DEF:DeFi 中的合成資產：用途與機遇

雖然投機依然是區塊鏈資產的主要用途，但我并不認為這是件壞事。投機是傳統金融市場發展的關鍵驅動力，在目前金融業發展中仍扮演者重要的角色。更重要的是，投機者能夠給市場帶來流動性，讓參與者更容易地進出市場。此外，投機能夠降低交易成本，增加市場參與者的進入機會。目前，區塊鏈資產市場仍不成熟并且缺乏流動性。與傳統金融系統中的資產不同，大多數區塊鏈資產僅誕生了幾年的時間，并沒有一個經過幾十年構建的流動性基準。以24小時美元交易量為例，Bitcoin交易量大概7億，Apple股票交易量大概53億。區塊鏈資產流動性不足限制了其基礎協議的實用性，這一問題也在去中心化交易所與預測市場中暴露出來。區塊鏈資產市場將以傳統金融市場類似的方式發展。對于投資機構和散戶而言，都需要更加復雜的金融工具，特別是合成資產。本文主要內容如下：概述合成資產，闡述其定義及在傳統金融市場中的使用方法。解釋為什么合成資產對于區塊鏈資產市場走向成熟至關重要，并介紹幾個目前使用合成資產的項目。列舉構建新型、“區塊鏈原生”金融衍生品的例子。第一部分主要介紹合成資產的定義與實例。如果你很熟悉這部分內容，大可跳過這部分內容，直接閱讀第二部分。什么是合成資產？

合成資產可以用于模擬其他金融工具。換句話說，任何金融工具的風險或收益都可以用其他金融工具的組合來模擬。合成資產由一種或多種金融衍生品組成，其資產價值基于基礎資產價值，包括：遠期承諾：期貨，遠期合約與互換。或有索取權：期權，信用衍生品與資產抵押債券。合成資產能做什么？投資者選擇購買合成金融資產的原因有很多。例如：融資流動性創造市場準入下面我講分別以傳統金融中的例子進行解釋。請注意，這些原因可以是并存的。融資

Terra將向DeFi交易所SynFutures提供UST流動性:5月4日消息，Terra將向DeFi交易所SynFutures上的TerraUSD（UST）交易對提供流動性。與此同時，雙方表示將探索其他合作方式。數據顯示，SynFutures可以通過Polygon、幣安智能鏈、Arbitrum訪問，上周交易量超過2.66億美元。此前SynFutures宣布推出V2測試網，主要更新包括永續期貨、DAO期貨、NFT期貨、全新的sAMM模型和限價單等。（CoinDesk）[2022/5/4 2:49:17]

合成資產可以降低融資成本。總收益互換是拿已有資產用作擔保金融的融資工具。持有資產的一方可以拿手上已有的資產池來獲得資金，即這部分資金池是用作擔保來獲得款項的，而互換交易對手根據所提供的資金獲取利息。在這種情況下，TRS類似于擔保貸款，因為：出售證券并同意回購的一方是需要融資的一方，并且購買證券并同意出售的一方是提供融資的一方。流動性創造

合成資產可用于向市場注入流動性，從而降低投資者成本。一個很典型的例子是信用違約互換。CDS是信用保護購買家與信用保護賣家之間的一種衍生合約，買家向賣家支付一系列現金，并獲得賣家會賠償因“信用事件”而造成的信用損失的承諾。例如：支付失敗、破產或重組。這使得CDS賣家有能力綜合做多一種基礎資產，而CDS買家有能力對沖他們在一種基礎資產上的信用風險。在這篇文章中，作者論述CDS市場比其底層的債券市場流動性更高。其中一個主要原因是標準化：特定公司發行的債券通常被劃分成許多不同的類型，不同類型間票息、到期日、條款等各不相同。這種劃分降低了這些債券的流動性。而CDS市場則為公司的信用風險提供了一個標準化場所。市場準入

Defiance Capital創始人Arthur錢包疑似被盜，Azuki、CloneX等60枚NFT被轉移:3月22日消息，Defiance Capital創始人Arthur熱錢包疑似被盜。OpenSea數據顯示，Arthur的錢包地址0x4C53c32980ccE49aaA4bCc53Eef3f143Bc27E0aF中，包括17枚azuki、5枚cloneX在內的的60枚NFT在鏈上被轉移。Arthur本人在社交媒體上回應，目前尚不確定發生了什么。[2022/3/22 14:10:21]

