WEB:當前數字資產的市場概況

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本文僅代表作者觀點，不作為投資理財建議

大約一年前，我們開始強調數字資產的整體可投資生態系統，并為初步評估和對這一新興資產類別的投資提供一些潛在的依據。在過去的11個月里，隨著整體技術和資產類別的成熟，我們有必要重新審時度勢并提供一些實質性的最新進展。

比特幣現狀

制度發展

在過去一年里，在與富達和TDAmeritrade等機構的多次討論中，有一件事對我來說變得很明顯：早在5年前，他們就開始探索和嘗試比特幣了，這種嘗試早于2017年第四季度比特幣達到2.1萬美元。無論是防御性的還是進攻性的姿態，這些機構都認識到了比特幣的潛力和支撐它的技術，并在內部提供資源進行調查。最后，在我看來，同樣重要的是，這種探索是由最高層——授權的。

比特幣和其他數字資產需要克服的主要障礙之一是托管；與2年前不同，現在有多個合法的、受監管的服務提供商。用戶體驗在很短的時間內取得了很大的進步，投資者不需要成為密碼專家，就像投資者不需要成為HTTP專家來投資互聯網股票一樣。基于這一點，比特幣的服務平臺在2019年是非常忙碌的，其中包括：

2019年，管理數字資產投資所需的專業機構工具也邁出了重要一步，數字資產數據等公司通過提供數據和分析，將彭博與GitHub等公司融合在一起。此外，數字資產的資產管理公司也需要前端系統，以及類似Lumina這樣的新公司滿足了這些市場需求。

富達于今年3月成功推出“富達數字資產”：一個合格的托管機構，為數字資產提供托管和交易執行服務。

Anchorage是一家為機構投資者提供加密貨幣托管服務的平臺，在B輪融資中籌集了4000萬美元；值得注意的是，這一輪投資方中包括Visa。

Gemini，是一家是由紐約州金融服務部監管的紐約信托公司，作為紐約信托公司，Gemini獲得了提供數字資產交換和保管服務的許可。

TDAmeritrade今年也進入了這個領域，通過與ErisX的合作，為其1100萬零售客戶和數千名投資專業人士提供了投資比特幣期貨的服務。

Bakkt，是由紐約證券交易所\u002F洲際交易所發起的加密貨幣衍生品交易所，它于今年9月底上線。

最后，像Tagomi這樣的公司，通過先進的工具和流動性集合，使機構投資者和活躍的交易員能夠在市場上進行規模交易，從而輕松地駕馭極其分散的全球數字資產市場。

比特幣并未消亡

過去幾年，主流媒體的一個共同主題是試圖稱之為稱為“比特幣之死”。99Bitcoin網站列出了傳統媒體和社交媒體對比特幣的“致命一擊”的次數。

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在撰寫本文時，比特幣的交易價格是8300美元。2018年11月，比特幣價格約為6400美元，12月中旬跌至3100美元。如果你在2018年12月投資比特幣，你的投資回報率是2.7倍。

同樣值得注意的是，持有比特幣的地址類型和大小在過去幾年發生了變化。在下面的圖表中我們可以看到，持有1000個以上比特幣的錢包數量在過去一年中大幅增加。

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在比特幣概述中，除了價格增長和投資者數量增多外，還有一些數據值得一提：

自2009年1月3日以來，比特幣保持了99.99%的網絡正常運行。

a.Visa在2018年6月，出現了“網絡服務中斷”

b.2019年2月，富國銀行也經歷了一次“服務中斷”，導致客戶無法提取資金。

黑客：這是許多家族理財室和機構投資者一直在提出的問題;Coinbase對此的回應是:“盡管過去曾出現過與比特幣相關的威脅，但這并沒有反映出比特幣網絡本身的安全性。與比特幣相關的盜竊通常是由于持有比特幣的個人或服務機構的操作不當或疏忽造成的。”

double jump.tokyo株式會社亞洲首席戰略官：當前是進入Web3游戲市場的最好時機:金色財經報道，7月29日，由漢威信恒、新火科技與D11 Labs聯合主辦的“ChinaJoy Web3 2023”大會在上海順利召開。double jump.tokyo株式會社亞洲首席戰略官陳海騰在現場進行了以《日本Web3游戲產業的商機與挑戰》為主題的演講，他分享道：日本Web3游戲市場現狀以日本大型游戲企業為首，擁有知名IP的企業正在陸續進入或表明要進入該市場，Web3游戲市場的熱度和市場形成的可持續氣氛正在升溫。日本企業和政府都在集中精力創建Web3健康的市場，現在正是進入該市場的最好時機。

