KEN:加密貨幣資產估值-ODAILY

推薦理由：

區別于傳統金融行業，加密貨幣資產估值是一個全新的領域。企業估值需要考慮收入，支出，資本，應稅收入，利潤，股東及利益相關者的因素。然而加密貨幣的價值則需要站在一個全新的角度來評估。很多人嘗試用傳統金融行業估值方法來預估加密資產，但是結果卻不盡如人意。因此加密貨幣的估值是一個非常值得研究的話題。本期將闡述一種securitytoken的估值模型。

Securitytokens

從估值的角度來看，也許ICO的最直接形式是用發行的代幣，來代表發行公司的經濟利益，類似于普通股本證券。在這種情況下，ICO白皮書將規定代幣持有人的接收權開展活動的利潤分配由發行機構發出。ICO在這里實質上是證券的首次公開募股。盡管如此，在這種形式的ICO和傳統的股權或債務融資之間仍可能存在差異，這創造了獨特的估值考慮。

決策權與不同證券代幣的所有權相關聯的分配權是不一樣的，但一個基本特征是所有人共有的：獲得未來分配的權利。這種情況下可以使用市場法和收入法等傳統估值方法。

美國國稅局：納稅人可申請扣除加密貨幣投資損失的情況非常有限:金色財經報道，隨著4月15日申報截止日期的臨近，一些美國納稅人想知道，他們是否可以在不出售或丟棄資產的情況下，在2022年的申報表上申請扣除加密貨幣投資損失。

最近發布的美國國稅局首席委員會備忘錄202302011討論了這一情況，并明確表示只能在非常受限的情況下采取這一步驟。國稅局備忘錄描述了相關場景，并討論了無價值證券和放棄損失扣除的適用性。

根據美國稅法，當出現虧損的資本資產“出售或交換”時，就會發生資本損失。為了滿足“出售或交換”的標準，投資者必須處理該資產并獲得一些回報（即使是微不足道的金錢或其他資產）。然而，對于一些加密資產來說，這或許是不可能的，因為沒有流動性市場可以出售它們。

另外，無價值證券扣減適用于不再有任何價值的證券。根據相關嚴格措辭，加密貨幣不符合條件。

不過，美國國稅局的備忘錄沒有明確建議納稅人如何對大幅貶值的加密貨幣申請扣除。然而，一般的稅收規則仍然允許納稅人申請扣除加密貨幣資本損失，只要妥善處理（假設至少有一個具有流動性的市場）。（福布斯）[2023/2/11 12:01:07]

市場方法

烏克蘭考慮建立可以促進加密貨幣交易的CBDC:金色財經報道，烏克蘭國家銀行正在考慮未來的電子版烏克蘭格里夫尼亞(hryvnia)，可以促進虛擬資產交換、發行和其他操作。根據周一發布的一份官方新聞稿，中央銀行已與銀行、非銀行金融機構和加密市場的代表討論了該國主權貨幣格里夫尼亞(hryvnia)的電子迭代愿景。該行正在探索將零售非現金支付、虛擬資產流通和跨境交易作為CBDC的可能應用。

報告稱:“E-hryvnia可以成為烏克蘭虛擬資產市場基礎設施質量發展的關鍵因素之一。”（coindesk）[2022/11/29 21:10:28]

給定代幣采用的市場估值方法，取決于其流動性和階段發展。相關場景包括代幣在啟動時，從一個沒有流動性并且沒有直接可觀察價格的代幣，到具有持續更新并直接與法幣有交易對的代幣。

Quotedprice

代幣二級交易定價是重要參考評估市場價值的關鍵。通常，因為代幣往往在多個交易所交易，所以沒有一個最主要的市場，但仍可能有許多活躍的市場。

量化交易巨頭Citadel創始人：如果加密貨幣受到監管，公司將進行交易:10月5日消息，量化交易巨頭Citadel創始人Ken?Griffin表示：由于監管方面的不確定性，不進行加密貨幣交易，如果加密貨幣受到監管，公司將進行交易。（金十）[2021/10/5 17:24:24]

考慮流動性和交易深度很重要，但也是一個判斷問題——無論是在應用門檻方面和評估手段方面。即，是否一個特定的代幣很容易兌換成另一個加密資產，或直接轉換成法定貨幣。

前提是代幣在直接與法定貨幣交易對交易中表現出足夠的流動性，我們會考慮合理地采用報價作為其代幣市場價值。這樣的處理也應該符合會計公允價值層次結構。然而，由于近期代幣波動，加密貨幣價格確實說明了市場價值可能不同于“基本價值”。

代幣無法可靠地直接兌換為法定貨幣的情況下，或者在流動性低的情況下，我們會考慮因缺乏流動性而采用折扣。

以太坊創始人Vitalik提倡加密貨幣廣泛采用社交恢復型錢包:1月11日消息，以太坊創始人VitalikButerin發布博文章提倡加密貨幣行業應采用一種社交恢復型錢包（socialrecoverywallets），這種新型智能合約錢包可更好的提升加密貨幣的安全保護。社交恢復型錢包工作原理主要有兩部分，第一，只有一個簽名密鑰可用于批準交易；第二，至少有3個（或更多）監護人，其中大多數可以配合更改帳戶的簽名密鑰。如果用戶丟失了簽名密鑰，那么社交恢復功能就會啟動。用戶可以直接與監護人聯系，要求他們簽署一項特殊交易，以將錢包合同中注冊的簽名公鑰更改為新的簽名。目前，已實現社交恢復功能的兩個主要錢包是Argent錢包和Loopring錢包。不過，這兩個錢包都存在兩大問題，分別是依賴中繼器來解決交易，以及高交易費，但可以通過將生態系統移至第2層協議解決，例如ZKrollups。[2021/1/11 15:51:02]

