Terra:穩定幣行業簡析

1、什么是穩定幣1.1定義

穩定幣為加密貨幣的一種，旨在最大限度地降低價格波動性。穩定幣的底層邏輯是在建立整個區塊鏈世界的支付體系。1.2產生背景

l法幣與加密貨幣的中間缺乏轉換中介目前大部分交易所不支持法幣直接交易加密貨幣，投資者只能先用法幣兌換穩定幣，再進行穩定幣與其他加密貨幣的交易，穩定幣的價格穩定特性保證了投資者在這個兌換過程不需要承擔巨大的價格波動風險。l商業場景需求結算貨幣價格穩定現實世界中使用加密貨幣進行結算的場景，例如跨境支付、期貨交易、預測競猜等，用戶希望使用的結算貨幣價格穩定從而保證交易雙方或者多方的權益。在此背景下，穩定幣應運而生，它具有交易媒介、價值貯藏、記賬單位等功能，并且全球通用，不受國界限制，在清算結算時具有極大的便利性。可以看到，穩定幣的價值不僅限于成為加密貨幣世界的入口，其最終會成為區塊鏈世界中的支付系統，用戶將使用穩定幣在區塊鏈世界中從事各類金融活動，在各國政府還未推出自身法幣對應的加密貨幣的窗口期，市場自主產生的穩定幣會被廣泛而深刻的使用在整個區塊鏈世界當中。2、穩定幣現狀

2.1分類

目前市場上主流的穩定幣主要分為三類：法幣抵押型穩定幣、鏈上資產抵押型穩定幣、算法穩定幣。法幣抵押型穩定幣這一類穩定幣其實是一種中心化發行的現金抵押債券，借鑒了“金本位制”，發行方式是某中心化機構將持有的美元、港幣等法幣資產進行抵押，發行可以以固定比率回購的穩定幣，對于法幣資產的選擇一般傾向于選擇美元，主要因為其具有更高的穩定性和廣泛使用性。USDT的發行過程如下：1、用戶需要100wusdt2、用戶將100w美元付給Tether3、Tether將100w存入銀行，并發行100w給到用戶鏈上資產抵押型穩定幣這一類穩定幣的抵押資產為鏈上資產，發行方式是用戶通過向區塊鏈系統抵押持有的鏈上資產，如ETH，獲得對應的穩定幣，用戶抵押的加密貨幣會被系統鎖定，并且用戶需要在抵押資產價格下降的時候補充抵押資產進而保持穩定幣價格的穩定，通常的操作方式是在用戶初次抵押之時，就要抵押N倍的價值的穩定幣。此類穩定幣的價格和抵押資產的總價值掛鉤。算法穩定幣此類穩定幣借鑒中央銀行發行貨幣的方式，基于貨幣數量理論，通過智能合約增加或者減少貨幣流通量以保持幣價的穩定。此種模式基于貨幣數量理論，假設穩定幣與美元1：1錨定，當市場對算法穩定幣的需求旺盛時，流動性增加，穩定幣實際市場價格會高于1美元，此時智能合約就會自動增發新幣投放市場；當市場需求下降的時候，智能合約又開始回收穩定幣，通常采用的方式為系統發行債券回購穩定幣，收回流動性，通過減少供給使幣價回歸穩定。三種類型的穩定幣

e-Money宣布與Algorand區塊鏈集成以加速歐洲穩定幣的流通:金色財經報道，9月13日，e-Money宣布與Algorand區塊鏈集成以加速歐洲穩定幣的流通，包括eEUR，eCHF，eNOK，eSEK和eDKK的。這種集成將使基于Algorand的應用程序更快地上市，這些應用程序希望為整個歐洲的用戶提供本地貨幣選項，并在熟悉貨幣的情況下推動歐洲用戶采用基于Algorand的應用程序。（PR News Wire）[2021/9/13 23:21:50]