據悉，Double jump.tokyo是一家專門專注于NFT和區塊鏈游戲的開發公司，日本游戲巨頭萬代南夢宮和世嘉是其戰略投資人和合作伙伴。此外，double jump.tokyo制作的《我的加密英雄》是日本首款區塊鏈游戲。[2023/7/29 16:06:11]

比特幣減半：這是一個重要的概念，但對于那些不熟悉比特幣的人來說可能有點復雜，我們盡量簡化：

a.一共有2100萬枚比特幣；

b.截至本文撰寫之時，約85%的比特幣已被開采;

c.每當礦工開采一個比特幣區塊時，都會有新的比特幣問世，作為對他們的獎勵。

d.自比特幣誕生以來，就有一個數學運算過程，在達到一定門檻后，它會通過編程的方式改變被獎勵的比特幣數量。這個過程被稱為“減半”，基本上是將新比特幣的供應量減半。許多行業人士認為，這是未來比特幣價格上漲的催化劑。

小結：

過去5年多來，Fidelity、TDAmeritrade等機構都在評估比特幣和其他數字資產。值得注意的是，五年前比特幣的交易價格在380美元左右。在此期間，這些公司開始投入大量時間和資金，從學習數字資產轉向支持開發這一新興資產類別的平臺。盡管在當前生態系統中，許多人希望這些系統和關鍵基礎設施能在一夜之間得以實現，但那些規模更大的傳統機構必須遵循指導原則和程序，以確保它們符合投資者和監管機構的標準。2019年，我們看到許多這樣的平臺上線。人們可以預見，隨著比特幣和數字資產的進一步普及，這些第一批持有者將會看到他們的競爭對手試圖快速行動，以滿足對這一新興資產類別日益增長的需求。此外，就比特幣進一步“去風險化”而言，10年來，比特幣網絡上升了99.99%，而“黑客”主要與用戶或交易所故障有關。

與此同時

正如CNBN記者KateRooney所報道的那樣：“根據高盛的分析，今年上市的公司預計將產生自互聯網泡沫以來的最低利潤。”

高盛首席美國股票策略DdavidKostin最近對客戶表示，2019年上市的公司中，只有24%的公司凈利潤為正——這是20年前科技繁榮和蕭條以來的最低水平。

我們還目睹了一些可能對私募市場造成破壞性影響的死亡估值：WeWork的賬面價值曾達到470億美元，但截至上周，該公司已經解雇了5,000人。目前有一種說法是，該公司的新估值為100億美元或更低。同時上周有消息稱，WeWork的債務評級最近也被下調至CCC+。在收購Altria公司35%的股份后，Juul的估值接近400億美元，但最近Juul的投資者DarsanaCapitalPartners將其估值下調至240億美元。除此之外，Juul還面臨著來自特朗普政府的監管壓力，以及導致其CEO最近“下臺”的產品線問題。最后，截至10月8日，正如TeddySchleifer寫道，在這一新的現實的例子中,估值超過20億美元、預計將于2019年上市的食品配送初創公司Postmates，最近對其IPO顧問表示，由于市場狀況，公司將推遲其首次公開發行(IPO)時間。

2015年底，Square的IPO規模從60億美元降至約39億美元。《華爾街日報》在2015年時報道：

“Square的定價可以作為對120多家估值至少10億美元的科技公司的現實檢驗，而這家公司今年的估值已經飆升。”

當前比特幣市值占比為38.37%，以太坊為17.41%:金色財經報道，據Coingecko數據顯示，當前比特幣市值占比為38.37%，以太坊市值占比為17.41%，USDT、USDC、BUSD三種穩定幣市值占比分別為7.84%、5.23%、2.07%。

此外，全網加密貨幣總市值暫報843,380,400,219美元。[2022/12/26 22:07:02]

我記得很多家族辦公室的投資者暗示這是一個信號：估值終于開始回歸正常。但事實并非如此。為什么?

