比特幣:金融危機十周年大記，下一場或在2020年爆發

本文來自：八維區塊鏈，作者：八維研究院，星球日報經授權轉發。

前言：一個人的命運啊，當然要靠個人奮斗，也要考慮到歷史的進程。加密貨幣的潮起潮落，也逃不開金融周期的周期輪回。18年的今天，我們似乎嗅到了與十年前08年相似的危險氣息，看起來一切都變了，但好像一切都沒有變。摩爾大通（JPMorganChase)最新發布的一份報告預測，2020年將成為下一個金融危機的時點，但“好消息”是，其糟糕程度可能比過去要低。八維區塊鏈選取華爾街見聞對這份報告的編譯和評論，以饗讀者。1.十年來，發生了哪些改變?

十年前，人們沒有關注到，自大蕭條以來最大的金融危機就近在眼前。自1980年代中期以來建立起來的一套金融體系，受到全球化、寬松監管、金融創新及平穩波動這四大主要力量的驅動，而這套體系存在著其脆弱的一面。十年后的2018年，我們回顧了2008年金融危機對金融市場及全球經濟的影響：這十年來，有什么因素發生了變化？全球市場又將迎來怎樣的未來？全球債務激增自2007年以來，全球主權債務已經膨脹了26個百分點，主要原因在于發達市場債務與GDP之比增長約41%，與新興市場12%的漲幅形成鮮明對比。由于財政赤字仍舊相對較高，目前沒有跡象表明在可預見的未來之內債務水平將出現下降。發達市場財政貸款大幅下降逾8%，接近2009年時出現的二戰后降幅低點9%。全球財政赤字曾在2009年以7.3%創下新高，目前也仍是居高不下，占GDP的2.9%。到2019年底，美國財政赤字預計將達到GDP的5.4%。房市泡沫危機爆發前幾年，美聯儲大幅收緊貨幣政策：2004年和2006年期間加息425個基點。與此同時，美國家庭資產負債表上的抵押信貸增長近45%。證券產品市場蓬勃發展，尤其是非代理機構住房抵押貸款，發行量從2000年的1250億美元增長至2005年至2006年期間的逾1萬億美元。特定貸款機構聚焦次級抵押貸款及alt-A等較弱的貸款人，當時的投資者需求也十分強勁。以美國政府為靠山的房利美和房地美自銀行將這部分抵押貸款大量購入，并將其作為抵押貸款支持證券出售給投資者。此舉疊加過度杠桿化、貸款標準不當及風險控制不力，最終導致美國房市崩潰，“兩房”申請緊急財政援助和十年前的那場金融風暴。如今，美國利率遠沒有當時那么高，僅約有15%的未嘗抵押貸款處于可調整的利率水平。央行縮表過去十年，全球各大央行購入了數萬億美元債券救市。量化寬松期間，美聯儲買入大量美國國債及抵押貸款支持證券，令資產負債表一度達到4.5萬億美元。去年，美聯儲開始縮表，目前每月縮表規模約為400億美元。摩根大通預計，美聯儲縮表將在2021年完成，整體規模將降至3萬億美元。但其中的美債規模將超過現有水平，成為其龐大資產負債表中的主要資產。除美聯儲外，歐央行也將在2019年啟動縮表，而日本央行的擴表或還將持續一段時間.家庭債務結構優化危機爆發前，并非只有銀行與主權國家負債累累，家庭同樣也是如此——很大程度上是以抵押貸款的形式。2007年，美國家庭債務達到個人收入的1.3倍，創下新高。以美元計算，美國家庭債務仍在攀升。但若將通脹、人口增長和收入因素納入考慮范圍，情況就大不相同了：家庭債務占收入之比較2007年的巔峰下降了30%，債務增長有所放緩，抵押貸款違約率也處于歷史最低水平。與此形成反差的是，自危機以來，由于發行方利用較低的利率發行債券，企業債務占EBITDA之比一直穩步上升。更為嚴厲的監管在危機的余波中，國際標準制定者引入了銀行監管框架，將風險系統化。銀行受更高的風險資本、杠桿資本及流動性要求制約，還增加了用以保護納稅人的相應工具。在原有的巴塞爾銀行監理委員會之外，還有諸如金融穩定委員會等全新監管機構成立。全球監管框架紛紛出爐，《多德-弗蘭克法案》及綜合資本分析審查監管體系均能對大型銀行進行監管。歐美地區還有銀行壓力測試現身。近十年過去，特朗普政府和共和黨議員正在尋求放松危機后的一系列監管規則，他們尤其想為中小銀行“減負”。經濟增長放緩自2008年以來，經濟長期增長潛力惡化和生產率增長低迷成為了關鍵顧慮。摩根大通分析顯示，過去十年，全球潛在經濟增長率已經降至2.7%，增速較十年前下降0.3%。由于地區降幅更大，這一數字還是低估了實際損失所帶來的結果。十年間，新興市場潛在增速下降1.6%。自2012年以來，全球年均生產率增長也下降了近1個百分點。2.展望未來，和十年前有何不同

