DEF:DeFi中合成資產的機會

編者按：本文來自藍狐筆記，作者：DmitriyBerenzon，譯者：SL；Odaily星球日報經授權轉載。前言：合成資產在傳統金融市場已經非常成熟，加密合成資產可以打通加密世界和傳統金融世界。同時加密世界的合成資產呈現出不同的特征，包括它無須許可、自動執行等特性，這可以帶來更多新的原生加密金融產品。當然，且不說合成資產，連DeFi本身都還處于早期，還需要更多的實驗，考慮到衍生品市場的巨大規模，這個領域未來注定會有更多的創新和應用。本文作者是DmitriyBerenzon，原標題為“DeFi中的合成資產：用例和機會”，由“藍狐筆記”社群的“SL”翻譯。盡管加密資產的主要用例依然是投機，但我認為這不是一件壞事。投機是傳統金融市場發展的主要驅動力，并且在當今的金融業中繼續發揮重要作用。更重要的是，投機者提供了流動性，允許參與者更容易進入或退出市場。這降低了交易成本和增加了市場參與者的進入機會。如今的加密資產市場依然還不成熟，并且缺乏流動性。與傳統金融系統資產已經構建了超過數十年的流動性基準不同，大多數加密資產誕生只有幾年時間。例如，比特幣的24小時美元交易量為7億美元左右，而蘋果公司達到53億美元。。流動性不足限制了基礎協議的實用性，正如在去中心化交易所和預測市場中看到的一樣。加密資產市場以傳統金融市場類似的方式演化，例如，對于機構和零售參與者來說，會需要更復雜的的金融工具，尤其是合成資產。本文將闡述：提供合成資產的概述，解釋它們是什么，它們在傳統金融市場是如何使用的。解釋為什么合成對加密資產市場的成熟很關鍵，并提供當前使用合成的項目案例。提供可以構建新的“加密原生”的衍生品案例。第一部分將聚焦于合成資產的基本解釋和案例。如果你對此已經熟悉或發現金融工程太無聊，可以直接轉入第二部分。什么是合成資產？

DeFi資管平臺Bella Protocol完成對隱私計算項目ARPA持有者的BEL空投計劃:8月26日消息，DeFi資管平臺Bella Protocol宣布完成了針對隱私計算項目ARPA持有者的BEL空投計劃。此前，Bella Protocol基金會于2020年9月決定將200萬枚BEL代幣每季度分八輪分發給ARPA持有者。[2022/8/26 12:50:27]

合成是模擬其他資產的金融工具。換言之，任何金融工具的風險/回報狀況可通過使用其他金融工具組合來模擬。合成資產由一種或多種衍生品組成，這些衍生品是基于底層資產價值的資產，包括：遠期承諾：期貨、遠期和掉期或有債權：期權、信用衍生品，如信用違約掉期、資產支持證券合成資產有什么好處？

投資者選擇購買合成資產有各種各樣的原因。其中包括：l融資l創造流動性l市場準入下面我將對此進行概述以及提供傳統金融的案例說明。請注意，它們之間并不是互斥的。1.融資合成資產可以降低融資成本。其中一個例子是總回報掉期，它被用作為一種融資工具，以確保所持有資產的融資。它允許當事方為其已擁有的資產池獲得資金，而掉期交易對手方可以以資產池為抵押賺取利息。以這種方式，TRS類似于有抵押的貸款，原因是：l出售證券并同意回購的一方是需要融資的一方l購買證券并同意出售的一方是提供資金的一方。2.創造流動性合成資產可用于向市場注入流動性，從而降低投資者的成本。一個例子是信用違約互換。CDS是信用保護買方和信用保護賣方之間的衍生合約，其中買方向賣方支付一系列現金，并就“信用事件”導致的信用損失獲得賠償承諾，例如付款失敗、破產或重組等。這使得CDS賣方以合成方式做多底層資產，而CDS的買方可以對沖其基礎資產的信用風險敞口。本文將闡述CDS市場比其底層債券市場更具流動性。造成此種情況的主要原因之一是標準化：特定公司發行的債券通常被分成許多不同債券，它們有不同的票息、到期日、契約等。這些分散化降低了這些債券的流動性。另一方面，CDS市場為公司的信用風險提供了標準化的場所。3.市場準入合成資產通過組合工具和衍生品可以再造幾乎任何證券的現金流，從而打開了相對開放的市場。例如，我們可以再次用CDS的例子，可以使用CDS復制債券的敞口。當債券很難在公開市場上獲得時，這可能會很有幫助。這里舉一個具體的例子，假如有一個特斯拉的5年期債券，它比美國國債的收益高600個基點。l購買10萬美元的5年期美國國債并將其用作抵押l編寫一份5年期10萬美元的CDS合約l收取美國國債的利息，并獲得600個基點的CDS年收益溢價如果沒有違約，國庫債券加上CDS溢價將會得到跟5年期特斯拉債券相同的收益。如果特斯拉債券違約，投資組合價值將是國債減去CDS支出，這相當于特斯拉債券的違約損失。因此，無論發生何種情況，投資組合的收益都與擁有特斯拉債券相同。推出好的合成資產靠什么？