2018年第一季度的Pitchbook上寫道：“全球私募基金和風險投資基金的賬戶中有超過10萬億美元的資本。確切地說，截至2017年6月底，基金經理可動用的資金接近1.107萬億美元，其中1,454億美元撥給風投，9,615億美元撥給私募基金。”

簡而言之——有太多追求現金的交易：GP公司籌集了大量投資金來運作，愿景基金及其1000億美元的基金從種子期到后期都存在扭曲的影響。這讓我們想到了現在：WeWork、Juul、Postmates以及2019年IPO的糟糕表現，是否會導致傳統風投資產配置的重置？時間會證明一切。鑒于3萬億美元的美國公司債正處于降級至收益率倒掛邊緣，傳統的固定收益市場可能也不是最佳的“避險”方式。比特幣有著與傳統市場不相關的歷史，它是否能成為答案？

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小結：

雖然比特幣和其他數字資產為投資者提供了巨大的回報，但傳統的風險投資開始看到未來的壓縮和結構性問題。隨著新一輪IPO被凍結、融資被取消、債務評級被下調，以及目前2019年一批科技公司表現不佳，投資者可能開始重新調整他們在這類資產上的敞口。此外，全球宏觀經濟因素，如中美貿易戰、英國脫歐、德國經濟衰退和歐洲央行量化寬松等都在向投資者發出信號：即投資者對資金的審核應是謹慎的。

超越比特幣

我們認為在數字資產中存在著分歧，而且分類也在不斷發展。除了工作證明和股權證明之外，還有像比特幣這樣的可編程貨幣和黃金等傳統價值儲存手段的替代品，市值約為1,000億美元。然后還有像以太坊這樣的資產和其他協議來重建互聯網，形成Web3.0，從過去所犯的錯誤中吸取教訓，新的Web3.0構建在一個分布式和去中心化堆棧上，使新的應用程序不是由像谷歌這樣的中心擁有的。

OutlierVentures的朋友們將其稱為收斂堆棧，它看起來是這樣的：

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當我們在谷歌上搜索最新的大都會、利物浦或最佳布朗尼食譜時，許多人都沒有意識到隱藏在屏幕背后的層次和過程；存儲的數據、索引、查詢等等。上面的圖表很好地展示了替換Web1.0-2.0所需的工作，并將其轉移到分散的工作中。每一層都有從我們所說的testnet到mainnet的項目，但是這意味著什么呢?OKEx這樣解釋：

“顧名思義，testnet是一個沙箱環境，供開發人員試驗和測試運行白皮書中所述項目的功能。開發人員可以在一個安全、獨立的網絡中執行各種測試，而不用破壞主區塊鏈的風險。與testnet相反，mainnet是項目在testnet上進行幾輪測試后運行的主要區塊鏈網絡。它被認為是一個項目的最終產品，是白皮書中所承諾的結果。”

簡單來說，我喜歡把運動比喻成從農場球隊到大聯盟。為什么這一點如此重要?在媒體所謂的“加密冬天”，也就是比特幣從21000美元到3100美元的時期，很多項目都在testnet中。他們解決了各種各樣的問題，在他們的網絡上安裝了更多的驗證器等等。當2019年到來的時候，我們開始看到像Cosmos這樣的項目啟動了mainnet。本質上，我們在2019年看到的是從理論“想法”轉向現實的系統。

在2019年開始成形的是，許多正在有效地重建Web3.0的底層也開始精簡他們的共識方法，其中許多方法是股權證明。這些系統使用激勵計劃，即代幣，在基于POS的公共區塊鏈中，一組驗證器輪流對下一個區塊進行提議和投票，每個驗證器的投票權重取決于其存款的大小。我們已經看到以太坊今年開始改變它的共識方法，從工作證明轉變為股權證明。

當前以太坊橋TVL回落至79.8億美元:金色財經消息，Dune Analytics數據顯示，以太坊橋當前TVL為79.8億美元，近30日TVL漲幅為-22%。

其中鎖倉量最高的5個橋分別是PolygonBridges（41.92億美元）、ArbitrumBridges（14.91億美元）、OptimismBridges（12.09億美元）、NearRaibow（5.09億美元）、Fantom Anyswap Bridge（4.2億美元）。[2022/9/10 13:21:39]

另一個對分布式系統重建Web3.0至關重要的領域是治理。正如RyanZurer所寫：

“加密治理將催生實現社會共識的新途徑，加快加密網絡的發展，讓我們能夠利用大眾的智慧來配置資金、進行網絡升級和組織在線社區。”

換言之，如果你有一個分布式的、去中心化的驗證器系統，讓它們在某些事情上達成一致并不是一件容易的事情。

Defi(去中心化金融）

比特幣和數字資產的大部分能量和驅動力是盡可能多地消除“中間商”。這一點在2019年去中心化金融的爆炸式增長中變得越來越明顯，但有些人可能會質疑：什么是去中心化金融?

