DEF:Pantera Capital公開信：加密資產最糟糕的時間已過，將延續13年來每年2.3倍升值趨勢

原文標題：《PanteraCapital致投資者公開信：動蕩不安的2022?，行將觸底的2023?》

原文作者：PanteraCapital

原文編譯：Frank，ForesightNews

尊敬的投資者：

讓我們假設現在是2022年1月1日，然后我告訴你，到2023年1月17日，特斯拉股價將下跌63%?，Meta下跌60%?，亞馬遜下跌42%?，PayPal下跌57%?，Square下跌54%?。

據研究歷史投資回報的圣克拉拉大學名譽教授EdwardMcQuarrie分析稱，對美國債券投資者來說，這是有史以來最糟糕的一年：

「即使你回到250年前，你也找不到比2022年更糟糕的一年。」

現在，我請你猜猜比特幣會下跌多少，我想大多數人會說超過54%?。

這甚至沒有考慮到SBF/FTX/Alameda對500萬人犯下的令人震驚的罪行，以及像ThreeArrowsCapital、Terra/LUNA、Genesis、BlockFi、Celsius等圈內公司的爆雷。

面對可怕的風險資產宏觀市場和歷史性的特殊災難，區塊鏈的彈性令人印象深刻。

然而，這并不奇怪。Pantera已在之前的三個「加密冬天」中管理過區塊鏈基金，且每一個都發生了災難性的事件，例如Mt.Gox的倒下，彼時它占據了85%的市場份額——比今天的FTX大得多。

區塊鏈將改變世界，它肯定能挺過這些問題。

我相信它已經觸底，我們將很快看到區塊鏈資產延續其13年來每年2.3倍的升值趨勢。

目錄

1.2022年回顧，CATFOLEY&JESUSROBLES，III，CONTENTASSOCIATES

2.我們的2023年展望

加密市場展望，聯合首席信息官JoeyKrug

區塊鏈風投的現狀，普通合伙人PaulVeradittakit

區塊鏈基礎設施和以太坊合并，投資分析師WillReid

結構安全的DeFi，投資助理JengYang

3.宣布2023年Pantera區塊鏈峰會：?2023年4月3日至4日，加利福尼亞州舊金山

2022年年度回顧

2022年對于區塊鏈行業來說是瘋狂的一年，我們目睹的一些情況包括：

以太坊合并，這項升級將以太坊的能源使用量減少了約99.9%?，并減輕了ETH的通貨膨脹——這是區塊鏈協調方面取得的巨大成就；

ThreeArrowsCapital、Terra/LUNA、Celsius、Voyager以及曾經交易量第二大的交易所FTX的驚人崩潰；

機構增加對DeFi協議和產品的研發投資，例如摩根大通與新加坡金融管理局協調，首次在公共區塊鏈上進行DeFi交易。公共部門也采用了這樣的情況，許多主要國家都在試驗基于區塊鏈的中央銀行數字貨幣；

以下是2022年一些主要亮點的回顧：

加密市場展望，聯合首席信息官JoeyKrug

回顧過去，2022年可能是加密歷史上最大的動蕩之年。一年中，我發現自己多次說，「這感覺比門頭溝事件還大」。早在Mt.Gox被黑客入侵時，它就開啟了加密領域下一階段的重大發展：過渡到更全球化的信任最小化架構，并消除支付之外的中介機構。

在實踐中，像Ledger和Trezor這樣的自托管解決方案在早期就開始流行起來，他們使得加密貨幣的個人持有者可以將他們的資金存儲在比他們的計算機更安全的地方，同時不必信任中心化交易所來持有他們的資產。

在機構方面，像BitGo這樣的公司使得機構也可以使用安全的多簽名解決方案存儲資金，再次消除了任何「信任」交易所的需要。事后看來，這些變化似乎很小，但它們意義重大——使人們能夠更安全地持有他們的加密貨幣。

以太坊和智能合約的構建發生了更重大的轉變，這項技術將使人們有可能在全球范圍內進行廣泛的價值轉移交易，而無需信任任何個人或實體，這一愿景還包括讓金融系統更高效、更容易獲取服務，并降低金融中介的成本。

但是，其中許多好處仍然取決于可擴展性改進的進一步構建和集成，當時有少數人談論能夠在不使用交易所的情況下交易加密貨幣的想法，無論是通過原子交換，還是通過成熟的基于以太坊智能合約的DEX。

如果快進到今天，我們很容易通過Uniswap和0x等DEX進行加密貨幣到加密貨幣的交易，而早在2013年和2014年，這些想法在開發人員眼中只是一閃而過的靈感，他們只在論壇上闡述了一些早期的想法。

DeFi端到端隱私協議PantherProtocol與Polygon達成戰略合作:金色財經報道，DeFi端到端隱私協議PantherProtocol宣布與Polygon達成戰略合作。Panther將在Polygon上構建其MVP，旨在為Polygon網絡帶來可互操作的隱私和合規友好的選擇性披露機制。除了提供技術支持外，Polygon還將幫助Panther與其生態系統內的項目合作，開發賦予最終用戶權力的隱私功能。這一合作還將有助于實現Panther的使命，為金融機構和金融科技公司提供一條通向私有和合規DeFi的清晰道路。據悉，MVP將允許第一批Panther用戶熟悉zAssets，zAssets默認提供隱私，同時保留DeFi的可組合性。此外，ZKP代幣將在以太坊上推出，并使用Polygon的互操作功能來橋接代幣。[2021/9/22 16:58:16]

