USD:大話合約交易：交易所不上合約就得死，上了合約死得快

作者|秦曉峰編輯|盧曉明出品|Odaily星球日報合約交易，是交易所眼中的香餑餑，各家爭相入局。然而，真正能夠玩得轉的，卻寥寥無幾。合約交易，也是不少散戶以小博大的“致富手段”。然而，暴富的終究還是少數。對于交易所和投資者來說，合約市場還有機會嗎？9月20日，Linkvc創始人&BBX投資人林嘉鵬做客星球超話社區，詳解「高效利用合約衍生品的財富指南」。林嘉鵬認為，合約市場更多的還是被用來投機，但投機不是賭博，最重要的還是要控制好心態。“我們甚至可以把合約交易當成現貨來玩，但是多了一個做空的選擇。”關于第四季度行情，林嘉鵬也表示非常看好第四季度。“主要原因有兩個。以Bakkt為主的合規交易所的推出，代表著主流市場的海量資金有很大可能會注入目前市場。而且Bakkt是實物交割，不像CME一樣不需要btc就可以用美元無限做空市場。第二個原因是快要迎來明年的減半行情，歷史上減半行情之前的一大段時間都是震蕩上漲的。”嘉賓介紹：林嘉鵬，Linkvc創始人&BBX投資人；2013年進入區塊鏈行業，聯合創立了區塊鏈行情軟件Aicoin，并長期擔任Okcoin的顧問；區塊鏈技術服務商老虎云交易系統的創始人。以下為林嘉鵬演講記錄，由Odaily星球日報整理：一、三種投資結構

一個知識你覺得沒有用，其實是因為你不會用。利用好合約及相關衍生品我覺得是一生都要必備的技能之一。很多人說A股為什么漲不起來，發展不好，就是因為沒有做空工具。說這個話的人基本就是沒常識，有一個產品叫股指期貨，你可以理解那就是國家合法的合規的受監管的合約交易所。今天我在這里分享不僅僅是合約這件事情，更是一種交易的思維模式。在跟大家討論合約交易之前，我想跟先說一下什么是投資結構。很多人對合約交易是嗤之以鼻的，覺得交易合約就像是在賭博，希望我說完投資結構之后，大家能更客觀的去看待合約交易。投資結構可以分為三種：1.定市不定差這個很好理解的，市是什么?市就是市場，比如說BBX的BTC/USDT市場，這就是一個市，差是什么？差就是我預期上漲的值。大部分用戶用的投資結構就是定市不定差。舉個例子，我在BBX的現貨市場BTC/USDT以10000USDT價格買入1BTC，預期上漲到12000USDT，市和差也就出來了。2.定差不定市這個其實就是圈內經常說的搬磚套利，我們再明確一下市的概念。BBX的BTC/USDT現貨市場和okex的BTC/USDT現貨市場是兩個市，這是我們這個行業的特殊性，每家交易所的市場深度是獨立的，不像我們大A股，所有券商共用上海交易所或深圳交易所的深度，也是因為這個原因，才有的我們這個行業的搬裝套利。2017年的時候現貨搬磚的利潤空間非常大，但是現在不行了。道理很簡單，搬磚的人多了，大家也就都不賺錢了。3.定市定差這個可能離我們普通用戶比較遠。這個策略主要是項目方用戶的會比較多，是操盤的策略。我這里也就不多做介紹了。原則上所有的交易策略都可以歸類為以上三種的一種。我們從投資結構來看現貨交易的不足。市場有漲有跌，現在BTC價格在10000美金，你的預期是未來價格會下降到8000美金，作為一位對合約嗤之以鼻的交易者果斷選擇在10000美金賣出，然后看到市場價格果然如你所愿下降到8000美金，內心暗喜躲過一劫。然而另外一位同樣看空的交易用戶選擇在合約市場以10000美金的價格做空BTC，最后的盈利必然是賺了更多的錢也就是說，如果你是屬于定市不定差的投資者，合約給你多了一個交易的方向。理論上講，盈利預期至少放大2倍。我們再說一下定差不定市的策略。就像前面所說的，現貨市場的搬裝套利空間基本很小了。那合約市場呢？2018年上半年的時候，BBX就上線了永續合約，那是國內除了ok其他交易所都還不支持合約交易，不像現在，單純的現貨交易所反而很少了。最近交易所行業有句話很流行，不上合約就得死，上了合約死得快。這是交易所們的焦慮。為什么呢？合約交易所非常燒錢，主要來自兩個方面。一個是開發和維護。這個的復雜度是現貨交易所的n倍，需要非常專業的技術團隊才行。另外一個就是做市及流動性管理。合約交易自帶杠桿，對深度要求較高，盤口差了根本沒人來玩，盤口好還怕被薅羊毛，非常難搞。資金實力不雄厚的交易所非常容易破產，交易所在做市方面，虧損千萬都是平常事。2018年底我們也推出了老虎合約云的服務，交易所想對接的話最快一周就能接入，老虎云的柜臺和深度都是完整的，接了就能用，不需要自己開發維護和做市了。目前已經有超過20家主流交易所使用了老虎合約云提供的服務，大家共享流動性目前已經是事實上的全球前5。基于每家合約交易所都要做市提供流動性，這自然也就帶來了合約市場搬裝套利的機會了。現在我了解已經有不少量化團隊或個人在做這個了。那對于我們普通用戶有什么穩定盈利的機會呢？現貨的規則每家交易所都是統一的，但是合約是不一樣的。合約大致可以分為三種：okex的交割合約、bitmex的永續合約和BBX的USDT永續合約。后面出現的交易所也大致基于這三種做了一些微創新。二、合約套利策略