加密借貸服務公司Dharma的聯合創始人兼首席運營官BrendanForster向Quartz解釋說，DeFi的理念是“金融服務可以比現在好10倍”。與傳統金融服務相比，DeFi更全球化、更容易獲得、更透明”他寫道。“華爾街金融服務，最終的‘結算層’是法院和法律程序，而DeFi金融服務，最終的結算層是‘代碼’。”

這個以以太坊為動力的巨大型生態系統，已在2019年爆發。從像Dharma、Compound、BlockFi這樣的借貸平臺，到被稱為“DEX’s”的去中心化交易平臺，以及介于兩者之間的一切。這有一個很好的生態系統的精彩圖片：

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我測試了其中的大部分平臺，看它們是如何工作的。例如：我今年早些時候去了Dharma，通過一小筆以太坊進行放貸，并收到了利息。另一邊的人不到5分鐘就借走了我的以太坊，我們就因此成交了。沒有銀行，沒有經紀人，你也不需要成為一個技術天才來弄明白。

我們在去中心化金融中看到的，可能更類似于傳統金融中的抵押、資產支持產品。例如，MakerDAO是以太坊上的一個去中心化的信用平臺，它支持Dai，后者是一個價值與美元掛鉤的穩定資產。任何人都可以使用Maker來打開一個債務抵押頭寸，鎖定ETH作為抵押品，并生成Dai作為該抵押品的債務。截至本文撰寫之時，這些CDP大約鎖定了3.03億美元。

證券化通證

大約一年前，紐約一家著名的酒店接待了一群外國投資者，他們想買下這個標志性的地方。從理論上講，這筆投資的部分投資將提供給其他投資者一種證券化通證。這引起了人們的討論……什么是證券化通證？

圍繞安全代幣的定義各不相同，但大多數都將其作為受安全法規約束的任何基于區塊鏈的價值。這包括代表傳統資產的代幣，如股票、債務、衍生品和房地產。讀到這里，可能會產生一個問題：我為什么要標記一項資產，比如一塊房地產?

傳統上，投資者向GP投入資金來購買酒店、運動隊或其他資產，這些資金隨后被凍結多年。如果投資者希望或需要從該資產中獲得流動性，他們會去找二級經紀人，后者會為你所持的那部分投資找到買家——而且價格不菲。標記投資可以讓投資者在沒有二級經紀人的情況下獲得流動性。如果這聽起來令人擔憂，在“智能合同”中有標記化產品的配置，防止投資者在限定的時間內在公開市場上出售他們的資產。

到2019年，像Tokensoft這樣的公司開始獲得市場的關注。Tokensoft使發行人、金融機構、經紀交易商、房地產公司和基金能夠在發行、分銷和轉讓時滿足區塊鏈上數字證券的合規要求。

此外，Harbor公司最近宣布，它將與房地產公司iCapEquity進行合作，創建代表iCap超過1億美元房地產基金的ERC-20代幣。根據公司聲明，此舉將允許iCap的1100名投資者和17家配售代理方便地交易這些房地產基金。

當前全網實時算力為137.40EH/s:金色財經報道，數據顯示，目前全球礦池實時算力排名前十為BTC.com（3天幸運值：95.13%）、F2Pool（107.17%）、Poolin（96.42%）、Huobi.pool（96.97%）、Antpool（87.44%）、MiningCity、58COIN&1THash（97.43%）、ViaBTC（64.57%）、OKExPool（85.67%）、BinancePool（90.17%）。當前全網實時算力為137.40EH/s。[2020/10/5]

隨著企業更容易創建合規的、功能性的安全代幣，如果市場更加意識到代幣化的好處，那么到2020年甚至更久以后，iCap股權交易的可能性將變得非常大。

超越比特幣的潛在市場

如果我們回顧一下整個互聯網市場，我們會發現截止到2019年6月30日，超過40億人“在線”。以下是一些有關互聯網的統計數據，有助于我們確定互聯網的價值：

2018年，互聯網對零售額的影響達到2.84萬億美元，預計2019年將達到3.45萬億美元。

預計2019年將有19.2億人在網上購物。

谷歌每天有超過50億的搜索量。

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谷歌市值高達8,200億美元，搜索市場份額超過70%，無疑是目前最受歡迎的搜索引擎。在這40億用戶中，許多人每天都在使用谷歌產品，從電子郵件到視頻。以下是兩年前互聯網上最常見的用戶活動：