歷史不會重演，但它總壓著相同的韻腳：DeFi是下一個加密周期的基礎

2022年感覺與2014年末的加密時代非常相似。許多體現加密基本原則背道而馳的項目和公司都以失敗告終。人們都開始說「加密貨幣已經死了」，但我相信這是進入該領域的最佳時機之一，也是開始認真構建嚴肅的產品、將資金部署到加密貨幣的好時機。

黎明前才是最黑暗的時候。

雖然人們很想說「這次是不同的，因為......」，但事情很少有那么大的不同。雖然破壞的確切原因是不同的，但中心化實體失敗的主題是和金融市場一樣古老的故事：要么被黑客攻擊，要么變得貪婪并開始做一些粗略/非法的事情。

而實際的加密產品，如鏈上方案、智能合約、基于協議的加密貨幣等確實緩解了這些問題，因為你不需要把所有的錢都交給一個聲稱「相信我們」的實體。

一個例外/警告是智能合約只是代碼——代碼是愚蠢的，計算機通常完全按照你告訴它們事情。因此，編寫創建有風險的金融產品的智能合約仍然存在風險，即使我們不再需要信任某些中心化交易所、法律系統或任何工具來執行該產品。譬如我做了一個智能合約，允許你進行無抵押貸款，但你的貸款沒有償還，那這不是計算機程序的錯。

有了這個免責聲明，關于2022年CeFi爆炸的「不同之處」的簡短版本就是蓬勃發展的加密信貸市場，ThreeArrowsCapital、Terra/LUNA、BlockFi、Celsius、Voyager、FTX和Genesis有一個普遍的主線：它們實際上是將大量資金借給風險相對較高的交易對手，要么沒有足夠的抵押品，要么沒有足夠的抵押品風險限制。

另一方面有趣的是，借貸給未知交易對手的DeFi卻并沒有崩潰。DeFi協議成功背后的原因有兩個層面，其中表面上是這些協議迫使人們提交抵押品并實施積極的風險控制。極具諷刺意味的是，這些風險控制舉措與中心化實體被批評的「太緊，效率低下」的控制舉措是相同的，但他們說「這些協議不能像我們一樣監控風險」。

此前我的一位最親密的朋友告訴我，其中一家公司向他提供了優惠的借款條件，從而承擔荒謬的破產風險，我告訴他「下一個加密周期可能會因為這些中心化的貸款實體而破滅，因為他們在壓路機前撿硬幣」。

在軟件領域有一個常見的短語：「越差越好」，意思是「剛好工作」的更簡單的系統比增加故障風險的高度復雜的設計更好。在我看來，DeFi的風險控制是「越差越好」哲學的一個很好的例子，但對于金融來說。我們采訪過的那些中心化貸款實體肯定有「優雅」的系統，但他們的系統都不起作用。前一個周期中許多最熱門、「最好」的增長輪次都是零。有些是因為他們的業務不是真正的業務，他們只是類似于押注下行波動，而另一些則是因為他們是徹頭徹尾的騙局。

DeFi協議在2022年運作良好的第二個層面是更關鍵、更高層次的原因。去中心化協議不能只是說「相信我，我上過麻省理工學院，想把所有東西都捐給慈善機構」，而更像是一種「你不必相信我們」的性質，或者正如谷歌曾在放棄之前所說的那樣：DeFi協議「不作惡」。協議層的唯一選擇是在開放的環境中，從第一性原理開始構建一些有效的東西，譬如對抗理性經濟參與者的匿名競爭環境，在那里你的代碼是公開的，任何人都可以仔細檢查和閱讀它。

智能合約之父尼克薩博說的最好：「可信的第三方就是安全漏洞」，這句話概括了2022年的加密貨幣行業。

2023展望

展望未來，我認為很明顯，世界金融軌道的歷史弧線最終將以使用智能合約的基于區塊鏈的系統告終。真正的問題是我們如何實現這一目標，以及需要做些什么。

盡管價格較低，但我認為這個領域顯然比以往任何時候都處于更好的位置。我們終于有了可擴展性解決方案，能夠以不到10美分的交易費用進行交易。隨著對以太坊和Layer?2?的更多升級，很難不看到交易費用下降到一美分左右。這很重要，因為如果費用太高，去中心化交易所就無法與中心化交易所競爭。

Phala Network加入Pancake糖漿池 開啟流動性挖礦:據官方消息，web3.0隱私計算云項目Phala Network與Pancake達成合作，上線PHAFarm及糖漿池，提供485,000PHA獎勵用于流動性挖礦。前48小時內，單個錢包最大質押量不超過100CAKE，PHA-BUSDFarm池提供1xCAKE獎勵。PHA的BEP20版本將完全可以在BSC進行交易和轉賬，用戶可隨時在PancakeSwap進行PHA交易。[2021/8/24 22:34:43]