2.2穩定幣的風險

1）長期來看，穩定幣最大的風險來源于政府發行加密貨幣，當出現由國家背書的加密貨幣之后，私人項目的穩定幣生存空間會被大大壓縮，政府顯然擁有著更好的信用背書。穩定幣發展的最好的時期就是當下的窗口期，可以在現有的監管政策下盡情的探索區塊鏈支付系統的構建，未來為政府構建加密貨幣支付體系提供實踐經驗。2）不同類型的穩定幣風險性有所區別，基于以下風險理論我們進行討論：我們認為目前穩定幣的風險主要有三個方面：l市場風險，因為市場需求的變化產生的風險，表現為市場對于穩定幣的需求看漲或者看跌。算法型穩定幣主要存在著市場風險，因為其基于貨幣數量理論，假設了市場對于穩定幣的長期需求，當穩定幣價值萎縮時，系統發行債券，減少供給調整價格，但如果說因為幣價下跌，使得用戶對于穩定幣失去信心，那么算法穩定幣將會陷入死亡螺旋，最終整個貨幣體系崩潰。l浮動風險，指的是由于穩定幣幣價波動而產生的風險。加密貨幣抵押型穩定幣主要存在這種風險，由于抵押資產為加密貨幣，而加密貨幣的價格波動較大，當市場呈現普遍上行或者下行，均會導致穩定幣出現很大的浮動風險。l信任風險，指市場對于貨幣發行方是否如實按照約定履行職責而產生的風險。法幣抵押型穩定幣主要會存在信任風險，因為錨定法幣，所以其價格較為穩定，浮動風險較小，但是由于是中心化機構負責法幣抵押，中心化機構如果不披露抵押情況和財務情況、不接受審計，容易產生超發、濫發等暗箱操作從而導致信任風險。三種穩定幣相較而言，法幣型穩定幣簡單直接，在發行方正常運營情況下，模式相當穩定，但是此類穩定幣繞不開對于發行方的信任，這就會出現中心化問題，例如目前市值最高的USDT歷史上曾出現信息披露有限、不披露關鍵信息、超發增發、拒絕三方審計等問題，市場對于此類穩定幣的信任在逐漸下降，并且此類穩定幣還會受到地域的影響；而鏈上資產抵押型穩定幣高度去中心化且及其透明，但由于抵押資產的極不穩定產生浮動風險；算法型穩定幣做到了去中心化，不受地域影響，其風險性取決于市場是否對此類穩定幣抱有長期的期望。3、穩定幣圖譜

穩定幣項目Float Protocol將于2月8日分發代幣FLOAT:穩定幣項目Float Protocol宣布將于北京時間2月8日6點分發代幣FLOAT。在文章中介紹，FLOAT具有更低的波動性，但是設計上并不錨定1美元，而是根據需求變化調整價格，通過頻繁拍賣來增加和減少其供應量，穩定FLOAT的價格。FLOAT發行之初給定的價格是1.618美元。此外還將設置另一個代幣BANK，BANK的作用在于獲取FLOAT超額需求時的利益，在FLOAT需求量較少時支持價格，并作為Float Protocol的治理令牌。[2021/2/6 19:04:46]

4、代表項目

4.1法幣抵押型-Tether

幣種：USDT介紹：USDT為Tether公司發行的穩定幣，在穩定幣市場中市值占比約77%。流通量：1,706,421,736總供給量：2,580,109,502評價：USDT仍然是目前市場上市值占比最高的穩定幣，流通性較高，但是其超發問題一直未被解決，而且由于其與銀行綁定，會受到較多的地域性管制。4.2鏈上資產抵押型-MakerDAO

幣種：DAI+MKR介紹：MakerDAO是以太坊上的去中心化自治組織和智能合約系統，DAI是其發行的以太坊上的第一個穩定幣流通量：72,034,579評價：DAI采用超額抵押的模式，基于鏈上資產發行，有著高度透明性，并且能解決流動性和償付性問題，主要問題還是在于錨定資產的極不穩定性以及可錨定資產多樣性不足。4.3算法型-Terra

Tether合規分析師：穩定幣有利于全球金融穩定:6月27日消息，國際清算銀行、美國聯邦儲備委員會、以及金融穩定委員會三家監管機構此前將穩步描述為一種試圖解決比特幣（BTC）等其他加密資產高波動性加密貨幣，但這種表述可能并不足夠準確。