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毫無疑問，谷歌是互聯網上“體重800磅的大猩猩”，AWS無疑是這個系統中另一個重要的組成部分，但讓我們把重點放在谷歌上，因為最近出現了一個有趣的現象，它可能標志著我們對它的依賴出現了一些裂痕:

在過去的幾周里，大約有40名司法部長宣布了他們調查谷歌的計劃。有指控稱，科技行業正在扼殺初創企業，為網絡用戶提供價格更高或更差的服務，竊取過多個人信息，以犧牲消費者隱私為代價，為這些公司創造了豐富的收入。

此外，歐盟頒發的《通用數據保護條例》于2018年5月生效。就個人資料隱私成為世界各地市民關注的問題，該法還提出了一個值得關注的敘述：分布式的、去中心化的系統,其目的是為了保護用戶隱私，并鼓勵同一用戶幫助建立他們正在使用的網絡,當他們意識到這些網絡時，如果監管繼續打擊他們的傳統同行，可能會與更大的公眾群體產生共鳴。

小結：

今年，數字資產出現了的分化；比特幣作為一種新的價值存儲手段，是一種可編程的貨幣，用來對沖宏觀經濟問題。以太坊一個是建立在去中心化的分布式網絡上，它和它的同行正在尋求建立一個新的web3.0。世界各地的人們和監管者越來越清楚地認識到，大型集中式服務并不能保護我們的數據和隱私。我們一直使用的“免費”服務是有代價的。解決這些問題的潛在市場價值數萬億美元，而以去中心化的方式做到這一點所需要的工作是巨大的。在“加密冬天”，一些列項目和協議已經從理論轉移到了testnet和mainnet。2019年，我們開始看到這些企業發布的一些早期產品，但還有很多工作要做。以太坊和其他鏈上所能做的事情的演變和適應，見證了去中心化“開放”金融的出現，這為金融的未來提供了許多令人興奮的東西。

數字資產投資方法

加密資產基金前景

投資者可能會問：“是否應該投資一點比特幣？應該如何做？”，這一切都取決于幾個變量:

你想自己保管這些資產嗎？

你的風險承受力和預期回報如何?

分散或集中投資哪一個對你更有利?

你希望分配多少時間來監控這些資產?

在評估加密資產基金之前，應先回答這些問題。如果你只想投資一小部分在比特幣上，而且覺得像Coinbase這樣的集中交易所上購買比特幣和設置錢包很順暢，那么首先要確保你做了足夠的研究，對這種資產感到滿意。

當前Filecoin測試網全網活躍礦工數突破400個:據IPFS100.com報道，filfox瀏覽器數據顯示，Filecoin測試網當前區塊高度為 75952，全網有效算力為263.52 PiB，總質押量約為637.98萬枚FIL，活躍礦工數為 401個，每區塊獎勵為11.4993 FIL，近24小時產出量為119280 FIL，24小時平均挖礦收益為0.46 FIL/TiB；

目前有效算力排名前三的分別為：t09037（SeedPlan-Saturn)）以16.13 PiB暫居第一，t01248（智合云zh）以14.80 PiB位居第二，t02775（STCloud-Linden）以14.77 PiB位居第三。[2020/9/20]

其次，你需要購買一個類似Trezor或Ledger的錢包。在過去的幾年里，用戶體驗得到了很大的改善：寫下一個24個單詞的種子短語可能一開始你會覺得有點陌生，但這是為了投資者的安全。如果你想在比特幣領域占有更大的份額，那么像富達、安克雷奇等機構可能更適合你，因為它們是合格的托管機構，可以幫助你管理這些資產。

另外，如果你對第四題的答案是“超過10%”，這也是一個重要的因素。數字資產或“加密”是一種快速變化的資產類別，有更多新項目、新法規以及更多不停更新的新聞。在這個資產的新聞周期中，一個月前發生的事情實際上是六個月前的事情。

