TOK:如何研究加密世界里的Token？

從投資人的角度，去判斷一個加密項目主要關注點之一就是項目的Token設計模式；從創業者的角度，如何設計項目的Token經濟模型事關成敗；從實際情況而言，市面上的加密貨幣數量層出不窮，到底如何對他們進行有效的判斷？如何研究一個Token?

本文的寫作目的是給大家提供一個入門的基于Token研究和判斷思考視角，做決策還是要基于更多的信息和已知，這樣可以在一定程度上降低風險。

先看一組數據：截至2022年，市面上大約有6000種加密貨幣(或者更多）。這對投資者來說當然是一個很大的機會。然而，在2021年，投資者在Crypto項目遇到欺詐，損失的金額120億美元。因此，到底如何去表及里，看到最本質的東西，Token經濟學是一個很重要的視角。

本篇文章，為Token經濟學的研究提供了一個入門的思考框架。

Token經濟學是以研究Token設計、分配、供需模型的科學，Token經濟學主要是研究Token的學科，其中包括Token的經濟模型設計，Token在業務利益相關者之間的分配，Token開始交易的條件，以及交易如何隨著時間的推移而演變。

廣義的Token經濟學還包括設計、Token工程學等，不在本篇文章討論范圍內。

如何研究加密世界里的Token？

背景

首先要明確：加密世界(英文)中的Token和Coin的區別是什么？

盡管Token和Coin這兩個術語，常被當作同義詞使用，但是要注意的是，Coin一詞通常指的是在Layer 1 公鏈上運行的加密貨幣。術語 "token "在不同的場景，有不同的含義，它有時指在Layer 2 協議層創建的加密資產，也就是說它必須遵守它所使用的L1區塊鏈的規則。例如ERC20 Token，ERC721 NFT(Token）更加廣泛地說，大多數加密資產也可以被稱為Token。部分Token的功能包括：投票權、或者作為現實世界資產的數字權屬，Token有時也可以在協議內被用作支付。

烏克蘭危機全面爆發會如何：高盛預測納斯達克大跌近10%:2月21日電，高盛估計，標普500指數在俄烏危機全面爆發中的下行空間為6.2%，若降溫則有5.6%的上漲潛力。以Dominic Wilson為首的策略師預計納斯達克有9.6%的潛在下行空間，反之有8.6%的潛在上行空間。(財聯社)[2022/2/22 10:06:59]

Token的價值主要取決于項目的總體表現。

什么是加密世界中的Token經濟學？

Token經濟學這個詞,主要是指的是對加密貨幣和Token方面經濟學的研究，這類研究，可以使得投資者在某種程度上確定潛在投資的質量和價值。Token經濟學，對加密資產的買入和賣出決策非常的重要。

研究區塊鏈的Layer（Crypto Layers Explained）

首先，我們需要仔細研究這個區塊鏈到底屬于Layer 1還是Layer 2，這個是基礎。

需要首先明確的是：這個Coin或Token，是在Layer 1還是Layer 2運行。

Layer 1區塊鏈獨立于其他區塊鏈運行，Layer 1 Token的例子是以太坊的ETH，Avalanche的Avax等等。

Layer 2 Solution是建立在L1公鏈上的第三方協議。例如，Maker Protocol 是建立在以太坊上的。它是一個L2層的Protocol協議，因此MKR和Dai是Layer 2 Token；

注意：L1 公鏈和和L2協議會相互影響，如果Layer 1公鏈提供一個簡易、效率高和安全的基礎設施，將會吸引更多的L2項目。反過來，倘若L2項目做得很好，它將反過來對L1有積極影響，從而提高Layer 1的加密貨幣的價值。

如何研究一個鏈的生態系統

由于L1和L2相互交錯，以及各類不同背景的項目，因此，不同的加密Token相互依存的關系，盡可能全面詳細地了解這些關系非常重要。

SWIFT探索如何支持代幣化資產市場發展中的互操作性:金色財經報道，銀行合作機構SWIFT將與 Clearstream、Northern Trust、SETL 和其他市場參與者合作，探索如何支持代幣化資產市場發展中的互操作性。相對于加密貨幣和穩定幣，目前代幣化資產的市值很小，但預計到 2027 年，交易量可能會達到約 24 萬億美元。銀行和證券公司正競相通過開發數字資產服務能力來進入這個新興市場，例如私鑰保管和對數字證券全生命周期的支持。Swift 正在探索如何在代幣化資產的交易生命周期中提高參與者和系統之間的互操作性。

