ETH:Uniswap 難賺錢？純現貨DEX無“錢”途

UNI因其作為“無意義的治理代幣”的代表而廣受批評。實際上，此事遠遠不是打開分成開關，然后將收入用于分配或者回購這么簡單。即使作為現貨DEX的龍頭，Uniswap護城河遠沒有想象的那么寬廣，盈利潛力堪憂。為何會如此？本文將用詳細的案例和數據為你解析

本文將從以下幾點展開分析：

1.DEX與用戶連接較弱，護城河較淺

2.UNI沒有進一步開發附加價值

3.CEX現貨交易免費潮，更難獲取定價權

4.UNI若能成功開啟分成，樂觀情況下協議收入仍不多，估值不低且不足以覆蓋團隊費用

DEX與用戶連接較弱，護城河較淺

市場對于DEX的期許不少來源于CEX的平臺幣在過往表現優異，然而DEX和CEX兩者在諸多方面的差別造成其盈利能力上有重大差異。參見下圖，使用幣安交易現貨，意味著你的幣存在了幣安，你在使用幣安的APP，資金在幣安的生態內流轉，你不斷與幣安生態產生連接與信任。而Uniswap僅在交易部分起作用，資金并不在Uniswap停留，與幣安對應的是Etherum而非Uniswap，連接與信任在Ethereum中積累。也就是說CEX和L1是一個層級的，現貨DEX僅可對標CEX中的一個模塊

Uniswap：v3合約、通用路由器和Permit2現已上線Sepolia測試網:5月24日消息，Uniswap Labs發推表示，v3 合約、通用路由器和 Permit2 現已在 Sepolia 測試網上線。[2023/5/24 22:15:28]

這使其無法像CEX一樣輕易橫向擴張，在ETH生態中也面臨著激烈的競爭：

1.用戶可以隨意切換到Curve等競品上

2.1inch等聚合交易充分利用DeFi整體的流動性，價格必然更優

3.仿盤的高度同質化競爭，卷抽成卷費用，壓縮利潤空間

4.DEX是DeFi中少數不用沉淀用戶資金的，這使得其歷史信譽價值略低

所以雖然從交易量上看Uniswap雖然獨占鰲頭，但是若其打開抽成開關，很有可能對其份額造成負面影響，此次UNI社區否決開關提議亦有這一重考量

UNI于9月17日17:00上線ZG.COM:據官方公告，ZG.COM將于2020年9月17日15:00開放UNI的充幣與提幣業務，將于9月17日17:00開啟UNI/USDT交易對。

據悉，Uniswap是一種基于以太坊的協議，旨在促進ETH和ERC20 代幣數字資產之間的自動兌換交易，在以太坊上自動提供流動性。Uniswap完全部署在鏈上，任何個人用戶，只要安裝了去中心化錢包軟件都可以使用這個協議。Uniswap試圖利用去中心化協議來讓數字資產交易過程中徹底實現去中介化。[2020/9/17]

UNI沒有進一步開發附加價值

可能有人會說，Curve抽成50%那為什么Uni不可以?Curve之價值在于其在DEX上構建成的Ponzi平臺和流動性配置平臺。Ponzi不是Curve的缺點而是他的優點，構建起讓代幣持有人收益的Ponzi博弈機制受益正是Curve最大的優勢，一旁倒后一旁生，旁來旁往CRV皆受益。此外對于有流動性需求的項目而言Curve也是實在幫他們解決了問題

Uniswap創始人回應VETH被盜事件，漏洞出自VETH合約而非Uniswap:7月1日消息，Uniswap創始人HaydenAdams今日在推特上回應「有人在Uniswap上用200美元ETH成功盜取價值90萬美元VETH」稱，這是一個批準重寫（approveoverride）錯誤，如果有人支付少量VETH費用，則任何人都可以批準自己進行無限制轉移。

本次被盜事件，黑客從VETH的ERC20合約中盜取了所有VETH代幣而不是從Uniswap中取走。此后，加密貨幣數據公司CoinGecko研究分析員DarylLau也回復表示，本次事件是VETH代幣邏輯錯誤且未正確使用ERC20代幣合約導致[2020/7/1]

再看下面這張著名的流量分布圖，從悲觀的角度看大部分交易量都是MEVBot,反映了其目前其相對于CEX的弱勢地位，交易量僅有13%來自于自有流量；但從樂觀角度看其自有流量13%遠高于聚合器流量8%，這已經使得仿盤難以望其項背了。品牌價值帶來的流量優勢是實實在在的，如果Uniswap能在其他附加價值上做好，那么自然也能夠有些利潤空間

動態 | Ethos Universal錢包宣布支持25種ERC20代幣:據bitcoinexchangeguide報道，Voyager最近收購的區塊鏈資產生態系統Ethos宣布將25個ERC20代幣添加到其Universal錢包中，將允許用戶存儲、發送和接收代幣。[2019/3/22]

然而UNI團隊在這些提升附加價值的事上毫無作為，導致原本屬于其的地盤被仿盤分食。在Alt-L1/L2的LSD競爭中，UniswapV3的仿盤Kyberswap就因為做好了激勵著一塊，從LDO的激勵預算中分得了一塊僅次于Curve的蛋糕。試想一套有著和Curve一樣完整激勵、Bribe體系Uniswap該會如何強大，然而UNI持有者現在卻只能在夢里想想

CEX現貨交易免費潮，更難獲取定價權

更糟糕的是，在22年中，頭部交易所中合約交易量遠超現貨交易量已是普遍現象，現貨交易也出現免費潮流，Binance對BTC/ETH等主流幣種現貨免手續費，而Bybit更是現貨全線免手續費，就是說對于CEX而言現貨更多的變成了獲取和維持客戶活躍的手段，通過合約等衍生品交易來賺錢。這樣以來Uniswap更難獲取定價權，而如前文所述，其也沒有CEX一樣的橫向擴張能力，可以快速在衍生品賽道建立起優勢

UNI樂觀情況下收入仍少，估值不低且不足以覆蓋團隊費用

Uniswap當前一年費用收入預計為$434M。即使按照最理想的情況，在對所有交易對收取10%的抽成，那么協議收入也僅有$43M，全流通市值/年度收入(P/S)=153，目前GMXP/S=15,相比之下Uniswap仍然貴10倍

并且協議收入不等于可以分配給持幣者的利潤，畢竟養團隊可是要花錢的。UNI團隊一年要花多少錢？參考量級更小的MakerDAO是$34M，Lido是$24M,UniswapLinkedin上的雇員人數比這兩家還要多不少，估摸著一年$50M是要花的。這么一算，樂觀來看Uniswap一年還要虧50-43=$7M

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其實橫向對比一下Lido/AAVE,以Uniswap的龍頭溢價PS=150+的估值倒也不算太夸張。不過嘛，Lido明確受惠于近期的上海升級，AAVE在也逐步提升抽成比率的同時維持了市場份額，此外還可能受惠于上海升級，而Uni不但錯失LSD市場，現在可是連一個分成開關都還沒打開呢

綜上所述，DEX與用戶連接較弱，加上團隊忽視附加價值的建設，Uniswap開啟抽成可能會影響市場份額和成長性，即使成功開啟了當前估值也不低。實際上，若是日后UNI團隊愿意正視市場需求的話，利用其品牌優勢也不是不能重振雄風

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