市場上的基金總數是有爭議的，普華永道和Elwood資產管理公司所做的研究表明，大約有150個加密基金，來自CryptoFundResearch的研究表明：

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如何對加密資產基金進行盡調

首先一個問題是:我是想要在數字資產的流動性市場中投資，還是想要更多的風險投資式投資。正如我們在上面所看到的，整體基金格局出現了分化。根據一些加密資產基金的顯示，總資產中應該有80%的資產做流動市場交易，20%的資產做“純”風險投資的投資。

就整個流動性代幣投資前景而言，我的看法是，CoinMarketCap上列出的2,957種代幣，絕大多數是不可投資的。大多數基金在CMC的“前50或100”范圍內運作，其原因是:

流動性風險：如果你的數字貨幣不是在一個較成熟的交易所，你可能面臨流動性和交易對手的風險問題。

對這些項目進行研究、分析：大多數進入前100名的數字貨幣都經過了監控和分析。

a.在過去兩年中，市場上涌現了類似Messari和DelphiDigital等服務公司，他們可以提供更深入的研究，類似于傳統市場對機構的研究。

b.100名以外的數字貨幣覆蓋率要小得多，因此研究和分析的質量受到影響。

這里有正反兩面：大多數流動性基金能夠在更短的時間內收回資金，而不像傳統的風險投資那樣鎖定5-7年。在一些人看來，其問題在于波動性——這些資產仍然相對較新，只有少數人持有，因此確實保持了一定程度的波動性，但這種波動性并不適合所有人。正如霍華德·馬克斯所說：

“雖然波動性是可以量化和可操作的，但它遠遠達不到‘投資風險’的定義”。事實上，“我認為大多數投資者并不害怕波動。我從未聽人說過，‘預期回報率還不夠高，不足以承受所有這些波動’。”他們擔心的是永久性損失的可能性。”

永久性損失，這就引出了我對風險管理的討論。在研究加密資產基金時，我會建議申請一份盡職調查問卷，所有基金都應該準備好一份問卷，隨時討論他們的投資管理、風險管理以及同樣重要的運營風險管理，運營風險管理是數字資產的關鍵。資產托管在哪里?如果不是通過Fidelity、Anchorage、Coinbase或其他渠道，那是在哪里？向數字資產管理公司提出的一系列問題是與傳統資產管理公司不同的。

其他問題:

你用哪家交易所進行交易？

a.基金是否保持每個交易所允許的最高限額?該基金是否參與OTC交易?

b.創意產生:從技術角度產生新創意并審查那些具體項目的過程是怎樣的?

c.使用杠桿：許多基金在Bitmex進行交易，BitMEX是一個交易平臺，為投資者提供高達100倍的杠桿，投資者僅可使用比特幣進入市場的。

d.做空和使用衍生品。

在純風險投資的數字資產基金中，要問的問題主要集中在對項目的盡職調查上。其中包括:

你關注哪些領域？“基礎設施”具體指什么？密鑰管理？擴展？治理？

是否擁有更專業的人士來幫助你確定正在創建的網絡的有效性?

協議發放：是否有像IDEOCoLab這樣的孵化器?交易流程是怎樣的？估值：在這輪融資中是否是領投方?如果是，如何得出自己設定的估值的？如何調整資金配置？

一旦項目啟動后，是否可以轉換成代幣？你將如何儲存它們？

小結：

過去幾年，機構投資者每天、每月都有更多的方式參與數字資產。無論投資者是選擇自行保管比特幣，還是使用加密資產基金，情況都在動態變化。在評估基金投資時，有幾個關鍵問題需要向專注于流動性市場的基金提出，這些問題與你向傳統對沖基金經理提出的問題不同，比如資產托管和交易所。純風險投資公司在數字資產中所占的比例較小，需要問的問題也有所不同，包括他們正在評估的具體項目的估值，以及可能將股權轉化為代幣的機會。與整個數字資產一樣，基金領域也在迅速發生演變和變化，越來越多的機構級團隊已經在這一資產類別中創下了1年多的業績記錄。

直接投資

在整個數字資產生態系統中，很多家族辦公室和機構投資者參與了直接投資。今年3月，維特家族投資了Silvergate，這是為數不多的為數字資產生態系統提供服務的銀行之一。李嘉誠的家族辦公室HorizonVentures投資了Bakkt，后者最近籌集了約1.82億美元。還有一些家族辦公室依賴于一些知名風險投資家，也一直在悄悄投資這個領域。