Avalanche鏈上DeFi協議總鎖倉量為106.1億美元:金色財經報道，據DefiLlama數據顯示，目前Avalanche鏈上DeFi協議總鎖倉量為106.1億美元，24小時增加0.04%。鎖倉資產排名前五分別為AAVE（30.6億美元）、TraderJoe（14.3億美元）、Benqi（12.9億美元）、Curve（11.5億美元）、multichan（6.83億美元）。[2022/2/13 9:48:22]

在某些情況下，只有在底層資產達到臨界規模的流動性時，它才有可能開發出合成資產。如果底層資產缺乏流動性，創建合成資產沒有意義，因為它更有可能降低經濟收益。總收益掉期是這一個過程的很好例子。盡管信用衍生品市場始于上世紀九十年代早期，總收益掉期得到廣泛報價和交易也沒幾年時間。事實上，尋求特定公司債券或債券指數風險敞口的投資者或投機者更有可能直接購買或做空參考債券或指數。隨著做市商開始更積極地管理其信貸資產，并且在一系列信貸衍生工具上采用雙向價格報價，活動開始產生，投資者通過總收益掉期參與合成信貸頭寸的機會得到改善。隨著強大的雙向市場開始形成，合成資產的買賣差價縮小，吸引更多渴望獲得或轉讓合成信貸資產的最終用戶。現在市場能夠支持大量的信貸證明，因為底層信貸衍生品市場是流通的、活躍的以及支持良好的。為什么是合成資產和DeFi？

有好幾個理由可以說明為什么合成資產對于DeFi生態系統的參與者們都有好處。1.擴展資產這個領域最大的挑戰之一是以無須信任的方式將現實世界的資產上鏈。一個例子是法幣。盡管創建法幣抵押的穩定幣是可能的，例如Tether，但另外一個方式是獲得對美元的合成價格敞口，而無需交由中心對手方來托管實際資產。對于很多用戶來說，價格敞口已經足夠好。合成資產為現實世界資產在鏈上交易提供一種機制。2.擴大流動性DeFi領域的主要問題之一是缺乏流動性。做市商在這里對于長尾和既定的加密資產都起到重要作用，但在適當的風險管理方面，其擁有的金融工具有限。合成資產和衍生品可以通過對沖頭寸和保護利潤來幫助市場進行擴展。3.擴展技術另一個問題是當前的智能合約平臺技術限制。我們尚未解決跨鏈溝通的問題，這限制了去中心化交易所的資產可獲得性。不過，有了合成價格敞口，交易者無需直接擁有資產。4.擴大參與者傳統來說，合成資產對于大型和精明的投資者來說是開放的，但像以太坊這樣無須許可的智能合約平臺允許小型投資者獲得其收益。它也允許更多傳統投資經理通過增加其風險管理工具集進入這個領域。DeFi中的合成資產

數據：DeFi原生資產強勢普漲，1INCH3L 近40日累積漲69.6倍:DeFi原生資產強勢普漲。MXC抹茶交易數據顯示，1INCH、UNI、SUSHI、LON、CRV、AAVE 2日累積漲幅75.21%、41.08%、42.85%、43.94%、53.2%、19.18%；1INCH3L、UNI3L、SUSHI3L、CRV3L、AAVE3L 近40日累積漲69.6倍、53.9倍、45.3倍、36.7倍、30.5倍。MXC抹茶杠桿ETF可放大現貨漲跌幅，采用再平衡機制，自動復利，浮盈自動轉入倉位。買入“L”為做多、買入“S”為做空，賣出為平倉，無保證金，無爆倉規則，可在 “ETF專區”購買。近期MXC抹茶對ETF交易深度、價差等體驗進行了大幅優化。[2021/1/31 18:30:56]