Tether合規分析師馬特魯·亞歷山大（MatthewAlexander）認為，穩定幣主要作用其實是通過向高度移動加密資產注入法定貨幣的基本經濟屬性，來解決傳統法定貨幣和銀行業的低效率問題。穩定幣的起源其實和比特幣波動性無關，全球加密穩定幣的競爭對手并不是比特幣，而是推動、促進更多人訪問這種新穎的、數字化的稀缺性資產。如果傳統貨幣和銀行業務發展不那么緩慢、成本不那么高且具有排他性，那么穩定幣將不復存在。（Cointelegraph）[2020/6/27]

幣種：Terra+Luna介紹：Terra是由韓國第二大電商平臺TMON推出的穩定幣項目，除了背靠電商平臺TMON，Terra還將與包括WoowaBrothers、Qoo10、Carousell、YanoljaPomelo、TIKI.VN在內的電商合作伙伴共同成立Terra電商聯盟，覆蓋用戶4000多萬。初期，Terra穩定幣將逐漸在電商聯盟中承擔支付的的職責，后期會用于區塊鏈世界中的支付。Terra特性：1、雙幣機制：算法型穩定幣(Terra)+功能性代幣(Luna)lTerra:算法型穩定幣，以算法增發及縮緊供應來確保Terra穩定幣價格穩定；lLuna:Terra平臺的功能性代幣，可以類比為權益類Token，其價值來自從Terra網絡上支付時收取的手續費，因此隨著使用Terra穩定幣的交易量越大，Luna的價值就會越高；2、Luna資金池：用戶將Luna存入資金池來獲得收益權，資金池實時保證最低120%的存款準備金率，這是保持Terra穩定的重要因素，不僅為Terra的償付能力提供了一種去中心化的保證，也避免了各種投機和監管的風險。Terra穩定機制設計：lTerra的穩定的前提條件是資金池充足，保證資金池的充足主要是兩個方面：持有Luna享受Terra網絡中的交易手續費，吸引投資者購買Luna造成Luna價格上漲；Terra網絡的生態越繁榮，這個支付系統的應用越廣泛，收到的手續費越多，同樣促進Luna的價格上漲。l當Terra供給過多，價值低于錨定資產價格時，算法會向資金池借入Luna用于在市場上回購Terra進行銷毀，因此資金池的價值要高于Terra的流通市值，這就是資金池要保證120%的準備金率的原因。l當Terra供給過少，價值高于錨定資產價格時，算法會發行一定量的Terra，這些Terra一方面用于還從資金池的借債，其他會通過投票等方式決定Terra的用途。優勢：1、高度去中心化，區別于市場上多數穩定幣試圖錨定單一資產，Terra的價值錨定其所處網絡中的商品和服務的價值，并且不依賴地域貨幣、經濟政策，具有高度去中心化的屬性。2、完全儲備，系統強制設定不低于120%的儲備金率，對于幣值穩定進行充分保證。3、初期錨定現實生活中的支付、交易場景，背靠TMON及其電商聯盟，商業場景足夠穩固且用戶數量巨大，再結合Terra使用的功能型代幣Luna，一定程度上可以解決我們前文提到的市場預期風險。4、具有強大的投資方，投資方包括幣安、火幣、Okex、Upbit以及投資機構PolychainCapital、FBGCapital等。風險性：1、市場風險仍然存在，當遇到市場持續下行導致Terra穩定機制奔潰，價格暴跌，系統此時會自行向資金池借貸Luna幣，用于回購銷毀Terra。為了維持資金池的儲備，會提高交易手續費，如若此時市場不看好Terra，就不會接受手續費的提高，儲備池會被迅速消耗，并且引發Luna持有者的恐慌拋售Luna，形成死亡螺旋。項目方也考慮到了此種風險，在這一現象發生后，會引入外部的法幣儲備，用于挽救奔潰的經濟體系。2、弱中心化風險，Terra在治理機制設計中有兩處是通過鏈上投票的形式決策，一個為項目初期，由于網絡過于脆弱，基金會將新增貨幣定向導入一個法幣資金池，防止黑天鵝等問題；另外一個是在Terra供給較少時，新增的貨幣通過投票決定其去向和用途，會有51%控制的風險。評價：Terra旨在建立一個區塊鏈世界中的支付系統，并逐漸升級為區塊鏈世界中的金融服務平臺，其創新性在于其將去中心化、完全儲備、錨定現實交易場景等進行了有效融合。和大多數穩定幣項目不同，Terra的發展路徑顯得更加扎實，Terra沒有將這一套系統局限于區塊鏈世界中，它先尋找到真實的商業場景作為價值支撐點，進而培養用戶習慣，在擁有堅實用戶基礎之后再轉向區塊鏈世界，攜帶著的將會是巨大的流量，這會為其拓展Terra之后的支付場景提供極大的便利性。當然，Terra也存在著市場預期不足、弱中心化等風險，它目前的規劃也僅僅是一個美好的愿景，具體還需期待項目方實際的開發落地。5、穩定幣發展趨勢