美國銀行：預計各國央行將繼續專注于抗擊通脹，并傾向于鷹派立場:金色財經報道，美國銀行表示，澳洲聯儲和加拿大央行本周的意外加息向我們表明，它們完全意識到了通脹粘性可能比預計的更強的風險。澳洲聯儲和加拿大央行本應按兵不動。其他央行可能會效仿。我們預計各國央行將繼續專注于抗擊通脹，并傾向于鷹派立場。 鑒于通脹仍然如此之高，就業如此強勁，市場對緊縮政策的反應相對較好，3 月份的銀行業沖擊也得到了遏制，我們認為各國央行沒有任何理由不這么做。 到目前為止，經濟還沒有任何破裂的跡象表明央行的政策出現錯誤，而最有可能的是，有些事情必須破裂，通脹才能充分降低。這一觀點的風險在于，如果一些央行，尤其是美聯儲，對數據中出現的疲弱跡象感到猶豫。在我們看來，這將導致政策錯誤，因為它影響了必要的著陸，并導致了加息政策的不連續。[2023/6/12 21:31:01]

在合約市場主要有三種套利策略：1.永續合約的資金費用合約市場的搬磚套利的話除了基本的不同平臺的價差外，還有很大一部分潛在利潤來資金費用。永續合約是依靠資金費率來維持多空平衡。資金費用是根據市場的多空情緒由用戶與用戶之間互換的，平臺是無法獲得。因為不同市場的多空情緒是不一樣的，所以在不同市場資金費率是不同的，有高有低，有正有負，自然也就帶來了套利機會。資金費率本身也是一個判斷市場多空力量和情緒的最佳指標。我這里再說一種最簡單的一種賺錢資金費用的方式，機會可以說沒有任何風險。牛市多暴漲，當市場整體看多時，這時候的資金費率基本會很高，也就是說多倉在這個時候需要向空倉支付較高的資金費用。這個時候我們就可以在BBX的幣本位合約找到一個資金費率最高的品種。做空與幣價等值合約倉位，這樣我們就能一直收取資金費用了。我想大部分投資者還是金本位的，這種方式在金本位是穩賺不賠的。另外一個好處就是只要在合理市場比如bbx，okex等套利就好了。2.永續合約與交割合約的價差數字貨幣定義為風險資產，暴漲暴跌現象時有發生，交割合約與永續合約之間的價差經常從一個極端走向另一個極端，這其中就存在著大量的套利空間。OKex上就有很多用戶都在用這種方式來實現穩定套利。因為無論是永續合約還是交割合約他們的交易標的都是相同的，所以必定在某一個時間點價格會達到接近。3.合約與現貨(杠桿)之間的價差牛市多暴漲暴跌。當市場情緒被多頭主導時，在合約與現貨之間很容易出現較大價差。這時候我們可以選擇在現貨市場買入，在合約市場做空，在價差接近時完成套利。當然，我們也可以在暴跌行情中使用現貨的杠桿做空，在合約市場做多，實現穩定套利，這在本質上是一樣的。當然合約的搬磚套利本身也有局限性，風險小的同時也就帶來了收益率低，且對本金有一定的要求，適合資金量比較大的交易者參與。合約市場更多的還是被用來投機。投機不是賭博，最重要的還是要控制好心態。我一直覺得交易是一件非常有趣的事情，非常熱愛，認為這是一項可以終身從事的職業。當然我這里不是不是鼓勵大家投機，我相信還是有很多熱愛交易的人。我們甚至可以把合約交易當成現貨來玩，但是多了一個做空的選擇。三、合約如何選擇？