瑞士財長：瑞信撐不過一天，不收購就是全球金融危機:3月27日消息，瑞士財政部長Karin Keller-Sutter表示，瑞士政府之所以被迫出手干預拯救瑞信，因為在爆發投資者信心危機的情況下，瑞信可能撐不過周一，“如果沒有解決方案，瑞士與瑞信的支付交易將受到嚴重干擾，甚至可能崩潰”。

她估計稱，瑞信“無序破產”的影響可能達到瑞士經濟產出的兩倍，從而引發全球金融危機。Keller-Sutter還反對將此次瑞士政府的“撮合”與救助行為畫上等號，稱政府沒有任何資金流向銀行。

此前3月20日消息，瑞銀以33億美元收購瑞信，瑞士央行將提供1000億瑞士法郎的流動性援助。（businesstoday）[2023/3/27 13:28:38]

銀行不再如此脆弱金融危機過后，全球銀行面臨了前所未有的監管審查。從償付能力和流動性的角度來看，若全球進入下一場潛在衰退，銀行此時正處于最佳定位。“對于可能引發另一場衰退的事件，盡管預測確切順序的能力有限，但銀行這回不太可能成為致命弱點了。”美股持續上漲2007年末，標普500指數達到歷史高點，隨后在2009年3月跌至677點的危機期間最低水平，跌幅超過50%。這也成為二戰以來標普500指數在經濟衰退期間跌得最慘的一次。此后，美股投資者開始賺得盆滿缽滿。由于企業財報強勁，美股在2018年創下歷史新高。那么，今年標普500指數能竄得多高？摩根大通股票策略部門預計，到2018年底，標普500指數能漲到3000點。若企業財報足夠強勁，標普或將進一步上漲。與此同時，全球貿易摩擦仍是美股走高的障礙之一。被動投資興起投資者正在遠離主動型基金，轉而穩步走向被動追蹤指數的基金。僅看股市，進行被動管理的共同基金數額就已達到3.5萬億美元。此外，終端投資者也開始穩定地投入交易所交易基金的懷抱。大部分ETF屬于被動投資，還具有額外的流動性優勢。截至2018年5月，全球ETF資產總額達到5萬億美元，自2008年的0.8萬億美元暴增。此外，指數型基金占了全球股本的35%-45%。投資者偏好被動型基金，原因在于它們費用低、流通量低，且在許多領域之中，扣除收費后的基金回報率比主動管理型基金要高。然而，這種由主動向被動的轉變，尤其是主動型價值投資者的下降，削弱了市場的預防能力以及從大規模下跌中恢復的能力。固定收益流動性與市場深度自2007年以來，全球債市已增長超過一倍，達到57萬億美元。盡管如此，隨著銀行在市場上越發“人微言輕”，固定收益市場流動性也出現了惡化。2008之后，市場的發展對流動性造成了嚴重破壞，這或將成為下一場金融危機的關鍵因素。過去十年間，高等級債券供應量增長50%，美國投資級企業債的流通量下降42%，投資級債券的交易商頭寸則大跌約75%。與此同時，美債市場流動性仍比危機前的水平低三分之二。市場流動性下降，疊加被動投資增加，削弱了市場在波動性加劇時預防大規模下跌的能力。完美的對沖？上次經濟衰退期間，10年期美債收益率下降近300個基點，而美國政府債券指數在2008年的回報率為14.3%，這一年度表現為史上第三高。整體而言，在走向下一次衰退期間，美聯儲擁有的降息空間比以往衰退時都要來得少。但若這一形式保持不變，市場將預期經濟出現寬松周期，美債收益率，尤其是短債收益率將隨之有所下降。摩根大通預計，10年期美債收益率將在下一次衰退到來時自3.5%的峰值下跌一半。3.啟示和經驗

分析師：金融危機期間，比特幣的主導地位或將升至90％:加密貨幣分析師The Moon今日發推稱，在這場金融危機中，比特幣的主導地位可能會達到90％，即比特幣的市值（流通中所有BTC的總價格）將占加密貨幣總市值的90％。此前，加密研究公司Messari產品總監也表示，在持續的市場蕭條結束之前，比特幣有足夠的力量提升其主導地位。（U.Today）[2020/4/4]

