RXE:上線100天從0增長到13億美元，frxETH的高收益究竟從何而來？

原文作者：Frank，ForesightNews

2022年10月21日，混合算法穩定幣協議FraxFinance推出的以太坊流動性質押產品frxETH上線，截至今日，正好滿100天的時間，frxETH從0增長到超8.14萬枚，價值約13億美元。

而這般突飛猛進的增長背后，離不開其近兩個月來平均8%甚至一度達到16%以上高質押收益的推動，那frxETH的高收益究竟從何而來？

frxETH的「同與不同」

和Lido旗下的stETH類似，frxETH是FraxFinance為質押以太坊的用戶提供的流動性質押代幣。

不過與stETH直接通過rebase方式向stETH用戶發放質押獎勵不同的是，frxETH用戶并不能直接獲得質押獎勵——如果frxETH用戶要獲取以太坊質押收益，則需要將frxETH再次質押為sfrxETH。

Gate.io開啟上線10SET交易:據官方公告，Gate.io將于2021年5月31日12:00上線Tenset (10SET)交易。Gate.io于5月17日（今日）12:00至5月31日12:00開啟“上線10SET交易，贏10,000美元 10SET 空投福利”活動。活動期間，前1200名充值的用戶可平分 2050 10SET（$6,000美元），新用戶注冊加交易還可共享4000美元。[2021/5/17 22:11:46]

只不過質押獎勵的積累方式仍是frxETH，但由于并非所有用戶都選擇將frxETH再度質押為sfrxETH，因此隨著時間的推移，sfrxETH將會積累更多的frxETH，

這意味著在sfrxETH用戶退出時，可以在整個frxETH獎勵池子參與瓜分，從而獲得相對同類產品更高的收益率，舉個簡單的例子：

聚幣Jubi將于12月25日12:30上線1INCH:聚幣Jubi將于2020年12月25日12:30（UTC+8）上線1INCH，開放1INCH/USDT幣幣交易，1INCH的充值提幣已開啟。

1INCH是1INCH交易平臺發行的功能型代幣，該平臺發放代幣1INCH的目的是為了確保聚合器上的協議整合維持無須許可的狀態、保護開發生態系統及獎勵治理行為的資金，也將用于為網絡安全而進行的staking。1inch強調，1INCH不是一種投資，而是一種工具，可以協助該平臺建立一套去中心化、無須許可的網路。[2020/12/25 16:28:57]

假設Frax合約中總共有100枚ETH被質押為frxETH，其中只有30枚通過二次質押鑄造為sfrxETH，那這30枚sfrxETH，將按比例瓜分這100枚ETH的質押獎勵。

Zenlink將在平行鏈卡槽拍賣到來時上線1.0測試版本:在10月17日由Polkaworld主辦的“波卡中國行”深圳站上，Zenlink中國負責人郭濤表示，隨著波卡平行鏈卡槽拍賣的臨近，質押KSM或者DOT引起的流動性問題勢必會很突出，Zenlink將根據波卡官方平行鏈的進度推出可供社區參與的1.0測試版本，計劃優先和波卡DeFi平臺Acala以及Staking流動性解決商Bifrost、Stafi合作，讓用戶可以在Zenlink上完成相關DEX交易，享受卡槽拍賣帶來的Staking收益的同時，也能獲得相應KSM或DOT的流動性。[2020/10/17]

簡言之，未選擇將frxETH再度質押為sfrxETH的用戶，將自己那份質押獎勵讓渡給了sfrxETH用戶。

Gate.io “芝麻開門周周利”首期售罄，今日上線100萬USDT持倉理財:據官方公告，Gate.io 理財寶“芝麻開門周周利”首期BTC、ETH持倉理財（7天）上線2小時售罄。為回饋用戶熱情，Gate.io今日14:30加碼上線總額100萬 USDT持倉理財，鎖倉期限7天。

據悉，“芝麻開門周周利”是Gate.io新推出的一款短期持倉理財產品，每周上線1-2場主流幣短期持倉理財產品，鎖倉期限僅有7天。鎖倉幣種為BTC、ETH、USDT等主流幣種。詳情點擊原文鏈接。[2020/7/31]

frxETH與sfrxETH的套利平衡

那么問題來了，為什么會有frxETH用戶不選擇二次質押，愿意將自己的收益讓渡給sfrxETH用戶？

因為FraxFinance為frxETH用戶提供了另外一個收益選擇——將frxETH存入Curve的frxETH/ETH流動性池，收獲LP收益。

從用戶角度看，FraxFinance其實是為frxETH提供了兩種收益路徑：

先將ETH質押為frxETH，然后存入frxETH/ETH流動性池吃Curve收益，同時讓渡出自己的frxETH質押收益；

先將ETH質押為frxETH，然后再度質押為sfrxETH，這樣在獲得自己質押收益的同時，額外獲得第一部分用戶讓渡出來的frxETH質押收益；

理論上講，選擇在Curve的frxETH/ETH流動性池和選擇二次質押，會因為收益率的差異逐步形成動態的套利平衡，從而將兩個不同選擇的收益率始終保持在同一區間。

而根據FraxFinance官網數據，截至2月1日二者的收益率也確實比較接近：Curve的frxETH/ETH流動性池為8.24%?，二次質押為7.17%?，二者的占比也基本接近。

4?pool夢破碎背后的CurveWar延續

那么問題又來了，為什么FraxFinance能夠有底氣在自己的流動性質押產品里加入Curve池收益的差異化設計？又如何能夠保持frxETH/ETH流動性池的高收益？

一言以蔽之，因為FraxFinance持有最多的Convex治理代幣CVX，而Convex控制著一半以上的Curve投票權，這就給了Frax利用巨額匯率影響Curve的獎勵排放，進而創造更高收益的可能。

這時我們或許可以先回顧一段歷史。

2022年4月，TerraformLabs發布新提案，計劃在Curve上推出UST、FRAX、USDC、USDT4?pool，直接劍指彼時居于穩定幣市場核心的3?pool。

從某種程度上講，DAI在維持其掛鉤方面所取得的成功歸功于Curve上的3?pool的部署。

因此原本在TerraformLabs的構想中，Terra和FraxFinance作為CVX兩個最大的協議持有者，可以通過vlCVX的巨額賄賂影響Curve的激勵政策，從而維持4?pool池中的深度流動性，使得4?pool成為流動性最好和使用最頻繁的跨鏈穩定幣池。

這不僅意味著實現4?pool對3pool的顛覆，也即UST與FRAX對DAI的市場取代，甚至可以進一步改變穩定幣賽道的賽道格局。

不過2022年5月UST/Terra的崩潰，令這個構想戛然而止，FraxFinance的規劃也折戟沉沙。

但半年之后，FraxFinance終于再度憑借frxETH的推出，將其對Cureve的影響成功變現。

總的來看，FraxFinance通過對Curve的影響力，為frxETH找到了不同于stETH等同類產品的差異化競爭優勢——frxETH與sfrxETH套利平衡下的更高收益選擇，背后更隱藏著frxETH/ETH錨定調節等復雜的產品邏輯。

100天，從0到13億美元，伴隨著3月份上海升級節點的臨近，frxETH后續能否成為以太坊流動性質押賽道的異數，拭目以待。

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