區塊鏈:建議SEC“砍掉”IPO承銷商，紐交所也玩起了IEO？

文|王也編輯|Mandy王夢蝶盧曉明出品|Odaily星球日報“這不是幣圈的IEO嗎？”美東時間11月26日，紐約證券交易所向美國證券交易委員會提交了一份申請文件，建議修改關于直接上市的相關規定。直接上市是指企業可以不經過投行等承銷商，繞開路演在交易所上市。此前2018年2月初，美國SEC批準了紐交所2017年3月提交的修改上市流程的提案。于2018年和2019年，全球最大流媒體音樂服務商Spotify和辦公應用開發公司Slack分別以該方式掛牌紐交所。2019年，從搜房網分拆的中指控股也以直接上市的方式于達斯達克上市。不過，DPO可以節省上市成本，卻不能發行新股，只能買賣老股，意味著企業無法募集新資金。紐交所這次的申請就是希望改變相關規定，允許直接上市的企業同時發新股集資，使募資成本較首次公開募股(IPO)為低。同時，紐交所也建議，用該方式發行的新股，市值不得低于2.5億美元，以提供市場適當的交易流動性。紐交所此舉主要是為了以低成本激勵企業上市。這消息一出，直接上市的規定引發了幣圈人士討論。Odaily星球日報就留意到有一些幣圈人士在微信朋友圈轉發并調侃道，文件中提到的DPO和幣圈的IEO的模式如出一轍，都沒有第三方的介入，直接上交易所進行交易。流動性為王，以“IEO”吸引企業IPO

微博大V：幣安智能鏈借貸平臺Venus有重大風險，建議有資產者盡快取出資產:今日，微博大V“超級比特幣”表示：“幣安智能鏈借貸平臺venus上，今天一個CAN的垃圾幣莫名被添加進去作為抵押物，然后有人瘋狂添加了價值10億刀的CAN幣，借走了2000?BTC和7000?ETH，上一次這么緊張是SBF把自己的FTX等等抵押到CREAM，借走了CREAM上大量的幣。這一次，人更匿名，幣更垃圾，金額更大，唯一的好處是目前幣還在bsc鏈上，真心覺得幣安應該早點把跨鏈橋炸了。據了解，Cannon是與加密錢包Swipe合作推出的跨鏈資產協議，由Ren分叉而來，并于今日剛剛結束公募。[2021/1/14 16:10:16]

DPO繞過了IPO所需的承銷商，允許企業員工、內部人士和投資者直接向市場出售他們持有的現有股份，而不會發售新股，不存在新股稀釋股權的問題，內部人士也沒有鎖定期等出售股份的限制，機構和個人投資者可以平等購買股票。在傳統IPO中，紐交所和納斯達克要求原始股東鎖定6個月。和IEO一樣，DPO的目的不是為了籌錢。對于想要通過DPO上市的公司來說，他們更加想要獲得的是股票的高流動性。一般公司要上市有兩大目的，一個是籌措資金發展，另外一個就是獲得流動性，后者包括前期投資人退出等其他不一的目標。DPO都是老股買賣，也就沒有籌措資金這一說。其最大的目的就是floatthecompany。DPO最重要的就是流動性，交易量就是“水”，一旦沒人買賣等于沒人認可，公司也就是一個空殼，最后也就喪失了DPO的根本意義。與之相較，IEO的根本也是要解決Token的流通問題。不同的是，幣安首創的IEO更像是傳統金融市場的打新股，項目方在正式上交易所之前，要拿出早期投資者的一部分額度低價讓利給參與者，一次吸引更多散戶投資者來交易所進行交易，提高Token的流動性。如果本次紐交所的申請被批準，則新股發行也繞過承銷商，那就真的是紐交所也玩起了IEO。“流動性為王，只要能來交易，都是好孩子。”曾有業內人士如是評價DPO。在IPO寒冬之下，紐交所也開展渾身解數吸引企業IPO。據36氪報道，2000年之后，美國科技企業的IPO低迷，寧愿選私募融資也不愿上市。2017年美國證券資本市場收入73億美元，僅占到2000年的43%。數據顯示，美國第三季IPO數量較第二季減少逾三分之一。“拿風險敞口換來的成本下降”

