生品協議 GMX 平臺巨鯨、Mechanism Capital 創始人 Andrew Kang（0xe8c19db00287e3536075114b2576c70773e039bd）當前于該平臺持有凈值約 826 萬美元多頭頭寸，其開倉時抵押品價值約 640 萬美元。

Andrew Kang 以 13.08 倍杠桿于以太坊 1,639.87 美元時在 Avalanche 鏈上 GMX 開倉 394,005 美元多頭頭寸；

以 10.96 倍杠桿于比特幣 23,360 美元時在 Avalanche 鏈上 GMX 開倉 721,385 美元多頭頭寸；

以 9.95 倍杠桿于以太坊 1,717.43 美元時在 Arbitrum 鏈上 GMX 開倉 1,601,011 美元多頭頭寸；

以 7.12 倍杠桿于比特幣 23,608.08 美元時在 Arbitrum 鏈上 GMX 開倉 3,690,068 美元多頭頭寸。[2023/3/15 13:06:05]

GMX交易費用相當高，協議捕獲10個基點，稱為滑點成本。像BTC/ETH這種帳面流動性充足的LP，可對于較小訂單獲得較大收益。同時，滲透性行銷活動和有效的推薦計劃吸引了穩定的散戶交易者。這些機制通過將散戶與套利者區分開來幫助LP。預言機、緩沖帶、較大交易成本和有效的行銷活動將散戶交易者從鯊魚中過濾出來。

GMX的商業模式類似于封裝美國股票的全棧散戶交易業務。他一方面像Robinhood一樣讓散戶交易員參與進來，另一方面像CitadelSecurities一樣為市場提供流動性。

GMX有一個漂亮的商業模式。該協議使散戶交易流民主化，協議LP和GMX持有者可以像高頻交易做市商和KenGriffin一樣獲取利潤。

那么是否應該看好并參與GMX

目前該協議收入約為4000萬美元，同時其FDV為4.5億美元。FDV與收入比為11倍。

或許應該考慮以下幾個因素：

1.散戶交易市場的景氣程度

以Virtu作為標竿，作為全球最大高頻做市商，其市場份額約占美國散戶交易量的25%。其市盈率較低(約為5-6)，因為散戶交易變化無常且競爭激烈的市場增加了結構性alpha衰減的風險。隨著敘事和激勵措施的變化，散戶交易量波動較大。模仿者和競爭對手竊取市場份額并導致流動性供應過剩，這在DeFi領域中很常見。

此外，眾所周知，為保持散戶交易者興趣而進行的行銷活動和促銷活動成本高昂。這點從Robinhood就可見一斑。

2.漏洞攻擊和可擴展性問題

價格預言機是一把雙刃劍。它們擅長引導有效的市場內價格發現，但其同時存在增長容量上限和潛在漏洞的可能。

此處值得指出的是，通過CEX操縱預言機價格以在GMX上進行攻擊的成本高得離譜。9月份在Avalanche上的攻擊中，算上交易費和滑點，駭客可能是虧損的。

本文作者通過簡單的進行市場模擬建模，推算出對ETH進行20個基點的價格操縱將花費約2000萬美元。

機構級的參與者可以在交易時借助其體量對GMX進行攻擊。

假設：ZhuSu想在其新基金中買入1億美元ETH。他提前在GMX上0滑點做多ETH，然后去Binance進行買入操作。在這種情況下，ZhuSu可以在GMX上獲得1-2%的利潤。

GMX通過引入更嚴格的OI限制解決了這個問題。這并不能完全解決問題并權衡了可擴展性。OI限制在AUM的30-40%意味著資本效率低下。邊際GLP鑄造不會增加流動性并稀釋現有LP的收益率。

3.Arbitrum空投

ARB是全年最受期待的空投之一。GMX作為Arbitrum上的主要協議，深度參與GMX對未來空投的影響不言而喻。如果Arbitrum以100億美元的估值進行2%的空投意味著Arbitrum交易者可能獲得2億美元，這足以覆蓋他們的交易損失。當然這只是猜測。

GMX找到了明確的PMF，并建立了令人羨慕的收入模式。它的成功引發了一些關于DeFi應該是什么以及應該朝著什么方向發展的存在性問題。

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