與2017年相比，另一個重要的范式轉變是當時開發人員基礎設施幾乎不存在，而現在編寫基于智能合約的系統比上一個周期要容易得多。2017年，我是Alchemy的第一個主要用戶，每個人都在AWS或DigitalOcean上擺弄那些不完善的節點基礎設施。

對于新開發人員來說，這個問題和其他問題已經在他們進入該領域時得到解決，不僅僅是節點，堆棧的所有其他區域都得到了改進，無論是測試套件還是用于捕獲智能合約中常見錯誤的自動化工具，都獲得了IDE對Solidity的支持。

如果我們展望下一步，我相信有兩個有趣的問題：

最終狀態是什么樣的？

需要建立什么樣的創新和公司/協議來實現這一點？

當然，我相信這兩個領域都值得投資。

在我看來，最終狀態是去中心化金融協議和應用程序基本上解決了上面討論的許多問題，普通人手機上將擁有可以訪問DeFi的應用程序，在那里他們將能夠在沒有銀行/經紀人的情況下進行金融交易，且費用更低、擁有全球流動性和市場24/7全天候運行。

金融科技只是在現有金融系統上涂上口紅，解決的問題很有限，要實現加密貨幣的真正愿景，我們需要從零開始建立新的經濟基礎設施，好消息是今天已經存在許多新金融體系的原語。

例如，我們已經有各種加密貨幣、交易所、借貸市場等。在這個宇宙中，世界應該看起來像這樣：

當你想交易一種資產時，你可以使用去中心化交易所，在沒有將資產存款到交易所的情況下，可以訪問全球流動性池來交易。即使是像OTC交易這樣通常由高凈值個人或機構使用的服務，也可以在DeFi中進行。

當您想借出或借入資產時，我認為最合乎邏輯的地方是在DeFi借貸協議上。目前DeFi借貸協議是為數不多的可以借入或貸出加密貨幣的場所之一，特別是考慮到該領域的許多大型中心化借貸業務已經破產。

金融市場中還有一個令人興奮的創新，它起源于加密貨幣，稱為「永續合約」。這使交易者能夠獲得杠桿敞口但沒有到期日，相反利息會持續支付給需求較少的一方。

有一些永續交易的DEX具有吸引力，雖然FTX的失敗無疑是「永續合約交易所」大規模起飛的催化劑，但我認為我們需要首先建立一些創新。從長遠來看，這將發生在易于使用的應用程序中，最終用戶甚至可能不知道他們正在使用DeFi。同時，非常長期的、現實世界的資產將存在并在鏈上被代幣化，因此穩定的最終狀態看起來像一個新的并行金融系統，可以實現傳統系統中的所有功能以及更多服務，類似于互聯網如何處理內容創作，加密技術可以在任何事物上創建無限套的定制金融市場。

為了實現所有這些，我認為必須解決一些問題才能進一步采用。這些問題分為兩類：

增加DeFi生態系統內部的流動性；

讓DeFi盡可能易于使用；

流動性方面，要使DeFi獲得更多機構資本，需要有更多的資產托管人支持直接使用以太坊。雖然有像Fireblocks這樣的優秀解決方案，但主要問題是，從美國證券交易委員會的角度來看，這些解決方案中的大多數都不是受監管的托管人。一些已從聯邦或州機構獲得特許權以在加密領域作為受監管托管人運營的托管人，如BitGo，通過與MetaMaskInstitutional的合作支持使用DeFi協議，但其他受監管的托管人也必須添加對使用DeFi協議的支持，這應該會為DeFi帶來更多的流動性和資本。

增加流動性的另一種方法是跨多個鏈、Layer?2和這些鏈上的流動性池聚合流動性。這些聚合器將使用戶能夠提交交易，而應用程序將跨多個場所、多條鏈提供流動性，為用戶提供最佳價格和最佳交易執行路徑。

為了構建它，我們需要快速安全的跨鏈橋，迄今為止建造的許多跨鏈橋都讓我覺得很笨拙——不是以一種很酷的「黑客攻擊PlayStation「的方式，而是「把一些東西拼湊在一起，只有在你信任的情況下才能真正起作用」，正如我們所看到的，這種信任是一個「安全漏洞」。

根據我的看法，橋接問題一直是一個軟件問題，應該用軟件來解決，而不是使用預言機、可信的多重簽名等。最理想的解決方案是使用零知識證明，一旦以太坊支持「單個slot實現」，就能夠非常快速地橋接到其他鏈上，到那時，聚合流動性就更容易實現了。

Bagels Finance生態通證BAGEL上線PancakeSwap:據官方消息，北京時間2021 年8月24日11：00，跨鏈杠桿挖礦借貸協議Bagels Finance的治理代幣BAGEL上線PancakeSwap開始交易，截至目前，BAGEL最高報價4.46USDT，最高漲幅1500%。BAGEL上線6小時，全網交易量達到5,000,000美元，持幣地址超過2300個。

另外Bagels主網也同步上線開放存幣功能，6小時TVL突破10,000,000美元，Boardroom里BAGEL鎖倉超過130,000個，平均鎖倉3.79年。

據悉，BAGEL是 Bagels Finance 原生治理代幣，總供應量110,000,000，其中60%由用戶挖礦產出。持幣用戶質押BAGEL進Boardroom董事會智能合約，可參與Bagels DAO治理，同時可獲得平臺收益分紅。[2021/8/24 22:34:06]

