STO:谷燕西：海外項目現在適合在美國STO市場融資嗎？

文|谷燕西四個月前我寫了兩篇文章，分析了美國的STO市場結構以及海外項目到美國STO市場融資的可行性。四個月后再看美國的STO市場，除了相關的監管政策沒有改變之外，美國的STO市場已經發展得很快。每個細分領域中更多的機構在出現；更多的項目在等待著通過STO的方式融資并上市進行交易；美國海外項目到美國采用STO方式進行融資的熱情也非常高。那么現在美國海外項目到美國采用STO方式進行融資的可行性有多大呢？我認為在目前這個階段，采用這種方式進行融資的挑戰還是非常大的。在美國的相關的監管政策方面，STO所依據的法律條款沒有任何改變。主要還是依據監管條例RegD、RegS和RegA+進行融資。在這些監管條例的定義范圍內，ST被視為另類資產，是基于證券登記豁免的方式，在合格的投資者范圍內進行私募。由于合格投資者的要求非常高，所以融資的額度就受到非常大的限制。但是RegS允許向海外的投資者進行資金募集。這就給STO的實操者們一定的運作空間。實際上目前的美國STO市場中，基本上都是采用RegD和RegS同時向美國的合格投資者和海外投資者進行資金募集。而且在一些實際的資金募集案例中，海外投資者的人數要遠遠多于美國合格投資者的人數。依據RegA+進行的STO資金募集，類似于一個小的IPO。需要通過SEC的審批。采用RegA+進行融資的項目需要有兩年經過審計的財務報表，這就比通常的STO項目要要求高。因此目前美國STO市場中這樣的案例還比較少。總的來說，美國目前的相關監管條例依然沒有改變，依然把STO限制在一個非常小的范圍內。在STO市場提供服務的機構方面，各個細分領域中有更多的機構出現。這為STO項目融資方提供了更多的選擇。這些細分領域大概可以分為ST發行平臺，營銷平臺，交易平臺和資產托管公司。在發行平臺領域，現在已經有Polymath、Harbor和Securitize等。在營銷平臺方面，有Indigogo，Republic和Coinlist。在交易平臺方面，有TZero，OpenFinanceNetwork以及不斷涌現出來的ATS交易平臺。在資產托管公司方面，也有Bitgo和PrimeTrust等等。除了以上這些在細分領域提供服務的平臺之外，還有的公司提供一攬子的解決方案如Templum和Sharepost。這些平臺的出現為STO融資方提供了更多的選擇，同時也對融資方的挑選能力提出了更大的挑戰。STO項目融資方需要找到同自己匹配的各個服務方，才能完成預期的融資目標。在STO市場提供金融服務的機構方面，美國開始有更多的相關金融機構進入這個市場。按照現在的金融牌照的分類，能夠提供相關服務的金融機構數量應該會很多。譬如能夠提供證券交易活動的BrokerDealer就有3000多家，能夠提供交易服務的ATS機構有接近100家。傳統的資產托管公司如Fidelity也開始提供加密數字資產的托管服務。所有這些金融機構的參與，會讓美國的STO市場更加高效。美國STO市場中相關技術的發展同樣處在非常早期。在技術標準方面，行業中的共識應該是基于ERC20標準來發行ST產品。估計采用另外標準的技術方案很難在市場中推廣應用。在區塊鏈技術的應用方面，區塊鏈技術在這個領域的最直接的應用就是交易后清算。但遺憾的是，目前美國的STO市場中，只有一家采用區塊鏈進行交易后的清算，其他的交易平臺都是采用傳統的中心化的交易清算系統。在基于STO進行融資的資產種類方面，目前最大的資產類型應該是美國的不動產。由于美國不動產的資產體量、目前這類資產流動的低效性、市場對此類資產的信任性、市場對此類資產的需求以及相關監管政策的適用性，所有這些因素都導致美國的不動產是目前采用STO方式進行融資的非常合適的產品。此方面率先的案例就是St.Reggis在科羅拉多的滑雪旅游地的一個不動產項目的ST融資。目前市場中正在有更多的不動產采用這種方式進行資金募集。第二種采用STO方式進行融資的資產類型應該是私募基金。但這種資產類型在資產體量方面要遠遠小于不動產的資產體量。第三種資產類型才是公司股權類的資產。那么，目前的美國STO市場的現狀是否適合于海外項目美國進行融資呢？我認為這種挑戰還是會非常大的。以上介紹表明美國STO市場盡管發展速度非常快，但還是處在早期。目前采用這種方式進行融資的挑戰還是很大的，特別是對于美國海外項目。我四個月前寫的“STO，那就是一場游戲一場夢”中的各種不利因素依然存在。首先，目前的美國STO市場的服務容量有限。現在已經有上百個項目在排隊等著采用這種項目進行融資。相關的服務機構如發行平臺和交易平臺正在忙于項目審查和技術準備方面等工作。其次，投資者的范圍也非常有限，這極大地限制了STO項目的融資能力。美國合格投資者可選擇的投資標的很多，所以STO項目如果想吸引這些投資者，那么項目本身的價值就要非常強。對于美國的海外投資者來說，現有的美國服務機構并不擅長這個方面。再加上全球范圍內投資者對STO認識依然有限，所以這都限制了STO項目可觸到的投資者。在項目本身方面，美國海外的項目需要同美國本土的項目進行競爭。這就對海外項目提出了更高的要求。如果不是絕對有特色并且能被美國投資者知道并認可的項目，那么融資的難度就會非常大。所以綜合以上考慮，我認為對于大多數美國海外項目來說，目前在美國采用STO的方式進行融資并不適合。盡管如此，我也不認為美國海外的項目現在就沒有機會到美國采用STO方式進行融資。那些具有區域特色或者是區塊鏈技術相關的項目依然有很大的可能性的。另外，我在四個月之前的文章中就提到，在這個流程中最關鍵的是投行。STO本身就是一個融資項目，所以投行在這個流程中的重要性同證券融資流程中的重要性一樣。這個投行應該熟知美國的STO市場，包括熟知美國的監管制度，了解美國STO服務機構的特點和它們之間的協作關系，特別是具有接觸到合格投資者的能力。當然他們還必須能幫助項目方設計出合理的通證模型，這樣才能充分發揮通證經濟帶來的商業方面的優勢，也才能打造出為投資者認可的競爭優勢。