對數字資產的早期機會進行盡職調查是一項艱巨的任務。最大的障礙之一是，估值指標在原則上仍未達成一致。圍繞使用股票流通模型的爭論仍在繼續，許多人現在試圖將這些模型應用到比特幣和與比特幣相關的平臺上。我們是否應該使用梅特卡夫定律?該定律是一個關于網絡的價值和網絡技術的發展的定律，辯論實時進行。

與更傳統的風險投資交易不同，數字資產生態系統中的大多數公司的收入仍然是負的。這并不是說所有公司都是負的，但隨著采用率和產品對市場的適應程度在不斷變化，收入也仍然是個謎。現在出現了像Lolli這樣的新公司，它們與沃爾瑪、Bloomingdales、Casper等800多家零售商合作，為那些在網上購買商品的人提供了一種用比特幣進行獎勵的方式。像Bitpay這樣的其他公司允許用戶用他們的比特幣來支付諸如AT&T賬單之類的東西。

還有像Flexa公司今年也推出了“SPEDN”應用，讓比特幣持有者能夠在DunkinDonuts等傳統零售商業場所和Gamestop等零售商使用比特幣。越來越多的從數字資產到傳統商業和生活方式的“橋梁”正在涌現，生態系統中的許多人都對2020年及以后的情況感到興奮。但毫無疑問，用于評估傳統風險交易的LTV、用戶保留率、CAC和其他指標目前很難在數字資產平臺上使用。

小結：對數字資產的直接投資是復雜的，“目前，數字資產更像是一門藝術，而非科學”。估值模型每天都在被評估，圍繞它們的共識仍然不存在。傳統的指標如LTV、CAC等還不適用于數字資產平臺。大多數初創公司并沒有產生收入，但是一些公司正在努力建立與傳統零售和商業之間的橋梁。機構投資者正在采取行動，尋找機會幫助構建這一資產類別的整體生態系統。

監管

與數字資產監管相關的活動非常多，從致力于推動ETF通過的機構，到懷俄明州通過支持區塊鏈法律，再到美國證交會的最新裁決。

在10月1日寫給比特幣基金的一封信中，美國證券交易委員會拒絕了這家投資公司的注冊聲明，理由之一是比特幣不是一種證券。

這一點非常重要，因為證券交易委員會主席克萊頓在2019年的前幾個月提到了以太坊：

“我同意Hinman董事關于數字資產交易可能不再代表投資合約的解釋。例如，如果購買者不再合理地期望某人或某一群人進行必要的管理或努力創業。在這種情況下，數字資產可能不代表Howey框架下的投資合同。”

就在近期的雅虎金融峰會上，CFTC主席HeathTarbert表示，他認為以太坊受到CFTC的監管，并預計CFTC將在近期允許ETH衍生品在美國市場交易。

“我們對比特幣的態度非常明確：比特幣是一種商品。到目前為止，我們還沒有提到過以太坊。作為CFTC主席，我認為以太坊是一種商品。”

盡管這些關于比特幣和以太坊的言論直接來自SEC和CFTC主席，但這不應被視為合法的投資建議。事實上，數字資產領域的變化速度有時令人敬畏。加密規則的信息、Clayton董事長和Tarbert董事長的評論應該向讀者表明：數字資產生態系統正開始獲得一些清晰和方向感，而在過去幾周，這一直是許多機構投資者心中缺失的元素。

許多人一直密切關注的其它監管領域是ETF。從VanEck到Bitwise，許多機構都在努力爭取獲得SEC的批準。在寫這篇文章的前幾天里，Bitwise覺得他們已經接近了好消息：

“美國證券交易委員會已將10月13日設為最后期限，批準比特幣投資公司是一支基于比特幣交易所交易的基金，此舉可能成為比特幣長期增長故事中一個有意義的里程碑。我們比以往任何時候都更接近比特幣ETF的批準。”InsideETF前CEOMattHougan近日在CNBC的“ETFEdge”上表示。

許多數字資產領域人士認為，ETF將進一步增強比特幣和其他數字資產的潛在投資和受眾。正如Hougan所說：“比特幣ETF將讓普通投資者能夠安全、簡單地接觸到比特幣和加密技術創造的財富。它將讓金融顧問很輕松地把錢交給客戶，而不是讓他們胡作非為。”