第二個問題——DeFi的可用性，與流動性部分同樣重要，雖然可用性多年來已經有了很大的改進，但一個常見的反駁是，「網絡在早期非常難用，可用性不應該成為障礙」。然而自網絡誕生以來，用戶對可用性的期望已經上升了幾個數量級，人們希望東西易于使用，我認為需要解決三個可用性問題，如果得到解決，DeFi的采用可能會增長得更快：

首先是圍繞錢包的用戶體驗問題，我喜歡MetaMask以及它為這個行業所做的一切，就像下一個人一樣，但它只是用戶下載的簡單瀏覽器插件展，而不是具有精心設計UX的強大應用程序。它有一個令人困惑的布局，如果你對加密貨幣了解不多，可能會不知所措，而且UI中有太多的事情發生。這讓我想起了iPhone之前存在的那些老式Palm或Windows手持設備，也許這里的長期答案看起來像是一種基于MPC的零售錢包。

第二個問題是必須以ETH支付交易費用的問題。這使得除了您發送/交易/交易的任何資產之外，您還需要ETH。經濟抽象解決了這個問題，這將是對以太坊的協議級原生升級，用戶將可以使用ETH以外的代幣支付交易費用，人們可以很容易地想象這是如何做到的——如果你想將USDC換成ETH，你可以將USDC發送到你的錢包，然后交易ETH，而不需要先獲得ETH。這聽起來很簡單，但這是CEX目前相對于DEX的巨大用戶體驗優勢。對于擁有更多主流用戶的大量其他應用程序也很有用，這些用戶不熟悉ETH或為什么他們需要它來進行交易。

第三個問題也是其中更棘手的問題——獲得更好的法定貨幣入口，從而可以在去中心化應用程序中進行本地集成。類似Stripe的集成服務，應用可以添加法定貨幣入口，允許用戶僅幾次點擊就能購買加密貨幣，且費用不會過高，但這在DApp市場目前尚不存在。它需要作為小部件嵌入UI中，沒有人控制UI，雖然很酷，但Stripe的新加密貨幣入口產品無法解決此問題。

當前，這一系列問題的解決方案還需要兩到三年的時間才能解決和構建。其中許多，以及它們促成的未來創新，將提供絕佳的投資機會。當它們確實得到解決時，將為DeFi驅動的下一個加密貨幣周期創造令人興奮的基礎。對我來說，最令人興奮的事情是DeFi實現了一個新的開放的、全球化的、更高效的金融體系。

關鍵指標

盡管加密貨幣價格從去年1月開始下跌，但私募市場交易活動仍在繼續，至少在2022年上半年是這樣。

私募市場的估值往往落后于公開市場的定價，與之前的熊市相比，最近的牛市見證了消費者加密貨幣和其他行業的崛起，如DAO、加密游戲、NFT和Web3創造者經濟。

從上面的餅狀圖來看，在Pantera2022年交易的行業細分領域中，DeFi占據了領先地位，游戲/消費行業位居第二。

DeFi的投資主要集中在以下領域：

基礎設施；

衍生品；

開始采用結構化產品的機構級DeFi產品；

在游戲方面，我們專注于經驗豐富的團隊，以使用加密經濟學構建有趣、引人入勝的游戲。消費者DeFi公司專注于身份和時尚元宇宙等領域。在牛市期間直到2022年第二季度，Pantera在資本部署方面采用了杠鈴策略，主要是投資于初創公司的種子輪。

在2022年下半年，我們一直在等待私募市場估值重估。雖然在此期間創業公司融資的絕對數量有所下降，但我們看到擁有強大團隊的創業公司進入私募市場的比例有所上升——大多是來自Coinbase、Facebook、Uber和Square等大型科技公司以及摩根大通和高盛等傳統金融機構的企業家。

對于風投機構來說，最重要的是進入生態系統的人才的質量和數量。從Alchemy的數據來看，在這個熊市期間，在其平臺上構建的開發人員數量增加了兩倍：

Avalanche推出DEXPangolin，治理代幣將按照公平啟動的模式分發給社區:去中心化服務平臺Avalanche（AVAX）宣布推出社區驅動的去中心化交易所Pangolin（PNG），支持所有Avalanche和以太坊代幣，Pangolin的交易和流動性挖礦將在UTC時間晚上7點（北京時間2月11日凌晨3點）開始。

Pangolin是Avalanche生態內的首個DEX，采用了類似于Uniswap的自動化做市商（AMM），允許用戶利用Avalanche底層性能提高交易速度并降低交易成本。Pangolin治理代幣PNG將按照公平啟動的模式分發給社區，團隊沒有募資，也沒有任何份額，并將交易費的0.30％返還給流動性提供者。[2021/2/10 19:26:48]

正如我在最近關于2023年預測的博客文章中提到的，企業家所關注的領域已經出現了整合，這通常發生在每一個熊市中，我看到了向基礎設施和諸如DeFi、現實世界資產代幣化、開發人員工具和數據基礎設施等領域的轉變。

在FTX之后，交易量已經轉移到高度監管的交易所，如Coinbase和Bitstamp以及基于DeFi的去中心化交易所，下圖是過去12個月的去中心化交易所交易量，其中?2022年11月交易量顯著上升。