Compound發起新投票：建議將WBTC抵押系數從40%提高到60%:Compound Labs發推稱，社區成員提出新的匿名提案COMP Proposal 024，建議將WBTC抵押系數從40%提高到60%。該提案已經獲得了必要的支持，現在可以進行為期3天的投票。[2020/9/27]

“如果說IPO就像一場婚禮，那么直接上市就像是私奔。”《財富》雜志的艾琳·格里菲斯曾如此評價DPO。業內人士將這種沒有承銷商的直接上市的模式戲稱為：“沒有中間商賺差價”。過去，企業要想進行IPO往往需要邀請投行作為承銷商，還需砸下重金幫其做上市前的準備工作。對于企業而言，砍掉承銷商意味著上市的成本大大降低，這是DPO最大的優勢。但OKEx投資分析總監K爺認為，“中間商不僅僅只是賺差價，也起到了漏斗作用。”原來，IPO承銷商除了提供流程服務外，還有幫企業背書、宣傳、與投資者溝通等作用。相當于幫企業把股份賣出去，對于在美國資本市場沒有知名度的公司，也提供了一定程度的流動性與價格托底作用。K爺并不覺得DPO是進步，很可能是退步，DPO去掉了承銷商，很可能出現流動性風險和估值風險，“這是拿風險敞口換來的成本下降。”一旦企業的上市預期過高，上市后極有可能遇到無投資者接盤、股價劇烈波動的情況，這也是DPO目前為止面臨的最大的爭議之處。由于沒發新股而缺乏流動股，使得股票剛上市的撮合家高于市場合理價，另外缺乏專業承銷商路演與詢價，DPO上市第一天完全靠交易所自己撮合所有買賣單，股票價格的波動也可能大一些。目前的IEO，被一些交易所發展成了“開盤十倍”的跑得快游戲，幣價暴漲暴跌得太快，不少散戶投資者來不及跑，成了高位接盤的“接盤俠”，后來持續被套。要求部分私募投資者鎖倉的IEO尚且如此，目前沒有鎖定期的DPO，會否更甚？DPO靠企業為自己代言，IEO則靠交易平臺背書

GDA Capital與ASC將為LehmanBush提供區塊鏈等行業收購建議:全球數字資產（GDA Capital）已獲得LehmanBush 3.5億美元的授權，通過尋找符合商業目標的公司，并在受益于共享資源的單一實體下整合協同生態系統，為該公司收購區塊鏈、金融技術和去中心化金融（DeFi）公司提供聯合建議。GDA Capital已與其合作伙伴Alpha Sigma Capital（ASC）就投資事宜共同擔任顧問和發起人，并將共同參與執行該委托書。（Globenewswire）[2020/6/12]

DPO與IEO看似相近，但內在邏輯并不同。名氣不大的幣區塊鏈項目，樂于用IEO為自己背書；DPO則可能是知名獨角獸才敢選。考慮自身直接上市的公司，一般需要公司的名聲夠大，現金足夠充足，可以不用路演廣告付錢給投行承銷，要是一點名氣都沒有，沒路演沒承銷商幫企業托盤，可能就一上市股價就跌到地心了。目前美股這邊只有兩家公司以DPO的方式上市，一家是SpotifyTechnologySA線上音樂公司，另外一家是最近上市的SlackTechnologiesInc協同工作SaaS的公司。以最近剛剛通過DPO上市的Slack為例。在過去三年中，Slack年收入從2017財年的1.1億美元增長到2018年的2.3億美元，到2019年的4億美元，年增長率分別為110％及82％，復合年增長率為95％；歸屬于普通股東的凈虧損分別為1.47億美元、1.4億美元、1.4億美元。盡管利潤為負，但是虧損幅度不大，且從不缺資本市場支持。此外，Slack在市場上的名聲也足夠大，2009年開始，Slack經歷過10輪融資，共融12億美元，在早期就已經獲得AndreessenHorowitz和AccelPartners等世界的老牌巨頭VC的支持，AndreessenHorowitz是全球最大的技術型風險投資公司之一，與市值都超過了1萬億美元的兩家公司——日本的SoftBank和舊金山的SequoiaCapital處于同一級別。頂級風投AccelPartners是Facebook和Dropbox的早期投資者。以上這些因素都為Slack通過DPO上市奠定了基礎。作為全球最大流媒體音樂服務商的Spotify，在美國也是家喻戶曉。目前兩家企業的股價都并未超過上市當日。