在DeFi中事實上已經有不少合成資產。下面會介紹一些合成資產的項目，其中包括它們的資產創建的簡化流程圖。圖中的紫色表示實際資產；綠色表示合成資產。1.AbraAbra創建于2014年，它是加密貨幣的合成資產O.G.。當Abra用戶往錢包中存入資金，資金會立即轉換成btc，且在Abraapp中用美元來表示。例如，如果Alice往她的Abra錢包中存入100美元，如果當時的btc價格為10000美元，那么，她會收到0.01btc的存款，它顯示為100美元。Abra之所以能做到這一點是因為它維持了BTC/USD的錨定，可以保證Alice有權贖回100美元，不管BTC或USD的價格波動。事實上，Abra正在創建加密貨幣抵押的穩定幣。此外，Abra立即對沖其風險，因此它可隨時兌換所有交易。當用戶的存入資金進入錢包，他們實際上在做空比特幣頭寸和做多對沖資產的頭寸，Abra則做多比特幣頭寸和做空對沖資產頭寸。2.MakerDAOMaker的Dai可能是DeFi中最有名和使用最多的合成資產。通過鎖定以太坊作為抵押品，用戶能夠挖出合成資產，Dai。Dai維持跟USD的軟錨定。事實上，Dai持有人收到對USD的合成價格敞口。與Abra設計類似，這種“抵押支撐的合成資產”模式在很多協議中都受到歡迎。3.UMAUMA為以太坊上的總收益掉期提供了協議，可以為多種資產提供合成敞口。智能合約包括了Alice和Bob之間雙邊協議的經濟條款、終止條款、以及保證金要求。它還需要價格預言機返回底層參考資產的當前價格。該協議的一個實現是美國股票的ERC20代幣，它代表了美國標準普爾500指數，并在位于北京的去中心化交易所DDEX上交易。這由UMA合約的一方完全抵押，然后對保證金賬戶進行代幣化，從而獲得該合約多頭的合成資產所有權。4.MARKET協議MARKET協議允許用戶創建合成資產，該合成資產通過預言機跟蹤任何參考資產的價格。這些“頭寸代幣”提供了對底層資產的有限的空頭或多頭敞口，并且提供了類似于傳統金融中的牛市看漲期權價差的回報結構。與Dai類似，多頭和空頭代幣代表對抵押品池的追索。5.RainbowNetworkRainbowNetwork是鏈下非托管交易和支付網絡，它支持任何流動資產。它由“Rainbowchannels”組成，它是一種支付通道的變體，其中結算余額根據其他資產的當前價格進行計算。換言之，協議將合成資產與其他資產一起嵌套在付款通道中。在Rainbow通道中，每個狀態代表合約的差異，類似于總收益掉期。6.SynthetixSynthetix是一種發行平臺、抵押類型和交易所，它允許用戶挖出一系列的合成資產。類似于Maker，用戶鎖定抵押品創造合成資產，需要償還貸款以收回抵押品。然后用戶可以通過預言機交換進行合成資產間的交易。請注意，“交易”沒有直接的交易對手方——用戶根據預言機有效地重新定價抵押品。也就是說，因為抵押品池的機制，SNX風險承擔者集體承擔了其他用戶合成資產頭寸的交易對手方風險。加密原生衍生品

CakeDeFi聯合創始人：包括比特幣在內的投資組合3月中下跌5.9% 但年初至今上漲4.1%:CakeDeFi聯合創始人Julian Hosp發推稱，一個由股票、債券、黃金、大宗商品和比特幣組成的多元化投資組合在今年3月中旬最糟糕的時候只下跌了5.9%，而年初至今上漲了4.1%。當你的資產連續幾個小時表現不佳時，考慮一下這一點。[2020/4/30]