十年之前，金融體系的弊病暴露無遺。各國政府將納稅人的錢用于拯救銀行，避免銀行破產，而各國央行被迫使用非常規貨幣政策支撐市場，監管機構強力介入干預，力圖確保巨大規模的流動性危機不會發生。現今，銀行的資本和杠桿比率大幅提高；從償付能力和流動性的角度來看，所謂“大而不倒”的銀行此時倒是處于最佳態勢，銀行的體系復雜性顯著降低，每年還面臨嚴峻的壓力測試。與此同時，與2008年相比，美國消費者的狀況也要好得多。家庭債務占收入之比下降，貸款標準大幅改善，加息對家庭造成的影響也有所降低。由此可見，和十年前相比，當年引發金融危機的致命弱點不太會再成為下一次衰退的成因。但居安思危，我們發現已經有其他風險逐漸浮現。由主動投資向被動投資的轉變，降低了市場預防大規模下跌的能力。貸款市場結構也發生了變化，美國非銀行抵押貸款所占據的市場份額從危機前的20%增至80%以上。非銀行貸款機構資本通常不如銀行充足，且在破產邊緣徘徊時，沒有相應機制決定誰來接管。而對于市場而言，隨著空前的貨幣政策影響消退，尾部風險或將在2019年增加。如果以上風險點未得到良好的處理和把控，它們有可能在2020年成為引發下一輪金融危機的導火索。

聲音 | 歐洲央行執委：比特幣是“金融危機的邪惡產物”:歐洲央行執行委員會的委員Benoit Coeure在國際清算銀行（BIS）最近舉辦的會議上表示，比特幣是 “極其聰明的點子”，但很遺憾，不是所有高明的點子都是好主意，區塊鏈帶來很多機遇，可比特幣也存在“很多問題”。Coeure稱： “很少有人記得，中本聰在創世區塊中植入了2009年1月英國銀行救助的一個時點。從很多方面看，比特幣是金融危機的邪惡產物。”[2018/11/16]

后記：摩根大通量化部門主管MarkoKolanovic對下一次金融危機進行了展望：市場出現突然和大幅的下跌；央行推出前所未有的救市措施；美國發生50年一遇的社會動蕩。在過去十年中，改變市場的力量是計算機交易和被動投資的興起。這為市場的突然暴跌創造了條件。目前的美股牛市是現代歷史上最長的牛市，其特點是長時間的平靜，伴隨著閃電式的下跌。“資產價值急劇下跌，市場波動性急劇上升。”而這些閃電式下跌發生在美國經濟擴張的背景下，這意味著市場尚未在經濟衰退的情況下受到考驗。從活躍投資到被動投資的大規模轉變，意味著一批買家被剔除了——如果估值下跌，他們無法進行趁勢投資。而自動交易策略的興起也是一個因素。指數和量化基金現在占全球管理資產的三分之二，90％的日常交易來自類似的策略。許多量化對沖基金被編程為在股市下跌時自動賣出，而不一定基于基本面的情況。Kolanovic表示，如果市場下跌40％或更多，甚至需要美聯儲采取非常規行動比如直接購買股票以防經濟陷入蕭條。“下一次危機也可能導致社會的緊張局勢，這與50年前1968年那樣。“那一年，越南戰爭和反戰運動都達到了巔峰，而馬丁路德金遭到暗殺。今天，互聯網和社交媒體正加劇群體運動的極端化程度，包括美國大選和英國脫歐在內的全球性黑天鵝事件顯示，在下一次金融危機時，社會的緊張局勢可能將進一步惡化。八維研究院8decimalResearch參考資料：1．‘10yearsafterfinancialcrises’byJ.P.MorganResearchteam2、《摩根大通重磅報告：金融危機十年后市場巨變下一次衰退將禍起何處？》by華爾街見聞3、摩根大通警告下場危機：市場閃崩、前所未有救市以及5年未見社會動蕩

聲音 | 紐約大學教授：比特幣不是對金融危機的回應:據martketwatch報道，紐約大學教授David Yermack表示，比特幣不是對金融危機的回應。雖然比特幣恰好是在2009年推出的，但其出現卻是由于幾十年來人們試圖在P2P基礎上創建數字貨幣迎來了高潮。Yermack表示，即使比特幣沒有受到金融危機的啟發，但他認為比特幣推出的時機能夠幫助其吸引用戶。[2018/9/14]

聲音 | 龐華棟：區塊鏈或將有助于避免下一場世界級金融危機:7月23日訊，前摩根大通北美投行部副總裁、亞洲區塊鏈學會榮譽學術顧問龐華棟在接受采訪時表示：區塊鏈在當下確實存在著一些問題，但此時還不是下結論的時候，應從多個角度例如投資者、行業觀察者、實業界等來深度剖析區塊鏈所帶來的問題。龐華棟還表示：“2007年6月我從麻省理工學院畢業后，就從業于摩根大通固定收益自營部，當時13個人管理著摩根大通400多億美元，而在2008年金融危機最慘烈的時候，平均每天都要虧損多達3億美元。直到很久之后才明白，區塊鏈技術才是可能避免下一場世界級金融危機的鑰匙”。龐華棟認為，多家中介機構都在采用的區塊鏈技術，能做到將以往不公開不透明的運作機制，逐漸轉換成白盒的運作機制，對相關利益人員開放透明。在這個過程之中大大降低了信任成本，所以對機構運作有利起來，自然就會降低金融風險了。[2018/7/23]

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