現場 | 邢春曉：區塊鏈數字經濟未來發展的四點建議:金色財經現場報道，今日，2018中國國際區塊鏈產業融合峰會暨區塊鏈產品與應用展在石家莊舉行，清華大學信息科學技術研究院副院長邢春曉在會上表示：“數字化的信息、知識已經成為新的戰略要素，并已與實體經濟進行融合升級。對區塊鏈數字經濟未來發展的展望和建議有四點，第一，區塊鏈數字經濟的發展必須正本清源、營造產業風清氣正的氛圍，引導社會理性認識,完善政策發展環境；第二，推動區塊鏈數字經濟與實體經濟深度融合，盡快找到落地項目，體現國家提質爭效的戰略方針；第三，深入研究幣和鏈中的基礎性的核心關鍵問題,占領區塊鏈競爭高地；第四、培養掌握區塊鏈技術的高端人才,為國家和產業輸送高素質、高層次、多樣化、創造性的人才。”[2018/9/21]

而IEO則是靠交易平臺為資產背書，一般選擇進行IEO的區塊鏈項目方都是一些很早期的項目，天王級項目沒有進行IEO的必要。區塊鏈和加密貨幣行業還處于一個非常早期的發展階段，目前跑出來的獨角獸項目屈指可數，對于這些天王級項目，交易所們一般免費給他們上幣，也通過這些天王級項目給自己帶來流量。至于那些發展還處于相對早期的項目，自己的Token未有價值，也沒什么流動性，只能靠交易所的名氣給自己做背書，來吸引投資者來交易。但這種方式獲得的Token流動性只是短暫的，如果項目方自己不作為，不去做技術開發和場景落地來增加Token價值，最終還是逃不過淪為“空氣幣”的命運。盡管說DPO與IEO相近不乏調侃的成分，但綜上所言，我們能夠感覺到，相通的是，在資本泡沫破裂、募資困難，上市前舉步維艱，上市后破發頻頻的環境下，大家都在探索前路。參考資料：Slack為什么選擇直接上市？你們造嗎？紐交所IPO“砍掉”中間商？IPO/DPO分別—簡論直接上市紐交所、納斯達克籌劃直接上市(DPO)可發行股份新規無需IPO可直接上市：為爭搶獨角獸，紐交所也改規則了直接上市和IPO有什么不同？焦點分析丨紐交所籌新規，未來IPO沒有中間商？沒那么容易

現場 樸亨峻：設定區塊鏈監管框架的三個建議:金色財經現場報道：6月24日，2018年世界中小企業區塊鏈技術高峰論壇在北京召開。韓國成均館大學教授樸亨峻談到區塊鏈的法規動向及政策建議。他認為，區塊鏈應該設定監管框架，首先，為了消除區塊鏈的風險和不確定性，應當明確相關概念的定義，并需要相關政策審議。第二，創造新的愿景、使命和戰略，構建為BCT服務的協作治理。第三，明確哪些機構負責區塊鏈和數字加密貨幣，并使這些機構之間能夠合作和協調。[2018/6/24]

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