Swift 首席創新官 Thomas Zschach 表示，這些實驗將使用既定的支付形式和中央銀行數字貨幣 (CBDC)。“作為一個中立的合作機構，覆蓋 200 多個國家/地區的 11,000 家機構，并受到全球中央銀行的監督，Swift 處于獨特的位置，可以密切參與證券的未來”。（finextra）[2021/12/23 7:59:31]

如果想發掘下一個具備豐厚未來增長潛力的區塊鏈生態系統。就意味著需要有一個堅實的Layer 1區塊鏈，這是L2應用能夠良性運行的基礎。

初始區塊鏈 分叉區塊鏈（Original Chain vs Forked Chain）

還應該考慮的，要研究的區塊鏈是初始區塊鏈還是分叉區塊鏈

例如，Ethereum Classic是Ethereum的分叉。Litecoin、Bitcoin Cash是比特幣區塊鏈的分叉。

重要的是，要去研究分叉鏈做了哪些修改，從而了解，它具體哪些方面比原始鏈更好或更差。例如，Bitcoin Cash的用戶永遠不會超過比特幣。然而，BSC是Go Ethereum協議的非常成功分叉，但是他們的共識機制不同。

關于Token的研究

在研究了相關區塊鏈的基本信息之后，接下來可以開始對Token進行全面分析。

“如何看待比特幣凌晨突發大跳水”相關討論上知乎熱榜前三:根據知乎首頁，一條提問“如何看待比特幣凌晨突發大跳水，24小時近20萬人爆倉，一度跌破5.5萬美元，112億資金灰飛煙滅？”登上知乎熱榜，現排名第三位，熱度2375萬。[2021/5/13 21:59:09]

Utility vs Security(證券類) Token

Token設置的目標和用途是至關重要的：例如，Token持有者可以將Token用于支付交易費用，使持有者能夠獲得相關服務，例如抵押（PoS），或用于治理（投票）。

一個具備實用價值的Token通常具備特定的使用情況。例如：一些Token可以讓持有它的用戶獲得區塊鏈上的產品或服務，還有的Token可以讓用戶具備投票權。

證券類型的Token有點類似于股票：這種Token有兩類:

資產Token化：傳統金融資產在鏈上由Token來表示，例如，代表公司所有權百分比的股票可以被Token化。還有的場景是，單位黃金的所有權也可以被Token化，并在鏈上表示出來。

原生Token資產：Token代表鏈上的新產生的數字資產。Token是通過原生資產而產生的，例如，通過Staking或挖礦。

注意：在美國，想要發行Security Token的公司需要接受SEC的監管。不遵守這些法規的區塊鏈項目面臨著被罰款或關閉的風險。因此，了解你想要研究或者投資的Token是目標用途的Token還是Security Token很重要。

一般來說，根據Howey測試，如果一個Token不能被定性為SecurityToken，那么它就是一個Utility Token；

什么是Howey 測試？

Compound CEO ：創建治理代幣，是為讓最聰明用戶決定協議如何升級:Compound創始人兼CEO Robert Leshner在媒體直播間表示，流動性挖礦是作為一種分發代幣的方式，Compound總體上是一種自治的系統，這需要相信那些最有能力的人來決定協議的參數是什么，所以我們創建了一個治理代幣來升級協議，向協議主題添加新資產，所以我們創造這個代幣以便把它交到最聰明的用戶手中。（深鏈財經）[2020/6/24]

豪威測試（Howey test）指的一種判斷特定交易是否構成證券發行的標準。這個測試主要源于美國最高院1946年的一個判決，這次判決中使用了一個特定的標準，用于判斷特定交易是否構成證券發行。如果此交易被認定為證券，則需要遵守美國1933年證券法和1934年證券交易法的規定。目前市面上很多的ICO，都有可能被認定為證券發行，從而接受相關監管。

豪威測試的標準：

確有金錢/資本投入（The Investment of Money）

投資于共同事業（Common Enterprise）

投資人有收益預期、期待獲取利潤（Expectation of Profit）

不直接參與經營，僅僅憑借發起人或第三方的努力。（Effort of Others）

為了確定一個Token是Security Token還是實用Token的可能性，可以使用Crypto Rating Council Website(加密貨幣評級委員會)網站給出的分數,分數越高，Token就越可能是Security Token；

Fungible vs Non-Fungible Tokens

Fungible Tokens是不唯一的。例如，你擁有的一個以太幣和我錢包里的一個以太幣是一樣的。

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Non-Fungible Tokens（NFT）是唯一的、是不可復制的，如個人的學術記錄、藝術品、音樂等。例如，每個CryptoKitty都是獨一無二的，由一個NFT表示，或者Decentraland的每一塊土地也可以由一個NFT代表。

在以太坊區塊鏈上，ERC721 Token是不可替

代的，而ERC20 Token是可替代的。

Token 供應端

在分析一個Token的供應量時，需要考慮到以下幾點:

總供應量：創造的Token數量減去已經 "毀掉 "的Token。

Total supply: the number of tokens created minus the tokens which have been “burned”.