谷燕西：比特幣交易最終需要滿足所有合規條件，機構投資者才能直接持有:12月25日，區塊鏈和加密數字資產研究者谷燕西發表專欄文章稱，目前同比特幣交易相關的一些合規交易溢價表明依然有很大的資金量有待于直接進入比特幣。他表示，比特幣現在還沒有成為一個主流金融交易產品。所以它依然沒有在所有的合規的交易場所中進行交易。而機構的大部分資金只能在這些合規的交易場所中進行交易。它們為了在自己的持倉中持有比特幣，只能通過間接的方式購買比特幣。這就形成了比特幣交易的一個間接的合規溢價。這樣的一個溢價的形成，是因為很多機構投資者無法直接持有比特幣，因此它們寧愿支付高度溢價來購買比特幣信托份額，從而間接持有比特幣。由此可見這些投資者對比特幣未來走勢的判斷。谷燕西在最后指出，目前比特幣的交易無法滿足機構投資者所需的所有的合規條件，但機構投資者顯然有非常迫切的需要現在就持有比特幣，因此才產生了以上的合規溢價。這樣的溢價顯然是不會持久的。比特幣的交易最終需要滿足所有合規的條件，機構投資者才能開始持有。到那個時候，市場中就不會存在著這樣的溢價。這也表明比特幣價格會進一步地上升。[2020/12/25 16:28:01]

谷燕西：機構資金入場推高比特幣市值，其價值共識完全不同于互聯網時期價值共識:12月22日，區塊鏈和加密數字資產研究者谷燕西發表專欄文章稱，現在比特幣的市值已經超過了全美最大商業銀行摩根大通的市值，也已經超過了提供全球信用卡清算服務的網絡Visa公司的市值。這表明市場已經在全球范圍內對比特幣的價值形成了共識。如果只是全球普通的散戶對比特幣的價值形成共識，那么很難將比特幣的市值推到現在的這個高度。比特幣之所以能達到現在的這個市值，是因為機構資金已經開始進入比特幣。他在文中表示，市場中依然存在的一個普遍的觀點是認為比特幣價值是市場投機的結果，而且這樣的投機導致的價值是不會持續的。這個觀點通常將比特幣價值同歷史上類似的泡沫相比較，譬如最近的互聯網時期的泡沫。但是比特幣目前的價值共識同互聯網時期的價值共識有本質上的不同。比特幣的價值完全不是依賴于底層的所有權或者預期的收益。比特幣價值的特點是它本身就是它的價值。這個價值的大小是完全由市場來判斷的，完全是人們的主觀判定。谷燕西最后指出，市場對現行的貨幣產生流通機制并不是十分的樂觀，因此才會潛在地把比特幣作為一種價值儲存和轉移工具來使用，因此就導致了比特幣價格的不斷攀升。[2020/12/22 16:03:48]

谷燕西：歐洲財長們或應考慮同科技公司合作制定Libra應對策略:9月14日，區塊鏈和加密數字資產研究者谷燕西發表專欄文章稱，歐洲的財長們或許應該換個角度考慮對Libra應對的策略。他表示，歐洲的財長們應該調整其策略，允許像Libra這樣的數字穩定幣在一個可控的范圍內運行。這樣就能對數字穩定幣對貨幣市場帶來的影響有更準確的認識，也有助于其開發出更能滿足市場需求的歐元CBC。從技術應用發展帶來的趨勢來看，科技公司在一些方面比商業銀行更具有實現中央銀行貨幣政策的優越性。因此歐洲的財長們或許應該考慮如何更好的同科技公司合作，而不是將它們作為對立面而排斥了。[2020/9/14]

聲音 | 谷燕西：Libra未來非常可能的調整就是基于單一法幣首先推出:1月4日消息，CBX研究院院長谷燕西今日在社群中針對Libra發表了三個觀點：1.Libra一開始就將項目目標變得過大，這是他遇到目前巨大阻力的主要原因；2.Libra從一開始概念醞釀，就一直在不停地調整。現在依然在調整的過程中。未來非常可能的調整就是基于單一法幣首先推出，但同時會在技術底層方面支持發行基于其它法幣的數字穩定幣；3.作為一個技術底層，Libra區塊鏈的推出不會有什么障礙。[2020/1/4]

聲音 | DAEX創始人谷燕西：區塊鏈對證券市場將造成較大沖擊:當地時間9月9日 ，在CoinTime聯合主辦的“2018聚焦區塊鏈展訊全球行硅谷站峰會”上，DAEX創始人谷燕西在“區塊鏈對證券業的影響”中提出，區塊鏈將對股票市場二級市場沖擊較明顯，因股權一級市場就可以完成個人之見的股權轉換，股權參與者可以在區塊鏈上直接投票，股東大會的效率顯著提升。參與者從僅有機構和高凈值人士參與者轉為小投資者也能參與其中并享受早期進入市場的紅利；融資過程、地理界限、上市時間等也將有較大改變。同時，區塊鏈將對資產托管和清算這一基礎結構產生沖擊，多中心化的資產托管和清算，將變得更加有效率，成本更低，也將減少市場風險敞口。[2018/9/10]

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