隨著對信任和安全的審查越來越嚴格，我們相信在自托管、安全、保險和身份識別等領域為創業公司提供了更多機會。我們預計，與過去的熊市相比，更高比例的交易將由國內創始人而不是國際創始人發起，因為大家主要關注的是基礎設施而不是應用程序。隨著我們開始擺脫熊市，我們預計亞洲將出現更大份額的NFT、游戲和去中心化社交應用，這是由于勞動力成本、有影響力的品牌和強大的社交手機滲透率，亞洲在應用層處于更好的位置。

現在是時候了。

我們相信這是在區塊鏈領域創辦公司的絕佳時機。平均而言，與以前的周期相比，人才受教育程度更高，對該行業更有熱情，且已經籌集了大量資金，正在等待部署，許多新的加密風險投資公司已經出現。根據我們的經驗，熊市通常代表一個噪音和建設者干擾較少的時期。此外我們觀察到機構和企業比以往任何時候都更加開放，愿意與區塊鏈公司合作以增強其業務。

區塊鏈基礎設施和以太坊合并，投資分析師WillReid

我們可以寫一本小書，介紹2022年加密基礎設施中發生的一切，以及2023年即將發生的一切。但為了簡潔起見，我們將只介紹我們認為從2022年開始值得回顧并作為新一年參考的幾個關鍵領域。

以太坊合并，以及「Urge」的興起

以太坊合并是有史以來技術上最令人印象深刻的軟件更新之一，可以粗略地比作在飛行中切換火箭飛船的發動機，?2022年9月以太坊從PoW到PoS的過渡使網絡在經濟上更具可持續性、用戶友好性和環保性。

該網絡已將其通貨膨脹從每年3.6%左右削減到幾乎增發與銷毀持平，交易時間提高到可與信用卡銷售系統競爭的程度，并將其用電量從奧地利的大致水平降低到接近圣馬力諾或梵蒂岡的水平。

然而，以太坊的升級遠未完成，合并只是以太坊全面擴容路線圖拐點的開始，以太坊創始人VitalikButerin在去年七月份的EthCC演講中概述了這個拐點：

展望未來，Vitalik將以太坊的「變化最迅速的時期」分為6個不同的部分：TheMerge、TheSurge、TheScourge、TheVerge、ThePurge和TheSplurge。

開發和部署這些「urges」所需的時間將遠遠超過2023年，但由于每一部分對于理解最大的加密生態系統基礎層的愿景都至關重要，我們將在此處簡要概述它們中的每一個：

TheMerge：雖然將以太坊主網與信標鏈合并以從PoW遷移到PoS的主要事件和技術上最復雜的事件已經完成，但在「合并」中仍有幾個有意義的升級需要執行，這也是未來幾個月和幾年的路線圖部分。包括預計將于2023年3月進行的上海升級，將允許以太坊質押者撤回其質押資產，而單個slot實現將交易確認時間從約15分鐘縮短至約12秒，這是一個更長期的目標，去中心化驗證節點技術則將為以太坊利益相關者提供關鍵的風險管理功能；

TheSurge：這關乎擴展以太坊的交易吞吐量，目標是達到每秒10萬筆交易。為了實現如此顯著的擴展提升，以太坊將引入一種新的交易類型，允許附加到交易的「數據塊」包含大量交易數據，這些數據在交易執行時不需要訪問。這些新交易的第一個實例將是「Proto-Danksharding」，它將作為EIP-4844升級的一部分交付；

TheScourge：TheScourge旨在解決最大可提取價值帶來的風險。根據Vitalik的說法，天災應該「確保可靠、公平、可信的中立交易納入，并解決MEV問題」。第一階段是在以太坊網絡的核心中嵌入「提議者—建設者者分離」。目前對協議內PBS的最早估計是在2?H?23的某個時候，Flashbots正在領導PBS的研發；

Pandacoin交易所將于6月3號20:08上線幣利得:據官方消息，為給用戶提供更加優質的服務，pandacoin交易所將于6月3號20:08上線合約智能教育管家幣利得。

幣利得是PandaCoin平臺，借助于大數據算法，云計算，打造出的一種合約智能教育管家，贈送上百種初高級合約課程大禮包，投資者可在幣利得持續性鍛煉合約交易，提高合約交易技巧，并且可從中獲得PDC獎勵。同時幣利得依賴科學的數學公式制定出多重的風險把控設置，避免在市場極度狂熱或悲觀的情況下作出非理性的投資決策，幫助用戶控制風險。詳情點擊原文鏈接。[2020/6/2]

TheVerge：「完全SNARKed的以太坊」，旨在通過引入Verkle樹來降低驗證區塊的成本，這是Merkle樹的更高效版本，它自以太坊誕生以來就為以太坊提供支持，Verkle樹也是邁向以太坊無狀態客戶端的第一步，這些升級將確保以太坊網絡的進一步去中心化和彈性；

ThePurge：旨在簡化以太坊和實現性能改進，從EIP-4444開始，這將顯著降低以太坊客戶端存儲歷史數據的開銷，ThePurge將執行一系列旨在促進以太坊路線圖其他部分的升級，例如從Solidity中刪除眾所周知的「SELF-DESTRUCT」操作碼以啟用Verkle樹，并最終將狀態過期構建到網絡中；