Comparabletokens

當前加密貨幣總市值約為5784.9億美元:據金色財經數據顯示，全球加密貨幣總市值約為5784.9億美元。加密貨幣市場中占比排名第一的是BTC，市值約合3450.3億美元，當前市值占比為59.64%；

ETH排名第二，市值約合668.04億美元，當前市值占比為11.55%；

XRP排名第三，市值約合282.89億美元，當前市值占比為4.89%。[2020/11/30 22:36:20]

沒有二級交易定價或流動性太弱以至于無法定價的情況下，可以靠市場方式將該代幣與最近孵化的代幣或具有流動性定價的代幣進行比較。

采用估值乘數具有挑戰性，因為財務指標，例如收入或收益通常不夠成資產之間的可比性。流動證券代幣在我們的觀察，相對稀缺，而與被報價公司或者最近出售的公司做比較會引起由于收入流來源的期限和風險所引起的概念性問題。

另一種方法是考慮代幣市場在最近的可比ICO中實現的資本化發行的主要代幣的總價值，類似于早期籌募風險投資的公司估值采用的標桿法。

可比性可以在記分卡的基礎上進行評估方法，通常用于VC投資早期階段。記分卡項目包括賽道里該項目的技術和商業發展，項目背后團隊的質量和經驗，規模目標市場和項目的獨特性。這種方法可能會產生一個相對廣泛和指示值范圍。

Incomeapproach

收益法，基于證券型代幣持有者的現金流，在概念上是評估基本價值的最佳方法。當市場價格受無效市場、情緒和猜測所影響時，該方法在做投資決策時非常有用。不過該方法可能與財務報告和稅收等基于市場估值方法的要求不一致。

Forecast

傳統初創企業往往表現出過度樂觀，并且他們的預測很容易失敗。例如，歐洲投資基金的研究表明大約57%的早期風險投資回報率貨幣倍數(MoM)小于0.25倍。AutonomousNEXT研究表明Kickstarter項目，pre-A系列初創企業和dot.com公司IPO后10年的失敗率分別為65%、70%和85%。根據后者來源，ICO迄今為止表現出的失敗率大約為50%。安永研究，首次代幣發行(ICO)：2017年的產品，一年后發現86%的ICO是低于其上市交易價格。

盡管如此，人們尤其是許多加密資產的堅定支持者，仍然保持著高度的樂觀情緒。因此，我們鼓勵分析每個項目的目標市場的大小和其份額。對市場發展的一致看法應適當考慮到情景分析中和其可能的應用。

Discountrates

貼現率是收入法的關鍵假設方法。然而他們對早期的企業投資估計是高度主觀的。采用傳統上公認的資本資產定價模型(CAPM)在確定適當的貼現率時是非常有挑戰的。這是因為市場數據是不可觀察的，因為不存在可比的上市公司，而且需要進行判斷性的阿爾法風險溢價假設。

一種解決方案是根據VC投資者從調查數據或公布的回報中獲得的最低回報率來估算貼現率。美國某些大型養老基金發布的收益數據量比較大。此類數據可能不代表整個市場。另外，另類投資績效指標通常依賴于自我報告的數據，并且可能因此包含固有的偏差，例如幸存者偏差。即使有良好的數據可用，使用內部收益率(IRR)和MoMs，連同回報分布來估算要求回報率也是很主觀的。

因為記分卡項目類似于我們引用的市場方法，因此我們還會考慮另一種記分卡的適用方法。通常，這種技術是應用于一家處于發展初期的公司作為股份價值的直接決定因素，但我們相信該邏輯同樣適用于在市場觀察到的范圍內折現率的估計。把VC投資人的要求回報率作為隱含的貼現率可以被認為是一個起點。那么定性因素是可以被評估的，這可以被認為是增加或減少與VC投資相比，該項目的風險狀況。

這些因素可能包括資金風險，知識產權風險和前期參與者承諾。在評估這些定性因素時，可以縮小貼現率范圍，這樣更能反映相關項目的風險具體情況。

基于情景方法下的貼現率

另一種方法是采用基于場景結構來構建未來現金流的建模。這允許項目的風險敞口與極端情況，例如失敗或者獨角獸公司的概率區分開，然后可以使用CAPM推導出一個相對正常的貼現率，該貼現率反映了對比相同地域和終端市場風險的上市公司的風險。在去中心化的霧計算平臺里，例如SONM，這可能意味著與云計算提供商進行比較。情景概率可以通過參考在如上所述VC中觀察到的回報分布來預估。

項目特定的注意事項

在根據收入法構建估值時，重要的是要考慮每個項目的具體性質。為了說明這一點，請注意例如，DAO和SONM之間的區別，而前者近似于通過區塊鏈管理的普通公司，后者需要對開發者實體的維持其長期活動的能力做一些單獨的分析。這個會影響我們在每種情況下對故障風險的建模。

譯者筆記：

對于證券型代幣的估值，貼現率的預測是最重要的環節。但是筆者認為此方法更適用于流動性強，并且和法幣或是高流動性代幣有交易對的普通代幣。此外，在計算要求回報率的時候，把VC的投資回報率當作貼現率確實是現階段低流動性代幣的最有效估值方法，但是對于資本大小不同的vc也有不同的要求回報率，因此該方法還是會有一定的局限性。不過高風險和高波動的特性會隨時大幅降低或增加這些資產的價值，這個波動也應該在估值的時候考慮在內。

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