合成資產通過組合工具及衍生品，幾乎可以復現任何一種證券的現金流，從而打開了相對自由的市場。我們可以使用CDS來復制一種債券的風險敞口。當在公開市場上難以獲得債券的情況下，CDS就派上用場了。以特斯拉5年期債券為例，它的收益率比美國國債高出了600個基點，那么我們可以：買入10萬美元的5年期美國國債，并以此為抵押。締結一個5年期10萬美元的CDS合約。合約到期后，獲得美國國債利息，以及CDS600個基點的年溢價。如果沒有違約，美國國債票息加上CDS溢價將使你獲得與5年期特斯拉債券相同的收益率。如果特斯拉債券違約，該投資組合的價格為美國國債減去CDS支出，其等于特斯拉債券的違約損失。因此，無論發生哪種情況，投資組合的回報都能夠與特斯拉債券持平。怎樣算是一種好的合成資產？

在某些情況下，只有基礎資產達到臨界流動性之后，才有可能進行合成金融產品開發。如果基礎資產流動性過低，那么開發合成資產沒有太大意義，反倒可能會降低經濟收益。總收益互換就是一個很好的例子。雖然信貸衍生品市場在上世紀90年代初就已出現，但總收益互換是近幾年才得以廣泛流通。事實上，尋求投資于特定公司債券或債券指數的投資人或投機者，更有可能直接購買或做空參考債券或指數。隨著造市商開始更積極地管理他們的信貸投資組合，并對一些信貸衍生品采用雙向報價策略，活動逐漸開展，投資者通過總收益互換參與合成信用組合的機會也會提升。隨著一個強勁的雙向市場開始形成，合成金融產品的買賣價差被壓縮，從而吸引更多愿意組合購買或轉讓信貸產品的終端用戶。由于基礎信貸衍生品市場具有足夠的流動性、活躍度與良好的支持，現在市場便能夠支持廣泛的信用參考。合成資產與DeFi結合有什么神奇之處呢？

Terra鏈上DeFi鎖倉量為155.6億美元:金色財經報道，據DefiLlama數據顯示，當前Terra鏈上DeFi鎖倉量為155.6億美元，在公鏈中仍排名第2位。目前，鎖倉量排名前5的公鏈分別為以太坊（1190.4億美元）、Terra（155.6億美元）、BSC（125.4億美元）、Avalanche（108.7億美元）、Fantom（80.2億美元）。[2022/2/20 10:03:09]

合成資產對于“去中心化金融”生態系統多種類型的參與者都很有意義，原因如下：擴展資產

目前DeFi所面臨的最大挑戰之一就是如何以一種去信任的方式將現實世界的資產上鏈。法定貨幣就是一個很好的例子。雖然可以像Tether一樣在鏈上創建一種法幣背書的穩定幣，但還有另一種方法：通過直接獲取對美元的合成資產價格，在無需將實際資產交由一個中心化交易對手持有的情況下，達到相同的效果。對于大多數用戶而言，有價格已經足夠了。合成資產為在鏈上交易真實世界中的資產提供了一種可行機制。提升流動性

DeFi領域目前最主要的問題是缺乏流動性。做市商能夠很大程度地影響長尾與已發布區塊鏈資產的流動性，但用于風險管理的金融工具又很有限。更籠統地講，合成資產及其衍生品可以通過對沖組合與保護利潤來擴大其業務規模。擴展技術

DeFi面臨的另一個問題是當前智能合約平臺的技術限制。目前還沒有解決跨鏈通信問題，這就使得很多資產都不能進入去中心化交易所。但是，有了合成資產后，交易參與方就不需要直接擁有資產了。擴大用戶

雖然傳統合成資產僅對大型且經驗豐富的投資者開放，但在像以太坊這樣的無準入門檻的智能合約平臺上，較小的投資者也可以通過合成資產獲利。合成資產通過增加風險管理工具集，讓更傳統的投資經理能夠進入DeFi領域。DeFi中的合成資產