Splurge：「解決所有其他問題」部分，包括帳戶抽象和可驗證的延遲功能；

那么我們可以從所有這些升級中得到什么呢？最終，以太坊正在朝著比今天的以太坊更快、成本更低、更公平、更去中心化、安全和用戶友好的網絡發展。隨著區塊鏈的成熟，構建在其上的應用程序將能夠更有效地利用區塊鏈技術的核心特性，而不受底層協議的限制。

就像更高帶寬的互聯網連接允許在互聯網早期構建越來越多樣化的內容和應用程序一樣，更高帶寬、更安全和更用戶友好的區塊鏈應該允許在Web3中出現類似的應用程序和用例的寒武紀爆炸。

Layer?2的興起

盡管TheMerge對以太坊生態系統產生了許多積極影響，但降低Gas費用并不屬于其中之一，因此Layer?2擴展解決方案仍然是以太坊生態系統基礎設施的關鍵部分。開發基礎區塊鏈之外的協議層是為了擴展功能集或解決其相對基礎的區塊鏈固有問題。

到目前為止，Layer?2在熊市中表現相對較好，有許多重要的升級，如Arbitrum的Nitro升級和StarkWare引入遞歸證明，圍繞zk-EVM以及alt-L1的熱點輪換為該行業提供了助力。

自2022年1月以來，Arbitrum的活躍開發團隊增長了516%?，所有StarkEx平臺上的累計交易量從2022年初的3000多億美元增加到7950億美元，翻了一番多。

然而，該行業并非完全不受熊市的影響。以太坊上Layer?2的TVL下降超40%?，從2022年1月份的約70億美元下降到12月底的約40億美元，不過DAU和TVL等指標可能會產生誤導，因為它們可以被操弄，而且通常不能反映有機增長。

在Layer?2開發的這個階段，更重要的焦點是技術進步，需要監控的關鍵發展包括支持樂觀Rollup的欺詐證明、在生產中工作的zkEVM、測序器和證明器的去中心化以及與Layer?1相比的Gas費用減少。

展望未來，Layer?2將需要應對EIP-4844的實施，預計EIP-4844將Rollup費用降低到原先的十分之一甚至百分之一，此外Layer?2生態系統同樣可以從昂貴的alt-L1激勵計劃的結束中受益，因為這些旨在吸引用戶遠離以太坊生態系統的計劃的資金即將耗盡。

要跟蹤Layer?2生態系統的關鍵KPI將是來自非DeFi垂直行業的流入，隨著交易費用的下降，來自游戲和NFT用例的資金預計將成為特別強勁的增長載體，并且將成為Layer?2吸引加密原生DeFi用戶以外更多受眾的關鍵指標。

最后，Layer?3的話題在2022年受到了很好的關注，雖然該術語暗示了「擴展解決方案上的擴展解決方案」或「擴展平方」，但它實際上包含許多可能的愿景，包括自定義功能、自定義擴展和弱信任的擴展解決方案。然而，特定于應用程序的Layer?3將不得不應對與建立完全獨立的區塊鏈相關的成本，因此進入門檻可能比Layer?3炒作所暗示的要高。例如一條DeFi鏈需要為序列器、RPC節點、價格饋送預言機、索引器和橋接器付費，簡言之，要使該鏈啟動，需要相當大的開銷。

總體而言，我們認為Layer?3可能是所有加密生態系統中最受關注的領域，并可衡量2023年的整體加密采用率和性能，我們將密切關注它。

跨鏈互操作性

跨鏈互操作性仍然是加密貨幣領域的一個重大痛點，?2022年橋梁黑客攻擊損失超過20億美元，占當年加密貨幣黑客攻擊總數的70%以上。高級別的橋可以分為無信任或受信任。到目前為止，大多數橋都是可信的，或者經過外部驗證的，但是像IBC這樣的無信任或本地驗證的橋的興起可能被證明是跨鏈橋黑客問題的解決方案。

IBC在2022年取得了巨大的成功，成為Cosmos事實上的跨鏈橋，也是交易量排名前三的加密跨鏈橋之一。合并和ZK技術的最新進展也為IBC在以太坊上推出創造了一條可能的途徑。

最后，由SuccinctLabs和zkBridge的團隊開發的基于零知識的橋梁提供了另一種構建無信任橋梁的解決方案，并在2022年最后一個季度引起了廣泛關注，兩個團隊都將在2023年的某個時間推出其產品的主網版本。

以太坊中間件

Flashbots、Eigenlayer和ObolNetwork正在為新的「以太坊中間件」領域奠定基礎。

對于Flashbots來說，提議者-建設者分離的推出，和開發者市場的發展將是2023年的重點關注領域。

對于Eigenlayer，我們將監控其重新質押產品的推出，該產品允許重新質押ETH并擴展以太坊的基礎層安全性，以在網絡上提供其他服務和產品。

對于ObolNetwork，在主網上推出分布式驗證器技術(DVT)應該會促進機構質押的采用，因為ETH質押的削減風險已大大降低。我們對DVT作為基礎設施的核心部分感到非常興奮，我們認為它「需要存在」于以太坊生態系統中，我們迫不及待地想看看Obol團隊為2023年準備了什么。