Curve Finance：crvUSD UI已上線:5月18日消息，Curve Finance發推稱，Curve原生穩定幣crvUSD UI現已上線。

此前5月14日消息，Curve Finance發推稱，Curve原生穩定幣crvUSD合約重新部署已完成。此次部署通過套利交易的軟清算進行現場測試，Curve Finance提醒套利交易者更新其機器人的地址。[2023/5/18 15:09:57]

我接下來想說的是，如果投機，我該選擇哪種合約？交割合約的設計初衷其實是給礦工做套期保值業務設計的。更適合一些機構使用。永續合約的設計初衷其實就是用戶之間的直接投機，更適合普通投資者。ok的交割合約和bitmex的永續合約都是基于幣本位的，在計算盈虧的時候不太好理解，但是BBX上的USDT合約就不需要，USDT波動性比較小，可以更好地衡量合約盈虧狀況。例如你要做空TRX在BitMEX上。你只能用BTC做空，但是如果BTC也跌的話，就算你做對方向還是導致本金虧損。但是用USDT做合約保證金將沒有這個問題，做空TRX，只要TRX跌了，就獲得USDT收益。前面關于合約的基礎概念我相信大家已經有一定的認識了，下面我來講講哪些是確定性的機會。首先大家看一個圖。這個就是BBX上曾經上線對fj合約。結果是怎么樣的，不到24小時跌去90%。再來看一個曾經很火的首個火幣ieo項目——TOP，這次主動上線公告都沒有，只是有人在社區爆料，結果暴跌20%。這個就是我說的市場的確定性機會。合約不僅僅是投機還是一種藝術。為什么這些項目會短時間內跌去這么多，就是因為它的定價和估值是不合理的。TOP一個本身就不是主流的新三板的項目，憑哪個國家的梁靜茹都不能給他過高的估值，你要做的就是空他等市場回調到一個合理價格。fj就更過分了，fj是fcoin在ft上已經嚴重依靠信息不對稱來絞殺市場后的一個延續性的產品。模式上并沒有創新，都是拉高出貨的老套路，這次更狠，整個項目96小時都沒撐過去，又割了一批追求高收益打新的用戶。BBX是目前全網交易種類最多的流動性比較好的衍生品交易平臺，推出這2個合約其實就是在拯救市場，加速這些不怎么樣項目的死亡。這里很多人可能會問為什么可以做空。因為你可以讓價，比如火幣上這個是0.1$,你可以讓價倒0.07$可能就會有人接你的空單。其實0.07$接你空單的用戶已經在二級市場賺了30%，因為這個0.07$的幣和你在火幣上買的0.1$的是一個東西，有價格撮合就能體現這個項目的真實價值。合約其實不是價格的放大器而是價格回歸的工具。最終會達到多空平衡的結果。可惜這兩個項目沒有能持續多久就基本掛了。連玩的人都沒有了。合約對估值過低的項目是個火箭飛船，可以更快漲到合理價格。合約對估值過高對項目是照妖鏡，早晚要現出原型。作為交易員就是要找到更多的確定性機會，在更高勝率的市場里做判斷。合約市場并不是一個零和游戲。所謂的零和游戲，意思是整個社會總的幸福程度沒有提高，金錢和利益，只是幸福程度中的一環。合約市場是一個正和游戲，因為他們經過一系列的制度安排以后，重新分配風險以后，每個人的幸福都得到了提高，這是合約市場的本質。經常聽到很多人說，合約就是賭博，甚至很多參與投機交易的人都這么認為。這個觀點的核心錯誤就在于他們沒有看清一個本質事實。合約交易，重新分配了風險。而賭博，創造出了原本不存在的風險。掌握合約這門藝術，其實就是掌握了一個新思維方式的財富指南。以上僅僅拋磚引玉，更多的可以思考還能衍生哪些市場，道理都是相通的，感謝大家關注。四、星球問答