當前以太坊上DeFi協議總鎖倉量為374.7億美元:據歐科云鏈OKLink數據顯示，截至今日10時，以太坊上DeFi協議總鎖倉量約合374.7億美元。

當前以太坊上鎖倉量排名前三的協議分別是Maker 46.1億美元（-3.33%），WBTC 38.6億美元（-2.79%）以及Uniswap V2 33.7億美元（-3.30%）。[2021/2/1 18:34:32]

事實上，在DeFi領域已經廣泛使用了合成金融資產。下面我講列舉幾個使用合成金融資產的項目示例及其資產創建流程的簡圖。圖例：紫色：實際資產綠色：合成資產Abra

Abra成立于2014年，是加密合成資產的O.G。當Abra用戶向錢包中存錢時，存入的資金會立即轉換比特幣，并在Abra應用中以美元顯示。例如，如果Alice向她的Abra錢包存入100美元，如果此時比特幣的價格是1萬美元，她將收到0.01個比特幣，并且顯示其價值100美元。Abra可以通過對沖BTC/USD來確保無論BTC或USD價格如何波動，Alice都可以贖回100美元。實際上，Abra正在構建一種用密碼學資產來背書的穩定幣。此外，由于Abra立即對沖了其風險，因此它可以在任何時候兌現所有交易。當用戶向錢包存錢時，他們實際上是在做空比特幣，做多被對沖的資產，而Abra是在比特幣上做多，在被對沖資產上做空。MakerDAO

Maker的Dai穩定幣可能是在DeFi中影響力最廣的且使用最多的合成資產。MakerDAO通過將以太幣鎖定為抵押品，用戶可以創造出一種合成資產——Dai。實際上，Dai的持有者獲得了美元的合成價格敞口。與Abra中的設計類似，這種“抵押品背書的合成資產”模型在許多其他協議中也很受歡迎。UMA

Messari前主管：經歷固定價格上漲后是縮減DeFI投資規模的最佳時機:Messari前主管、股票及加密貨幣交易員Qiao Wang剛剛發推表示：我不斷更新我的觀點，不幸的是，看起來DeFi將會有更多的痛苦。起初我認為，由于DeFi投資者的老練程度，我們不會看到典型的山寨幣80%～90%崩盤，但這一論點正在失效。不管怎樣我堅持認為，在經歷幾個月乏味的固定價格上漲后，是縮減投資規模的最佳時機。[2020/10/29]

UMA提出了一種以太坊上總收益互換協議，并為多種資產提供合成敞口。智能合約包含Alice與Bob間雙邊協議的經濟條款、終止條款與保證金要求。它還需要一個價格預言機來獲取基礎資產的當前價格。該協議的一個實現是USStocksERC20代幣，它代表美國標準普爾500指數，在總部位于北京的去中心化交易所DDEX上交易。這是通過由UMA合約的一方完全抵押，然后代幣化保證金賬戶，從而獲得該合約多頭的合成資產所有權。MARKET協議

MARKET協議允許用戶通過預言機創建合成資產用于追蹤任意參考資產的價值。這種“組合代幣”提供了一定限度的多頭和空頭敞口，并其提供了與傳統金融中牛市價差類似的回報結構。與Dai類似，多頭與空頭代幣代表對抵押品池的所有權。Rainbow網絡

Rainbow網絡是一個支持任意流動資產的鏈下非托管交易所，其架構為一種支付網絡。它由許多“Rainbow通道”組成，Rainbow通道是支付通道的一種變形，通道結算余額根據其他資產的當前價格計算。換句話說，Rainbow協議將合成資產與其他資產囊括進一個支付通道當中。在Rainbow通道中，每個狀態表示一個差價合約，類似于總收益互換。Synthetix

Synthetix是一種合成資產發行平臺、是一種抵押品，還是一個交易所。它允許用戶發行一系列合成資產。與Maker類似，用戶通過鎖定抵押品資產來創造合成資產，并且在贖回抵押品時需要支付利息。此外，用戶可以通過預言機完成合成資產間的“交易”。請注意，Syntheix中“交易”并沒有直接的對手方——實際上用戶是在根據預言機重新給抵押品定價。也就是說，由于合并抵押機制，SNX投機者集體承擔了其他用戶合成組合的交易對手風險。幣圈原生衍生品

真實資產的合成表示方式是很重要的一步，我相信幣圈金融衍生品有著非常大的設計空間，并且基本上尚未開發，其中包括：區塊鏈資產市場中各參與者設計的傳統金融衍生品，以及先前在傳統金融市場中不存在的密碼學貨幣衍生品。