分析 | 以太坊鏈上交易量呈上升趨勢 ERC20代幣應用仍以穩定幣為主:據TokenGazer數據分析顯示，截止至5月21日17時，以太坊價格為$252.07，交易量為$9,945,881,513，總市值為$26,866,522,161，自19年2月以來，以太坊鏈上交易量呈現一定上升趨勢，新增地址數保持著每日8-9萬的速率增長。期貨方面，目前目前Bitfinex和BitMEX總多單量統計數據為$163,819,796，總空單量數據為$44,786,779，多空實力對比較為懸殊。目前抵押在Maker上的ETH數量呈現一定下降趨勢，這可能與DAI過高的費率存在一定關系。目前ERC20代幣總市值約為以太坊總市值的56.40%，而在活躍地址數方面，排名前五的代幣為USDC、DAI、TUSD、PAX、ZRX，穩定幣應用仍占據較大比例。[2019/5/21]

l監管將更加嚴格，項目需做好合規，作為法幣向加密貨幣過渡的橋梁，從追蹤資金流向、反洗錢、反欺詐等角度而言，穩定幣勢必受到政府重點關注，監管趨嚴之時，項目方的合規性尤須注意。l穩定幣在商業社會的普及將會吸引更多金融機構、傳統資本進入加密貨幣市場，加密貨幣市場生態將會更加豐富多元化。l長期而言，各國政府會發行基于自身貨幣體系的加密貨幣，在此之前，都會是項目方穩定幣的窗口期。l市場規模將會不斷擴大，更多的穩定幣項目將會涌現。市場已經開始發現穩定幣的價值所在，隨著區塊鏈行業規模的擴大，穩定幣的市場也會隨之增長，并且目前穩定幣的設計機制仍處于探索階段，會吸引大量項目進入，誰會脫穎而出，仍不可知。

獨家 | 天風證券李煉炫：穩定幣都存在一個“三角不可能”:針對“USDT信任危機是否會在其他穩定幣上會重演”一事，金色財經獨家采訪到天風證券李煉炫，他表示，會的，無論穩定幣的穩定機制如何設計，也需遵循客觀經濟規律。穩定幣面臨的最大風險是信用風險，即當人們對一款穩定幣喪失信心時，就會發生擠兌現象。只不過根據信用風險程度大小劃分，信用程度最高的是數字資產抵押發行的穩定幣，其次是以法幣抵押發行的穩定幣，最差的是無抵押算法發行的穩定幣。

對于所有的穩定幣而言，都存在一個“三角不可能”，即在貨幣政策的獨立性，貨幣的自由流動以及價格的穩定性三者之間只能選擇其中的兩者，第三者必須放棄。具體而言，穩定幣選擇了數字貨幣的自由流動和幣值的穩定，就必須放棄貨幣超發的權利，這里會產生一個矛盾：如果穩定幣的項目方不超發貨幣，就很難盈利；如果超發了貨幣，那么就會產生信用危機，投資者會懷疑穩定幣是否能及時兌付而出現擠兌，最終被市場拋售；正如現實中我們所觀察到的，USDT正是因為人們對其喪失信心發生了擠兌，進而出現暴跌。[2018/10/25]

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