然而，BitwiseETF再次代表了數字資產領域新聞和信息的傳播速度，它沒有獲得批準。

“美國證券交易委員會拒絕了創建比特幣交易所交易基金的最新嘗試。美國證券交易委員會周三宣布，由Bitwise資產管理公司和紐約證券交易所Arca共同提交的ETF提案不符合防止市場操縱或其他非法活動的法律要求。美國證券交易委員會將責任推給了紐約證券交易所Arca，而不是Bitwise的提議本身。”

在2019年余下的幾周里，就監管機構與數字資產而言，這是非常忙碌的幾周。美國國稅局也參與了提供一個額外的清晰性指向，即以稅收裁決的形式發布新的指南，以解決對現有加密資產所有者的稅務影響。《稅收裁定2019-24》一開始就提出了兩個問題，然后試圖在一份長達六頁的分析報告中予以回答，正如區塊報告所示：

“根據指導意見，第一個問題的答案是“否”，因為納稅人沒有“收到”加密貨幣，因此沒有“獲得財富”和可分配總收入。第二個問題的答案是“是”，因為納稅人實際上“接收”了加密貨幣。該指南提出了許多沒有明確回答的問題，包括“接收”加密貨幣的實際含義。它還可能造成一種風險，即加密貨幣的“虛幻收入”既不是實際收到的，也不容易清算。”

最后，今年懷俄明州通過了13項新法律，使其成為“數字資產法的特拉華州”。根據Caitlin指出，特拉華州在公司法方面處于領先地位。現在，美國其他十幾個州和國會正在效仿懷俄明州，頒布其法案。這13條法律為個人和公司提供了一個全面、友好的法律框架，使區塊鏈技術蓬勃發展。

小結：

數字資產監管是一個不斷變化的目標，有可能幾個月都不動，然后突然飛快行駛。我們看到SEC和CFTC的主席最近都對比特幣和以太坊的分類發表了意見，他們都表示不相信它們是證券。我們看到監管機構與當前數字資產生態系統的成員合作，試圖批準ETF，在許多人看來，這將使更多投資者能夠以公平和受監管的方式獲得這些資產。在撰寫本文時，這還沒有發生，但是有更多的指導方針來供我們遵循，以便在不久的將來發生。在2019年，我們還看到懷俄明州等州率先通過了基于區塊鏈的法律，為全國各地客戶提供服務的企業提供了發展能力，隨后其他州也紛紛效仿。

總結

比特幣已存在了10年有余，眾議員McHenry在今年的Libra聽證會上稱比特幣是“一股不可阻擋的力量”，數字資產已經進入了數百萬非技術人士的日常用語。整個數字資產生態系統已經從一個爬行的幼兒成長為一個十幾歲的孩子，他們開始思考自己是誰，未來會是什么樣子。日復一日，這個十幾歲的孩子身邊都是有著多年智慧和經驗的好朋友。我們將繼續從中吸取教訓，但希望看到它成功的人越多，成功的機會就越大。

監管機構開始為機構投資者提供更多審查投資時使用的指導方針。它已經看到了一些大型的傳統機構來前來參與，并為那些想要參與的人提供服務。盡管ETF仍未獲批，但我們可以更清楚地了解，為何以及如何在遙遠的未來獲得批準。

可編程貨幣領域出現了越來越多的分歧，它們的目的是為下一次塞浦路斯式事件的發生提供對沖或保險，而不是為創建下一個網絡的項目提供保障。我們了解到，以一種去中心化的方式建設下一周的進程是不容易的，但也不是不可能的。

機構級基金已經創造了1年的業績記錄，并在這個市場中找到了自己的定位。幫助這些基金運作的后勤和行政服務今年已經上線，提供了許多投資者已經習慣的更具機構水準的服務。

以太坊一直與微軟合作，像Chainlink這樣的公司正在與谷歌合作。過去幾年，企業一直在審查和測試區塊鏈，并最終開始為它們尋找真正的用例。

有很多值得興奮的地方，但投資者無論是受全球宏觀經濟的驅動，還是受對正在發生的技術創新的興趣等因素的驅動，當進入這類資產時都需要做好功課，需要問很多問題，以最終確定風險的回報，這一領域的許多人準備并愿意協助以務實和合理的方式回答這些問題。

OrderBit數字資管

OrderBit致力于量化交易研究以及基于大數據研判的策略開發，同時也為高凈值客戶和機構客戶提供數字資產投資咨詢建議。目前服務的客戶包括數字資產交易所、礦場主、財富管理機構和家族辦公室。

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