現實資產的合成代表了重要的第一步，加密貨幣的衍生品設計空間是巨大的，很大程度上還是未開發的。這包括了傳統衍生品，它們針對加密資產市場的不同參與者進行產品構建，同時也包括加密原生的衍生品，這在傳統金融市場是不存在的。下面是兩種變體的例子，其中有很多可能不一定可行，或者還沒擁有足夠大的市場來獲得流動性。1.比特幣難度掉期前提是為那些想減輕由于難度增加減少預期比特幣產出風險的礦工提供對沖工具。也就是對沖礦工的“難度曲線風險”。實際上，如今Bit0oda正在構建和提供這樣的金融結算產品，這意味著，它是通過法幣轉賬而不是租用或借貸物理算力來實現結算。從規模上看，還不清楚這種產品對于賣方和做市商中有多大的吸引力？大型礦工操控市場也是有可能的。2.哈希算力掉期這種想法是說礦工將其部分挖礦算力賣給買家，由此獲得資金，如現金。這為礦工提供穩定的收入流，它并不依賴于底層加密資產價格，并且無需投資于挖礦設備即可提供資金的加密貨幣的敞口。換句話說，礦工可以對沖市場風險，因為他們無須依賴于他們挖礦的加密貨幣的市場價格來維持盈利。這也是由Bit0oda通過其物理交割的“哈希算力周擴展合約”來構建和提供。3.電力期貨這一產品在傳統商品市場已經存在了很長時間，但可以提供給加密貨幣礦工。礦工只需簽訂期貨協議，即可在未來約定時間以一定價格購買電力。由于電力成本急劇上升會導致挖礦無利可圖，電力期貨可以讓礦工對沖其能源價格風險。換句話說，礦工可以讓其電力成本從浮動變成固定。4.Staking收益掉期這允許PoS網絡的驗證者可以對沖其選擇的加密貨幣的市場風險敞口。類似于哈希算力掉期，驗證者將其staking收益的部分賣出以換取現金。這允許驗證者基于其鎖定資產收取固定的金額，而買家則無須設置staking設施即可獲得staking收入的敞口。這在Vest上已經實現，這個市場允許用戶購買未來的staking收益，而驗證者可以減少未來staking收益的變動。這個項目通過“staking合約”來實現，它允許用戶支付X資金，收到T期間內StakingZ代幣的收益。5.slashing罰金掉期這允許PoS網絡中的委托人對沖其所選驗證者帶來的操作風險敞口。你可以將slashing看作為信用事件，Slashing罰金掉期則可以看作為對該事件的保險。如果驗證者被消減，委托人可以收到賠付以彌補損失。Slashing罰金掉期的賣家可以做多驗證者操作的優秀，甚至可能是驗證者自身。從規模上看，這可能為協議設計者帶來有意思的兩難問題——那些做空驗證者的人有動力破壞他們的操作。6.穩定費掉期盡管Maker穩定費在16.5%，它曾在2019年7月13日到8月22日之間高達20.5%。CDP持有人可能想減輕穩定費上升的風險，因此可以跟對手方簽訂掉期協議，從而在某個時間范圍內支付固定費用。7.空投期權這是一種期權，其購買加密資產的行權價格等同于它的空投價格。期權購買者獲得類似于“深錢”看漲期權的支付結構，其中的溢價等于該空投的市場價格。如果空投表現良好，買家執行期權，賣家交付加密資產。如果空投表現不好，買家放棄執行期權，賣家則收到溢價。8.Lockdrop遠期這會是買家按照一定的價格購買從鎖定中釋放的加密貨幣的雙邊協議。買方給賣方支付一筆溢價，它反映了與其鎖定資產相關的流動性不足和機會成本，但使得買家有機會獲得新資產敞口，而與此同時無須鎖定其底層資產。結論

聲音 | 北京金融局霍學文：金融科技概括就是“ABCDEFG” B指區塊鏈:據彭博新聞消息，5月26日，北京市地方金融監管局局長霍學文在2019清華五道口全球金融論壇上發表演講稱，金融科技概括就是“ABCDEFG”。霍學文解釋稱，A就是人工智能，AI；B就是區塊鏈，Blockchain；C就是云計算，Cloud Computing；D就是大數據，Big Data；E就是生態化、綠色化，Ecologic；F就是人臉識別，Face ID；G就是5G。他認為，金融科技不是簡單的金融科技的相加，而是以技術為核心的新的產業生態。金融科技的融合發展導致了金融邊界的模糊和科技滲透到金融，同時，必須加強在該領域科學的研判和預判。[2019/5/26]

合成資產是復雜的金融工具，它使得全球經濟多次陷入困境。同樣，它們也可能給協議安全帶來我們還不清楚的風險。也就是說，合成資產繼續在傳統金融市場發揮重要作用，并且正在日益成為DeFi運動中的重要部分。它還處于產業的早期，我們需要來自開發者和金融家們的更多實驗，以給市場帶來新金融產品。

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