下面我將列舉兩類衍生品的幾個例子，其中許多可能并不可行，或者沒有足夠大的市場以提供流動性。

比特幣難度互換

該衍生品預期目標是作為一個面向礦工的對沖工具，以降低因挖礦難度增加而帶來比特幣產量減少的風險。實際上，BitOoda正在設計與提供這樣的財務結算工具，這意味著，通過法幣轉賬而不是租用或借出物理算力來完成結算。從規模上看，尚不清楚該產品能夠在賣方與做市商中有多大影響力。與此同時，大型礦場也有可能操縱市場。Hash算力互換

該衍生品是指礦工以基金等形式將其部分算力出售給買家，以賺取現金。這使得礦工能夠獲得穩定的收入流，而無需憂心底層的區塊鏈資產價格，并且使得基金無需投資挖礦設備便可投資區塊鏈資產。換句話說，由于礦工無需依賴他們正在開采的區塊鏈資產市場價格來保持盈利，也就無需擔心市場風險。BitOoda通過他們的實物結算合約“Hash算力周擴展合約”來構建和提供這一功能。電力期貨

電力期貨在傳統大宗商品市場上已存在相當長的一段時間，但依舊適用于密碼學貨幣礦工。礦工只需要簽訂一項期貨合約，便可在未來約定的時間以確定價格購買電力。由于電力成本的大幅上漲可能使得礦場無法盈利，本產品使得礦工能夠對沖能源市場風險。換句話說，礦工通過購買此產品將電力成本從動態變化變成固定值。權益收益互換

權益收益互換使得權益證明網絡驗證者能夠對沖他們所選擇的區塊鏈資產的市場風險敞口。與Hash算力互換類似，驗證者需要出售他們的部分權益以換取現金。這使得驗證者能夠從鎖定資產中獲得固定金額的收益，而買家也在沒有進行權益質押的情況下獲得權益收益敞口。Vest平臺現在已提供此類服務。在Vest市場中，買家可以購買未來權益收益，權益所有者也可降低他們權益收益差。該項目通過“權益合約”實現，買家支付X的金額，便可在T時期內獲得Z代幣權益的收益。Slashing罰金互換

Slashing罰金互換使得權益證明網絡委托方能夠對沖其所選驗證者的運營風險敞口。可以將保證金罰沒看作驗證者的一種信用事件，而把驟減罰金互換看做針對此類事件的保險。如果受委托的驗證者被罰沒，委托方會收到一筆補償以彌補損失。罰金驟減互換的賣方實際上是在看多驗證者的高效運行水平，亦或驗證者本身也可以是賣方。不過，一旦這種產品規模擴大，協議設計者就會進入一個有趣的兩難境地——缺少驗證者的用戶會有動機去破壞已有驗證者。穩定費率互換

盡管Maker目前的穩定費率為16.5%，但在2019年7月13日至8月22日，這一比率高達20.5%。CDP持有者可能希望降低穩定費率上升的風險，因此他們可以與交易對手簽訂互換協議，在給定時間范圍內支付固定費率。空投期權

空投期權為一種購買區塊鏈資產的期權，其成交價與空投價格相等。合約買家的收益結構與大體量市場中的期權合約形似，而那個時候該空投的市價即是期權合約的權利金。如果空投順利完成，買家執行期權而賣家支付區塊鏈資產。如果空投不能順利完成，買方放棄執行期權而賣家獲得期權費。鎖倉空投遠期

鎖倉空投遠期是一種雙邊協議，能夠讓買家以確定價格購買區塊鏈資產。在這種合約中，買家給賣家的期權費反映了鎖倉資產的流動性價格，不過，這也使得買家可以無需持有鎖倉空投所需的基礎資產便參與鎖倉空投。總結

如果你已經看到了最后，考慮成為一名CFA吧！合成工具是一種復雜的金融工具，曾多次讓全球經濟陷入困境。同樣，它們也可能以我們尚不了解的方式對協議安全帶來風險。盡管如此，合成資產仍在傳統金融市場中發揮著重要作用，并正成為DeFi潮流的一個關鍵組成部分。目前該行業還處于初級階段，我們需要開發者與金融家開展更多的試驗，才能真正將新型金融產品推向市場。

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