Alt-L1?s

應用鏈論點繼續獲得動力，Cosmos生態系統在2022年獲得了特別高比例的開發人員和用戶心智份額。像Aptos和Sui這樣的新第1層提供了更熟悉的Web2開發人員體驗，同時承諾從初始發布開始就提供更高的交易吞吐量。Sei和Injective等特定于應用的L1有望提供更具吸引力的DeFi體驗，訂單簿邏輯直接內置于協議的基礎層中。像NEAR這樣的協議繼續將尖端技術直接構建到Layer?1?——你知道NEAR已經在協議級別解決了帳戶抽象問題么？

程序和代碼作為「執行者」；

傳統的法律結構和法規作為「保證人」；

市場預期作為「過濾器」；

傳統的法律結構和法規應被視為一種良好但不完整的安全手段，只是達到結構上更安全的金融目的的部分手段。作為去中心化技術，任何單一的中心化機構都無法限制在法規之外運作的DeFi。為了取得成功，DeFi必須能夠僅用代碼來保護用戶資金——而且是在一個日益對抗的、開放的全球環境中。幸運的是，沒有比代碼更具結構性的強制執行機制了。

進入2023年，我們應該會看到TradFi的最佳實踐擴展到DeFi，更好的法律框架在這里會有所幫助。Cega創始人懂得如何通過結構和合同支持來彌補損失，這說明了他們的TradFi背景如何使他們在DeFi世界中占據優勢。Cega之所以成為建立交易對手風險管理的市場領導者，是因為其強大的內部實踐，例如要求每個做市商都使用ISDA，代碼可以嘗試成為法律，但法律和代碼并不相互排斥。

作為一個行業，我們一直專注于支柱1?，忘記了傳統金融在利用支柱2和3方面有著悠久的歷史。加強監管將有助于帶來更大的法律確定性，但我們也知道監管依賴不是DeFi的重點。如果我們想創造一種平衡，并實現一個具有最低限度可行監管審查的世界，我們的行業必須具備通過市場對最低安全行為的預期進行自我管理的能力。

我的意思是避免在TradFi中不會發生的行為。例如抵押貸款的失敗并不是因為區塊鏈的某些深奧的方面。它失敗了是因為貸方愿意將WhatsApp消息作為AUM的證據。同樣TradFi財務經理總是不得不以一些首席財務官未能做到的方式考慮托管服務的交易對手風險。我們還將繼續看到行業越來越重視為各種DeFi協議的用戶提供市場標準信息。更清楚地傳達流動性提供者為某些流動性池承擔的風險，將大大有助于創建一個更公平的系統，并減少監管審查。

目前關于使用基于區塊鏈的儲備證明和負債證明的中心化交易所的爭論就是一個很好的例子。作為市場主體，我們需要為我們所處理的交易對手的最低安全行為設定預期，市場可能會預期經過全面審計的交易所作為與他人開展業務的基本案例。

在我們看來，CeFi后端模糊化能力只是一個短期優勢，而基礎設施的弱點和捷徑則會導致長期漏洞。FTX失敗的部分原因是因為Alameda有特殊賬戶，當他們被過度杠桿化時被允許在沒有自動清算機制的情況下進行交易，而DeFi中沒有后門或特殊待遇，避免后門交易和私下交易正是我們反復指出的DeFi核心優勢。

這讓我們對如何思考DeFi的未來有了關鍵的見解。DeFi是一個比CeFi和TradFi更具對抗性的環境，這一特征意味著盡管有許多黑客和漏洞利用的頭條新聞，但整個行業已經從這些錯誤中吸取了教訓，并永久地強化了其基礎設施以向前發展。傳統金融的最佳實踐是通過規則手冊傳承下來的，或者更有可能是通過高管的記憶傳遞下來的，而DeFi則通過代碼傳遞知識。

TradFi最佳實踐需要融入DeFi，DeFi基礎設施需要并入CeFi/TradFi，擁抱這種共生關系是進入下一階段的關鍵。

DeFi的大分叉

我們相信2023年將看到受監管和抗審查基礎設施的分歧。

重要的是要記住，區塊鏈承諾創建新的金融軌道和新的金融系統。

一直以來，人們對企業級DeFi持懷疑態度，我認為其中很多都是沒有根據的。非去中心化、許可的區塊鏈促進了金融參與者之間的現有關系，而不是創建新的關系，這與可以抵御專橫的政府和中介機構的抗審查金融生態系統截然不同。

同時，這反映了區塊鏈技術的巨大前景——通過創建一種橫向技術來促進兩個截然不同的建設者陣營，重要的是要記住我們為什么在這里：可信的中立基礎設施對每個人都有好處，設計糟糕的有偏見的基礎設施對任何人都沒有好處。

首先，提醒我們在企業級DeFi方面已經走了多遠。正如Coinbase在其2023年報告中指出的那樣，摩根大通在Onyx數字資產上的日內回購應用程序，自2020年11月推出以來已經處理了超過4300億美元的回購交易。此外摩根大通、星展銀行和SBI數字資產控股公司于2022年11月通過在Polygon發行貨幣和主權債券，進行了代幣化交易。