最大供應量（Maximum supply:）：指的是永遠存在的Token總量。例如，比特幣的最大供應量是2100萬，而ETH沒有最大供應量。

Maximum supply: refers to the total amount of a token that will ever exist. For example, the maximum supply of Bitcoin is 21 million, whereas Ether has no maximum supply.

循環/流通供應：很重要，因為會對Token的市值產生影響（Circulating supply: is important, because it influences the market capitalization of a token.）

以下是市值（Marketcap ）的計算方式：

Here is how marketcap is calculated:

Marketcap?=?number?of?coins/circulating?supply?of?the?token?*?current?price?per?coin/token）

市值（Marketcap） = Token的數量/Token流通供應量 * 每個Token當前價格

將市值與稀釋后的市值進行比較，稀釋后的市值通常可以在coinmarketcap.com和coingecko.com這樣的工具型網站上找到。

稀釋后市值表示：某個Token在流通中最大供應量情況下，理論上的市值。

（The diluted marketcap indicates the theoretical marketcap if the maximum supply of a token is in circulation.）

為了確保準確性，應該始終仔細檢查記錄區塊鏈數據的工具，確保得到的數據是最新的。

Token的市值：比單個Token的價格更能說明Token的經濟價值，注意，一些項目以非常便宜的價格發行大量的Token，例如每個Token0.0001美元。

（Market capitalization of the token:?a better indication of the token’s economic value than an individual token’s price.）

他們這樣做是為了讓投資者認為Token價格可以很容易地上漲1000倍。但實際情況是，如果Token的市值已經非常大，那么Token價格可能不太可能漲得很高。

就算大部分加密貨幣的價格經常會被大戶操縱，但是要注意，市值越高，操縱價格就越困難。

你關注的Token是否被提前mint了（Pre-minted）？

Pre-minted意味著Token在面世之前,就已經被創造出來了。注意，這在ICO中經常發生。許多Layey 2的Token，如ERC20?Token，都是Pre-mint的，以便貢獻者、早期投資者和貢獻者可以得到獎勵。

那么，為什么知道一個Token是否預先開采很重要？

因為Pre-mint的Token往往會先在內部分發，然后才能被公眾購買。如果大量的Token在發行時被內部人員持有，那么Token價格很容易受到操縱。

Token分配和分發：我們應該始終了解Token是如何分配和分發的。首先，可以從項目的白皮書和如icodrops.com這樣的網站上研究這些信息。但記得在區塊鏈瀏覽器上 cross-check holders ，因為有時白皮書或其他網站上的信息可能已經過時。

在研究Token的分配和分發時，需要研究的其他問題包括：

誰會收到Token作為獎勵？

對于ICO，Token在Private Sale中的價格是多少？這些信息可以在一個項目的白皮書和諸如icodrops等網站上找到。如果該Token已經在交易所掛牌，那么你可以將預售價格與當前價格進行比較。如果預售價格非常便宜，那么在預售中得到Token的投資者可以拋售他們的Token以獲取利潤。

這個Token的Vesting Schedule是如何安排的？Vesting Schedule是指一定數量的Token會被鎖定一段時間，以防止突然出現大量的Token拋售，使價格崩掉。如果大量的Token被鎖定，你應該研究它們的釋放時間表，因為當更多的Token被釋放時，會影響Token價格和市值。如果項目一次性解鎖大量Token，將有很大概率使價格急劇下降。

Token模式是通貨膨脹模式還是通貨緊縮模式？

Is the token model inflationary or deflationary?

這類模式會影響Token供應模式：如果一個加密貨幣沒有最大供應量的限制，那么它就是類似于通貨膨脹的模式。通常一些項目使用Token銷毀的方式來控制價格膨脹。

應該記住，僅僅因為一些Token將會被燒毀從而減少供應量，這并不意味著該Token價格肯定會上漲。Token的內在價值主要來自于它為用戶提供了什么價值，而不是供應量。

參考資料：

1.The Howey Test: Regulating the Blockchain Tokens (leewayhertz.com)

2.https://medium.com/the-capital/your-guide-to-researching-tokenomics-931c3e3b84c

3.https://research.thetie.io/token-economics/

4.https://time.com/nextadvisor/investing/cryptocurrency/common-crypto-scams/

作者 | Ren&Heinrich

編譯&分析 |阿法兔

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