Neutrino的多抵押系統已在v2.2.0版本更新中推出:3月3日消息，Neutrino在推特上宣布，多抵押系統已在Neutrino v2.2.0更新中推出，項目團隊已在XTN交易/Swap頁面上增加了對XTN到多抵押品交易的支持，并在多抵押品儲備中增加了1億枚WX代幣。此外，Neutrino主頁、 SURF和NSBT質押頁面均已更新，通過改變a和b參數暫時減少XTN的最大買入/賣出數量，以確保初始階段的多重抵押品穩定性。[2023/3/3 12:40:38]

Q1：一個不容忽視的事實情況是，絕大部分散戶玩合約最后都虧損了，散戶真的適合玩合約嗎？林嘉鵬：我剛剛的分享已經很好表達了這個觀點，合約是一門藝術，一種思維方式，是一門必要的知識。Q2：您在合約操作時，如何進行風險控制？您的合約收益率一般是多少？林嘉鵬：合約不是賭博，一定要做好籌碼分配和在更有把握的市場上下注。我參與幾乎所有市場的投機品，包括且不限于股指期貨，美股，大宗商品，數字貨幣等。長期正收益。Q3：目前的合約平臺多達幾十家，您認為哪家體驗最好、深度最高、發展潛力最大？林嘉鵬：目前體驗最好的肯定是技術實力最值得信賴的okex，最有潛力的我覺得是使用老虎合約云的這些交易所，因為大家共享深度，都是真實用戶。目前已經有超過10家主流交易所接入服務，包括抹茶、比特幣中國韓國站、Cointiger、DragonEX等等，也是目前除了bitmex、okex、火幣以外的最好流動性的平臺。Q4：新興的合約交易所要如何才能脫穎而出？林嘉鵬：新興交易所這個問題，我這門看。產品模式上有些創新的，比如期權。或者有超強的流動性，后來者這塊門檻已經很高了。普通的創業者，我建議不要進入這個領域了。Q5：您對未來第四季度以及明年的行情走勢怎么看？林嘉鵬：我非常看好第四季度。主要原因有兩個。以Bakkt為主的合規交易所的推出，代表著主流市場的海量資金有很大可能會注入目前市場。而且Bakkt是實物交割，不像cme一樣不需要btc就可以用美元無限做空市場。第二個原因是快要迎來明年的減半行情，歷史上減半行情之前的一大段時間都是震蕩上漲的。所以我對后市非常看好。Q6：平臺幣您最看好哪家？林嘉鵬：平臺幣，我覺得主流的交易所都很好，okb、ht、bnb、gt都值得配置。我個人更傾向okb和ht。Q7：請問怎么可以做一個合格的合約交易員林嘉鵬：我的建議就是小金額多交易，積累經驗。

任煜男：香港證監會將僅批準部分“高流動性”加密貨幣進行零售交易其目的是為保護散戶投資者:1月12日消息，香港證券及期貨事務監察委員會新任行政總裁梁鳳儀（Julia Leung）在亞洲金融論壇上表示，6月對虛擬資產服務提供商實施新發牌規則生效后，面向散戶投資者的虛擬資產交易將僅限于部分“高流動性”加密貨幣產品。

對此歐科云鏈控股(01499.HK)公司執行董事、董事局主席兼行政總裁任煜男表示：單純禁止散戶投資者參與交易可能會迫使散戶轉向當地司法管轄區以外不受監管的平臺，使散戶面臨更大的風險，香港證監會將僅批準部分“高流動性”加密貨幣進行零售交易其目的是為保護散戶投資者。如果散戶參與交易效果好，香港有可能將繼續逐步放低交易門檻，讓更多用戶參與虛擬資產交易。（南華早報）[2023/1/12 11:08:10]

美財長耶倫：數字資產監管框架存在漏洞:金色財經報道，美國財長耶倫表示：數字資產監管框架存在漏洞，希望與美國國會合作制定適當的監管措施，以降低金融穩定風險。[2022/10/13 10:33:17]

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