這些發展意味著無論其他市場如何發揮作用，區塊鏈都將在企業技術堆棧中占有一席之地，盡管當前市場低迷可能意味著什么，但機構仍在投資和研究DeFi。

與此同時，OFAC、FTX、MakerDAO等事件支持了對允許DeFi基礎設施內的中心化妥協的懷疑。同時，我們將看到越來越多的監管打壓和對許多DeFiDApp和基礎設施的挑戰，使得構建可信中立基礎設施的需求從長期穩定性問題轉變為生存條件。

這兩種截然不同的意識形態的分歧和發展將在市場上大幅，尤其是對于許多不需要在牛市中面對這些潛在緊張局勢的投資者來說。

2023年的關注領域：宏觀影響投資組合構建

在過去的幾年里，「風險偏好」的鏈上金融基礎設施得到了發展。隨著宏觀環境有利于避險，我們將看到「避險」金融生態系統的發展。由于現實世界的投資組合配置保持風險規避并尋求更安全的工具，特別是在固定收益領域，我們應該期望看到更多的現實世界收益率和固定收益資產在鏈上增長。

當債券和現實世界的固定收益資產變得更具吸引力時，正確的反應是對此感到興奮——一個明確的問題陳述。我特別興奮能夠按照加密貨幣解鎖全球流動性的承諾進一步邁出這一步：以傳統金融科技機構受限的方式為世界各地的客戶提供現實世界的資產，專注于「?0-1?」獲取金融工具而不是增量渠道的公司尤其會做得很好。

正如上一個牛市是另類投資平臺的催化劑一樣，這次熊市也將成為新一波更安全的投資工具的催化劑。

應用程序的弱點導致基礎設施的機遇

為什么很容易發現DeFi基礎設施和DApp的弱點？因為當我們從頭開始構建金融系統時，我們也是在從頭開始構建業務及其基礎設施。這至少很難說，而且充滿了挑戰。由于缺乏可用的外部基礎設施提供商，現有業務必然會出現次優的基礎設施組件或依賴捷徑。隨著市場和法規要求更好的實踐，基礎設施提供商將同時需要更好地支持更安全的做法。

回到交易對手存款風險的例子，傳統金融也面臨類似的問題，并由IntraFi等公司解決，這有助于將金庫分解為單獨的賬戶，以利用25萬美元的FDIC保險。隨著公司意識到他們需要以同樣嚴格的方式管理交易對手風險，我們將看到對各種類型的基礎設施參與者的需求增加，以解決以前的問題。

換句話說，正如UnionSquareVentures以不同的方式指出的那樣，基礎設施繁榮導致應用程序繁榮。正如他們所指出的，我們可以在基礎設施到來之前構建出色的應用程序，但有時這些應用程序會崩潰并導致損失。我們從這些經驗中吸取教訓，要求更好的外包基礎設施并構建更安全的應用程序，我們不斷投資于DeFi和其他領域更好的基礎設施和更安全的應用程序。

傳統金融科技投資的經驗教訓

在加入Pantera之前，我投資新興市場金融科技，并一直堅信加密投資的許多方面類似于在相對薄弱的新興市場投資金融科技。這些市場表現出盈利困難、需要在內部建立核心基礎設施、分銷和用戶教育面臨挑戰、大型公共和私人現有企業占據壟斷市場份額。

印度統一支付接口周圍的生態系統是其中一些挑戰的一個很好的例子，特別是圍繞建立在UPI上的公司在本質上是公共領域上獲利的能力。對于房間里的傳統金融人士，我總是開玩笑說，質押和MEV是新的貸款。

成功意味著建立產品路線圖的強大能力，該產品路線圖專注于在現有市場中占據極有價值的客戶的心智份額，并且比傳統初創公司具有通過更廣泛的收入流實現變現的增量能力，因此印度出現了一些最具創新性的金融科技創業戰略。

隨著創始人在加密貨幣領域加倍努力尋找產品市場契合度，許多傳統金融課程將擴展到加密貨幣范疇。

2023年Pantera區塊鏈峰會

2023年Pantera區塊鏈峰會將于2023年4月3日至4日在舊金山舉行，這是我們自2013年以來主辦的一系列聚會中的第九次峰會。

今年也是美國區塊鏈基金行業成立10周年，從Pantera比特幣基金的推出開始，我們的團隊特別榮幸地召集我們的投資組合公司、合作伙伴和投資者大家庭進行一天的學習、靈感和聯系。

2023年Pantera區塊鏈峰會是一項僅限受邀參加的活動，由Pantera投資團隊策劃，重點關注區塊鏈行業中最重要的話題。

2023年確認的演講者包括：

CFTC前主席ChrisGiancarlo

BitGo聯合創始人兼首席執行官MikeBelshe

0xLabs聯合創始人AmirBandeali

Audius首席執行官RoneilRumburg

BitOasis聯合創始人兼首席執行官OlaDoudin

BradleyKam，UnstoppableDomains聯合創始人

CoinDCX聯合創始人兼首席執行官SumitGupta

Injective聯合創始人兼首席執行官EricChen

OndoFinance聯合創始人兼首席執行官NathanAllman

Cega聯合創始人兼首席執行官ArisaToyosaki

Quantstamp董事總經理DonHo

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